Seth Klarmans Baupost: Value-Investing in einem Markt voller Megakonzerne
Ein berühmter Value-Investor, der ein Buch über die Sicherheitsmarge geschrieben hat, besitzt heute Amazon und Alphabet. Fünf Quartale des Baupost-Portfolios und was das Wort Value wirklich bedeutet.
Wer er ist und warum man ihn kopiert
Seth Klarman leitet die Baupost Group in Boston seit 1982. Er ist bekannt für Geduld, für große Bargeldbestände, wenn er nichts Günstiges findet, und für sein Buch Margin of Safety von 1991, das zum Sammlerstück wurde, weil es vergriffen ist und zu sehr hohen Preisen verkauft wird. Unter Fachleuten gilt er als einer der sorgfältigsten Investoren seiner Generation, mit dem Ruf, in Abschwüngen das Kapital zu schützen.
Baupost kauft nicht nur Aktien. Es investiert auch in notleidende Schulden, Immobilien und komplizierte Sondersituationen, weshalb die Aktien in seinem Form 13F nur einen Teil seines Kapitals ausmachen.
Die Ideen hinter dem Portfolio
Der Kern von Klarmans Ansatz ist die Sicherheitsmarge: nur dann zu kaufen, wenn der Preis so weit unter einer sorgfältigen Schätzung des Wertes liegt, dass ein Fehler in der Schätzung Sie kein Geld kostet. Er besteht darauf, dass das Hauptziel ist, dauerhafte Verluste zu vermeiden, nicht die Rendite zu maximieren, und dass man immer auf eine bessere Gelegenheit warten kann. Bargeld ist daher kein Versäumnis beim Investieren, sondern eine Option auf künftige Schnäppchen.
Er betont auch, dass es beim Investieren hauptsächlich um Verhalten geht. Die besten Gelegenheiten entstehen, wenn andere zum Verkauf gezwungen sind, in einer Panik oder in einer vergessenen Ecke des Marktes, und die Aufgabe ist, ruhig genug zu bleiben, um zu kaufen. Er misstraut Prognosen und stützt sich auf den Wert des Unternehmens als Anker.
Was ein Form 13F zeigt und was nicht
Die Meldung listet die in den USA gelisteten Aktien auf, die am letzten Tag des Quartals gehalten wurden, und die gemeldeten Aktien von Baupost im Umfang von 4 bis 5 Mrd. $ sind ein Teil des Gesamtkapitals. Sie zeigt weder Bargeld noch Anleihen, Kredite, Immobilien, Aktien von Unternehmen außerhalb der USA oder private Geschäfte, sodass man nicht erkennen kann, wie vorsichtig das gesamte Portfolio ist. Für einen Manager, der bewusst viel Bargeld hält, ist das wichtiger als für die meisten.
Es ist außerdem eine Momentaufnahme mit einer Verzögerung von bis zu 45 Tagen.
Das Portfolio in den letzten fünf Quartalen
Von Juni 2025 bis Juni 2026 wuchs das gemeldete Portfolio von 4,13 Mrd. $ auf 5,42 Mrd. $, mit 20 Positionen am Anfang und 23 am Ende. Die zehn größten machten 80,0 % und dann 74,9 % aus: ein konzentriertes, aber gestreutes Buch.
Die Veränderung an der Spitze ist groß. Im Juni 2025 waren die größten Positionen Alphabet (11,3 %), Wesco (9,9 %), Willis Towers Watson (9,8 %), CRH (8,5 %) und Fidelity National Information Services (7,5 %). Ein Jahr später führt Amazon die Liste an (16,5 %), gefolgt von Elevance Health (9,1 %), Restaurant Brands (9,0 %), Alphabet (9,0 %), Ferguson (6,4 %), Genuine Parts (6,1 %) und Union Pacific (6,0 %). Ein Value-Investor hält nun ein Viertel seines gemeldeten Buchs in Amazon und Alphabet.
Die zehn größten Positionen am Ende des letzten Quartals (30.06.2026) und dieselben Titel zu Beginn des Zeitraums (30.06.2025), als Anteil an den in den USA gelisteten Aktien des Berichts (23 Positionen, insgesamt 5,4 Mrd. $).
| Position | 30.06.2026 | 30.06.2025 |
|---|---|---|
| Amazon | 16,5 % | — |
| Elevance Health | 9,1 % | 5,8 % |
| Restaurant Brands | 9,0 % | 6,5 % |
| Alphabet | 9,0 % | 11,3 % |
| Ferguson | 6,4 % | 6,0 % |
| Genuine Parts | 6,1 % | — |
| Union Pacific | 6,0 % | — |
| Visa | 4,4 % | — |
| Wesco | 4,2 % | 9,9 % |
| AON | 4,2 % | — |
| Die zehn größten zusammen | 74,9 % | 80,0 % |
Was sich von Quartal zu Quartal änderte
Im Quartal bis September 2025 eröffnete Baupost Union Pacific (7,4 %) und Genuine Parts (4,0 %), schloss Viasat (3,2 %), Liberty Broadband (1,8 %), ICON (1,4 %) und Amcor (1,2 %) und verkaufte etwa 29 % seiner Alphabet-Aktien. Im Quartal bis Dezember eröffnete es Amazon mit 9,3 % des Portfolios, eine sehr große erste Position, und verringerte CRH um etwa zwei Drittel der Aktien, von 8,5 % auf 2,5 %.
Im Quartal bis März 2026 eröffnete es Aon (4,9 %), Visa (4,1 %) und Teleflex (3,7 %), schloss Fidelity National Information Services (5,7 %), Dollar General (5,2 %), Fiserv (2,8 %) und CRH (2,5 %) und stockte seine Amazon-Aktien um 47 % auf. Im Quartal bis Juni 2026 eröffnete es CME Group (2,5 %), schloss Willis Towers Watson (5,1 %), verringerte Wesco um 54 % und Union Pacific um 23 % und stockte Amazon um weitere 20 % und Genuine Parts um 89 % auf. Amazon ist der rote Faden durch das ganze Jahr: eine große erste Wette, dann Aufstockungen in zwei weiteren Quartalen.
Veränderungen zwischen aufeinanderfolgenden Meldungen. Ein Anteil wird als Teil des gemeldeten Aktienportfolios gemessen; er kann sich auch durch Kursänderungen verschieben, lesen Sie ihn also zusammen mit dem Text.
| Quartalsende | Positionen | Eröffnet | Geschlossen | Größter Anstieg des Anteils | Größter Rückgang des Anteils |
|---|---|---|---|---|---|
| 30.09.2025 | 20 → 20 | Union Pacific (7,4 %), Genuine Parts (4,0 %), Americold Realty Trust (0,9 %) | Viasat (3,2 %), Liberty Broadband (1,8 %), Icon (1,4 %) | Restaurant Brands (+4,5 pp) | Wesco (−3,3 pp) |
| 31.12.2025 | 20 → 21 | Amazon (9,3 %), Molina Healthcare (2,1 %), Grupo Aeromexico (2,0 %) | Pagseguro Digital (0,5 %), Cable One (0,3 %) | Willis Towers Watson (+0,6 pp) | CRH (−5,9 pp) |
| 31.03.2026 | 21 → 22 | AON (4,9 %), Visa (4,1 %), Teleflex (3,7 %) | Fidelity National Information Services (5,7 %), Dollar General (5,2 %), Fiserv (2,8 %) | Amazon (+3,4 pp) | Willis Towers Watson (−3,4 pp) |
| 30.06.2026 | 22 → 23 | CME Group (2,5 %), Axalta Coating Sys (0,8 %), Pershing Square (0,2 %) | Willis Towers Watson (5,1 %), Vaxcyte (0,9 %) | Amazon (+3,8 pp) | Wesco (−3,5 pp) |
Was man mitnehmen sollte und woran man zweifeln darf
Die wichtigste Lehre betrifft die Bedeutung von Value. Viele Menschen denken bei Value-Investing an den Kauf von Aktien mit niedrigem Kurs-Gewinn-Verhältnis in unbeliebten Branchen. Klarmans Portfolio zeigt die ursprüngliche Idee: Value ist der Abstand zwischen dem Preis und dem Wert des Unternehmens, und das Unternehmen kann ein Amazon sein ebenso wie ein alteingesessener Distributor. Die zweite Lehre ist das Tempo der Veränderung: Selbst ein Value-Investor, der Geduld predigt, schloss in einem einzigen Quartal Positionen im Umfang von 16 % des Buchs.
Woran man zweifeln darf: Die Meldung verbirgt das Bargeld, sodass das charakteristischste Merkmal von Baupost nicht zu sehen ist. Und eine Kopie der Aktien trägt die Sicherheitsmarge nicht mit sich, denn sie kommt aus dem gezahlten Preis, nicht aus dem Namen des Unternehmens.
Wo es unsere Bots berührt
Der Geist des Kapitalschutzes steht unserem Bot, der die zwanzig ruhigsten Aktien hält, und dem permanenten Portfolio am nächsten, das ein Viertel seines Geldes in Bargeld und ein Viertel in Gold hält. Der Bot, der scharfe Rücksetzer im S&P 500 kauft, nach der kurzen RSI-Regel, ist ein mechanischer Verwandter der Idee, dann zu kaufen, wenn andere verkaufen, aber er arbeitet nur mit dem Kurs und hat keine Sicht auf den Wert.
Diese Konten sind virtuell und öffentlich. Die Ratgeber unten beschreiben die Regeln.
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