John Maynard Keynes: der Schönheitswettbewerb, Animal Spirits und ein Ökonom, der Investor wurde
Der berühmteste Ökonom des zwanzigsten Jahrhunderts verwaltete auch Geld, scheiterte am Markt-Timing und änderte dann seine Methode. Seine Gedanken über die Masse und über Konzentration, gegenübergestellt sechs echten Portfolios.
Wer er war
John Maynard Keynes (1883–1946) war ein britischer Ökonom, dessen General Theory of Employment, Interest and Money (1936) die moderne Makroökonomie begründete. Er war auch ein praktischer Investor: Er verwaltete sein eigenes Geld, die Mittel einer Versicherungsgesellschaft und ab den 1920er Jahren das Stiftungsvermögen des King's College in Cambridge, bekannt als Chest Fund.
Seine Bilanz als Investor ist eine Geschichte von Fehlern und Lernen. 1920 wurde er durch Devisenspekulation beinahe ruiniert, und um den Crash von 1929 herum verlor er erneut viel. Was er danach tat, ist der Teil, den man studieren sollte.
Die Kerngedanken
In Kapitel 12 der General Theory beschrieb er professionelles Investieren als einen Schönheitswettbewerb in der Zeitung, bei dem man nicht die Gesichter wählen muss, die man selbst am hübschesten findet, sondern die, welche die anderen Leser wählen werden. Preise hängen in dieser Sicht weniger davon ab, was ein Unternehmen wert ist, als davon, was die Masse glaubt, dass die Masse glauben wird. Er sprach auch von Animal Spirits: dem spontanen Drang zu handeln sowie dem Optimismus und der Furcht, die Investitionen auf eine Weise schwanken lassen, die kühle Berechnung nicht erklärt.
Daraus zog er eine praktische Lehre für die lange Frist. Die meisten Investitionsentscheidungen, schrieb er, können nicht auf exakter Berechnung beruhen, und die Börse macht das Problem schwerer, weil sie es jedem erlaubt, jeden Tag seine Meinung zu ändern. Er sah, dass derselbe Markt, der Liquidität bietet, auch kurzfristiges Denken fördert.
Wie sich seine eigene Methode änderte
In den 1920er Jahren versuchte Keynes, den Markt zu timen, indem er dem Kreditzyklus und der Konjunktur folgte und zwischen Aktien, Währungen und Rohstoffen wechselte. Das funktionierte nicht gut. In den 1930er Jahren änderte er seinen Ansatz und konzentrierte sich, wie er in Briefen an Kollegen am College schrieb, auf eine kleine Zahl von Beteiligungen an Unternehmen, die er gut kannte und durch Kursschwankungen hindurch zu halten bereit war; er kaufte Aktien, die seiner Meinung nach mehr wert waren als der Marktpreis, und sorgte sich nicht um kurzfristige Bewegungen. Er sagte auch, es sei besser, mit wenigen großen Beteiligungen richtigzuliegen, als das Geld so dünn zu streuen, dass man über nichts davon etwas weiß.
Spätere Untersuchungen zum Chest Fund legen nahe, dass dieser zweite Ansatz den britischen Markt über die Jahre seiner Verwaltung tatsächlich geschlagen hat, wenn auch mit großen Schwankungen. Die ehrliche Schlussfolgerung ist, dass seine Methode eine Reaktion auf das Scheitern war und dass sie eher durch ihren Wandel als durch eine einzelne Formel bemerkenswert ist.
Was sechs heutige Portfolios zeigen
Die Tabelle zeigt die beiden Seiten seiner Erfahrung in moderner Form. Duquesne, ein Makro-Investor im Geist des frühen Keynes, liest Konjunktur und Politik, schlägt aber jedes Quartal 23,8 % seines Depots um und behält dennoch einen einzelnen großen Anker, Natera mit 16,6 %. Die Investoren, die dem späteren Keynes ähneln, halten weniger Positionen und ändern sie langsam: Berkshire eröffnet oder schließt pro Quartal etwa 1,0 % seines Depots und hält die zehn größten Beteiligungen bei 91,0 %; Pershing Square hält zehn Titel, die sich wie 6,9 gleich große Positionen verhalten.
Auch eine Schönheitswettbewerb-Lesart ist sichtbar. Pershing Square verkaufte im Quartal bis März 2026 fast seine gesamte Alphabet-Position und wechselte zu Meta und Microsoft, und im selben Quartal mehr als verdreifachte Berkshire seine Alphabet-Aktien. Zwei große Investoren nahmen beim Blick auf dasselbe Unternehmen im selben Quartal entgegengesetzte Positionen ein, eine Erinnerung daran, dass niemand weiß, welche Sicht die Masse teilen wird.
Sechs echte Portfolios nebeneinander, aus der jeweils letzten Meldung des Investors (Form 13F, nur in den USA gelistete Aktien). Effektive Positionen ist die Anzahl gleich großer Positionen, die so konzentriert wären wie das echte Portfolio: eins geteilt durch die Summe der quadrierten Anteile. Eröffnet oder geschlossen ist der Durchschnitt über die vier Quartale der Hälfte des gemeinsamen Anteils der Positionen, die eröffnet oder geschlossen wurden.
| Investor | Gemeldete Aktien | Positionen | Effektive Positionen | Größte Position | Die zehn größten | Eröffnet oder geschlossen pro Quartal |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Warren Buffett | 299,3 Mrd. $ | 26 | 8,1 | 22,0 % | 91,0 % | 1,0 % |
| Ray Dalio | 24,4 Mrd. $ | 990 | 23,9 | 16,3 % | 42,1 % | 5,8 % |
| Bill Ackman | 13,7 Mrd. $ | 10 | 6,9 | 17,6 % | 100,0 % | 7,0 % |
| Stanley Druckenmiller | 5,2 Mrd. $ | 94 | 22,2 | 16,6 % | 46,3 % | 23,8 % |
| Seth Klarman | 5,4 Mrd. $ | 23 | 13,4 | 16,5 % | 74,9 % | 9,5 % |
| Mohnish Pabrai | 0,3 Mrd. $ | 4 | 2,9 | 43,3 % | 100,0 % | 4,4 % |
Wo es infrage gestellt wird
Keynes wird oft mit Sätzen zitiert, die er womöglich nicht geschrieben hat, etwa dem, dass Märkte länger irrational bleiben können, als man zahlungsfähig bleibt, und seine Bilanz wurde großzügiger beschrieben, als es die Fakten immer erlauben. Seine Warnung, dass die Börse Investition und Spekulation vermischt, ist berechtigt, doch das Bild vom Schönheitswettbewerb kann auch zu weit getrieben werden: Langfristig zählen Gewinne und Cashflows für die Preise, und die Masse herrscht nicht immer.
Ein praktischer Einwand ist, dass Konzentration, die er später befürwortete, das Risiko erhöht. Einige wenige Beteiligungen, die man gut kennt, können dennoch um die Hälfte fallen, und das durchzustehen vermag nur, wer die Nerven und den Zeithorizont einer College-Stiftung hat.
Was man mitnehmen kann
Denken Sie darüber nach, was andere Investoren tun werden, verlassen Sie sich aber nicht darauf, es vorherzusagen. Seien Sie bereit zuzugeben, dass eine Methode nicht funktioniert, und ändern Sie sie. Bevorzugen Sie eine kleine Zahl von Positionen, die Sie verstehen, gegenüber einer großen Zahl, die Sie nicht verstehen. Und stimmen Sie den Horizont auf das Geld ab: Keynes konnte ein schlechtes Jahr durchhalten, weil das College das Geld nicht im nächsten Monat brauchte.
Nichts davon nimmt das Risiko weg. Es ist eine Denkweise, kein Versprechen von Ergebnissen.
Wo es unsere Bots berührt
Der Schönheitswettbewerb hat in unseren Trend-Bots eine mechanische Version: Der S&P-500-Trend-Bot, der Nasdaq-Trend-Bot und der Dual-Momentum-Bot folgen alle dem, was der Markt bereits tut, statt zu erraten, was ein Unternehmen wert ist, was die Logik von jemandem ist, der meint, die Masse bestimme den Preis. Der taktische Allokations-Bot wechselt nach einer ähnlichen Regel zwischen Anlageklassen. Keiner von ihnen hat das Urteilsvermögen von Keynes oder seine Bereitschaft, eine konzentrierte Wette einzugehen.
Ihre Konten sind virtuell und öffentlich. Die Ratgeber unten erklären die Regeln und ihre schwachen Stellen.
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