Фонд Джорджа Сороса: рефлексивность, крупные макроставки и портфель из 258 позиций
Инвестор, который «сломал Банк Англии», объяснил, почему цены и убеждения питают друг друга. Пять кварталов отчётов Soros Fund Management, с большим числом опционов.
Кто он и почему ему подражают
Джордж Сорос родился в Будапеште в 1930 году и стал одним из самых известных инвесторов в истории благодаря Quantum Fund, основанному в 1973 году. В сентябре 1992 года фонд занял очень крупную позицию против британского фунта, который Британии пришлось выпустить из европейской системы обменных курсов, и получил прибыль, по сообщениям, более миллиарда долларов. С 2011 года фирма — семейный офис, управляющий деньгами самого Сороса и его фондов, и подаёт форму 13F, как другие крупные управляющие.
Дракенмиллер, который в то время руководил Quantum Fund, — тема другой статьи этой серии.
Идеи, на которых построен портфель
Свою философию Сорос изложил в книге The Alchemy of Finance («Алхимия финансов», 1987) и назвал её рефлексивностью. Стандартная теория предполагает, что цены отражают фундаментальные показатели. Сорос утверждал, что убеждения инвесторов тоже меняют фундаментальные показатели: растущая цена облегчает заём и привлечение капитала, что улучшает бизнес, что поддерживает цену, и цикл продолжается, пока не сломается. Результат — подъём и крах, а не равновесие.
Практическое правило — искать момент, когда самоусиливающийся тренд зашёл дальше, чем может выдержать реальность, и ставить на разворот, либо ехать на тренде, пока он ещё работает. Он также говорил, что самое важное — сколько ты зарабатываешь, когда прав, и сколько теряешь, когда ошибаешься, и что он всегда был готов признать ошибку и измениться.
Что форма 13F показывает и чего не показывает
В отчёте перечислены акции и опционы, торгуемые в США. Макроинвестор вроде Сороса большую часть сделок совершает в валютах, облигациях и фьючерсах, и ничего из этого не видно. Опционы в списке оценены по стоимости акций, на которые они выписаны, поэтому пут на фонд S&P 500 может выглядеть крупной позицией, когда это хедж, а большая заявленная стоимость не означает большой ставки.
К моменту публикации отчёту до 45 дней, а крупная и активная фирма может менять позицию несколько раз за квартал.
Портфель за последние пять кварталов
С июня 2025 года по июнь 2026 года заявленный портфель вырос с 7,97 млрд $ до 8,14 млрд $, а число позиций — с 188 до 258. Это самый диверсифицированный из портфелей этой серии: эффективное число позиций выросло с 61,9 до 78,6, а десять крупнейших составляют 26,6% портфеля.
В июне 2025 года вверху преобладали хеджи: путы на фонд S&P 500 (4,2%), на фонды iShares (4,0%) и на фонды Select Sector (2,7%), вместе со Smurfit Westrock (4,1%) и коллами на First Solar (3,4%). Год спустя крупнейшие — все обычные акции: Amazon (3,5%), Alphabet (3,4%), TSMC (3,1%), Global Payments (2,7%), Nvidia (2,6%) и Lumentum (2,5%).
Десять крупнейших позиций на конец последнего квартала (30.06.2026) и те же названия в начале периода (30.06.2025) в долях от акций США, указанных в отчёте (258 позиций, всего 8,1 млрд $).
| Позиция | 30.06.2026 | 30.06.2025 |
|---|---|---|
| Amazon | 3,5% | 1,1% |
| Alphabet | 3,4% | 0,1% |
| TSMC | 3,1% | 0,4% |
| Global Pmts | 2,7% | 2,3% |
| Nvidia | 2,6% | 1,1% |
| Lumentum | 2,5% | 0,2% |
| Electronic Arts | 2,4% | — |
| Bill | 2,2% | — |
| Pg&e | 2,2% | 2,1% |
| Rivian Automotive | 1,9% | 2,3% |
| Десять крупнейших вместе | 26,6% | 31,1% |
Что менялось от квартала к кварталу
В квартале до сентября 2025 года Amazon выросла на 5,9 процентного пункта до 7,0%, а Alphabet — на 2,2, тогда как путы на фонды iShares и Select Sector и коллы на фонд Invesco QQQ закрыли. В квартале до декабря в портфель добавили новые путы на фонд SPDR (4,8%), на фонды Select Sector (1,9%) и на CoreWeave (1,4%). В квартале до марта 2026 года путы на фонд S&P 500 выросли на 7,3 пункта до 8,5% заявленного портфеля, а Confluent (2,8%) и Spotify (2,6%) закрыли.
В квартале до июня 2026 года эти путы на S&P 500 сократили на 7,8 пункта, а путы на SPDR Series (2,4%) закрыли, Alphabet выросла на 1,5 пункта, а Super Micro Computer (1,4%), American Electric Power (1,3%) и Nebius (1,1%) открыли, вместе с путом на Nvidia (1,0%). Закономерность такова: хедж на фонд S&P 500, увеличенный в первом квартале 2026 года и сокращённый во втором, вокруг ядра из крупных технологических акций.
Изменения между соседними отчётами. Доля считается как часть заявленного портфеля акций; она может меняться и из-за движения цен, поэтому читайте её вместе с текстом.
| Конец квартала | Позиций | Открыто | Закрыто | Сильнее всего выросла доля | Сильнее всего упала доля |
|---|---|---|---|---|---|
| 30.09.2025 | 188 → 176 | Invesco ETFs (2,2%), Ford Mtr (2,0%), Vaneck ETF Trust (put) (1,4%) | iShares Trust ETFs (put) (4,0%), Invesco Qqq Tr (call) (2,8%), Select Sector SPDR ETFs (put) (2,7%) | Amazon (+5,9 pp) | First Solar (call) (−3,1 pp) |
| 31.12.2025 | 176 → 233 | SPDR Series Trust (put) (4,8%), Jazz Investments I (2,0%), Select Sector SPDR ETFs (put) (1,9%) | iShares Trust ETFs (call) (3,2%), Ford Mtr (2,0%), Kraneshares Trust (call) (1,4%) | Confluent (+1,5 pp) | Smurfit Westrock (−3,6 pp) |
| 31.03.2026 | 233 → 252 | Linde (1,4%), TSMC (put) (1,4%), H2o America (0,8%) | Confluent (2,8%), Spotify USA (2,6%), Dayforce (1,2%) | SPDR S&P 500 ETF (put) (+7,3 pp) | SPDR Series Trust (put) (−2,4 pp) |
| 30.06.2026 | 252 → 258 | Super Micro Computer (1,4%), American Elec Pwr (1,3%), Nebius (1,1%) | SPDR Series Trust (put) (2,4%), Jazz Investments I (1,7%), Sealed Air (1,3%) | Alphabet (+1,5 pp) | SPDR S&P 500 ETF (put) (−7,8 pp) |
Что из этого вынести и в чём сомневаться
Сорос показывает в одном отчёте две вещи. Идея рефлексивности говорит, что толпа и фундаментальные показатели влияют друг на друга, а портфель показывает управляющего, который хеджирует рынок, когда тот кажется перегретым, и снимает хедж, когда момент проходит. Очень широкий список из 258 названий показывает, что знаменитый макроинвестор может быть и диверсифицированным владельцем акций.
Как и прежде, мы видим лишь часть: ни валют, ни облигаций, а опционы — только как покрытые акции. Самая прославленная сделка, 1992 года, была макроставкой, которую никакой акционерный отчёт показать не мог. Рефлексивность к тому же трудно проверить: её проще узнать после того, как подъём закончился, чем использовать заранее.
Где это пересекается с нашими ботами
Рефлексивность — логика, стоящая за следованием тренду: если цены растут, они привлекают больше покупателей и растут дальше, пока не перестанут. Наши трендовые боты, трендовый бот S&P 500, трендовый бот Nasdaq и бот двойного импульса, механически следуют этому циклу. Они не гадают, где он кончится: они уходят, когда цена падает ниже своей долгосрочной средней.
Все счета виртуальные и открытые. Разборы ниже объясняют каждое правило и его слабые места.
Связанные разборы стратегий
Двойной импульс (dual momentum): акции США, мира или облигации
Стратегия 200-дневной скользящей средней на S&P 500
«Золотой крест»: скользящие средние 50 и 200 дней
Портфели
Конструктор портфеля
Задайте доли акций, облигаций, золота или возьмите известные модели, смешайте их — и посмотрите, как такой портфель прожил каждую эпоху истории.
Подбор по цели
Скажите, что вам нужно, например 6 % в год за 10 лет при просадке не глубже −25 %, — и увидите, какие модели и смеси этому отвечали и в какой доле исторических периодов.
Пенсия: сколько снимать
Правило 4 % на 60 портфелях: какую долю денег можно было снимать каждый год и когда её не хватало.