Nassim Taleb: schwarze Schwäne, Fat Tails und die Barbell-Strategie
Ein früherer Optionshändler, der argumentiert, dass seltene Ereignisse mehr zählen als Durchschnitte. Seine Idee der Hantel, warum sie in einer Meldung schwer zu erkennen ist und was die sechs Portfolios über Risiko verraten.
Wer er ist
Nassim Nicholas Taleb ist ein libanesisch-amerikanischer früherer Optionshändler und Essayist. Er schrieb Fooled by Randomness (2001), The Black Swan (2007) und Antifragile (2012) und ist Berater von Universa Investments, einem Fonds, der auf den Schutz vor extremen Marktstürzen spezialisiert ist. Sein Stil ist bewusst streitlustig, und seine zentrale Behauptung ist einfach: Die Welt ist unsicherer, als unsere Modelle nahelegen, und wir zahlen dafür, dass wir das ignorieren.
Er ist kein klassischer Ökonom, und vielen Fachleuten missfällt sein Ton. Doch sein Argument über seltene Ereignisse hat Risikomanager und Investoren auf der ganzen Welt beeinflusst.
Die Kerngedanken
Ein schwarzer Schwan ist nach seiner Definition ein Ereignis, das den Beobachter überrascht, eine sehr große Wirkung hat und im Nachhinein so erklärt wird, als wäre es vorhersehbar gewesen. Sein Punkt ist, dass die Verteilungen, die wir in der Finanzwelt verwenden und die davon ausgehen, dass extreme Bewegungen sehr selten sind, unterschätzen, wie oft Märkte große Sprünge machen. Die Ränder echter Verteilungen sind fett.
Daraus leitet er drei praktische Ideen ab. Erstens: Vermeiden Sie, vom seltenen Ereignis getroffen zu werden; gehen Sie keine Risiken ein, bei denen ein einziges schlechtes Ergebnis Sie ruiniert, wie der Durchschnitt auch aussieht. Zweitens das Truthahn-Problem: Ein Truthahn, der tausend Tage lang jeden Tag gefüttert wird, schließt daraus, dass das Leben sicher ist, bis zum Tag vor Thanksgiving, sodass eine lange ruhige Bilanz kein Beweis für Sicherheit ist. Drittens Antifragilität, die Idee, Dinge so einzurichten, dass Unordnung Ihnen nützt, statt Ihnen zu schaden.
Die Barbell-Strategie
Die praktische Form dieser Ideen ist die Hantel (Barbell). Statt eines Portfolios mit mittlerem Risiko legt man den größten Teil des Geldes, er schlägt etwa 85 % bis 90 % vor, in etwas extrem Sicheres wie US-Staatsanleihen mit kurzer Laufzeit (Treasury Bills) und einen kleinen Teil, 10 % bis 15 %, in sehr spekulative Anlagen mit großen möglichen Auszahlungen, etwa Optionen weit vom aktuellen Kurs entfernt. Der größtmögliche Verlust ist auf den kleinen Teil begrenzt, während die Chance auf einen großen Gewinn offen bleibt. Er argumentiert, dass die Mitte, die gemäßigt aussieht, am gefährlichsten ist, weil ihr Risiko verborgen ist.
Nach dieser Sicht sollte ein Portfolio nach seinem schlimmsten Fall beurteilt werden, nicht nach seinem Durchschnitt, und eine Strategie, die kleine regelmäßige Gewinne macht und Sie dabei einem seltenen großen Verlust aussetzt, heißt mit einem alten Händlerspruch: Pfennige vor einer Dampfwalze aufsammeln.
Was sechs heutige Portfolios zeigen
Eine Meldung kann keine Hantel zeigen, denn sie lässt genau die sichere Hälfte aus: Bargeld, Anleihen und Bills. Das ist eine Grenze unserer Daten und bedeutet, dass Berkshire, Baupost und andere, die große Barbestände halten, einer Hantel näher sein können, als die Tabelle nahelegt. Sichtbar ist die riskante Seite. Duquesne hat etwa 16,4 % seines gemeldeten Depots in Optionen, bewertet mit den zugrunde liegenden Aktien: Calls auf Fonds und auf eine einzelne Aktie, eine Struktur mit begrenztem Verlust und großem Aufwärtspotenzial.
Am anderen Ende sind Pabrais vier Positionen, die größte mit 43,3 % seines Depots, das Gegenteil von Talebs Rat, eine konzentrierte Wette auf zyklische Unternehmen ohne sichtbaren Schutz, auch wenn Pabrai antworten würde, er suche Fälle, in denen das Abwärtsrisiko begrenzt ist. Und der durchschnittliche eröffnete oder geschlossene Anteil von 23,8 % bei Duquesne gegenüber 1,0 % bei Berkshire zeigt zwei sehr unterschiedliche Haltungen zur Veränderung.
Sechs echte Portfolios nebeneinander, aus der jeweils letzten Meldung des Investors (Form 13F, nur in den USA gelistete Aktien). Effektive Positionen ist die Anzahl gleich großer Positionen, die so konzentriert wären wie das echte Portfolio: eins geteilt durch die Summe der quadrierten Anteile. Eröffnet oder geschlossen ist der Durchschnitt über die vier Quartale der Hälfte des gemeinsamen Anteils der Positionen, die eröffnet oder geschlossen wurden.
| Investor | Gemeldete Aktien | Positionen | Effektive Positionen | Größte Position | Die zehn größten | Eröffnet oder geschlossen pro Quartal |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Warren Buffett | 299,3 Mrd. $ | 26 | 8,1 | 22,0 % | 91,0 % | 1,0 % |
| Ray Dalio | 24,4 Mrd. $ | 990 | 23,9 | 16,3 % | 42,1 % | 5,8 % |
| Bill Ackman | 13,7 Mrd. $ | 10 | 6,9 | 17,6 % | 100,0 % | 7,0 % |
| Stanley Druckenmiller | 5,2 Mrd. $ | 94 | 22,2 | 16,6 % | 46,3 % | 23,8 % |
| Seth Klarman | 5,4 Mrd. $ | 23 | 13,4 | 16,5 % | 74,9 % | 9,5 % |
| Mohnish Pabrai | 0,3 Mrd. $ | 4 | 2,9 | 43,3 % | 100,0 % | 4,4 % |
Wo es infrage gestellt wird
Kritiker sagen, Taleb sei besser in der Diagnose als in der Methode. Hantel-Portfolios haben Kosten: Der sichere Teil verdient wenig, und der spekulative Teil verliert in den meisten Jahren, sodass man lange langsam ausbluten kann, bevor ein Crash sich auszahlt. Die richtige Menge und das richtige Instrument zu bestimmen ist schwer. Und vieles hängt von den Preisen ab: Optionen auf seltene Ereignisse sind nach einer Krise teuer und in ruhigen Zeiten billig, wenn man sie am wenigsten kaufen will.
Sein Ton und seine Streitigkeiten mit anderen Ökonomen machen es außerdem schwer, das nützliche Argument von der Polemik zu trennen. Die zentrale Lehre, dass man darauf schauen sollte, was schiefgehen kann, ist weithin akzeptiert. Die Verschreibung ist es nicht.
Was man mitnehmen kann
Fragen Sie nach dem schlimmsten Fall, nicht nach dem Durchschnitt. Gehen Sie nie ein Risiko ein, das das Spiel beenden kann. Seien Sie misstrauisch gegenüber Strategien mit einer langen ruhigen Bilanz und einem verborgenen großen Verlust. Halten Sie genug sichere Anlagen, damit Sie eine schlechte Phase überstehen und handeln können, wenn andere verkaufen müssen. Und denken Sie daran, dass ein Schutz Geld kostet: Man zahlt ihn jedes Jahr für einen Nutzen, der vielleicht einmal in einem Jahrzehnt kommt.
Das ist die Erklärung einer Idee, keine Empfehlung, Optionen oder irgendein anderes Produkt zu kaufen.
Wo es unsere Bots berührt
Mehrere Bots drehen sich darum, das seltene Ereignis zu überleben. Das Permanent-Portfolio hält ein Viertel in bar und ein Viertel in Gold, und der 200-Tage-Trend-Bot geht in kurzlaufende Anleihen, wenn der Markt unter seinen langfristigen Durchschnitt fällt. Der Volatilitätsziel-Bot verkleinert die Position, wenn die Märkte sprunghaft werden. Auf der anderen Seite der Bilanz ist der Bot, der einen dreifach gehebelten Nasdaq-Fonds hält, das klarste Beispiel für eine Strategie, die mehr als die Hälfte ihres Kontos verlieren kann, und das sagen wir auf seiner Seite.
Die Konten sind virtuell und öffentlich, sodass eine schlechte Phase für alle sichtbar ist. Die Ratgeber unten erklären die Regeln.
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