Scion Майкла Бёрри: большая короткая ставка, портфель опционов и фонд, переставший отчитываться
Инвестор, прославленный книгой The Big Short, подал свой последний публичный отчёт по акциям за сентябрь 2025 года. Что показывают последние пять отчётов и почему опционы в 13F так легко прочесть неверно.
Кто он и почему ему подражают
Майкл Бёрри — врач, который ушёл из медицины в инвестиции. Он основал Scion Capital в 2000 году, а в 2005 году купил кредитные дефолтные свопы против облигаций субстандартных ипотек — ставка, которая принесла огромную прибыль, когда рынок жилья рухнул в 2007 и 2008 годах. Эту историю рассказали в книге Майкла Льюиса The Big Short («Игра на понижение») и в последовавшем фильме. С тех пор каждый его публичный шаг читают как предупреждение или сигнал.
Последний отчёт на EDGAR — за квартал, закончившийся в сентябре 2025 года. По сообщениям, после этого он сказал, что сворачивает фонд, и более поздних отчётов нет. Поэтому эта статья охватывает более ранний период, чем остальные.
Идеи, на которых построен портфель
Подход Бёрри — глубокое исследование на уровне документов и готовность занять позицию, очень далёкую от толпы. Он ищет активы, которые считает неверно оценёнными, и риски, которых рынок не замечает, и готов годами выглядеть глупо. Он публично скептически относился к пассивному инвестированию и к крупнейшим технологическим акциям, и его позиции порой вытекают из этого скепсиса.
В стратегии часто используются опционы. Пут даёт право продать по заданной цене и выигрывает, когда акция падает. Колл даёт право купить и выигрывает, когда она растёт. Они стоят мало по сравнению с акциями, к которым относятся, поэтому небольшая сумма может выразить крупное мнение, но вся премия может быть потеряна.
Что форма 13F показывает и чего не показывает
13F особенно легко прочесть неверно для такого портфеля. Опционы показаны по стоимости акций, на которые они выписаны, а не по цене, за которую их купили. Отчёт, где пут на Palantir составляет 66,0% портфеля, не означает, что две трети денег поставлены на эту ставку; реальная цена может быть малой долей. Отчёт также не говорит, весь ли пут — это позиция или хеджирование акций, которые лежат в другом месте, и не закрыли ли позицию через неделю после конца квартала.
Поэтому проценты по Scion нужно читать как размер базовой экспозиции, а не как деньги под риском.
Портфель за последние пять кварталов
Последние пять отчётов идут с сентября 2024 года по сентябрь 2025 года. Заявленная стоимость выросла с 0,13 млрд $ до 1,38 млрд $, но в последних двух отчётах почти всё это — стоимость акций, к которым относятся опционы, а не капитал. В сентябре 2024 года портфель состоял из акций и путов на китайские технологические компании (акции Alibaba — 16,4%, с JD.com и Baidu), а в декабре 2024 года в нём были только акции: Alibaba, Baidu, JD.com, Estee Lauder, Molina Healthcare и PDD.
В марте 2025 года портфель повернул к путам: путы на Nvidia составляли 49,0% заявленной стоимости, а позади шли путы на Alibaba, PDD и JD.com. В июне 2025 года картина снова развернулась, к коллам: UnitedHealth (18,9%), Regeneron (18,2%), Lululemon (16,4%) и Meta (12,8%). В сентябре 2025 года последний отчёт показал 8 позиций, во главе с путами на Palantir (66,0%) и Nvidia (13,5%) и коллами на Pfizer (11,1%) и Halliburton (4,5%); эффективное число позиций было 2,1.
Десять крупнейших позиций на конец последнего квартала (30.09.2025) и те же названия в начале периода (30.09.2024) в долях от акций США, указанных в отчёте (8 позиций, всего 1,4 млрд $).
| Позиция | 30.09.2025 | 30.09.2024 |
|---|---|---|
| Palantir Technologies (put) | 66,0% | — |
| Nvidia (put) | 13,5% | — |
| Pfizer (call) | 11,1% | — |
| Halliburton (call) | 4,5% | — |
| Molina Healthcare | 1,7% | 8,0% |
| Lululemon Athletica | 1,3% | — |
| Slm | 1,0% | — |
| Bruker | 1,0% | — |
| Десять крупнейших вместе | 100,0% | 99,1% |
Что менялось от квартала к кварталу
От одного отчёта к другому в каждом из последних трёх кварталов портфель менялся почти полностью. В квартале до декабря 2024 года путы на JD.com, Alibaba и Baidu и долю в Shift4 закрыли, а позиции в Estee Lauder, PDD, HCA Healthcare и Bruker открыли. В квартале до марта 2025 года длинные позиции в акциях Alibaba, Baidu, JD.com и Molina (вместе более 50% портфеля) закрыли и заменили путами, главным образом на Nvidia.
В квартале до июня 2025 года путы на Nvidia, Alibaba, PDD и JD.com закрыли и открыли коллы на UnitedHealth, Regeneron, Lululemon и Meta. В квартале до сентября эти четыре колла закрыли, а открыли путы на Palantir и Nvidia и коллы на Pfizer и Halliburton. Позиция, которую держали один квартал, — не теория на следующие десять лет.
Изменения между соседними отчётами. Доля считается как часть заявленного портфеля акций; она может меняться и из-за движения цен, поэтому читайте её вместе с текстом.
| Конец квартала | Позиций | Открыто | Закрыто | Сильнее всего выросла доля | Сильнее всего упала доля |
|---|---|---|---|---|---|
| 31.12.2024 | 11 → 13 | Lauder Estee Cos (9,7%), Pdd (9,4%), Hca Healthcare (5,8%) | Jdcom (put) (15,4%), Alibaba (put) (13,8%), Shift4 Pmts (10,2%) | Baidu (+3,5 pp) | Jdcom (−2,0 pp) |
| 31.03.2025 | 13 → 7 | Nvidia (put) (49,0%), Alibaba (put) (13,3%), Pdd (put) (11,9%) | Alibaba (16,4%), Baidu (13,6%), Jdcom (13,4%) | Lauder Estee Cos (−3,1 pp) | Lauder Estee Cos (−3,1 pp) |
| 30.06.2025 | 7 → 15 | Unitedhealth (call) (18,9%), Regeneron Pharmaceuticals (call) (18,2%), Lululemon Athletica (call) (16,4%) | Nvidia (put) (49,0%), Alibaba (put) (13,3%), Pdd (put) (11,9%) | Lauder Estee Cos (−4,5 pp) | Lauder Estee Cos (−4,5 pp) |
| 30.09.2025 | 15 → 8 | Palantir Technologies (put) (66,0%), Nvidia (put) (13,5%), Pfizer (call) (11,1%) | Unitedhealth (call) (18,9%), Regeneron Pharmaceuticals (call) (18,2%), Lululemon Athletica (call) (16,4%) | Lululemon Athletica (−0,8 pp) | Bruker (−0,8 pp) |
Что из этого вынести и в чём сомневаться
Первый урок — как читать опционы в отчёте: никогда не принимайте процент за чистую монету. Второй — что известный контрарианец не бывает постоянным. За двенадцать месяцев этот портфель качался между медвежьими и бычьими ставками, от Китая к здравоохранению и технологиям, так что каждый отчёт — снимок мнения, которое менялось.
Предупреждения очевидны. Рекорд одной впечатляющей сделки, совершённой почти двадцать лет назад, не предсказывает следующую. Короткие ставки проигрывают, когда цены растут, а ставка против растущей акции может потерять всю свою премию. И публичные отчёты закончились, так что мы не видим, что было дальше.
Где это пересекается с нашими ботами
Бёрри покупает то, чего избегает толпа, и ставит против того, что толпа любит, — это контрарианская логика. Ближайший механический родственник у нас — бот, покупающий резкие краткосрочные просадки S&P 500 и продающий на отскоке; он действует против движения, но никогда не ставит на падение и не использует опционов. Наши трендовые боты работают в обратную сторону.
Все счета виртуальные и открытые. Разборы ниже объясняют правила.
Связанные разборы стратегий
Стратегия RSI(2): покупка резких просадок в растущем рынке
«Купил и держи» S&P 500: мерило для любой стратегии
Постоянный уровень риска: меньше акций, когда рынок трясёт
Портфели
Конструктор портфеля
Задайте доли акций, облигаций, золота или возьмите известные модели, смешайте их — и посмотрите, как такой портфель прожил каждую эпоху истории.
Подбор по цели
Скажите, что вам нужно, например 6 % в год за 10 лет при просадке не глубже −25 %, — и увидите, какие модели и смеси этому отвечали и в какой доле исторических периодов.
Пенсия: сколько снимать
Правило 4 % на 60 портфелях: какую долю денег можно было снимать каждый год и когда её не хватало.