Nassim Taleb: cisnes negros, colas gruesas y la estrategia de la barra
Un antiguo operador de opciones que sostiene que los sucesos raros importan más que los promedios. Su idea de la barra, por qué es difícil verla en un informe y qué revelan las seis carteras sobre el riesgo.
Quién es
Nassim Nicholas Taleb es un antiguo operador de opciones y ensayista libanés-estadounidense. Escribió Fooled by Randomness (2001), The Black Swan (2007) y Antifragile (2012), y es asesor de Universa Investments, un fondo especializado en protección contra caídas extremas del mercado. Su estilo es deliberadamente combativo, y su afirmación central es simple: el mundo es más incierto de lo que sugieren nuestros modelos, y pagamos por ignorarlo.
No es un economista clásico, y a muchos profesionales les desagrada su tono. Pero su argumento sobre los sucesos raros ha influido en gestores de riesgos e inversores de todo el mundo.
Las ideas centrales
Un cisne negro, según su definición, es un suceso que sorprende al observador, tiene un impacto muy grande y se explica después como si hubiera sido predecible. Su punto es que las distribuciones que usamos en finanzas, que suponen que los movimientos extremos son muy raros, subestiman la frecuencia con que los mercados dan grandes saltos. Las colas de las distribuciones reales son gruesas.
De aquí extrae tres ideas prácticas. Primera, evitar que le dañe el suceso raro: no asumir riesgos en los que un solo mal resultado le arruine, sea cual sea el promedio. Segunda, el problema del pavo: un pavo alimentado cada día durante mil días concluye que la vida es segura, hasta el día antes de Acción de Gracias, de modo que un largo historial tranquilo no es prueba de seguridad. Tercera, la antifragilidad, la idea de organizar las cosas de modo que el desorden le ayude en lugar de perjudicarle.
La estrategia de la barra
La forma práctica de estas ideas es la barra. En lugar de una cartera de riesgo medio, se pone la mayor parte del dinero, él sugiere alrededor del 85 % al 90 %, en algo extremadamente seguro, como letras del Tesoro, y una parte pequeña, del 10 % al 15 %, en activos muy especulativos con grandes ganancias posibles, como opciones muy alejadas del precio actual. Lo máximo que se puede perder queda limitado a la parte pequeña, mientras que la posibilidad de una gran ganancia sigue abierta. Sostiene que el punto medio, que parece moderado, es el más peligroso, porque su riesgo está oculto.
Desde esta visión una cartera debe juzgarse por su peor caso, no por su promedio, y una estrategia que obtiene pequeñas ganancias regulares mientras le expone a una pérdida grande y rara es, por usar una vieja expresión del trading, recoger monedas delante de una apisonadora.
Qué muestran seis carteras actuales
Un informe no puede mostrar una barra, porque deja fuera justo la mitad segura: efectivo, bonos y letras. Es un límite de nuestros datos, y significa que Berkshire, Baupost y otros, que tienen grandes cantidades de efectivo, pueden estar más cerca de una barra de lo que sugiere la tabla. Lo que se puede ver es el lado arriesgado. Duquesne tiene alrededor del 16,4 % de su cartera declarada en opciones, valoradas a las acciones subyacentes: opciones de compra sobre fondos y sobre una sola acción, una estructura que da pérdida limitada y gran potencial de ganancia.
En el otro extremo, las cuatro posiciones de Pabrai, la mayor el 43,3 % de su cartera, son lo contrario del consejo de Taleb, una apuesta concentrada en empresas cíclicas sin protección visible, aunque Pabrai respondería que busca casos en los que la pérdida posible es limitada. Y la proporción media abierta o cerrada del 23,8 % en Duquesne frente al 1,0 % en Berkshire muestra dos actitudes muy distintas ante el cambio.
Seis carteras reales una al lado de otra, según el último informe de cada inversor (Form 13F, solo acciones cotizadas en EE. UU.). Las posiciones efectivas son el número de posiciones de igual tamaño que estarían tan concentradas como la cartera real: uno dividido entre la suma de los pesos al cuadrado. Abiertas o cerradas es el promedio de los cuatro trimestres de la mitad del peso conjunto de las posiciones que se abrieron o se cerraron.
| Inversor | Acciones declaradas | Posiciones | Posiciones efectivas | Mayor posición | Las diez mayores | Abiertas o cerradas por trimestre |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Warren Buffett | 299,3 mil millones de $ | 26 | 8,1 | 22,0 % | 91,0 % | 1,0 % |
| Ray Dalio | 24,4 mil millones de $ | 990 | 23,9 | 16,3 % | 42,1 % | 5,8 % |
| Bill Ackman | 13,7 mil millones de $ | 10 | 6,9 | 17,6 % | 100,0 % | 7,0 % |
| Stanley Druckenmiller | 5,2 mil millones de $ | 94 | 22,2 | 16,6 % | 46,3 % | 23,8 % |
| Seth Klarman | 5,4 mil millones de $ | 23 | 13,4 | 16,5 % | 74,9 % | 9,5 % |
| Mohnish Pabrai | 0,3 mil millones de $ | 4 | 2,9 | 43,3 % | 100,0 % | 4,4 % |
Dónde se cuestiona
Los críticos dicen que Taleb es mejor en el diagnóstico que en el método. Las carteras en barra tienen un coste: la parte segura rinde poco, y la parte especulativa pierde la mayoría de los años, de modo que se puede sangrar lentamente mucho tiempo antes de que un crac compense. Definir la cantidad adecuada y el instrumento adecuado es difícil. Y mucho depende de los precios: las opciones sobre sucesos raros son caras después de una crisis y baratas en tiempos de calma, que es cuando menos se quiere comprarlas.
Su tono y sus disputas con otros economistas también dificultan separar el argumento útil de la polémica. La lección central, que hay que mirar lo que puede salir mal, se acepta ampliamente. La prescripción, no.
Qué conviene extraer
Pregunte cuál es el peor caso, no cuál es el promedio. No asuma nunca un riesgo que pueda acabar con el juego. Desconfíe de las estrategias que tienen un largo historial tranquilo y una gran pérdida oculta. Mantenga suficientes activos seguros para poder sobrevivir a un mal período y actuar cuando otros tienen que vender. Y recuerde que una protección es un coste: se paga todos los años, a cambio de un beneficio que puede llegar una vez por década.
Esto es la explicación de una idea, no una recomendación de comprar opciones ni ningún otro producto.
Dónde se cruza con nuestros bots
Varios bots tratan de sobrevivir al suceso raro. La cartera permanente mantiene una cuarta parte en efectivo y una cuarta parte en oro, y el bot de tendencia de 200 días pasa a bonos a corto plazo cuando el mercado cae por debajo de su media a largo plazo. El bot de objetivo de volatilidad reduce la posición cuando los mercados se vuelven nerviosos. En el otro lado del libro, el bot que mantiene un fondo del Nasdaq con apalancamiento triple es el ejemplo más claro de una estrategia que puede perder más de la mitad de su cuenta, y lo decimos en su página.
Las cuentas son virtuales y públicas, así que una mala racha es visible para todos. Las guías de abajo explican las reglas.
Guías de estrategias relacionadas
La cartera permanente: acciones, bonos, oro y efectivo
TQQQ con filtro de media móvil de 200 días
Volatilidad objetivo: menos acciones cuando el mercado tiembla
Carteras
Constructor de carteras
Fije los porcentajes de acciones, bonos u oro, o tome modelos famosos, mézclelos y vea cómo habría vivido una cartera así cada época de la historia.
Buscador de objetivos
Diga qué necesita (por ejemplo, un 6 % anual a 10 años con una caída máxima no superior al −25 %) y vea qué modelos y combinaciones lo lograron, y en qué porcentaje de los periodos históricos.
Jubilación: cuánto retirar
La regla del 4 % en 60 carteras: qué parte del dinero se podía retirar cada año y cuándo no alcanzó.