← Все статьи

Dalal Street Мониша Пабрая: три акции, две отрасли и очень простая идея

Портфель инвестора Данные: отчёты до квартала, закончившегося 30.06.2026

Крошечный портфель нелюбимых циклических компаний, которым управляют в духе «орёл — я выигрываю, решка — я не сильно проигрываю». Пять кварталов самого концентрированного портфеля из тех, что мы разбираем.

Кто он и почему ему подражают

Мониш Пабрай — инженер, который построил технологический бизнес, продал его и в 1999 году основал Pabrai Investment Funds. Он больше всего известен книгой The Dhandho Investor («Инвестор дхандхо»), публичным восхищением Уорреном Баффетом и Чарли Мангером и тем, что открыто называет себя клонером: он говорит, что копировать хорошие идеи у великих инвесторов лучше, чем придумывать новые.

Его отчёты любимы теми, кто следит за стоимостными инвесторами, потому что портфель так мал, что видна каждая позиция и важно каждое изменение.

Идеи, на которых построен портфель

Дхандхо — слово на гуджарати, означающее дела, которые создают богатство при минимальном риске. Версия этой идеи у Пабрая звучит так: «орёл — я выигрываю, решка — я не сильно проигрываю». Нужно искать бизнесы, где возможный убыток ограничен, а возможный выигрыш велик, даже когда ситуация выглядит неопределённой. Он считает, что риск и неопределённость — разные вещи: акция может быть неопределённой и всё же настолько дешёвой, что риск безвозвратной потери невелик. Ему нравятся простые, существующие бизнесы в скучных отраслях, несколько больших ставок вместо многих мелких и ожидание подходящей цены.

Результат — портфель из нескольких позиций. Он принимает большие колебания в краткосрочной перспективе в обмен на очень сконцентрированное вложение в свои лучшие идеи.

Что форма 13F показывает и чего не показывает

Отчёт перечисляет акции, торгуемые в США, на конец квартала. Заявленный портфель Dalal Street невелик, 0,27–0,42 млрд $, и картина может быть неполной: акции вне США, другие фонды и частные позиции в него не входят. Поэтому мы можем сказать, что есть в отчёте, но не что это всё, чем владеет Пабрай.

Как и любой отчёт, он к моменту публикации устарел на срок до 45 дней, а при таком малом числе позиций одна продажа меняет весь облик.

Портфель за последние пять кварталов

С июня 2025 года по июнь 2026 года заявленный портфель изменился с 0,27 млрд $ до 0,33 млрд $, а число позиций с пяти до четырёх (три настоящие позиции и одна символическая). В июне 2025 года он делился между Warrior Met Coal (30,4%), Valaris (29,2%), Alpha Metallurgical Resources (19,1%), Noble (16,9%) и AutoNation (4,5%): два производителя коксующегося угля, два оператора морского бурения и автодилер.

Год спустя три настоящие позиции — Warrior Met Coal (43,3%), Transocean (30,5%) и Alpha Metallurgical Resources (26,1%) плюс символическая позиция в Kaspi, казахстанской платёжной компании. В портфеле только две отрасли, коксующийся уголь и морское нефтяное бурение, а производители угля занимают в нём 69%.

Десять крупнейших позиций на конец последнего квартала (30.06.2026) и те же названия в начале периода (30.06.2025) в долях от акций США, указанных в отчёте (4 позиций, всего 0,3 млрд $).

Что менялось от квартала к кварталу

В квартале до сентября 2025 года AutoNation (4,5%) закрыта, а Transocean открыта с долей 22,6%, при этом Noble урезана на 14,9 процентного пункта, а Valaris на 13,8. В квартале до декабря Noble закрыта полностью (она составляла 2,0%), а Valaris снова урезана, с 15,4% до 5,8%. В квартале до марта 2026 года Valaris закрыта, остались три позиции. В квартале до июня 2026 года стоимость портфеля упала с 423 млн $ до 327 млн $ при примерно неизменных пропорциях трёх названий, и появилась небольшая доля в Kaspi.

Посмотрите, что это значит: за год Пабрай продал обоих буровиков, которых держал, Noble и Valaris, и купил другого, Transocean, став единой ставкой на отрасль. При этом он продолжал увеличивать долю производителей угля.

Изменения между соседними отчётами. Доля считается как часть заявленного портфеля акций; она может меняться и из-за движения цен, поэтому читайте её вместе с текстом.

Что из этого вынести и в чём сомневаться

Урок — крайняя форма концентрации: три позиции, и крупнейшая больше 40%. Если идея верна, результат великолепен; если нет, потеря велика. Заявленная стоимость упала примерно на 23% в последнем квартале, что показывает, каково это. Метод требует и редкой силы духа: держать циклическую акцию, пока её отрасль не в моде.

Сомнения очевидны. Это портфель циклических компаний, связанных с сырьём, прибыль которых зависит от цен, устанавливаемых мировым рынком, и это малая выборка из нескольких названий. Мы также мало знаем о том, чего в отчёте нет. Для большинства людей копировать портфель из трёх акций — просто очень большой риск.

Где это пересекается с нашими ботами

Наш эталонный бот, разовая покупка всего рынка США, противоположен этому подходу: он держит около пятисот компаний и не судит ни об одной из них. Ближе всего к циклическому фокусу Пабрая наш бот тренда в сырье, который держит набор сырьевых фондов, только пока их цены выше долгосрочной средней, — правило вместо мнения об отдельной компании.

Оба счёта виртуальные и открытые. Разборы ниже объясняют правила.

Подлинные отчёты Dalal Street, LLC на сайте SEC (EDGAR)

Связанные разборы стратегий

Портфели

Другие портфели инвесторов