Mohnish Pabrais Dalal Street: drei Aktien, zwei Branchen und eine sehr einfache Idee
Ein winziges Portfolio unbeliebter zyklischer Unternehmen, geführt im Geist von „Kopf gewinne ich, bei Zahl verliere ich nicht viel“. Fünf Quartale des konzentriertesten Buchs, das wir behandeln.
Wer er ist und warum man ihn kopiert
Mohnish Pabrai ist ein Ingenieur, der ein Technologieunternehmen aufbaute, es verkaufte und 1999 die Pabrai Investment Funds gründete. Er ist vor allem bekannt für sein Buch The Dhandho Investor, für seine öffentliche Bewunderung von Warren Buffett und Charlie Munger und dafür, dass er sich offen einen Kopisten (cloner) nennt: Er sagt, gute Ideen großer Investoren zu kopieren sei besser, als neue zu erfinden.
Seine Meldungen sind unter Verfolgern von Value-Investoren beliebt, weil das Portfolio so klein ist, dass jeder Bestand sichtbar ist und jede Veränderung zählt.
Die Ideen hinter dem Portfolio
Dhandho ist ein Wort aus dem Gujarati für Unternehmungen, die mit minimalem Risiko Vermögen schaffen. Pabrais Fassung der Idee lautet „Kopf gewinne ich, bei Zahl verliere ich nicht viel“: Man sucht Unternehmen, bei denen der Abwärtsspielraum begrenzt und das Aufwärtspotenzial groß ist, auch wenn die Lage unsicher aussieht. Er argumentiert, dass Risiko und Unsicherheit verschiedene Dinge sind: Eine Aktie kann unsicher und trotzdem so günstig sein, dass das Risiko eines dauerhaften Verlusts gering ist. Er mag einfache, bestehende Unternehmen in langweiligen Branchen, wenige große Wetten statt vieler kleiner und das Warten auf den Preis.
Das Ergebnis ist ein Portfolio aus einer Handvoll Positionen. Er nimmt kurzfristig große Schwankungen in Kauf im Austausch für ein sehr konzentriertes Engagement in seinen besten Ideen.
Was ein Form 13F zeigt und was nicht
Die Meldung listet die in den USA gelisteten Aktien auf, die zum Quartalsende gehalten wurden. Das gemeldete Buch von Dalal Street ist klein, 0,27 bis 0,42 Mrd. $, und das Bild kann unvollständig sein: Aktien außerhalb der USA, andere Fonds und private Positionen sind nicht enthalten. Wir können also sagen, was im Bericht steht, nicht dass dies alles ist, was Pabrai besitzt.
Wie jede Meldung ist sie bei der Veröffentlichung bis zu 45 Tage alt, und bei so wenigen Positionen verändert ein einziger Verkauf die ganze Form.
Das Portfolio in den letzten fünf Quartalen
Von Juni 2025 bis Juni 2026 änderte sich das gemeldete Portfolio von 0,27 Mrd. $ auf 0,33 Mrd. $ und von fünf Positionen auf vier (drei echte Positionen und ein symbolischer Bestand). Im Juni 2025 verteilte es sich auf Warrior Met Coal (30,4 %), Valaris (29,2 %), Alpha Metallurgical Resources (19,1 %), Noble (16,9 %) und AutoNation (4,5 %): zwei Produzenten von Kokskohle, zwei Offshore-Bohrunternehmen und ein Autohändler.
Ein Jahr später sind die drei echten Positionen Warrior Met Coal (43,3 %), Transocean (30,5 %) und Alpha Metallurgical Resources (26,1 %), dazu eine symbolische Position in Kaspi, einem kasachischen Zahlungsunternehmen. Das Buch enthält nichts als zwei Branchen, Kokskohle und Offshore-Ölbohrungen, und die Kohleproduzenten machen 69 % davon aus.
Die zehn größten Positionen am Ende des letzten Quartals (30.06.2026) und dieselben Titel zu Beginn des Zeitraums (30.06.2025), als Anteil an den in den USA gelisteten Aktien des Berichts (4 Positionen, insgesamt 0,3 Mrd. $).
| Position | 30.06.2026 | 30.06.2025 |
|---|---|---|
| Warrior Met Coal | 43,3 % | 30,4 % |
| Transocean | 30,5 % | — |
| Alpha Metallurgical Resources | 26,1 % | 19,1 % |
| Kaspi KZ JSC | 0,0 % | — |
| Die zehn größten zusammen | 100,0 % | 100,0 % |
Was sich von Quartal zu Quartal änderte
Im Quartal bis September 2025 wurde AutoNation (4,5 %) geschlossen und Transocean mit 22,6 % eröffnet, während Noble um 14,9 Prozentpunkte und Valaris um 13,8 Prozentpunkte verringert wurden. Im Quartal bis Dezember wurde Noble ganz geschlossen (es waren 2,0 %), und Valaris wurde erneut verringert, von 15,4 % auf 5,8 %. Im Quartal bis März 2026 wurde Valaris geschlossen, sodass drei Positionen blieben. Im Quartal bis Juni 2026 fiel der Portfoliowert von 423 Mio. $ auf 327 Mio. $, bei ungefähr unveränderten Proportionen der drei Titel, und eine kleine Beteiligung an Kaspi erschien.
Sehen Sie, was das bedeutet: Innerhalb eines Jahres verkaufte Pabrai beide Bohrunternehmen, die er hielt, Noble und Valaris, und kaufte ein anderes, Transocean, womit er zu einer einzigen Wette auf die Branche wurde. Zugleich erhöhte er weiter den Anteil der Kohleproduzenten.
Veränderungen zwischen aufeinanderfolgenden Meldungen. Ein Anteil wird als Teil des gemeldeten Aktienportfolios gemessen; er kann sich auch durch Kursänderungen verschieben, lesen Sie ihn also zusammen mit dem Text.
| Quartalsende | Positionen | Eröffnet | Geschlossen | Größter Anstieg des Anteils | Größter Rückgang des Anteils |
|---|---|---|---|---|---|
| 30.09.2025 | 5 → 5 | Transocean (22,6 %) | AutoNation (4,5 %) | Alpha Metallurgical Resources (+6,9 pp) | Noble (−14,9 pp) |
| 31.12.2025 | 5 → 4 | — | Noble (2,0 %) | Warrior Met Coal (+5,5 pp) | Valaris (−9,7 pp) |
| 31.03.2026 | 4 → 3 | — | Valaris (5,8 %) | Transocean (+4,2 pp) | Warrior Met Coal (+0,4 pp) |
| 30.06.2026 | 3 → 4 | Kaspi KZ JSC (0,0 %) | — | Warrior Met Coal (+3,4 pp) | Alpha Metallurgical Resources (−2,0 pp) |
Was man mitnehmen sollte und woran man zweifeln darf
Die Lehre ist eine extreme Form der Konzentration: drei Positionen, und die größte mehr als 40 %. Wenn die Idee stimmt, ist das Ergebnis spektakulär; wenn sie falsch ist, ist der Verlust groß. Der gemeldete Wert fiel im letzten Quartal um etwa 23 %, was zeigt, wie sich das anfühlt. Die Methode verlangt auch eine seltene Stärke: eine zyklische Aktie zu halten, während ihre Branche aus der Gunst ist.
Die Zweifel liegen auf der Hand. Es ist ein Portfolio rohstoffnaher, zyklischer Unternehmen, deren Gewinne von Preisen abhängen, die der Weltmarkt bestimmt, und es ist eine kleine Stichprobe aus wenigen Titeln. Wir wissen auch wenig darüber, was nicht im Bericht steht. Für die meisten Menschen ist das Kopieren eines Buchs aus drei Aktien schlicht ein sehr großes Risiko.
Wo es unsere Bots berührt
Unser Referenz-Bot, ein einmaliger Kauf des gesamten US-Marktes, ist das Gegenteil dieses Ansatzes: Er hält etwa fünfhundert Unternehmen und fällt über keines ein Urteil. Pabrais zyklischem Schwerpunkt am nächsten kommt unser Rohstoff-Trend-Bot, der einen Korb von Rohstofffonds nur hält, solange ihre Preise über ihrem langfristigen Durchschnitt liegen, eine Regel statt einer Meinung über ein einzelnes Unternehmen.
Beide Konten sind virtuell und öffentlich. Die Ratgeber unten erklären die Regeln.
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