William Sharpe und John Bogle: die Arithmetik der Kosten und das Argument für Indexfonds
Zwei Männer führten das Argument, dass die meisten Anleger besser fahren, wenn sie den ganzen Markt zu niedrigen Kosten besitzen. Die Logik, ihre Grenzen und wie viel von sechs berühmten Portfolios in Indexfonds steckt.
Wer sie waren
William Sharpe (geboren 1934) ist ein Ökonom, der auf der Arbeit von Markowitz aufbaute. In den 1960er Jahren entwickelte er das Capital Asset Pricing Model, erfand die nach ihm benannte Kennzahl, die die erzielte Rendite je Risikoeinheit misst, und teilte 1990 den Nobelpreis. John Bogle (1929–2019) war ein Praktiker: Er gründete 1975 die Vanguard Group und brachte 1976 den ersten Indexfonds für normale Anleger auf den Markt.
Sie arbeiteten auf unterschiedliche Weise, kamen aber zur selben Botschaft: Für die meisten Menschen ist die beste Strategie, den Markt selbst zu besitzen und dafür so wenig wie möglich zu zahlen.
Die Kerngedanken
Sharpes Argument, dargelegt in einem kurzen Artikel von 1991 mit dem Titel The Arithmetic of Active Management, ist fast eine buchhalterische Identität. Vor Kosten ist die durchschnittliche Rendite aller Anleger, die den Markt aktiv halten, gleich der Rendite des Marktes, denn zusammen sind sie der Markt. Aktive Anleger können ihn gemeinsam nicht schlagen. Nach Kosten müssen sie um den Betrag dieser Kosten hinter ihm zurückbleiben, und die passiven Anleger, die fast nichts zahlen, müssen den durchschnittlichen aktiven Anleger schlagen.
Bogle ergänzte die praktische Seite. Kosten sind das Einzige, was ein Anleger kontrollieren kann, und sie werden jedes Jahr von der Rendite abgezogen und wirken über Jahrzehnte gegen Sie. Er plädierte für breite, günstige Fonds, die einfach halten, was der Markt hält, und für einen langen Horizont, und er wiederholte, dass Anleger, die oft kaufen und verkaufen, schlechter abschneiden als die Fonds, in die sie investieren.
Wie es in der Praxis funktioniert
Ein breiter Indexfonds versucht nicht, Gewinner auszuwählen. Er hält alle Aktien eines Index, nach Größe gewichtet, und verlangt eine kleine Gebühr. Der Anleger erhält die Rendite des Marktes abzüglich winziger Kosten, bei sehr hoher Diversifikation. Ein Portfolio kann aus zwei oder drei solchen Fonds aufgebaut werden, etwa einem Fonds mit US-Aktien, einem mit ausländischen Aktien und einem mit Anleihen, und einmal im Jahr neu ausbalanciert werden.
Das Argument sagt nicht, dass niemand den Markt schlagen kann. Es sagt, dass es schwierig ist, im Voraus zu wissen, wer es tun wird, dass die Gewinner einer Periode oft nicht die Gewinner der nächsten sind und dass die Kosten des Versuchs sicher sind, der Nutzen aber nicht.
Was sechs heutige Portfolios zeigen
Die Meldungen liefern eine überraschende Bestätigung. Der größte Hedgefonds der Welt, Bridgewater, hält etwa 30 % seines gemeldeten Aktienportfolios in Index- und Sektorfonds: Allein der SPDR S&P 500 ETF macht 16,3 % aus, und die iShares-Fonds kommen mit 10,2 % und 2,0 % hinzu. Auch Duquesne hat Fonds und Calls auf Fonds unter den größten Positionen, wobei Calls im Bericht mit den zugrunde liegenden Aktien bewertet werden, nicht mit dem dafür gezahlten Geld.
Berkshire Hathaway meldet überhaupt keine Fonds, doch Buffett hat öffentlich viele Male gesagt und in seinen Briefen geschrieben, dass für die meisten Anleger ein günstiger Fonds auf den S&P 500 die richtige Wahl ist und dass er genau das für das Geld arrangiert hat, das er seiner Frau hinterlässt. Die vier konzentrierten Aktienauswähler in der Tabelle halten dagegen überhaupt keine Fonds, und jeder von ihnen wettet darauf, dass die Auswahl den Markt nach Kosten schlägt.
Sechs echte Portfolios nebeneinander, aus der jeweils letzten Meldung des Investors (Form 13F, nur in den USA gelistete Aktien). Effektive Positionen ist die Anzahl gleich großer Positionen, die so konzentriert wären wie das echte Portfolio: eins geteilt durch die Summe der quadrierten Anteile. Eröffnet oder geschlossen ist der Durchschnitt über die vier Quartale der Hälfte des gemeinsamen Anteils der Positionen, die eröffnet oder geschlossen wurden.
| Investor | Gemeldete Aktien | Positionen | Effektive Positionen | Größte Position | Die zehn größten | Eröffnet oder geschlossen pro Quartal |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Warren Buffett | 299,3 Mrd. $ | 26 | 8,1 | 22,0 % | 91,0 % | 1,0 % |
| Ray Dalio | 24,4 Mrd. $ | 990 | 23,9 | 16,3 % | 42,1 % | 5,8 % |
| Bill Ackman | 13,7 Mrd. $ | 10 | 6,9 | 17,6 % | 100,0 % | 7,0 % |
| Stanley Druckenmiller | 5,2 Mrd. $ | 94 | 22,2 | 16,6 % | 46,3 % | 23,8 % |
| Seth Klarman | 5,4 Mrd. $ | 23 | 13,4 | 16,5 % | 74,9 % | 9,5 % |
| Mohnish Pabrai | 0,3 Mrd. $ | 4 | 2,9 | 43,3 % | 100,0 % | 4,4 % |
Wo es infrage gestellt wird
Kritiker nennen mehrere Punkte. Indexfonds sind nicht risikofrei: In einem Crash fällt der ganze Markt, und wer 2008 oder 2022 voll investiert war, verlor viel. Ein marktgewichteter Fonds hat den größten Teil seines Geldes in den größten Unternehmen, sodass der Anleger, wenn einige große Technologieaktien einen Index dominieren, ein konzentriertes Portfolio besitzt, ohne es gewählt zu haben. Manche argumentieren, dass niemand die Recherche betriebe, die Preise bildet, wenn alle indexierten, obwohl dieser Punkt weit von der Wirklichkeit entfernt ist: Aktiver Handel ist weiterhin ein großer Teil des Marktes.
Die Arithmetik vergleicht außerdem einen durchschnittlichen aktiven Anleger mit einem durchschnittlichen passiven. Ein bestimmter Manager kann den Markt jahrelang schlagen, und manche tun es; schwierig ist, sie im Voraus zu finden.
Was man mitnehmen kann
Wenn Sie keine Unternehmen studieren wollen, kaufen Sie breite Fonds mit sehr niedrigen Gebühren, behalten Sie sie lange und stocken Sie regelmäßig auf. Prüfen Sie die Kosten von allem, was Sie besitzen, denn ein Unterschied von einem Prozent im Jahr wird über dreißig Jahre zu einem sehr großen Betrag. Verwechseln Sie ein gutes Jahr nicht mit Können. Und wenn Sie sich für aktives Anlegen entscheiden, behandeln Sie es als kleineren Teil Ihres Geldes und seien Sie ehrlich über die Chancen.
Das ist die Beschreibung eines Arguments, keine Empfehlung für die Situation irgendeines Einzelnen.
Wo es unsere Bots berührt
Unser Referenz-Bot ist das Argument von Sharpe und Bogle in reinster Form: Er hat einmal einen Fonds der 500 größten US-Unternehmen gekauft und tut sonst nichts, und jeder andere Aktien-Bot wird an ihm gemessen. Viele der anderen Bots sind die aktive Alternative und belasten sich bei jedem Handel mit realistischen Handelskosten, sodass Sie öffentlich verfolgen können, ob sich die Aktivität lohnt. Der 60/40-Bot ist das klassische Zwei-Fonds-Portfolio, das die Indexfonds-Anleger empfehlen.
Alle Konten sind virtuell, und jeder Handel ist öffentlich. Die Ratgeber unten erklären die Regeln.
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