Le portefeuille de Warren Buffett : ce que Berkshire Hathaway détient vraiment aujourd'hui
Cinq trimestres de participations publiques de Berkshire en actions, d'Apple et American Express à la montée surprise d'Alphabet, mis en regard des idées que Buffett a reprises de Benjamin Graham, Philip Fisher et Charlie Munger.
Qui il est et pourquoi on le copie
Warren Buffett dirige Berkshire Hathaway depuis 1965. D'une entreprise textile en difficulté, il a fait un groupe qui possède des assureurs, des chemins de fer, des services d'énergie et un très gros portefeuille d'actions. Le cours de l'action a été multiplié plusieurs milliers de fois, ce qui explique que ses lettres annuelles soient lues comme des textes sacrés et que son portefeuille soit surveillé chaque trimestre.
Il a annoncé en 2025 qu'il céderait la fonction de directeur général à Greg Abel à la fin de cette année-là ; les déclarations que nous examinons ici couvrent donc la période autour de ce passage de relais. Quel que soit celui qui appuie sur les boutons, le portefeuille porte encore la marque de quelques idées simples, et ce sont elles le véritable sujet de cet article.
Les idées derrière le portefeuille
Trois maîtres se tiennent derrière Buffett. De Benjamin Graham, son professeur à Columbia, il a retenu deux choses : le marché est un associé lunatique qui vous propose un prix chaque jour (Graham l'appelait Mr. Market), et il ne faut acheter qu'avec une marge de sécurité, un écart entre le prix et ce que vaut l'entreprise. De Philip Fisher, il a retenu l'idée qu'une entreprise vraiment exceptionnelle mérite qu'on la paie cher et qu'on la garde pendant des décennies. De Charlie Munger, il a pris l'habitude de raisonner en termes d'avantage concurrentiel durable, ce que Buffett appelle un fossé (moat), et de rester dans le cercle des entreprises que l'on comprend réellement.
En pratique, cela donne un portefeuille avec très peu de gros paris, des entreprises qui dégagent de hauts rendements sans avoir besoin de beaucoup de capital nouveau, des dirigeants en qui il a confiance et une rotation très faible. Il dit aussi depuis longtemps que la plupart des gens qui ne veulent pas étudier les entreprises devraient simplement acheter un fonds à bas coût sur l'ensemble du marché américain, et il a écrit que c'est ce qu'il a demandé au fiduciaire de sa succession de faire avec l'argent qu'il laissera à son épouse.
Ce que montre et ne montre pas un Form 13F
Les grands gestionnaires américains doivent déposer un Form 13F auprès de la SEC dans les 45 jours suivant la fin de chaque trimestre. Il liste les actions, fonds et options cotés aux États-Unis que la société détenait le dernier jour du trimestre. C'est tout. Il ne montre ni les obligations, ni les liquidités et les bons du Trésor, ni les positions vendeuses, ni les actions étrangères non cotées aux États-Unis, ni les sociétés que Berkshire possède en totalité, comme son chemin de fer, ses assureurs et ses services d'énergie.
La déclaration est donc l'instantané d'une seule tranche, et elle est déjà ancienne quand nous la voyons. Elle exprime aussi chaque participation en dollars aux cours de fin de trimestre : une variation de la valeur d'une position mélange donc ce qu'a fait Buffett et ce qu'a fait le marché. Pour les distinguer, nous regardons le nombre d'actions et la part du portefeuille, pas seulement les valeurs en dollars.
Le portefeuille sur les cinq derniers trimestres
Entre fin juin 2025 et fin juin 2026, le portefeuille d'actions déclaré est passé de 257,5 Md $ à 299,3 Md $, et le nombre de positions différentes est tombé de 37 à 26. C'est un portefeuille très concentré : les dix plus grandes positions pesaient 87,3 % au début et 91,0 % à la fin.
Apple est restée la plus grosse participation, à environ 22 % tout du long, même si Berkshire a vendu des actions pendant deux des trimestres (environ 15 % de ses actions Apple au trimestre clos en septembre 2025 et environ 4 % au suivant). American Express est restée deuxième, entre 17 % et 21 %, Coca-Cola autour de 11 %, et Bank of America a glissé de 11,1 % à 9,2 % parce que Berkshire l'a de nouveau allégée presque chaque trimestre.
La surprise, c'est Alphabet, la maison mère de Google. Elle apparaît pour la première fois au trimestre clos en septembre 2025, à 1,6 % du portefeuille. Au trimestre clos en mars 2026, Berkshire a plus que triplé ses actions, et au trimestre clos en juin 2026 elle en a ajouté encore, si bien qu'à fin juin Alphabet était la troisième participation, à 12,6 %. Pour un investisseur réputé pour se tenir à l'écart de la technologie, c'est le plus gros nouveau pari de la période.
Les dix plus grandes positions à la fin du dernier trimestre (30.06.2026) et les mêmes titres au début de la période (30.06.2025), en part des actions cotées aux États-Unis figurant dans la déclaration (26 positions, 299,3 Md $ au total).
| Position | 30.06.2026 | 30.06.2025 |
|---|---|---|
| Apple | 22,0 % | 22,3 % |
| American Express | 17,1 % | 18,8 % |
| Alphabet | 12,6 % | — |
| Coca-Cola | 10,9 % | 11,0 % |
| Bank of America | 9,2 % | 11,1 % |
| Chevron | 4,7 % | 6,8 % |
| Occidental Petroleum | 4,3 % | 4,3 % |
| Chubb | 3,9 % | 3,0 % |
| Moody's | 3,7 % | 4,8 % |
| Kraft Heinz | 2,6 % | 3,3 % |
| Les dix plus grandes ensemble | 91,0 % | 87,3 % |
Ce qui a changé trimestre par trimestre
Le tableau ci-dessus montre les grands mouvements, et quelques-uns méritent un commentaire. Au trimestre clos en mars 2026, le nombre de positions déclarées a nettement chuté, de 39 à 26. Berkshire a clôturé Visa (1,1 % du portefeuille), Mastercard (0,8 %), UnitedHealth (0,6 %), Domino's Pizza (0,5 %) et Aon (0,5 %), et ouvert une position dans Delta Air Lines (1,0 %). Le même trimestre, elle a réduit Chevron d'environ un tiers de ses actions et renforcé Alphabet.
Au trimestre suivant, les valeurs pétrolières ont continué de reculer dans le portefeuille : Occidental Petroleum est passée de 6,5 % à 4,3 % et Chevron de 6,6 % à 4,7 %. Constellation Brands a été presque entièrement vendue au trimestre clos en mars 2026 et a disparu de la déclaration au suivant. Au total, sur cette période, Berkshire vendait des sociétés de paiement, des assureurs santé et une partie de l'énergie, gardait son noyau d'Apple, American Express et Coca-Cola, et plaçait de l'argent frais dans une seule très grande société technologique.
Variations entre déclarations successives. Une part se mesure comme une fraction du portefeuille d'actions déclaré ; elle peut aussi bouger à cause des variations de cours, il faut donc la lire avec le texte.
| Fin de trimestre | Positions | Ouvertes | Clôturées | Plus forte hausse de la part | Plus forte baisse de la part |
|---|---|---|---|---|---|
| 30.09.2025 | 37 → 37 | Alphabet (1,6 %) | D.R. Horton (0,1 %) | Apple (+0,4 pp) | Coca-Cola (−1,1 pp) |
| 31.12.2025 | 37 → 39 | Liberty Live (0,5 %), New York Times Co Mtn Be (0,1 %) | — | American Express (+1,6 pp) | Occidental Petroleum (−0,7 pp) |
| 31.03.2026 | 39 → 26 | Delta Air Lines (1,0 %), Macys (0,0 %) | Visa (1,1 %), Mastercard (0,8 %), Unitedhealth (0,6 %) | Alphabet (+4,3 pp) | American Express (−3,0 pp) |
| 30.06.2026 | 26 → 26 | D.R. Horton (0,0 %) | Constellation Brands (0,0 %) | Alphabet (+6,3 pp) | Occidental Petroleum (−2,2 pp) |
Ce qu'il faut retenir, et ce dont il faut douter
La première leçon est la concentration alliée à la patience. Apple, American Express, Alphabet et Coca-Cola représentent ensemble plus de 60 % du portefeuille déclaré, et trois des quatre n'ont pas été achetées sur cette période. La deuxième est que même un investisseur qui achète et conserve change d'avis : Berkshire allège Apple et Bank of America depuis un moment, tandis qu'Alphabet montre une volonté de payer la qualité dans un secteur que Buffett a longtemps évité.
Trois mises en garde empêchent d'en faire une recette. Une déclaration arrive avec un retard pouvant aller jusqu'à 45 jours ; quand vous voyez un achat, le cours a pu bouger. On ne voit pas les liquidités et les obligations que détient Berkshire, qui comptent pour savoir à quel point l'ensemble de la société est défensif. Et on voit un nom célèbre qui a réussi ; pour chaque investisseur avec un tel parcours, beaucoup ont suivi des idées semblables sans y parvenir. Copier une liste de participations n'équivaut pas à avoir la discipline et l'information qui la sous-tendent.
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