Le fonds de George Soros : réflexivité, grands paris macro et un portefeuille de 258 positions
L'investisseur qui a « fait sauter la Banque d'Angleterre » a expliqué comment les prix et les croyances s'alimentent mutuellement. Cinq trimestres de déclarations de Soros Fund Management, avec beaucoup d'options.
Qui il est et pourquoi on le copie
George Soros est né à Budapest en 1930 et est devenu l'un des investisseurs les plus célèbres de l'histoire grâce au Quantum Fund, qu'il a fondé en 1973. En septembre 1992, le fonds a pris une très grosse position contre la livre sterling, que la Grande-Bretagne a dû laisser sortir du système monétaire européen, et a réalisé un profit estimé à plus d'un milliard de dollars. Depuis 2011, la société est un family office qui gère l'argent personnel de Soros et celui de ses fondations, et elle dépose un Form 13F comme les autres grands gérants.
Druckenmiller, qui dirigeait alors le Quantum Fund, fait l'objet d'un autre article de cette série.
Les idées derrière le portefeuille
Soros a exposé sa philosophie dans The Alchemy of Finance (1987) et l'a appelée réflexivité. La théorie standard suppose que les prix reflètent les fondamentaux. Soros soutenait que les croyances des investisseurs modifient aussi les fondamentaux : un prix qui monte facilite l'emprunt et la levée de capitaux, ce qui améliore l'entreprise, ce qui soutient le prix, et la boucle continue jusqu'à ce qu'elle casse. Le résultat est l'essor et l'effondrement, non l'équilibre.
La règle pratique est de chercher le moment où une tendance qui s'auto-alimente est allée plus loin que la réalité ne peut le soutenir, et de parier sur le retournement, ou de suivre la tendance tant qu'elle fonctionne. Il disait aussi que le plus important est combien l'on gagne quand on a raison et combien l'on perd quand on a tort, et qu'il était toujours prêt à reconnaître une erreur et à changer.
Ce que montre et ne montre pas un Form 13F
La déclaration liste les actions et options cotées aux États-Unis. Un investisseur macro comme Soros réalise l'essentiel de ses opérations sur les devises, les obligations et les contrats à terme, dont rien n'apparaît. Les options de la liste sont valorisées au montant des actions qu'elles couvrent, si bien qu'un put sur le fonds S&P 500 peut ressembler à une grosse position alors que c'est une couverture, et qu'une grande valeur déclarée ne signifie pas un gros pari.
Le rapport a jusqu'à 45 jours à sa publication, et une grande société active peut modifier une position plusieurs fois au cours d'un trimestre.
Le portefeuille sur les cinq derniers trimestres
De juin 2025 à juin 2026, le portefeuille déclaré est passé de 7,97 Md $ à 8,14 Md $, et le nombre de positions de 188 à 258. C'est le plus diversifié des portefeuilles de cette série : le nombre effectif de positions est passé de 61,9 à 78,6, et les dix plus grandes représentent 26,6 % du portefeuille.
En juin 2025, le haut du classement était dominé par des couvertures : puts sur le fonds S&P 500 (4,2 %), sur des fonds iShares (4,0 %) et sur les fonds Select Sector (2,7 %), avec Smurfit Westrock (4,1 %) et des calls sur First Solar (3,4 %). Un an plus tard, les plus grandes sont toutes des actions ordinaires : Amazon (3,5 %), Alphabet (3,4 %), TSMC (3,1 %), Global Payments (2,7 %), Nvidia (2,6 %) et Lumentum (2,5 %).
Les dix plus grandes positions à la fin du dernier trimestre (30.06.2026) et les mêmes titres au début de la période (30.06.2025), en part des actions cotées aux États-Unis figurant dans la déclaration (258 positions, 8,1 Md $ au total).
| Position | 30.06.2026 | 30.06.2025 |
|---|---|---|
| Amazon | 3,5 % | 1,1 % |
| Alphabet | 3,4 % | 0,1 % |
| TSMC | 3,1 % | 0,4 % |
| Global Pmts | 2,7 % | 2,3 % |
| Nvidia | 2,6 % | 1,1 % |
| Lumentum | 2,5 % | 0,2 % |
| Electronic Arts | 2,4 % | — |
| Bill | 2,2 % | — |
| Pg&e | 2,2 % | 2,1 % |
| Rivian Automotive | 1,9 % | 2,3 % |
| Les dix plus grandes ensemble | 26,6 % | 31,1 % |
Ce qui a changé trimestre après trimestre
Au trimestre clos en septembre 2025, Amazon a progressé de 5,9 points de pourcentage à 7,0 % et Alphabet de 2,2, tandis que les puts sur les fonds iShares et Select Sector et les calls sur le fonds Invesco QQQ étaient clôturés. Au trimestre clos en décembre, le portefeuille a ajouté de nouveaux puts sur un fonds SPDR (4,8 %), sur les fonds Select Sector (1,9 %) et sur CoreWeave (1,4 %). Au trimestre clos en mars 2026, les puts sur le fonds S&P 500 ont progressé de 7,3 points à 8,5 % du portefeuille déclaré, et Confluent (2,8 %) et Spotify (2,6 %) ont été clôturées.
Au trimestre clos en juin 2026, ces puts sur le S&P 500 ont été réduits de 7,8 points et les puts SPDR Series (2,4 %) ont été clôturés, Alphabet a progressé de 1,5 point, et Super Micro Computer (1,4 %), American Electric Power (1,3 %) et Nebius (1,1 %) ont été ouvertes, avec un put sur Nvidia (1,0 %). Le schéma est une couverture sur le fonds S&P 500 qui a été relevée au premier trimestre 2026 et réduite au deuxième, autour d'un noyau de grandes actions technologiques.
Variations entre déclarations successives. Une part se mesure comme une fraction du portefeuille d'actions déclaré ; elle peut aussi bouger à cause des variations de cours, il faut donc la lire avec le texte.
| Fin de trimestre | Positions | Ouvertes | Clôturées | Plus forte hausse de la part | Plus forte baisse de la part |
|---|---|---|---|---|---|
| 30.09.2025 | 188 → 176 | Invesco ETFs (2,2 %), Ford Mtr (2,0 %), Vaneck ETF Trust (put) (1,4 %) | iShares Trust ETFs (put) (4,0 %), Invesco Qqq Tr (call) (2,8 %), Select Sector SPDR ETFs (put) (2,7 %) | Amazon (+5,9 pp) | First Solar (call) (−3,1 pp) |
| 31.12.2025 | 176 → 233 | SPDR Series Trust (put) (4,8 %), Jazz Investments I (2,0 %), Select Sector SPDR ETFs (put) (1,9 %) | iShares Trust ETFs (call) (3,2 %), Ford Mtr (2,0 %), Kraneshares Trust (call) (1,4 %) | Confluent (+1,5 pp) | Smurfit Westrock (−3,6 pp) |
| 31.03.2026 | 233 → 252 | Linde (1,4 %), TSMC (put) (1,4 %), H2o America (0,8 %) | Confluent (2,8 %), Spotify USA (2,6 %), Dayforce (1,2 %) | SPDR S&P 500 ETF (put) (+7,3 pp) | SPDR Series Trust (put) (−2,4 pp) |
| 30.06.2026 | 252 → 258 | Super Micro Computer (1,4 %), American Elec Pwr (1,3 %), Nebius (1,1 %) | SPDR Series Trust (put) (2,4 %), Jazz Investments I (1,7 %), Sealed Air (1,3 %) | Alphabet (+1,5 pp) | SPDR S&P 500 ETF (put) (−7,8 pp) |
Ce qu'il faut en retenir, et ce dont il faut douter
Soros montre deux choses dans la même déclaration. L'idée de réflexivité dit que la foule et les fondamentaux s'influencent mutuellement, et le portefeuille montre un gérant qui couvre le marché quand il semble tendu et retire la couverture quand le moment passe. La très large liste de 258 titres montre qu'un célèbre investisseur macro peut aussi être un détenteur d'actions diversifié.
Comme précédemment, nous n'en voyons qu'une partie : pas de devises, pas d'obligations, et les options seulement sous forme d'actions couvertes. Le trade le plus célébré, en 1992, était un pari macro qu'aucune déclaration d'actions ne pouvait montrer. La réflexivité est aussi difficile à tester : il est plus facile de la reconnaître après la fin d'un boom que de l'utiliser à l'avance.
Là où il rejoint nos robots
La réflexivité est la logique du suivi de tendance : si les prix montent, ils attirent plus d'acheteurs et montent encore, jusqu'à ce qu'ils ne le fassent plus. Nos robots de tendance, le robot de tendance S&P 500, le robot de tendance Nasdaq et le robot de double momentum, suivent mécaniquement cette boucle. Ils ne devinent pas où elle s'arrête : ils sortent quand le prix passe sous sa moyenne de long terme.
Tous les comptes sont virtuels et publics. Les guides ci-dessous expliquent chaque règle et ses points faibles.
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