← Все статьи

Джон Мейнард Кейнс: конкурс красоты, «животные духи» и экономист, ставший инвестором

Инвестиционные идеи Идеи, объяснённые на данных из портфелей шести инвесторов

Самый известный экономист двадцатого века ещё и управлял деньгами, не сумел угадывать время для рынка и тогда сменил метод. Его идеи о толпе и концентрации на фоне шести реальных портфелей.

Кто он был

Джон Мейнард Кейнс (1883–1946) был британским экономистом, чья книга The General Theory of Employment, Interest and Money (1936) заложила основы современной макроэкономики. Он был и практикующим инвестором: управлял собственными деньгами, средствами страховой компании и, с 1920-х годов, фондом Королевского колледжа в Кембридже, известным как Chest Fund.

Его инвестиционная история — это история ошибок и обучения. Он едва не разорился на валютных спекуляциях в 1920 году и снова сильно потерял во время краха 1929 года. Самое поучительное — то, что он сделал дальше.

Главные идеи

В главе 12 General Theory он описал профессиональное инвестирование как газетный конкурс красоты, где нужно выбирать не тех, кто кажется красивее всех вам, а тех, кого выберут остальные читатели. Цены, с этой точки зрения, зависят не столько от стоимости бизнеса, сколько от того, во что, по мнению толпы, поверит толпа. Он говорил и о «животных духах»: спонтанном стремлении действовать, об оптимизме и страхе, из-за которых инвестиции колеблются так, как холодный расчёт не объясняет.

Отсюда он сделал практический вывод о долгом сроке. Большинство инвестиционных решений, писал он, нельзя основать на точном расчёте, а фондовый рынок усложняет задачу, потому что позволяет каждому менять мнение каждый день. Он видел, что тот же рынок, который даёт ликвидность, поощряет и краткосрочное мышление.

Как менялся его собственный метод

В 1920-х годах Кейнс пытался угадывать время для рынка, следуя за кредитным циклом и экономикой и переключаясь между акциями, валютами и сырьём. Это работало плохо. В 1930-х он изменил подход и, как писал в письмах коллегам по колледжу, сосредоточился на небольшом числе вложений в бизнесы, которые хорошо знал и готов был держать через колебания цены, покупая акции, которые, по его мнению, стоили больше рыночной цены, и не беспокоясь о краткосрочных движениях. Он также говорил, что лучше быть правым в нескольких крупных вложениях, чем распылить деньги так тонко, что ничего не знаешь ни об одном из них.

Более поздние исследования Chest Fund говорят, что этот второй подход действительно обогнал британский рынок за годы его управления, хотя и с большими колебаниями. Честный вывод: его метод был реакцией на неудачу, и примечательна скорее сама перемена, чем какая-то одна формула.

Что показывают шесть нынешних портфелей

Таблица показывает две стороны его опыта в современном виде. Duquesne, макроинвестор в духе раннего Кейнса, читает экономику и политику, но оборачивает 23,8% портфеля каждый квартал, хотя всё же держит один крупный якорь, Natera с 16,6%. Инвесторы, похожие на позднего Кейнса, держат меньше позиций и меняют их медленно: Berkshire открывает или закрывает около 1,0% портфеля за квартал, а десять крупнейших вложений занимают 91,0%; Pershing Square держит десять названий, которые ведут себя как 6,9 равных позиции.

Виден и «конкурс красоты». Pershing Square продал почти всю свою Alphabet в квартале до марта 2026 года и перешёл в Meta и Microsoft, а в том же квартале Berkshire больше чем втрое увеличил свои акции Alphabet. Два крупных инвестора, глядя на одну и ту же компанию, заняли противоположные позиции в одном квартале, и это напоминание, что никто не знает, какую точку зрения разделит толпа.

Шесть реальных портфелей рядом, по последнему отчёту каждого инвестора (форма 13F, только акции, торгуемые в США). Эффективное число позиций — это число равных позиций, которые были бы так же концентрированы, как реальный портфель: единица, делённая на сумму квадратов долей. Открыто или закрыто — это среднее за четыре квартала от половины суммарной доли позиций, которые были открыты или закрыты.

Где это оспаривают

Кейнса часто цитируют по строкам, которые он, возможно, не писал, например о том, что рынок может оставаться иррациональным дольше, чем вы сохраните платёжеспособность, и его результаты описывали щедрее, чем это всегда позволяют факты. Его предупреждение о том, что фондовый рынок смешивает инвестирование и спекуляцию, справедливо, но картину конкурса красоты тоже можно растянуть слишком далеко: в долгом сроке прибыль и денежные потоки всё же влияют на цены, и толпа не всегда правит.

Практическое возражение: концентрация, к которой он пришёл, добавляет риск. Несколько хорошо знакомых вложений всё равно могут упасть вдвое, и пережить это способен лишь человек с выдержкой и горизонтом, как у фонда колледжа.

Что из этого взять

Думайте о том, что сделают другие инвесторы, но не полагайтесь на то, что сумеете это предсказать. Будьте готовы признать, что метод не работает, и поменять его. Предпочитайте небольшое число понятных вам позиций большому числу непонятных. И соотносите горизонт с деньгами: Кейнс мог пережить плохой год, потому что колледжу эти деньги не были нужны в следующем месяце.

Ничто из этого не снимает риска. Это способ думать, а не обещание результата.

Где это пересекается с нашими ботами

У конкурса красоты есть механический вариант в наших трендовых ботах: бот тренда S&P 500, бот тренда Nasdaq и бот двойного импульса следуют тому, что рынок уже делает, вместо того чтобы гадать, сколько стоит бизнес, — это логика человека, который считает, что цену задаёт толпа. Бот тактического распределения переключается между классами активов по такому же правилу. Ни у одного из них нет суждения Кейнса и его готовности сделать концентрированную ставку.

Их счета виртуальные и открытые. Разборы ниже объясняют правила и их слабые места.

Связанные разборы стратегий

Портфели

Другие портфели инвесторов