John Maynard Keynes: el concurso de belleza, los espíritus animales y un economista que se hizo inversor
El economista más famoso del siglo XX también gestionó dinero, fracasó al intentar anticipar el mercado y después cambió de método. Sus ideas sobre las multitudes y la concentración, frente a seis carteras reales.
Quién fue
John Maynard Keynes (1883–1946) fue un economista británico cuya General Theory of Employment, Interest and Money (1936) fundó la macroeconomía moderna. También fue un inversor práctico: gestionó su propio dinero, los fondos de una compañía de seguros y, desde la década de 1920, el patrimonio del King's College de Cambridge, conocido como Chest Fund.
Su historial como inversor es una historia de errores y aprendizaje. Estuvo a punto de arruinarse por la especulación con divisas en 1920 y volvió a perder mucho en torno al crac de 1929. Lo que hizo después es la parte que vale la pena estudiar.
Las ideas centrales
En el capítulo 12 de la General Theory describió la inversión profesional como un concurso de belleza de periódico en el que hay que elegir no las caras que uno encuentra más bonitas, sino las que elegirán los demás lectores. Los precios, en esta visión, dependen menos de lo que vale un negocio que de lo que la multitud cree que la multitud creerá. También habló de los espíritus animales: el impulso espontáneo de actuar, y el optimismo y el miedo que hacen que la inversión oscile de un modo que el cálculo frío no explica.
De aquí sacó una lección práctica sobre el largo plazo. La mayoría de las decisiones de inversión, escribió, no pueden basarse en un cálculo exacto, y la bolsa agrava el problema porque permite a todos cambiar de opinión cada día. Vio que el mismo mercado que ofrece liquidez fomenta también el pensamiento a corto plazo.
Cómo cambió su propio método
En la década de 1920 Keynes intentó anticipar el mercado siguiendo el ciclo del crédito y la economía, pasando de acciones a divisas y a materias primas. No funcionó bien. En la década de 1930 cambió de enfoque y, como escribió en cartas a colegas del colegio, se concentró en un número reducido de posiciones en negocios que conocía bien y que estaba dispuesto a mantener pese a las oscilaciones de precio, comprando acciones que creía que valían más que el precio de mercado y sin preocuparse por los movimientos a corto plazo. También dijo que es mejor acertar con unas pocas posiciones grandes que repartir el dinero tan finamente que no se sepa nada de ninguna.
Investigaciones posteriores sobre el Chest Fund indican que este segundo enfoque sí superó al mercado británico durante los años que lo gestionó, aunque con grandes oscilaciones. La conclusión honesta es que su método fue una reacción al fracaso, y que destaca más por el cambio que por una fórmula concreta.
Qué muestran seis carteras actuales
La tabla muestra en forma moderna los dos lados de su experiencia. Duquesne, un inversor macro en el espíritu del primer Keynes, lee la economía y la política, pero renueva el 23,8 % de su cartera cada trimestre, aunque mantiene una única gran ancla, Natera con el 16,6 %. Los inversores que se parecen al Keynes posterior tienen menos posiciones y las cambian despacio: Berkshire abre o cierra alrededor del 1,0 % de su cartera por trimestre y mantiene las diez mayores posiciones en el 91,0 %; Pershing Square tiene diez valores que se comportan como 6,9 posiciones iguales.
También se aprecia una lectura de concurso de belleza. Pershing Square vendió casi toda su Alphabet en el trimestre hasta marzo de 2026 y pasó a Meta y Microsoft, y en el mismo trimestre Berkshire más que triplicó sus acciones de Alphabet. Dos grandes inversores, mirando la misma empresa, tomaron posiciones opuestas en el mismo trimestre, lo que recuerda que nadie sabe qué opinión compartirá la multitud.
Seis carteras reales una al lado de otra, según el último informe de cada inversor (Form 13F, solo acciones cotizadas en EE. UU.). Las posiciones efectivas son el número de posiciones de igual tamaño que estarían tan concentradas como la cartera real: uno dividido entre la suma de los pesos al cuadrado. Abiertas o cerradas es el promedio de los cuatro trimestres de la mitad del peso conjunto de las posiciones que se abrieron o se cerraron.
| Inversor | Acciones declaradas | Posiciones | Posiciones efectivas | Mayor posición | Las diez mayores | Abiertas o cerradas por trimestre |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Warren Buffett | 299,3 mil millones de $ | 26 | 8,1 | 22,0 % | 91,0 % | 1,0 % |
| Ray Dalio | 24,4 mil millones de $ | 990 | 23,9 | 16,3 % | 42,1 % | 5,8 % |
| Bill Ackman | 13,7 mil millones de $ | 10 | 6,9 | 17,6 % | 100,0 % | 7,0 % |
| Stanley Druckenmiller | 5,2 mil millones de $ | 94 | 22,2 | 16,6 % | 46,3 % | 23,8 % |
| Seth Klarman | 5,4 mil millones de $ | 23 | 13,4 | 16,5 % | 74,9 % | 9,5 % |
| Mohnish Pabrai | 0,3 mil millones de $ | 4 | 2,9 | 43,3 % | 100,0 % | 4,4 % |
Dónde se cuestiona
A Keynes se le cita a menudo por frases que quizá no escribió, como la de que los mercados pueden seguir siendo irracionales más tiempo del que usted puede seguir siendo solvente, y su historial se ha descrito con más generosidad de la que los hechos siempre permiten. Su advertencia de que la bolsa mezcla inversión y especulación es válida, pero la imagen del concurso de belleza también puede llevarse demasiado lejos: a largo plazo los beneficios y los flujos de caja sí importan para los precios, y la multitud no siempre manda.
Una objeción práctica es que la concentración, que llegó a preferir, añade riesgo. Unas pocas posiciones que uno conoce bien pueden aun así caer a la mitad, y solo una persona con el aplomo y el horizonte temporal del patrimonio de un colegio puede aguantarlo.
Qué conviene extraer
Piense en lo que harán los demás inversores, pero no cuente con predecirlo. Esté dispuesto a admitir que un método no funciona y a cambiarlo. Prefiera un número reducido de posiciones que entiende a uno grande que no entiende. Y ajuste el horizonte al dinero: Keynes podía aguantar un mal año porque el colegio no necesitaba el dinero el mes siguiente.
Nada de esto elimina el riesgo. Es una forma de pensar, no una promesa de resultados.
Dónde se cruza con nuestros bots
El concurso de belleza tiene una versión mecánica en nuestros bots de tendencia: el bot de tendencia del S&P 500, el bot de tendencia del Nasdaq y el bot de momentum dual siguen lo que el mercado ya está haciendo en lugar de adivinar lo que vale un negocio, que es la lógica de quien piensa que la multitud fija el precio. El bot de asignación táctica se mueve entre clases de activos con el mismo tipo de regla. Ninguno tiene el criterio de Keynes ni su disposición a hacer una apuesta concentrada.
Sus cuentas son virtuales y públicas. Las guías de abajo explican las reglas y sus puntos débiles.
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