Buffett 90/10
Buffett 90/10 (90 % en fonds indiciel S&P 500, 10 % en obligations d'État à court terme)
Où il en est aujourd'hui
Notre calcul, 1926-07 – 2026-09
Croissance de 10 000 $
D'où il vient
L'allocation 90/10 provient de la lettre annuelle de Warren Buffett aux actionnaires de Berkshire Hathaway pour 2013 (publiée début 2014). Buffett y écrit que ses conseils aux investisseurs ordinaires correspondent à ce qu'il a prévu dans son testament. L'un des legs est une somme en liquidités détenue par un fiduciaire au bénéfice de son épouse (il explique qu'il doit recourir aux liquidités, car toutes ses actions Berkshire doivent être distribuées à des organisations philanthropiques dans les dix ans suivant la clôture de sa succession). Son instruction au fiduciaire était de placer 10 % en obligations d'État à court terme et 90 % dans un fonds indiciel S&P 500 à très bas coûts, et il a suggéré celui de Vanguard.
Ce conseil figure à la fin d'un essai sur l'investissement en actions envisagé comme l'achat d'une ferme ou d'un immeuble locatif. Son raisonnement : le non-professionnel n'a pas besoin de choisir des gagnants ; l'économie américaine dans son ensemble a bien réussi (il cite la hausse du Dow Jones Industrials de 66 à 11 497 au XXe siècle, dividendes en sus) et un fonds indiciel S&P 500 à bas coûts en capte les fruits. Il ajoute un point de timing : constituer la position sur une longue période et ne jamais vendre quand les nouvelles sont mauvaises et que les cours sont bien en dessous de leurs sommets. Il s'attendait à ce que les résultats à long terme du trust battent ceux de la plupart des investisseurs qui paient des gérants à frais élevés, y compris les fonds de pension et les institutions.
Buffett défendait cette thèse depuis des années. Le 19 décembre 2007, il a conclu un pari de dix ans avec Protege Partners (organisé par la Long Now Foundation ; le pari est généralement daté de 2007 dans ses lettres, Wikipédia indique 2008) : un fonds indiciel Vanguard S&P 500 battrait, nette de tous frais, une sélection de fonds de fonds de hedge funds. Chaque camp a acheté des strips de bons du Trésor à coupon zéro (coût de 318 250 dollars chacun au départ) pour financer un prix de 1 million de dollars destiné à une oeuvre caritative ; fin 2012, les deux camps ont remplacé les obligations par des actions B de Berkshire Hathaway. À la fin du pari, le 31 décembre 2017, le fonds indiciel S&P avait gagné 125,8 % au total (8,5 % par an) tandis que les cinq fonds de fonds avaient gagné entre 2,8 % et 87,7 % au total (0,3 % à 6,5 % par an). Le prix est allé à Girls Inc. of Omaha (environ 2,22 millions de dollars selon Wikipédia).
Contexte de l'idée : Buffett attribue à « The Intelligent Investor » de Benjamin Graham, qu'il a acheté en 1949, l'essentiel des idées de ce passage. Graham recommandait lui-même un mélange d'actions et d'obligations compris entre 25 % et 75 % (voir m_graham). Le 90/10 de Buffett est une version beaucoup plus chargée en actions de la même idée, avec une part obligataire maintenue à court terme et une part actions placée dans un seul fonds indiciel.
Ce qu'il contient
| Fonds indiciel S&P 500 à très bas coûts (Vanguard suggéré) | 90% | |
| Obligations d'État américaines à court terme | 10% |
Comment nous le modélisons
| Grandes entreprises américaines (S&P 500) | 90% |
| Obligations d'État à court terme | 10% |
Pour un investisseur en euros
Comment le construire avec des fonds européens
| Partie | Part | Exemples de fonds (ISIN) |
|---|---|---|
| Grandes entreprises américaines (S&P 500) | 90% | iShares Core S&P 500 UCITS ETF USD (Acc) IE00B5BMR087Vanguard S&P 500 UCITS ETF (USD) Distributing IE00B3XXRP09 |
| Obligations d'État à court terme | 10% | iShares USD Treasury Bond 1-3yr UCITS ETF (Dist) IE00B14X4S71iShares Euro Government Bond 1-3yr UCITS ETF (Dist) IE00B14X4Q57 |
L'idée
Les actions apportent l'essentiel de la croissance à long terme ; une petite part d'obligations fournit des liquidités pour les retraits et de la sérénité. Minimisation des coûts et aucune sélection de titres.
Comment on l'achète
Vanguard 500 Index Fund (nommé par Buffett) ou ETF S&P 500 équivalent pour les 90 % ; un fonds ou ETF de bons du Trésor à court terme (par exemple 1-3 ans) ou des bons du Trésor pour les 10 %.
Rééquilibrage tel que publié
Non précisé par Buffett dans la lettre. La fréquence de rééquilibrage est laissée au lecteur ; le seul conseil de timing est de se constituer une position sur une longue période et de ne pas vendre quand les nouvelles sont mauvaises.
Variantes
- 100 % S&P 500 (le modèle spy)
- Mélanges indiciels 80/20 et 60/40 dans le style de Bogle (Vanguard LifeStrategy)
- Remplacement des obligations courtes par des liquidités
Critiques
- Buffett a donné cette allocation comme une instruction de fiduciaire pour son épouse, et non comme une règle générale pour tous les investisseurs ; la lettre dit qu'elle est « essentiellement identique » à ses conseils aux non-professionnels.
- De nombreux commentateurs soulignent que le bilan de Berkshire repose sur la sélection de titres, et non sur les fonds indiciels - critique générale, sans source.
- Le pari comparait un indice à des fonds de fonds de hedge funds, et non à un large ensemble de fonds actifs d'actions ; ces fonds détiennent aussi des couvertures, de sorte que la comparaison est imparfaite (critique courante, non sourcée ici).
- La forte pondération en actions entraîne de lourds replis lors des marchés baissiers.
À travers les époques
| Époque | Dates | Total | Par an | Pire baisse | S&P 500 |
|---|---|---|---|---|---|
| L'essor des Années folles | 1926-07 – 1929-08 | +135,7 % | +31,1 % | −5,3 % | +153,7 % |
| Krach de Wall Street et Grande Contraction | 1929-09 – 1932-07 | −73,7 % | −36,7 % | −79,5 % | −78,2 % |
| Reprise du New Deal | 1932-08 – 1937-02 | +228,8 % | +29,7 % | −26,3 % | +268,7 % |
| Récession au sein de la Dépression | 1937-03 – 1938-03 | −45,3 % | −42,7 % | −45,3 % | −49,5 % |
| Réarmement et Seconde Guerre mondiale | 1938-04 – 1945-09 | +176,2 % | +14,5 % | −25,5 % | +205,8 % |
| Expansion de l'après-guerre | 1945-10 – 1965-12 | +985,2 % | +12,5 % | −22,1 % | +1212,9 % |
| L'âge d'or des années 1950 | 1950-01 – 1959-12 | +372,9 % | +16,8 % | −13,4 % | +438,8 % |
| Années go-go et nifty-fifty | 1966-01 – 1968-12 | +32,2 % | +9,8 % | −13,7 % | +34,0 % |
| La Grande Inflation (stagflation) | 1969-01 – 1982-07 | +96,3 % | +5,1 % | −41,7 % | +84,6 % |
| Choc pétrolier et marché baissier de 1973-74 | 1973-01 – 1974-12 | −37,0 % | −20,6 % | −41,7 % | −41,7 % |
| Second choc pétrolier et désinflation de Volcker | 1979-01 – 1982-08 | +59,0 % | +13,5 % | −12,6 % | +59,2 % |
| Grand marché haussier des actions et des obligations | 1982-08 – 1999-12 | +1743,1 % | +18,2 % | −27,4 % | +2060,4 % |
| Lundi noir | 1987-08 – 1987-12 | −19,8 % | — | −27,4 % | −21,8 % |
| Crise des caisses d'épargne et récession de 1990 | 1990-07 – 1991-03 | +7,7 % | — | −14,5 % | +7,4 % |
| Massacre obligataire de 1994 | 1994-02 – 1994-12 | −3,0 % | — | −7,0 % | −3,2 % |
| Crises financières asiatique et russe | 1997-07 – 1998-10 | +21,3 % | +15,6 % | −15,6 % | +22,4 % |
| Bulle internet et krach | 2000-03 – 2002-10 | −32,3 % | −13,6 % | −40,0 % | −37,2 % |
| Reprise et boom immobilier | 2002-11 – 2007-09 | +87,1 % | +13,6 % | −8,4 % | +97,0 % |
| Crise financière mondiale | 2007-10 – 2009-03 | −39,9 % | −28,8 % | −45,4 % | −44,7 % |
| La décennie après la crise | 2009-04 – 2019-12 | +343,8 % | +14,9 % | −16,0 % | +411,2 % |
| Chute du quatrième trimestre 2018 | 2018-09 – 2018-12 | −12,9 % | — | −13,1 % | −14,4 % |
| Krach du Covid et boom des plans de relance | 2020-02 – 2021-12 | +48,0 % | +22,7 % | −18,0 % | +53,6 % |
| Choc inflationniste et hausses de taux | 2022-01 – 2022-12 | −18,3 % | −18,3 % | −22,8 % | −19,9 % |
Années civiles
N'importe quelle période de N ans
| N'importe quelle période de N ans | Pire | 10 % pires que | Médiane | 10 % meilleurs que | Meilleure |
|---|---|---|---|---|---|
| 1 a (1192) | −60,6 % | −11,1 % | +13,1 % | +32,3 % | +132,8 % |
| 3 a (1168) | −38,7 % | −3,4 % | +11,1 % | +21,3 % | +39,7 % |
| 5 a (1144) | −16,6 % | +0,3 % | +10,9 % | +18,1 % | +31,1 % |
| 10 a (1084) | −4,3 % | +3,9 % | +10,6 % | +15,7 % | +18,7 % |
| 15 a (1024) | +0,1 % | +5,6 % | +10,3 % | +14,8 % | +17,9 % |
| 20 a (964) | +2,0 % | +6,9 % | +10,4 % | +14,0 % | +17,2 % |
| 30 a (844) | +7,1 % | +9,3 % | +10,4 % | +12,2 % | +13,9 % |
Son comportement dans l'histoire
- 2008. L'année de la crise financière, le fonds indiciel S&P a perdu 37,0 % et les cinq fonds de fonds ont reculé de 16,5 % à 30,1 % : les cinq ont battu l'indice cette année-là, et seulement celle-là. www.berkshirehathaway.com
- 2009-2017. Chacune des neuf années suivant 2008, les fonds de fonds, pris ensemble, ont fait moins bien que le fonds indiciel (Buffett). www.berkshirehathaway.com
Résultats publiés (par d'autres)
- Résultat du pari de dix ans : fonds indiciel S&P 500 contre cinq fonds de fonds (2008-2017): Fonds indiciel +125,8 % au total (8,5 % par an) ; fonds de fonds +2,8 % à +87,7 % au total (0,3 % à 6,5 % par an) www.berkshirehathaway.com
- Rendements annuels du fonds indiciel S&P pendant le pari (2008-2017): -37,0 ; 26,6 ; 15,1 ; 2,1 ; 16,0 ; 32,3 ; 13,6 ; 1,4 ; 11,9 ; 21,8 % (de 2008 à 2017) www.berkshirehathaway.com
- Frais fixes du côté des fonds de fonds de hedge funds (2008-2017): environ 2,5 % des actifs par an en moyenne (estimation de Buffett) www.berkshirehathaway.com
Ce que nous n'avons pas pu vérifier
- La date du pari : la lettre de Buffett indique le 19 décembre 2007 ; le texte de l'article de Wikipédia dit début 2008. Nous avons retenu 2007, selon Buffett.
- L'échéance que recouvre « court terme » n'est pas précisée.
- Les autres déclarations de Buffett sur les fonds indiciels (par exemple les lettres de 1993 et 1996, les remarques de 2008 sur les coûts) n'ont pas été consultées ; à ajouter si nécessaire.
- Faut-il dater la lettre de 2013 de 2014 : les lettres sont datées de février de l'année suivante ; non vérifié sur la page.
- Le chiffre de 2,22 millions de dollars pour le prix provient de Wikipédia, et non de la lettre de 2017.
Sources
- www.berkshirehathaway.com
https://www.berkshirehathaway.com/letters/2013ltr.pdf - www.berkshirehathaway.com
https://www.berkshirehathaway.com/letters/2017ltr.pdf - en.wikipedia.org
https://en.wikipedia.org/wiki/Protégé_Partners
Calculé sur des données historiques. Les performances passées ne préjugent pas des performances futures. Les modèles antérieurs aux années 1990 utilisent des substituts pour les classes qui n'avaient pas encore d'indice ; les frais, les impôts et les coûts des fonds ne sont pas inclus. Ceci relève des mathématiques, non d'un conseil en investissement.