Вечный портфель Брауна
Permanent Portfolio (Вечный портфель)
Как дела на сегодня
Наш расчёт, 1968-04 – 2026-09
Рост 10 000 $
Откуда это взялось
Гарри Браун (1933–2006) — американский писатель, инвестиционный консультант и либертарианский активист, позже кандидат в президенты США от Либертарианской партии в 1996 и 2000 годах. К инвестиционным советам он пришёл через высокоинфляционные 1970-е, когда привычная смесь акций и облигаций годами теряла покупательную способность. Portfolio Mutiny отмечает, что реальная стоимость S&P 500 упала примерно на 64% от пика 1968 года до 1982-го, а на восстановление в реальном выражении ушло около 24 лет. Permanent Portfolio вырос из вопроса, как оставаться в безопасности, когда никто не может предсказать, какие экономические условия наступят дальше.
По вторичным источникам, ранние версии Браун разрабатывал с небольшой командой, в которую входили Терри Коксон, Джон Чандлер и Чарльз Смит. Раньше их подход состоял в ставке на направление, например в сторону золота. Новая идея была обратной: распределить деньги между акциями, облигациями, природными ресурсами и наличными и вообще не пытаться угадывать моменты входа и выхода. Это изложено в книге 1981 года Inflation-Proofing Your Investments, написанной Брауном и Коксоном. В одном из источников сказано, что название вводит в заблуждение: книга предлагает стратегию, которая подходит и для периода, когда инфляцию удаётся обуздать, и для периода, когда нет.
Затем Браун упростил схему. Книга 1987 года Why the Best-Laid Investment Plans Usually Go Wrong описывается как момент, когда план свели к равным долям по 25% в американских акциях, казначейских векселях, долгосрочных казначейских облигациях и золоте. Самое полное публичное изложение — Fail-Safe Investing: Lifelong Financial Security in 30 Minutes (сентябрь 1999). В ней четырёхчастный портфель представлен как защита при четырёх экономических условиях: процветание (акции, длинные облигации), инфляция (золото), жёсткая денежная политика / рецессия (наличные, казначейские векселя) и дефляция (длинные казначейские облигации).
В 1982 году в Сан-Франциско был создан паевой фонд Permanent Portfolio (тикер PRPFX); Браун назван в числе соучредителей, а позже консультантом. Википедия называет основателями Терри Коксона и Джона Чандлера. Фонд — не буквальная копия схемы 25/25/25/25: его заявленные шесть целевых категорий — 35% облигации в долларах США, 10% активы в швейцарских франках, 20% золото, 5% серебро, 15% акции роста и 15% акции ресурсных компаний. Семейство фондов в 1987 году пополнилось фондом краткосрочных казначейских бумаг, в 1990-м — Aggressive Growth, в 1991-м — Versatile Bond. В 2003 году основной фонд возглавил Майкл Куджино. Активы выросли с менее чем $50 млн до примерно $17 млрд в 2012 году после сильного результата 2008-го.
Интерес к самостоятельной версии возродился после 2008 года. Крейг Роуленд и Дж. М. Лоусон написали книгу The Permanent Portfolio: Harry Browne's Long-Term Investment Strategy, а вики Bogleheads и Portfolio Charts подают вариант 25% × 4 как стандартный. Браун умер от БАС 1 марта 2006 года.
Что внутри
| Акции США (индексный фонд S&P 500 / всего рынка) | 25% | процветание |
| Долгосрочные облигации Казначейства США | 25% | дефляция (и процветание) |
| Золото (слитки, монеты или ETF, обеспеченный золотом) | 25% | инфляция |
| Наличные / казначейские векселя США (или фонд денежного рынка) | 25% | жёсткая денежная политика / рецессия |
Как мы это считаем
| Крупные компании США (S&P 500) | 25% |
| Длинные гособлигации (20+ лет) | 25% |
| Золото | 25% |
| Наличные (казначейские векселя) | 25% |
Для инвестора в евро
Как собрать его из европейских фондов
| Часть | Доля | Примеры фондов (ISIN) |
|---|---|---|
| Крупные компании США (S&P 500) | 25% | iShares Core S&P 500 UCITS ETF USD (Acc) IE00B5BMR087Vanguard S&P 500 UCITS ETF (USD) Distributing IE00B3XXRP09 |
| Длинные гособлигации (20+ лет) | 25% | iShares USD Treasury Bond 20+yr UCITS ETF USD (Dist) IE00BSKRJZ44 |
| Золото | 25% | Invesco Physical Gold ETC IE00B579F325Xetra-Gold DE000A0S9GB0 |
| Наличные (казначейские векселя) | 25% | Xtrackers II EUR Overnight Rate Swap UCITS ETF 1C LU0290358497iShares USD Treasury Bond 0-1yr UCITS ETF (Acc) IE00BGSF1X88 |
Идея
Никто не может предсказать экономику, поэтому нужно держать по одному активу под каждое из четырёх условий и позволять каждому вытягивать портфель, когда его условие наступает. Portfolio Charts описывает это как мышление в духе паритета рисков, применённое к экономическим условиям, а не к волатильности.
Как это покупают
Индексный фонд всего рынка или S&P 500 (например, VTI), фонд или ETF длинных казначейских облигаций (например, VGLT, TLT), физическое золото или золотой ETF (GLD, IAU), казначейские векселя или фонд денежного рынка. Permanent Portfolio Fund (PRPFX) — управляемый фонд с другой, более сложной целевой структурой.
Ребалансировка по автору
Fail-Safe Investing (по данным Википедии) советует раз в год возвращать доли к 25%. Некоторые вторичные источники описывают правило допустимых границ (действовать, когда доля выше 35% или ниже 15%), но подтвердить такую формулировку в тексте Брауна не удалось.
Варианты
- Версия фонда (PRPFX): 35% облигации в долларах, 10% швейцарские франки, 20% золото, 5% серебро, 15% акции роста, 15% акции ресурсных компаний (Википедия, Permanent Portfolio Family of Funds).
- Краткосрочные казначейские облигации вместо векселей, с похожими результатами по данным Portfolio Charts.
- Форма Брауна и Коксона начала 1980-х (Inflation-Proofing Your Investments) была шире и включала природные ресурсы; точные веса не подтверждены.
Критика
- Критики сомневаются, что он способен обогнать S&P 500 в долгий период роста процентных ставок, а за 1982–2010 годы фонд уступил S&P 500 (Википедия).
- Один рецензент назвал Fail-Safe Investing сильной в теории и слабой в практических деталях (Википедия).
- Половина портфеля (золото и наличные) во многие эпохи даёт малую долгосрочную реальную доходность; результат зависит от процентных ставок и цены золота.
- Фонд берёт 0,71–0,78% в год и управляется активно (Википедия); самостоятельная версия этого избегает.
- Mutiny Fund отмечает, что надёжные данные по нескольким классам активов начинаются лишь примерно с 1973 года, поэтому одна инвестиционная жизнь — слишком малая выборка.
Эпоха за эпохой
| Эпоха | Даты | Всего | В год | Худшая просадка | S&P 500 |
|---|---|---|---|---|---|
| Великая инфляция (стагфляция) | 1969-01 – 1982-07 | +251,1 % | +9,7 % | −11,7 % | +84,6 % |
| Нефтяной шок и медвежий рынок 1973-74 годов | 1973-01 – 1974-12 | +27,1 % | +12,7 % | −9,8 % | −41,7 % |
| Второй нефтяной шок и дезинфляция Волкера | 1979-01 – 1982-08 | +59,3 % | +13,5 % | −11,7 % | +59,2 % |
| Великий бычий рынок акций и облигаций | 1982-08 – 1999-12 | +393,3 % | +9,6 % | −7,7 % | +2060,4 % |
| «Чёрный понедельник» | 1987-08 – 1987-12 | −2,8 % | — | −7,7 % | −21,8 % |
| Кризис сберегательных касс и рецессия 1990 года | 1990-07 – 1991-03 | +6,3 % | — | −2,7 % | +7,4 % |
| «Бойня» на рынке облигаций 1994 года | 1994-02 – 1994-12 | −3,0 % | — | −4,6 % | −3,2 % |
| Азиатский и российский финансовые кризисы | 1997-07 – 1998-10 | +11,8 % | +8,8 % | −4,0 % | +22,4 % |
| Пузырь и крах доткомов | 2000-03 – 2002-10 | +1,5 % | +0,6 % | −6,0 % | −37,2 % |
| Восстановление и жилищный бум | 2002-11 – 2007-09 | +64,9 % | +10,7 % | −4,5 % | +97,0 % |
| Мировой финансовый кризис | 2007-10 – 2009-03 | +1,1 % | +0,7 % | −12,2 % | −44,7 % |
| Десятилетие после кризиса | 2009-04 – 2019-12 | +109,6 % | +7,1 % | −6,8 % | +411,2 % |
| Распродажа в четвёртом квартале 2018 года | 2018-09 – 2018-12 | −1,9 % | — | −3,0 % | −14,4 % |
| Обвал COVID и бум стимулов | 2020-02 – 2021-12 | +17,4 % | +8,7 % | −4,6 % | +53,6 % |
| Инфляционный шок и повышения ставок | 2022-01 – 2022-12 | −12,3 % | −12,3 % | −15,8 % | −19,9 % |
Календарные годы
Любой срок в N лет
| Любой срок в N лет | Худший | 10 % хуже, чем | Середина | 10 % лучше, чем | Лучший |
|---|---|---|---|---|---|
| 1 лет (691) | −14,6 % | −1,3 % | +8,5 % | +18,4 % | +48,1 % |
| 3 лет (667) | −1,4 % | +3,5 % | +8,1 % | +14,6 % | +22,5 % |
| 5 лет (643) | +2,7 % | +4,8 % | +8,3 % | +12,8 % | +17,1 % |
| 10 лет (583) | +3,4 % | +6,0 % | +7,9 % | +12,3 % | +15,1 % |
| 15 лет (523) | +5,1 % | +6,5 % | +7,6 % | +11,2 % | +12,9 % |
| 20 лет (463) | +6,1 % | +6,7 % | +7,7 % | +10,6 % | +11,8 % |
| 30 лет (343) | +6,3 % | +6,9 % | +8,1 % | +9,7 % | +10,5 % |
Как вела себя в истории
- Стагфляция 1970-х. Контекст, из которого выросла схема. Mutiny Fund сообщает, что реальная стоимость S&P 500 упала примерно на 64% с 1968 по 1982 год, а портфель 60/40 два десятилетия стоял примерно на месте в реальном выражении, тогда как золотоподобные активы показывали себя хорошо. Это утверждение о смеси акций и облигаций, а не опубликованный результат Permanent Portfolio. mutinyfund.com
- Бычий рынок 1990-х. В 1990-е Permanent Portfolio Fund уступал большинству американских фондов акций. en.wikipedia.org
- Кризис 2008 года. Фонд потерял около 8%, тогда как S&P 500 — 37%; затем управляемые активы резко выросли, примерно до $17 млрд к 2012 году. en.wikipedia.org
Опубликованные результаты (чужие)
- Реальная доходность и риск портфеля 25% акции / длинные казначейские облигации / казначейские векселя / золото, инвестор из США (1970–2025): около 5,1% средней реальной годовой доходности, волатильность около 7,6%, наибольшая реальная просадка около 19%, самый долгий срок ниже прежнего максимума около 5 лет, безопасная норма изъятия за 30 лет около 5,5% portfoliocharts.com
- Портфель из равных долей акций/облигаций/золота/наличных, бэктест Mutiny Fund (1973–2022): доходность 6,18%, волатильность 6,95%, максимальная просадка −15,09% (их собственные данные, номинальные) mutinyfund.com
- Permanent Portfolio Fund против S&P 500 в 2008 году (2008): фонд −8% против −37% у S&P 500 en.wikipedia.org
- Permanent Portfolio Fund против S&P 500, средняя годовая доходность (1982–2010): 6,5% против 10,6% en.wikipedia.org
- То же, 2001–2011 (2001–2011): фонд 11% в год против 1,6% у S&P 500 en.wikipedia.org
Что мы не смогли проверить
- Более ранние книги Брауна (How You Can Profit from the Coming Devaluation, 1970; You Can Profit from a Monetary Crisis, 1974) мне известны, но источника в этой сессии я не получил, поэтому дат в разделе origin нет.
- Точная формулировка и числа правила ребалансировки Брауна (границы 15%/35%) не подтверждены первоисточником.
- Кто формально основал фонд 1982 года, источники расходятся (Википедия: Коксон и Чандлер; страница истории фонда: Браун — один из основателей).
- Год выхода Fail-Safe Investing: в тексте Википедии указан сентябрь 1999-го, а в её категории — 1998-й.
Источники
- en.wikipedia.org
https://en.wikipedia.org/wiki/Fail-Safe_Investing - en.wikipedia.org
https://en.wikipedia.org/wiki/Permanent_Portfolio_Family_of_Funds - en.wikipedia.org
https://en.wikipedia.org/wiki/Harry_Browne - www.permanentportfoliofunds.com
https://www.permanentportfoliofunds.com/history.html - portfoliocharts.com
https://portfoliocharts.com/portfolio/permanent-portfolio/ - mutinyfund.com
https://mutinyfund.com/permanent-portfolio/ - www.bogleheads.org
https://www.bogleheads.org/wiki/Lazy_portfolios - www.whitecoatinvestor.com
https://www.whitecoatinvestor.com/150-portfolios-better-than-yours/
Расчёт по историческим данным. Прошлые результаты не предсказывают будущее. До 1990-х годов для классов, у которых ещё не было индекса, использованы заменители; комиссии, налоги и издержки фондов не учтены. Это математика, а не инвестиционная рекомендация.