← Все статьи

Pershing Square Билла Экмана: десять акций, крупные ставки и постоянная ротация

Портфель инвестора Данные: отчёты до квартала, закончившегося 31.03.2026

Pershing Square держит около десяти крупных компаний. Пять кварталов показывают переход от Alphabet к Amazon, Meta и Microsoft и то, как на самом деле выглядит концентрированное инвестирование.

Кто он и почему ему подражают

Билл Экман основал Pershing Square в 2004 году. Он известен публичными кампаниями, крупными ставками на несколько компаний и готовностью объяснять свои доводы в длинных презентациях, которые может прочитать любой. У его фондов был великолепный 2020 год, когда он перед пандемией купил защиту от обвала рынка и превратил её в крупную прибыль, и несколько трудных лет до этого, в первую очередь с Valeant.

Поскольку портфель так сконцентрирован, а свои доводы он объясняет публично, каждый квартальный отчёт легко читать. Это делает Pershing Square одним из самых наглядных примеров того, как выглядит концентрированный портфель во времени.

Идеи, на которых построен портфель

Экман описывает свой подход как покупку небольшого числа простых, предсказуемых бизнесов, которые приносят много денег и защищены сильными барьерами для входа, по цене ниже их стоимости, и долгое удержание. Он часто говорит, что ищет компании, где качество бизнеса очевидно, а вопрос только в цене. Раньше он также играл активную роль, подталкивая руководство или совет директоров сменить курс, как в Canadian Pacific, и сохраняет за собой право так делать.

Философия напрямую происходит от Баффета, но Экман идёт дальше в двух вещах: позиций меньше, обычно от восьми до двенадцати, и готовность действовать как владелец, а не как пассажир. Риск у той же идеи тоже ясен: если одна ставка в портфеле из десяти акций не сработает, это ощутимо.

Что форма 13F показывает и чего не показывает

Отчёт перечисляет акции и фонды, торгуемые в США, которые держались в последний день квартала. Портфель Pershing Square легко читать, потому что в этом формате там почти ничего больше нет, но есть и границы: производные инструменты, защищающие от падения рынка, кредитные хеджи и позиции в других формах в список не попадают, а то, чем владеет фонд, может отличаться от того, что сообщает управляющая им фирма. К тому же отчёт к моменту публикации устарел на срок до 45 дней.

За квартал, закончившийся в июне 2026 года, фирма подала уведомление (форму 13F-NT) вместо отчёта о позициях, поэтому наши данные по этому портфелю заканчиваются в конце марта 2026 года.

Портфель за последние пять кварталов

С марта 2025 года по март 2026 года заявленный портфель вырос с 11,9 млрд $ до 13,7 млрд $. Весь он состоит из десяти названий, и четыре крупнейших в конце занимают от 15% до 18% каждое: Brookfield (17,6%), Amazon (17,4%), Uber (15,7%) и Microsoft (15,3%), за ними Restaurant Brands (12,2%), Meta Platforms (11,1%) и Howard Hughes (8,7%).

Год назад картина была другой. В марте 2025 года крупнейшими были Uber (18,5%), Brookfield (18,0%), Alphabet (14,0%) и Restaurant Brands (12,8%), а за ними Howard Hughes (11,7%), Chipotle (9,1%), Canadian Pacific Kansas City (8,7%) и Hilton (5,7%). Три из четырёх опор прежнего портфеля (Brookfield, Uber, Restaurant Brands) остались и сохранили примерно прежние веса. Значительная часть остального портфеля была заменена.

Десять крупнейших позиций на конец последнего квартала (31.03.2026) и те же названия в начале периода (31.03.2025) в долях от акций США, указанных в отчёте (10 позиций, всего 13,7 млрд $).

Что менялось от квартала к кварталу

В квартале до июня 2025 года Pershing Square закрыл Canadian Pacific Kansas City, 8,7% портфеля, компанию, которой Экман владел больше десяти лет, и открыл Amazon с долей 9,3%. В квартале до сентября ничего не открывалось и не закрывалось, но Alphabet выросла в доле портфеля, а Chipotle уменьшилась. В квартале до декабря Chipotle (5,8%) была закрыта, Meta Platforms открыта как новая позиция в 11,4%, а Amazon выросла на 5,6 процентного пункта.

Самый резкий ход пришёлся на квартал до марта 2026 года: Microsoft открыта как новая позиция в 15,3%, Hilton (5,6%) закрыт, а Alphabet, которая в конце декабря составляла 13,8% портфеля, урезана примерно на 95% акций до символических 0,7%. Меньше чем за год портфель ушёл из Alphabet в три других крупных технологических платформы: Amazon, Meta и Microsoft.

Изменения между соседними отчётами. Доля считается как часть заявленного портфеля акций; она может меняться и из-за движения цен, поэтому читайте её вместе с текстом.

Что из этого вынести и в чём сомневаться

Урок в том, что концентрированный портфель не значит неподвижный. Экман сохранил устойчивое ядро и за год заменил несколько позиций, каждый раз с крупной начальной долей от 9% до 15%. У портфеля из десяти акций есть и своя цена: любое решение двигает результат, а большие веса Amazon, Microsoft и Meta делают портфель зависимым от одной темы, крупных технологических платформ.

Предостережения те же, что для любого отчёта. Мы видим позиции, но не хеджи, видим их с опозданием, а несколько лет результатов не доказывают метод. У фонда с восемью–двенадцатью позициями всегда будут годы, когда он сильно отстаёт от рынка, а инвестор, который копирует список без убеждённости и капитала, чтобы ждать, скорее всего продаст в неподходящий момент.

Где это пересекается с нашими ботами

Ни один бот на этом сайте не выбирает несколько акций по суждению; ближайший родственник — бот, который держит десять самых сильных акций года: у него тоже портфель из десяти акций, но выбирает он по недавней силе цены, а не по качеству бизнеса. Сравнение хорошо показывает, что покупает убеждённость: оба портфеля концентрированы, но один опирается на рассказ о бизнесе, а другой на правило.

Наш эталонный бот, фонд на 500 крупнейших компаний, показывает, что сделали бы те же акции в составе всего рынка. Разборы ниже объясняют эти правила.

Подлинные отчёты Pershing Square Capital Management, L.P. на сайте SEC (EDGAR)

Связанные разборы стратегий

Портфели

Другие портфели инвесторов