Pershing Square de Bill Ackman : dix actions, de gros paris et une rotation constante
Pershing Square détient une dizaine de grandes entreprises. Cinq trimestres montrent un passage d'Alphabet à Amazon, Meta et Microsoft, et ce à quoi ressemble vraiment l'investissement concentré.
Qui il est et pourquoi on le copie
Bill Ackman a fondé Pershing Square en 2004. Il est connu pour ses campagnes publiques, ses gros paris sur une poignée d'entreprises et sa volonté d'expliquer son raisonnement dans de longues présentations que tout le monde peut lire. Ses fonds ont connu une année 2020 spectaculaire, quand il a acheté une protection contre un effondrement du marché avant la pandémie et en a tiré un gros profit, et quelques années difficiles auparavant, notamment avec Valeant.
Comme le portefeuille est si concentré et qu'il explique publiquement son raisonnement, chaque déclaration trimestrielle est facile à lire. Cela fait de Pershing Square l'un des exemples les plus clairs de ce à quoi ressemble un portefeuille concentré au fil du temps.
Les idées derrière le portefeuille
Ackman décrit son approche comme l'achat d'un petit nombre d'entreprises simples et prévisibles, qui génèrent beaucoup de trésorerie et sont protégées par de fortes barrières à l'entrée, à un prix inférieur à leur valeur, puis leur détention sur une longue durée. Il a souvent dit chercher des sociétés dont la qualité de l'activité est évidente et dont la question est le prix. Historiquement, il jouait aussi un rôle actif, poussant la direction ou le conseil à changer de cap, comme chez Canadian Pacific, et il se réserve le droit de le faire.
La philosophie descend directement de Buffett, mais Ackman la pousse plus loin sur deux points : un nombre plus restreint de positions, généralement de huit à douze, et une disposition à agir en propriétaire plutôt qu'en passager. Le risque de la même idée est tout aussi clair : si un pari dans un portefeuille de dix actions tourne mal, cela compte.
Ce que montre et ne montre pas un Form 13F
La déclaration liste les actions et fonds cotés aux États-Unis détenus le dernier jour du trimestre. Le portefeuille de Pershing Square est facile à lire parce qu'il ne contient presque rien d'autre sous ce format, mais il y a des limites : les produits dérivés qui protègent d'une baisse du marché, les couvertures de crédit et les positions détenues sous d'autres formes ne figurent pas dans la liste, et ce que détient un fonds peut différer de ce que déclare la société qui le gère. Le rapport a aussi jusqu'à 45 jours quand il est publié.
Pour le trimestre clos en juin 2026, la société a déposé un avis (un Form 13F-NT) au lieu d'un rapport de participations ; nos données pour ce portefeuille s'arrêtent donc à fin mars 2026.
Le portefeuille sur les cinq derniers trimestres
De mars 2025 à mars 2026, le portefeuille déclaré est passé de 11,9 Md $ à 13,7 Md $. Dix titres en forment la totalité, et les quatre plus grands pèsent chacun entre 15 % et 18 % à la fin : Brookfield (17,6 %), Amazon (17,4 %), Uber (15,7 %) et Microsoft (15,3 %), suivis de Restaurant Brands (12,2 %), Meta Platforms (11,1 %) et Howard Hughes (8,7 %).
Un an plus tôt, le tableau était différent. En mars 2025, les plus grosses positions étaient Uber (18,5 %), Brookfield (18,0 %), Alphabet (14,0 %) et Restaurant Brands (12,8 %), derrière lesquelles venaient Howard Hughes (11,7 %), Chipotle (9,1 %), Canadian Pacific Kansas City (8,7 %) et Hilton (5,7 %). Trois des quatre piliers de l'ancien portefeuille (Brookfield, Uber, Restaurant Brands) sont restés avec à peu près les mêmes poids. Une grande partie du reste du portefeuille a été remplacée.
Les dix plus grandes positions à la fin du dernier trimestre (31.03.2026) et les mêmes titres au début de la période (31.03.2025), en part des actions cotées aux États-Unis figurant dans la déclaration (10 positions, 13,7 Md $ au total).
| Position | 31.03.2026 | 31.03.2025 |
|---|---|---|
| Brookfield | 17,6 % | 18,0 % |
| Amazon | 17,4 % | — |
| Uber Technologies | 15,7 % | 18,5 % |
| Microsoft | 15,3 % | — |
| Restaurant Brands | 12,2 % | 12,8 % |
| Meta Platforms | 11,1 % | — |
| Howard Hughes | 8,7 % | 11,7 % |
| Seaport Entertainment | 0,8 % | 0,9 % |
| Alphabet | 0,7 % | 14,0 % |
| Hertz Global | 0,5 % | 0,5 % |
| Les dix plus grandes ensemble | 100,0 % | 100,0 % |
Ce qui a changé trimestre par trimestre
Au trimestre clos en juin 2025, Pershing Square a clôturé Canadian Pacific Kansas City, 8,7 % du portefeuille, une société qu'Ackman détenait depuis plus de dix ans, et ouvert Amazon à 9,3 %. Au trimestre de septembre, rien n'a été ouvert ni clôturé, mais Alphabet a grossi en part du portefeuille et Chipotle a diminué. Au trimestre de décembre, Chipotle (5,8 %) a été clôturée, Meta Platforms a été ouverte comme nouvelle position de 11,4 % et Amazon a augmenté de 5,6 points de pourcentage.
Le mouvement le plus net est venu au trimestre clos en mars 2026 : Microsoft a été ouverte comme nouvelle position de 15,3 % et Hilton (5,6 %) a été clôturée, tandis qu'Alphabet, qui représentait 13,8 % du portefeuille à fin décembre, a été réduite d'environ 95 % de ses actions, à une part symbolique de 0,7 %. En moins d'un an, le portefeuille est sorti d'Alphabet pour entrer dans trois autres grandes plateformes technologiques : Amazon, Meta et Microsoft.
Variations entre déclarations successives. Une part se mesure comme une fraction du portefeuille d'actions déclaré ; elle peut aussi bouger à cause des variations de cours, il faut donc la lire avec le texte.
| Fin de trimestre | Positions | Ouvertes | Clôturées | Plus forte hausse de la part | Plus forte baisse de la part |
|---|---|---|---|---|---|
| 30.06.2025 | 10 → 10 | Amazon (9,3 %) | Canadian Pacific Kansas City (8,7 %) | Uber Technologies (+2,1 pp) | Howard Hughes (−2,4 pp) |
| 30.09.2025 | 10 → 10 | — | — | Alphabet (+3,5 pp) | Chipotle Mexican Grill (−3,0 pp) |
| 31.12.2025 | 10 → 10 | Meta Platforms (11,4 %) | Chipotle Mexican Grill (5,8 %) | Amazon (+5,6 pp) | Alphabet (−4,7 pp) |
| 31.03.2026 | 10 → 10 | Microsoft (15,3 %) | Hilton (5,6 %) | Amazon (+3,1 pp) | Alphabet (−13,1 pp) |
Ce qu'il faut retenir, et ce dont il faut douter
La leçon est qu'un portefeuille concentré n'est pas forcément statique. Ackman a gardé un noyau stable et remplacé plusieurs positions en un an, chaque fois avec une grosse position de départ de 9 % à 15 %. Un portefeuille de dix actions montre aussi son prix : chaque décision déplace le résultat, et les gros poids d'Amazon, de Microsoft et de Meta rendent le portefeuille dépendant d'un seul thème, les grandes plateformes technologiques.
Les mises en garde sont les mêmes que pour toute déclaration. Nous voyons les participations mais pas les couvertures, nous les voyons tard, et quelques années de performance ne prouvent pas une méthode. Un fonds de huit à douze positions aura toujours des années où il accuse un net retard sur le marché, et un investisseur qui copie la liste sans la conviction ni le capital pour attendre risque de vendre au mauvais moment.
Là où il rejoint nos robots
Aucun robot de ce site ne choisit une poignée d'actions par jugement ; notre plus proche parent est le robot qui détient les dix actions les plus fortes de l'année, qui gère lui aussi un portefeuille de dix actions mais choisit selon la force récente du cours plutôt que la qualité de l'entreprise. La comparaison est un bon test de ce que la conviction apporte : les deux sont concentrés, mais l'un repose sur une histoire à propos de l'entreprise et l'autre sur une règle.
Notre robot de référence, un fonds sur les 500 plus grandes entreprises, montre ce que les mêmes actions auraient fait au sein de l'ensemble du marché. Les guides ci-dessous expliquent ces règles.
Guides de stratégies liés
Acheter et conserver le S&P 500 : l'étalon de toute stratégie
Actions momentum : les dix plus fortes de l'année
Actions à faible volatilité : les vingt plus calmes
Portefeuilles
Constructeur de portefeuille
Fixez les parts d'actions, d'obligations, d'or ou prenez des modèles célèbres, mélangez-les et voyez comment un tel portefeuille a traversé chaque époque de l'histoire.
Recherche par objectif
Dites ce dont vous avez besoin — par exemple, 6 % par an sur 10 ans avec une baisse ne dépassant pas −25 % — et voyez quels modèles et quels mélanges y sont parvenus, et dans quelle proportion des périodes historiques.
Retraite : combien retirer
La règle des 4 % sur 60 portefeuilles : quelle part retirer chaque année, et quand elle n'a pas suffi.