← Все статьи

Baupost Сета Клармана: стоимостное инвестирование на рынке, полном гигантов

Портфель инвестора Данные: отчёты до квартала, закончившегося 30.06.2026

Знаменитый стоимостной инвестор, написавший книгу о запасе прочности, теперь владеет Amazon и Alphabet. Пять кварталов портфеля Baupost и что на самом деле значит слово «стоимость».

Кто он и почему ему подражают

Сет Кларман руководит Baupost Group в Бостоне с 1982 года. Он известен терпением, тем, что держит много денег, когда не находит ничего дешёвого, и своей книгой 1991 года Margin of Safety («Запас прочности»), которая стала предметом коллекционирования, потому что давно не переиздаётся и продаётся по очень высоким ценам. Среди профессионалов его считают одним из самых осторожных инвесторов своего поколения, с репутацией человека, который бережёт капитал в плохие времена.

Baupost покупает не только акции. Он также вкладывает в проблемные долги, недвижимость и сложные ситуации, поэтому акции в его форме 13F — лишь одна часть его капитала.

Идеи, на которых построен портфель

Ядро подхода Клармана — запас прочности: покупать только тогда, когда цена настолько ниже аккуратной оценки стоимости, что ошибка в оценке не стоит вам денег. Он настаивает, что главная цель — избежать безвозвратной потери, а не максимизировать доходность, и что всегда можно дождаться более удачной возможности. Поэтому деньги — это не неспособность вложить, а опцион на будущие выгодные покупки.

Он также подчёркивает, что инвестирование — в основном вопрос поведения. Лучшие возможности появляются, когда другие вынуждены продавать, в панике или в забытом уголке рынка, и задача в том, чтобы сохранять спокойствие и покупать. Он не доверяет прогнозам и опирается на стоимость бизнеса как на якорь.

Что форма 13F показывает и чего не показывает

Отчёт перечисляет акции, торгуемые в США, которые держались в последний день квартала, а 4–5 млрд $ заявленных акций Baupost — лишь часть его общего капитала. Там нет денег, облигаций, займов, недвижимости, акций компаний вне США и частных сделок, поэтому по нему не определить, насколько осторожен весь портфель. Для управляющего, который сознательно держит много денег, это важнее, чем для большинства.

Это тоже снимок с задержкой до 45 дней.

Портфель за последние пять кварталов

С июня 2025 года по июнь 2026 года заявленный портфель вырос с 4,13 млрд $ до 5,42 млрд $, при 20 позициях в начале и 23 в конце. Десять крупнейших составляли 80,0%, а затем 74,9%: концентрированный, но диверсифицированный портфель.

Изменение в верхней части велико. В июне 2025 года крупнейшими были Alphabet (11,3%), Wesco (9,9%), Willis Towers Watson (9,8%), CRH (8,5%) и Fidelity National Information Services (7,5%). Год спустя список возглавляет Amazon (16,5%), за ней Elevance Health (9,1%), Restaurant Brands (9,0%), Alphabet (9,0%), Ferguson (6,4%), Genuine Parts (6,1%) и Union Pacific (6,0%). Стоимостной инвестор теперь держит четверть заявленного портфеля в Amazon и Alphabet.

Десять крупнейших позиций на конец последнего квартала (30.06.2026) и те же названия в начале периода (30.06.2025) в долях от акций США, указанных в отчёте (23 позиций, всего 5,4 млрд $).

Что менялось от квартала к кварталу

В квартале до сентября 2025 года Baupost открыл Union Pacific (7,4%) и Genuine Parts (4,0%), закрыл Viasat (3,2%), Liberty Broadband (1,8%), ICON (1,4%) и Amcor (1,2%) и продал около 29% своих акций Alphabet. В квартале до декабря он открыл Amazon с долей 9,3% портфеля, очень крупной первой позицией, и сократил CRH примерно на две трети акций, с 8,5% до 2,5%.

В квартале до марта 2026 года он открыл Aon (4,9%), Visa (4,1%) и Teleflex (3,7%), закрыл Fidelity National Information Services (5,7%), Dollar General (5,2%), Fiserv (2,8%) и CRH (2,5%) и увеличил число акций Amazon на 47%. В квартале до июня 2026 года он открыл CME Group (2,5%), закрыл Willis Towers Watson (5,1%), сократил Wesco на 54% и Union Pacific на 23% и увеличил Amazon ещё на 20%, а Genuine Parts на 89%. Amazon — нить, проходящая через весь год: сначала крупная ставка, потом увеличение ещё в двух кварталах.

Изменения между соседними отчётами. Доля считается как часть заявленного портфеля акций; она может меняться и из-за движения цен, поэтому читайте её вместе с текстом.

Что из этого вынести и в чём сомневаться

Главный урок — о смысле слова «стоимость». Многие думают, что стоимостное инвестирование — это покупка акций с низким отношением цены к прибыли в непопулярных отраслях. Портфель Клармана показывает исходную идею: стоимость — это разрыв между ценой и тем, чего стоит бизнес, и этим бизнесом может быть как Amazon, так и старомодный дистрибьютор. Второй урок — скорость перемен: даже стоимостной инвестор, проповедующий терпение, за один квартал закрыл позиции на 16% портфеля.

В чём сомневаться: отчёт скрывает деньги, поэтому самая характерная черта Baupost не видна. И копия акций не принесёт запаса прочности, который берётся из уплаченной цены, а не из названия компании.

Где это пересекается с нашими ботами

Дух защиты капитала ближе всего к нашему боту, который держит двадцать самых спокойных акций, и к «вечному» портфелю, который держит четверть денег в деньгах и четверть в золоте. Бот, покупающий резкие падения в S&P 500 по правилу короткого RSI, — механический родственник идеи покупать, когда другие продают, но он работает только по цене и не имеет взгляда на стоимость.

Эти счета виртуальные и открытые. Разборы ниже описывают правила.

Подлинные отчёты BAUPOST GROUP LLC/MA на сайте SEC (EDGAR)

Связанные разборы стратегий

Портфели

Другие портфели инвесторов