William Sharpe y John Bogle: la aritmética de los costes y el argumento a favor de los fondos indexados
Dos hombres defendieron que a la mayoría de los inversores les conviene más poseer todo el mercado con un coste bajo. La lógica, sus límites y cuánto de seis carteras famosas está en fondos indexados.
Quiénes fueron
William Sharpe (nacido en 1934) es un economista que desarrolló el trabajo de Markowitz. Elaboró el modelo de valoración de activos de capital en la década de 1960, inventó el ratio que lleva su nombre, que mide el rendimiento obtenido por cada unidad de riesgo, y compartió el premio Nobel en 1990. John Bogle (1929–2019) fue un profesional del sector: fundó The Vanguard Group en 1975 y en 1976 lanzó el primer fondo indexado para inversores corrientes.
Trabajaron de maneras distintas, pero llegaron al mismo mensaje: para la mayoría de las personas, la mejor estrategia es poseer el propio mercado y pagar lo menos posible por ello.
Las ideas centrales
El argumento de Sharpe, expuesto en un breve artículo de 1991 titulado The Arithmetic of Active Management, es casi una identidad contable. Antes de costes, el rendimiento medio de todos los inversores que mantienen el mercado de forma activa es igual al rendimiento del mercado, porque juntos son el mercado. Los inversores activos no pueden, en conjunto, superarlo. Después de costes, deben quedar por detrás en el importe de esos costes, y los inversores pasivos que pagan casi nada deben superar al inversor activo medio.
Bogle añadió el lado práctico. Los costes son lo único que un inversor puede controlar, y se descuentan del rendimiento cada año, componiéndose en su contra durante décadas. Defendió fondos amplios y de bajo coste que simplemente mantienen lo que mantiene el mercado, y un horizonte largo, y repitió que los inversores que compran y venden a menudo lo hacen peor que los fondos en los que invierten.
Cómo funciona en la práctica
Un fondo indexado amplio no intenta elegir ganadores. Mantiene todas las acciones de un índice, ponderadas por tamaño, y cobra una comisión pequeña. El inversor obtiene el rendimiento del mercado menos un coste mínimo, con un grado muy alto de diversificación. Se puede construir una cartera con dos o tres fondos así, como uno de acciones de EE. UU., otro de acciones extranjeras y otro de bonos, y reequilibrarla una vez al año.
El argumento no dice que nadie pueda superar al mercado. Dice que es difícil saber de antemano quién lo hará, que los ganadores de un período a menudo no son los ganadores del siguiente, y que los costes de intentarlo son seguros mientras que los beneficios no lo son.
Qué muestran seis carteras actuales
Los informes dan una confirmación sorprendente. El mayor fondo de inversión libre del mundo, Bridgewater, mantiene alrededor del 30 % de su cartera de acciones declarada en fondos indexados y sectoriales: solo el SPDR S&P 500 ETF es el 16,3 % y los fondos iShares añaden el 10,2 % y el 2,0 %. Incluso Duquesne tiene fondos y opciones de compra sobre fondos entre sus mayores posiciones, aunque en el informe las opciones de compra se valoran a las acciones subyacentes, no al dinero pagado por ellas.
Berkshire Hathaway no declara ningún fondo, pero Buffett ha dicho públicamente muchas veces, y ha escrito en sus cartas, que para la mayoría de los inversores un fondo de bajo coste del S&P 500 es la elección correcta, y que eso es lo que ha dispuesto para el dinero que deja a su esposa. Los cuatro selectores de acciones concentrados de la tabla, en cambio, no tienen ningún fondo, y cada uno apuesta a que la selección supera al mercado después de costes.
Seis carteras reales una al lado de otra, según el último informe de cada inversor (Form 13F, solo acciones cotizadas en EE. UU.). Las posiciones efectivas son el número de posiciones de igual tamaño que estarían tan concentradas como la cartera real: uno dividido entre la suma de los pesos al cuadrado. Abiertas o cerradas es el promedio de los cuatro trimestres de la mitad del peso conjunto de las posiciones que se abrieron o se cerraron.
| Inversor | Acciones declaradas | Posiciones | Posiciones efectivas | Mayor posición | Las diez mayores | Abiertas o cerradas por trimestre |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Warren Buffett | 299,3 mil millones de $ | 26 | 8,1 | 22,0 % | 91,0 % | 1,0 % |
| Ray Dalio | 24,4 mil millones de $ | 990 | 23,9 | 16,3 % | 42,1 % | 5,8 % |
| Bill Ackman | 13,7 mil millones de $ | 10 | 6,9 | 17,6 % | 100,0 % | 7,0 % |
| Stanley Druckenmiller | 5,2 mil millones de $ | 94 | 22,2 | 16,6 % | 46,3 % | 23,8 % |
| Seth Klarman | 5,4 mil millones de $ | 23 | 13,4 | 16,5 % | 74,9 % | 9,5 % |
| Mohnish Pabrai | 0,3 mil millones de $ | 4 | 2,9 | 43,3 % | 100,0 % | 4,4 % |
Dónde se cuestiona
Los críticos señalan varios puntos. Los fondos indexados no están libres de riesgo: en un crac cae todo el mercado, y quien estaba totalmente invertido en 2008 o 2022 perdió mucho. Un fondo ponderado por capitalización tiene la mayor parte de su dinero en las empresas más grandes, de modo que cuando unas pocas grandes tecnológicas dominan un índice, el inversor posee una cartera concentrada sin haberla elegido. Algunos sostienen que si todos indexaran, nadie haría la investigación que fija los precios, aunque este punto está lejos de la realidad: la negociación activa sigue siendo una gran parte del mercado.
La aritmética compara además a un inversor activo medio con uno pasivo medio. Un gestor concreto puede superar al mercado durante años, y algunos lo hacen; lo difícil es encontrarlos de antemano.
Qué conviene extraer
Si no quiere estudiar empresas, compre fondos amplios con comisiones muy bajas, consérvelos mucho tiempo y aporte a ellos con regularidad. Compruebe el coste de todo lo que posee, porque una diferencia de un uno por ciento al año se convierte en una cantidad muy grande en treinta años. No confunda un buen año con habilidad. Y si decide ser activo, trátelo como una parte menor de su dinero y sea honesto sobre las probabilidades.
Esto es la descripción de un argumento, no un consejo para la situación de ninguna persona.
Dónde se cruza con nuestros bots
Nuestro bot de referencia es el argumento de Sharpe y Bogle en su forma más pura: compró una vez un fondo de las 500 mayores empresas de EE. UU. y no hace nada más, y todos los demás bots de acciones se miden contra él. Muchos de los otros bots son la alternativa activa, y se cargan un coste de negociación realista en cada operación, de modo que usted puede ver en público si la actividad compensa. El bot 60/40 es la clásica cartera de dos fondos que recomiendan los inversores en fondos indexados.
Todas las cuentas son virtuales y cada operación es pública. Las guías de abajo explican las reglas.
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