Baupost de Seth Klarman: inversión en valor en un mercado lleno de megacapitalizaciones
Un famoso inversor en valor que escribió un libro sobre el margen de seguridad posee ahora Amazon y Alphabet. Cinco trimestres de la cartera de Baupost y lo que significa realmente la palabra valor.
Quién es y por qué se le copia
Seth Klarman dirige el Baupost Group en Boston desde 1982. Es conocido por su paciencia, por mantener mucho efectivo cuando no encuentra nada barato, y por su libro de 1991 Margin of Safety, que se convirtió en objeto de coleccionista porque está agotado y se vende a precios muy altos. Entre los profesionales se le considera uno de los inversores más cuidadosos de su generación, con fama de proteger el capital en las caídas.
Baupost no compra solo acciones. También invierte en deuda en dificultades, inmuebles y situaciones complejas, y por eso las acciones de su Form 13F son solo una parte de su capital.
Las ideas detrás de la cartera
El núcleo del enfoque de Klarman es el margen de seguridad: comprar solo cuando el precio está lo bastante por debajo de una estimación cuidadosa del valor como para que un error en la estimación no le cueste dinero. Insiste en que el objetivo principal es evitar la pérdida permanente, no maximizar la rentabilidad, y en que siempre se puede esperar una oportunidad mejor. El efectivo no es, por tanto, un fracaso al invertir, sino una opción sobre gangas futuras.
También subraya que invertir es sobre todo cuestión de comportamiento. Las mejores oportunidades aparecen cuando otros son vendedores forzosos, en un pánico o en un rincón olvidado del mercado, y el trabajo consiste en tener la calma suficiente para comprar. Desconfía de las previsiones y se apoya en el valor del negocio como ancla.
Qué muestra y qué no muestra un Form 13F
El informe enumera las acciones cotizadas en EE. UU. que se mantenían el último día del trimestre, y los 4 a 5 mil millones de $ de acciones declaradas por Baupost son una parte de su capital total. No muestra efectivo, bonos, préstamos, inmuebles, acciones de empresas fuera de EE. UU. ni operaciones privadas, así que no se puede saber lo prudente que es toda la cartera. Para un gestor que mantiene deliberadamente mucho efectivo, esto importa más que para la mayoría.
Es además una instantánea con un retraso de hasta 45 días.
La cartera en los últimos cinco trimestres
De junio de 2025 a junio de 2026 la cartera declarada creció de 4,13 mil millones de $ a 5,42 mil millones de $, con 20 posiciones al principio y 23 al final. Las diez mayores sumaban el 80,0 % y después el 74,9 %: una cartera concentrada pero diversificada.
El cambio en la cabeza es grande. En junio de 2025 las mayores posiciones eran Alphabet (11,3 %), Wesco (9,9 %), Willis Towers Watson (9,8 %), CRH (8,5 %) y Fidelity National Information Services (7,5 %). Un año después la lista la encabeza Amazon (16,5 %), seguida de Elevance Health (9,1 %), Restaurant Brands (9,0 %), Alphabet (9,0 %), Ferguson (6,4 %), Genuine Parts (6,1 %) y Union Pacific (6,0 %). Un inversor en valor tiene ahora una cuarta parte de su cartera declarada en Amazon y Alphabet.
Las diez mayores posiciones al cierre del último trimestre (30.06.2026) y los mismos valores al inicio del período (30.06.2025), como parte de las acciones cotizadas en EE. UU. incluidas en el informe (23 posiciones, 5,4 mil millones de $ en total).
| Posición | 30.06.2026 | 30.06.2025 |
|---|---|---|
| Amazon | 16,5 % | — |
| Elevance Health | 9,1 % | 5,8 % |
| Restaurant Brands | 9,0 % | 6,5 % |
| Alphabet | 9,0 % | 11,3 % |
| Ferguson | 6,4 % | 6,0 % |
| Genuine Parts | 6,1 % | — |
| Union Pacific | 6,0 % | — |
| Visa | 4,4 % | — |
| Wesco | 4,2 % | 9,9 % |
| AON | 4,2 % | — |
| Las diez mayores juntas | 74,9 % | 80,0 % |
Qué cambió trimestre a trimestre
En el trimestre hasta septiembre de 2025 Baupost abrió Union Pacific (7,4 %) y Genuine Parts (4,0 %), cerró Viasat (3,2 %), Liberty Broadband (1,8 %), ICON (1,4 %) y Amcor (1,2 %), y vendió cerca del 29 % de sus acciones de Alphabet. En el trimestre hasta diciembre abrió Amazon con el 9,3 % de la cartera, una primera posición muy grande, y redujo CRH en cerca de dos tercios de sus acciones, del 8,5 % al 2,5 %.
En el trimestre hasta marzo de 2026 abrió Aon (4,9 %), Visa (4,1 %) y Teleflex (3,7 %), cerró Fidelity National Information Services (5,7 %), Dollar General (5,2 %), Fiserv (2,8 %) y CRH (2,5 %), y aumentó sus acciones de Amazon un 47 %. En el trimestre hasta junio de 2026 abrió CME Group (2,5 %), cerró Willis Towers Watson (5,1 %), redujo Wesco un 54 % y Union Pacific un 23 % y aumentó Amazon otro 20 % y Genuine Parts un 89 %. Amazon es el hilo de todo el año: una gran apuesta inicial y luego aumentos en otros dos trimestres.
Cambios entre informes consecutivos. El peso se mide como parte de la cartera de acciones declarada; también puede variar por los cambios de precio, así que léalo junto con el texto.
| Fin de trimestre | Posiciones | Abiertas | Cerradas | Mayor subida de peso | Mayor caída de peso |
|---|---|---|---|---|---|
| 30.09.2025 | 20 → 20 | Union Pacific (7,4 %), Genuine Parts (4,0 %), Americold Realty Trust (0,9 %) | Viasat (3,2 %), Liberty Broadband (1,8 %), Icon (1,4 %) | Restaurant Brands (+4,5 pp) | Wesco (−3,3 pp) |
| 31.12.2025 | 20 → 21 | Amazon (9,3 %), Molina Healthcare (2,1 %), Grupo Aeromexico (2,0 %) | Pagseguro Digital (0,5 %), Cable One (0,3 %) | Willis Towers Watson (+0,6 pp) | CRH (−5,9 pp) |
| 31.03.2026 | 21 → 22 | AON (4,9 %), Visa (4,1 %), Teleflex (3,7 %) | Fidelity National Information Services (5,7 %), Dollar General (5,2 %), Fiserv (2,8 %) | Amazon (+3,4 pp) | Willis Towers Watson (−3,4 pp) |
| 30.06.2026 | 22 → 23 | CME Group (2,5 %), Axalta Coating Sys (0,8 %), Pershing Square (0,2 %) | Willis Towers Watson (5,1 %), Vaxcyte (0,9 %) | Amazon (+3,8 pp) | Wesco (−3,5 pp) |
Qué conclusiones sacar y de qué dudar
La lección principal es sobre el significado del valor. Mucha gente piensa en la inversión en valor como comprar acciones con un PER bajo en sectores impopulares. La cartera de Klarman muestra la idea original: el valor es la diferencia entre el precio y lo que vale el negocio, y el negocio puede ser una Amazon tanto como un distribuidor de toda la vida. La segunda lección es la velocidad del cambio: incluso un inversor en valor que predica paciencia cerró en un solo trimestre posiciones que valían el 16 % de la cartera.
De qué dudar: el informe oculta el efectivo, así que no se ve el rasgo más característico de Baupost. Y una copia de las acciones no trae consigo el margen de seguridad, que viene del precio pagado, no del nombre de la empresa.
Dónde se cruza con nuestros bots
El espíritu de protección del capital se acerca más a nuestro bot que mantiene las veinte acciones más tranquilas y a la cartera permanente, que guarda una cuarta parte de su dinero en efectivo y otra cuarta parte en oro. El bot que compra las caídas bruscas del S&P 500, basado en la regla del RSI corto, es un pariente mecánico de la idea de comprar cuando otros venden, pero funciona solo con el precio y no tiene opinión sobre el valor.
Estas cuentas son virtuales y públicas. Las guías de abajo describen las reglas.
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