Scion de Michael Burry : le big short, un portefeuille d'options et un fonds qui a cessé de déclarer
L'investisseur rendu célèbre par The Big Short a déposé sa dernière déclaration publique d'actions pour septembre 2025. Ce que montrent les cinq derniers rapports, et pourquoi les options d'un 13F sont faciles à mal lire.
Qui il est et pourquoi on le copie
Michael Burry est un médecin qui a quitté la médecine pour investir. Il a lancé Scion Capital en 2000 et, en 2005, a acheté des credit default swaps contre des obligations de prêts hypothécaires subprime, un pari qui a rapporté énormément lors de l'effondrement du marché immobilier en 2007 et 2008. L'histoire a été racontée dans le livre The Big Short de Michael Lewis et dans le film qui a suivi. Depuis, chacun de ses gestes en public est lu comme un avertissement ou un signal.
Le rapport le plus récent sur EDGAR porte sur le trimestre clos en septembre 2025. Il aurait dit ensuite qu'il liquidait le fonds, et aucun rapport ultérieur n'apparaît. C'est pourquoi cet article couvre une période plus ancienne que les autres.
Les idées derrière le portefeuille
L'approche de Burry est une recherche approfondie, jusque dans les documents, et la volonté de prendre une position très éloignée de la foule. Il cherche des actifs qu'il juge mal évalués et des risques que le marché ignore, et il est prêt à passer pour un fou pendant des années. Il s'est montré publiquement sceptique envers la gestion passive et les plus grandes valeurs technologiques, et ses positions découlent parfois de ce scepticisme.
La stratégie recourt souvent aux options. Un put donne le droit de vendre à un prix fixé et gagne quand une action baisse. Un call donne le droit d'acheter et gagne quand elle monte. Elles coûtent peu par rapport aux actions auxquelles elles se rapportent, si bien qu'une petite somme peut exprimer une grande conviction, et que toute la prime peut être perdue.
Ce que montre et ne montre pas un Form 13F
Le 13F est particulièrement facile à mal lire pour un portefeuille de ce type. Les options sont déclarées à la valeur des actions qu'elles couvrent, et non à ce qu'elles ont coûté. Un rapport qui montre un put sur Palantir à 66,0 % du portefeuille ne signifie pas que les deux tiers de l'argent sont dans ce pari ; le coût réel peut n'en être qu'une petite fraction. Le rapport ne dit pas non plus si un put est toute la position ou une couverture d'actions détenues ailleurs, ni si une position a été clôturée une semaine après la fin du trimestre.
Pour cette raison, les pourcentages de Scion doivent être lus comme la taille de l'exposition sous-jacente, non comme l'argent mis en jeu.
Le portefeuille sur les cinq derniers trimestres
Les cinq derniers rapports vont de septembre 2024 à septembre 2025. La valeur déclarée est passée de 0,13 Md $ à 1,38 Md $, mais dans les deux derniers rapports, presque tout correspond à la valeur des actions auxquelles se rapportent les options, non à du capital. En septembre 2024, le portefeuille se composait d'actions et de puts sur des entreprises technologiques chinoises (les actions Alibaba pesaient 16,4 %, avec JD.com et Baidu), et en décembre 2024 il ne détenait que des actions : Alibaba, Baidu, JD.com, Estee Lauder, Molina Healthcare et PDD.
En mars 2025, le portefeuille s'est tourné vers les puts : les puts sur Nvidia représentaient 49,0 % de la valeur déclarée, avec derrière les puts sur Alibaba, PDD et JD.com. En juin 2025, le tableau s'est de nouveau inversé, vers les calls : UnitedHealth (18,9 %), Regeneron (18,2 %), Lululemon (16,4 %) et Meta (12,8 %). En septembre 2025, le dernier rapport montrait 8 positions, menées par des puts sur Palantir (66,0 %) et Nvidia (13,5 %) et des calls sur Pfizer (11,1 %) et Halliburton (4,5 %) ; le nombre effectif de positions était de 2,1.
Les dix plus grandes positions à la fin du dernier trimestre (30.09.2025) et les mêmes titres au début de la période (30.09.2024), en part des actions cotées aux États-Unis figurant dans la déclaration (8 positions, 1,4 Md $ au total).
| Position | 30.09.2025 | 30.09.2024 |
|---|---|---|
| Palantir Technologies (put) | 66,0 % | — |
| Nvidia (put) | 13,5 % | — |
| Pfizer (call) | 11,1 % | — |
| Halliburton (call) | 4,5 % | — |
| Molina Healthcare | 1,7 % | 8,0 % |
| Lululemon Athletica | 1,3 % | — |
| Slm | 1,0 % | — |
| Bruker | 1,0 % | — |
| Les dix plus grandes ensemble | 100,0 % | 99,1 % |
Ce qui a changé trimestre après trimestre
Le portefeuille a changé presque entièrement d'un rapport à l'autre lors de chacun des trois derniers trimestres. Au trimestre clos en décembre 2024, les puts sur JD.com, Alibaba et Baidu et la participation dans Shift4 ont été clôturés, et des positions dans Estee Lauder, PDD, HCA Healthcare et Bruker ont été ouvertes. Au trimestre clos en mars 2025, les actions longues d'Alibaba, Baidu, JD.com et Molina (ensemble plus de 50 % du portefeuille) ont été clôturées et remplacées par des puts, surtout sur Nvidia.
Au trimestre clos en juin 2025, les puts sur Nvidia, Alibaba, PDD et JD.com ont été clôturés et des calls sur UnitedHealth, Regeneron, Lululemon et Meta ont été ouverts. Au trimestre clos en septembre, ces quatre calls ont été clôturés, et des puts sur Palantir et Nvidia et des calls sur Pfizer et Halliburton ont été ouverts. Une position détenue pendant un trimestre n'est pas une théorie sur les dix prochaines années.
Variations entre déclarations successives. Une part se mesure comme une fraction du portefeuille d'actions déclaré ; elle peut aussi bouger à cause des variations de cours, il faut donc la lire avec le texte.
| Fin de trimestre | Positions | Ouvertes | Clôturées | Plus forte hausse de la part | Plus forte baisse de la part |
|---|---|---|---|---|---|
| 31.12.2024 | 11 → 13 | Lauder Estee Cos (9,7 %), Pdd (9,4 %), Hca Healthcare (5,8 %) | Jdcom (put) (15,4 %), Alibaba (put) (13,8 %), Shift4 Pmts (10,2 %) | Baidu (+3,5 pp) | Jdcom (−2,0 pp) |
| 31.03.2025 | 13 → 7 | Nvidia (put) (49,0 %), Alibaba (put) (13,3 %), Pdd (put) (11,9 %) | Alibaba (16,4 %), Baidu (13,6 %), Jdcom (13,4 %) | Lauder Estee Cos (−3,1 pp) | Lauder Estee Cos (−3,1 pp) |
| 30.06.2025 | 7 → 15 | Unitedhealth (call) (18,9 %), Regeneron Pharmaceuticals (call) (18,2 %), Lululemon Athletica (call) (16,4 %) | Nvidia (put) (49,0 %), Alibaba (put) (13,3 %), Pdd (put) (11,9 %) | Lauder Estee Cos (−4,5 pp) | Lauder Estee Cos (−4,5 pp) |
| 30.09.2025 | 15 → 8 | Palantir Technologies (put) (66,0 %), Nvidia (put) (13,5 %), Pfizer (call) (11,1 %) | Unitedhealth (call) (18,9 %), Regeneron Pharmaceuticals (call) (18,2 %), Lululemon Athletica (call) (16,4 %) | Lululemon Athletica (−0,8 pp) | Bruker (−0,8 pp) |
Ce qu'il faut en retenir, et ce dont il faut douter
La première leçon est de savoir lire les options dans une déclaration : ne jamais prendre le pourcentage au pied de la lettre. La seconde est qu'un contrarien célèbre n'est pas un contrarien stable. Ce portefeuille a oscillé entre paris baissiers et haussiers, de la Chine à la santé puis à la technologie, en douze mois, et chaque rapport est donc l'instantané d'une opinion qui a changé.
Les avertissements sont simples. L'historique d'un seul trade spectaculaire, réalisé il y a près de vingt ans, ne prédit pas le suivant. Les paris à la baisse perdent quand les prix montent, et un pari contre une action en hausse peut perdre toute sa prime. Et les rapports publics se sont arrêtés, de sorte que nous ne pouvons pas voir ce qui s'est passé ensuite.
Là où il rejoint nos robots
Burry achète ce que la foule évite et parie contre ce que la foule adore, ce qui relève d'une logique contrarienne. Notre cousin mécanique le plus proche est le robot qui achète les fortes baisses à court terme du S&P 500 et vend au rebond ; il agit contre le mouvement, mais ne parie jamais sur une baisse et n'utilise aucune option. Nos robots de tendance travaillent dans le sens opposé.
Tous les comptes sont virtuels et publics. Les guides ci-dessous expliquent les règles.
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