Himalaya Capital de Li Lu : sept actions, près de la moitié dans Alphabet
L'investisseur à qui Charlie Munger a confié l'argent de sa famille ne détient qu'une poignée d'entreprises. Cinq trimestres de déclarations d'Himalaya, et le plaidoyer pour moins d'investissements, mais meilleurs.
Qui il est et pourquoi on le copie
Li Lu était un meneur étudiant des manifestations de la place Tiananmen en 1989. Il a fui la Chine, étudié à l'université Columbia et fondé Himalaya Capital Management en 1997. Il est devenu proche de Charlie Munger, qui a investi avec lui et parlait de lui avec une grande admiration. On se souvient aussi de lui pour avoir attiré l'attention de Munger et de Warren Buffett sur le constructeur automobile chinois BYD, ce qui a conduit à l'investissement de Berkshire en 2008.
Ses déclarations attirent les lecteurs parce qu'elles offrent une vue rare sur ce que fait un élève de Munger de ses propres idées.
Les idées derrière le portefeuille
La philosophie de Munger consiste à détenir très longtemps quelques entreprises exceptionnelles. Il soutenait qu'une poignée de très bonnes idées suffit pour toute une vie, qu'il faut apprendre de nombreuses disciplines et pas seulement de la finance, et que l'essentiel est d'éviter la bêtise, non de chercher la brillance. Une entreprise dotée d'un avantage concurrentiel durable, d'une direction digne de confiance et d'un prix qui n'est pas absurde mérite d'être détenue pendant des décennies, et non d'être négociée.
Li Lu y ajoute une perspective formée hors des États-Unis : il cherche des entreprises qui profitent des changements de long terme de l'économie mondiale, y compris en Chine, et accepte de tenir bon malgré des fluctuations effrayantes.
Ce que montre et ne montre pas un Form 13F
La déclaration liste les actions cotées aux États-Unis à la fin d'un trimestre. Himalaya peut aussi détenir des positions qui n'y figurent pas, comme des actions cotées ailleurs, et l'image est donc partielle. Les entreprises chinoises cotées aux États-Unis, comme PDD, sont incluses. Le rapport a jusqu'à 45 jours quand il paraît.
Pour un portefeuille avec si peu de titres, une seule vente ou un seul achat change la forme de tout le rapport.
Le portefeuille sur les cinq derniers trimestres
De juin 2025 à juin 2026, le portefeuille déclaré est passé de 2,69 Md $ à 3,70 Md $ et comptait entre 7 et 13 positions. C'est le plus concentré des portefeuilles de taille réelle : le nombre effectif de positions est tombé de 4,7 à 3,2, et les dix plus grandes représentent 100 % du portefeuille.
En juin 2025, Alphabet était déjà la plus grosse participation à 32,8 %, suivie de Bank of America (18,4 %), PDD (17,9 %), Berkshire Hathaway (16,2 %) et East West Bancorp (10,4 %). Un an plus tard, Alphabet pèse 47,9 %, PDD 22,2 %, Berkshire 15,0 % et East West Bancorp 9,7 %, et Bank of America a disparu.
Les dix plus grandes positions à la fin du dernier trimestre (30.06.2026) et les mêmes titres au début de la période (30.06.2025), en part des actions cotées aux États-Unis figurant dans la déclaration (7 positions, 3,7 Md $ au total).
| Position | 30.06.2026 | 30.06.2025 |
|---|---|---|
| Alphabet | 47,9 % | 32,8 % |
| Pdd | 22,2 % | 17,9 % |
| Berkshire Hathaway | 15,0 % | 16,2 % |
| East West Bancorp | 9,7 % | 10,4 % |
| Crocs | 2,9 % | — |
| Tencent Music Entertainm | 1,5 % | — |
| Apple | 0,9 % | 0,8 % |
| Les dix plus grandes ensemble | 100,0 % | 100,0 % |
Ce qui a changé trimestre après trimestre
Alphabet a été renforcée chacun des quatre trimestres : de 4,8 points de pourcentage au trimestre clos en septembre 2025, de 6,2 en décembre, de 1,0 en mars et de 3,1 en juin. Au trimestre clos en décembre 2025, Crocs est entrée avec 1,5 %. Au trimestre clos en mars 2026, Bank of America a été réduite de 11,5 points, à 4,6 %, et le nombre de positions est brièvement monté à 13, avec plusieurs petites nouvelles : Tencent Music (1,9 %), S&P Global, H&R Block et Moody's (chacune 1,6 %).
Au trimestre clos en juin 2026, Bank of America (4,6 %), Occidental Petroleum (3,0 %), S&P Global (1,6 %) et H&R Block (1,6 %) ont toutes été clôturées, PDD a progressé de 7,5 points à 22,2 %, et le portefeuille est revenu à 7 titres. Le schéma est clair : les petits essais vont et viennent, tandis que les grosses participations ne changent qu'en se renforçant, et la plus grosse, Alphabet, grossit.
Variations entre déclarations successives. Une part se mesure comme une fraction du portefeuille d'actions déclaré ; elle peut aussi bouger à cause des variations de cours, il faut donc la lire avec le texte.
| Fin de trimestre | Positions | Ouvertes | Clôturées | Plus forte hausse de la part | Plus forte baisse de la part |
|---|---|---|---|---|---|
| 30.09.2025 | 8 → 8 | — | — | Alphabet (+4,8 pp) | Berkshire Hathaway (−2,2 pp) |
| 31.12.2025 | 8 → 8 | Crocs (1,5 %) | Sable Offshore (0,7 %) | Alphabet (+6,2 pp) | Pdd (−4,2 pp) |
| 31.03.2026 | 8 → 13 | Tencent Music Entertainm (1,9 %), S&p Global (1,6 %), Block H & R (1,6 %) | — | Occidental Petroleum (+1,3 pp) | Bk Of America (−11,5 pp) |
| 30.06.2026 | 13 → 7 | — | Bk Of America (4,6 %), Occidental Petroleum (3,0 %), S&p Global (1,6 %) | Pdd (+7,5 pp) | Tencent Music Entertainm (−0,4 pp) |
Ce qu'il faut en retenir, et ce dont il faut douter
La leçon est la conviction, au sens le plus littéral : près de la moitié de l'argent déclaré est dans une seule entreprise. Elle montre aussi l'habitude de Munger de faire très peu : quatre des cinq plus grosses positions d'il y a un an figurent toujours parmi les plus grosses aujourd'hui.
Un tel portefeuille comporte de vrais risques. Un seul mauvais résultat dans une ou deux entreprises décide du résultat final, et la participation chinoise ajoute le risque de la réglementation et des règles sur les cotations étrangères. Le succès d'un célèbre élève de Munger ne prouve pas que la méthode fonctionne pour quiconque copie la liste, car le talent est dans la connaissance des entreprises, pas dans la liste.
Là où il rejoint nos robots
La distance entre cette méthode et nos robots est grande. Notre robot de référence détient cinq cents entreprises et ne porte de jugement sur aucune, alors que Li Lu en détient sept et juge chacune avec grand soin. Le robot qui détient les vingt actions les plus calmes a un peu de l'esprit de Munger dans sa préférence pour les entreprises stables, mais il choisit selon le comportement du prix, pas selon la qualité.
Tous les comptes sont virtuels et publics. Les guides ci-dessous expliquent les règles.
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