Permanent Portfolio
Permanent Portfolio
Où il en est aujourd'hui
Notre calcul, 1968-04 – 2026-09
Croissance de 10 000 $
D'où il vient
Harry Browne (1933-2006) était un écrivain, conseiller en investissement et militant libertarien américain, plus tard candidat du Parti libertarien à la présidentielle en 1996 et 2000. Il est venu aux conseils d'investissement par les années 1970 de forte inflation, où la répartition habituelle actions-obligations a perdu du pouvoir d'achat pendant des années. Portfolio Mutiny note que la valeur réelle du S&P 500 a baissé d'environ 64 % entre le sommet de 1968 et 1982 et qu'il lui a fallu quelque 24 ans pour se rétablir en termes réels. Le Permanent Portfolio est né de la question de savoir comment rester en sécurité quand personne ne peut prédire quelles conditions économiques viendront ensuite.
Des récits secondaires disent que Browne a élaboré les premières versions avec une petite équipe comprenant Terry Coxon, John Chandler et Charles Smith. Leur approche antérieure consistait à parier sur une direction, par exemple vers l'or. L'idée nouvelle était l'inverse : répartir l'argent entre actions, obligations, ressources naturelles et liquidités et éviter tout market timing. Cela a été exposé dans le livre de 1981 Inflation-Proofing Your Investments, écrit par Browne et Coxon. Un récit dit que le titre est trompeur, car le livre défend une stratégie qui convient aussi bien à une période où l'inflation est maîtrisée qu'à une période où elle ne l'est pas.
Browne a ensuite simplifié la conception. Le livre de 1987 Why the Best-Laid Investment Plans Usually Go Wrong est décrit comme le moment où le plan a été réduit à des parts égales de 25 % en actions américaines, bons du Trésor à court terme, obligations du Trésor à long terme et or. L'exposé public le plus complet est Fail-Safe Investing: Lifelong Financial Security in 30 Minutes (septembre 1999). Il présente le portefeuille en quatre parties comme une protection dans quatre conditions économiques : prospérité (actions, obligations longues), inflation (or), monnaie rare / récession (liquidités, T-bills) et déflation (bons du Trésor longs).
En 1982, le fonds commun Permanent Portfolio (symbole PRPFX) a été créé à San Francisco, Browne étant décrit comme cofondateur puis consultant. Wikipedia nomme Terry Coxon et John Chandler comme fondateurs. Le fonds n'est pas une copie littérale du 25/25/25/25 : ses six catégories cibles déclarées sont 35 % d'obligations en dollars américains, 10 % d'actifs en francs suisses, 20 % d'or, 5 % d'argent, 15 % d'actions de croissance et 15 % d'actions de ressources naturelles. La Family of Funds a ajouté un fonds Short-Term Treasury en 1987, Aggressive Growth en 1990 et Versatile Bond en 1991. Michael Cuggino a repris le fonds principal en 2003. Les actifs sont passés de moins de 50 millions de dollars à environ 17 milliards de dollars en 2012 après le solide résultat de 2008.
L'intérêt pour la version à faire soi-même a repris après 2008. Craig Rowland et J. M. Lawson ont écrit le livre The Permanent Portfolio: Harry Browne's Long-Term Investment Strategy, et le wiki Bogleheads et Portfolio Charts présentent la version 25 % x 4 comme la forme standard. Browne est mort de la SLA le 1er mars 2006.
Ce qu'il contient
| Actions américaines (S&P 500 / fonds indiciel du marché total) | 25% | prospérité |
| Obligations du Trésor américain à long terme | 25% | déflation (et prospérité) |
| Or (pièces d'or ou ETF adossé à de l'or physique) | 25% | inflation |
| Liquidités / bons du Trésor américain à court terme (ou fonds monétaire) | 25% | monnaie rare / récession |
Comment nous le modélisons
| Grandes entreprises américaines (S&P 500) | 25% |
| Obligations d'État à long terme (20 ans et plus) | 25% |
| Or | 25% |
| Liquidités (bons du Trésor) | 25% |
Pour un investisseur en euros
Comment le construire avec des fonds européens
| Partie | Part | Exemples de fonds (ISIN) |
|---|---|---|
| Grandes entreprises américaines (S&P 500) | 25% | iShares Core S&P 500 UCITS ETF USD (Acc) IE00B5BMR087Vanguard S&P 500 UCITS ETF (USD) Distributing IE00B3XXRP09 |
| Obligations d'État à long terme (20 ans et plus) | 25% | iShares USD Treasury Bond 20+yr UCITS ETF USD (Dist) IE00BSKRJZ44 |
| Or | 25% | Invesco Physical Gold ETC IE00B579F325Xetra-Gold DE000A0S9GB0 |
| Liquidités (bons du Trésor) | 25% | Xtrackers II EUR Overnight Rate Swap UCITS ETF 1C LU0290358497iShares USD Treasury Bond 0-1yr UCITS ETF (Acc) IE00BGSF1X88 |
L'idée
Personne ne peut prévoir l'économie : on détient donc un actif adapté à chacune des quatre conditions et on laisse chacun porter le portefeuille quand sa condition se présente. Portfolio Charts le décrit comme une réflexion de parité des risques appliquée aux conditions économiques plutôt qu'à la volatilité.
Comment on l'achète
Fonds indiciel du marché total ou du S&P 500 (par exemple VTI), fonds ou ETF de bons du Trésor longs (par exemple VGLT, TLT), or physique ou ETF sur l'or (GLD, IAU), T-bills ou fonds monétaire. Le Permanent Portfolio Fund (PRPFX) est un fonds géré avec une répartition cible différente et plus complexe.
Rééquilibrage tel que publié
Fail-Safe Investing (via Wikipedia) dit de rééquilibrer une fois par an vers 25 %. Certaines sources secondaires décrivent une règle de bandes (agir lorsqu'une poche dépasse 35 % ou tombe sous 15 %), mais je n'ai pas pu confirmer cette formulation dans le texte de Browne.
Variantes
- Version du fonds (PRPFX) : 35 % d'obligations en dollars, 10 % de francs suisses, 20 % d'or, 5 % d'argent, 15 % d'actions de croissance, 15 % d'actions de ressources naturelles (Wikipedia, Permanent Portfolio Family of Funds).
- Bons du Trésor à court terme plutôt que T-bills, avec des résultats similaires selon Portfolio Charts.
- La forme Browne/Coxon du début des années 1980 (Inflation-Proofing Your Investments) était plus large, avec des positions en ressources naturelles ; pondérations exactes non confirmées.
Critiques
- Les critiques doutent qu'il puisse battre le S&P 500 sur une longue période de hausse des taux d'intérêt, et le fonds a été en retard sur le S&P 500 sur 1982-2010 (Wikipedia).
- Un critique a qualifié Fail-Safe Investing de long en théorie et de court en détails pratiques (Wikipedia).
- La moitié du portefeuille (or et liquidités) a peu de rendement réel à long terme dans bien des époques ; les rendements dépendent des taux d'intérêt et du cours de l'or.
- Le fonds prélève de 0,71 % à 0,78 % par an et est géré activement (Wikipedia) ; la version à faire soi-même évite cela.
- Mutiny Fund note que des données multi-actifs fiables ne commencent que vers 1973, de sorte qu'une vie d'investisseur est un échantillon mince.
À travers les époques
| Époque | Dates | Total | Par an | Pire baisse | S&P 500 |
|---|---|---|---|---|---|
| La Grande Inflation (stagflation) | 1969-01 – 1982-07 | +251,1 % | +9,7 % | −11,7 % | +84,6 % |
| Choc pétrolier et marché baissier de 1973-74 | 1973-01 – 1974-12 | +27,1 % | +12,7 % | −9,8 % | −41,7 % |
| Second choc pétrolier et désinflation de Volcker | 1979-01 – 1982-08 | +59,3 % | +13,5 % | −11,7 % | +59,2 % |
| Grand marché haussier des actions et des obligations | 1982-08 – 1999-12 | +393,3 % | +9,6 % | −7,7 % | +2060,4 % |
| Lundi noir | 1987-08 – 1987-12 | −2,8 % | — | −7,7 % | −21,8 % |
| Crise des caisses d'épargne et récession de 1990 | 1990-07 – 1991-03 | +6,3 % | — | −2,7 % | +7,4 % |
| Massacre obligataire de 1994 | 1994-02 – 1994-12 | −3,0 % | — | −4,6 % | −3,2 % |
| Crises financières asiatique et russe | 1997-07 – 1998-10 | +11,8 % | +8,8 % | −4,0 % | +22,4 % |
| Bulle internet et krach | 2000-03 – 2002-10 | +1,5 % | +0,6 % | −6,0 % | −37,2 % |
| Reprise et boom immobilier | 2002-11 – 2007-09 | +64,9 % | +10,7 % | −4,5 % | +97,0 % |
| Crise financière mondiale | 2007-10 – 2009-03 | +1,1 % | +0,7 % | −12,2 % | −44,7 % |
| La décennie après la crise | 2009-04 – 2019-12 | +109,6 % | +7,1 % | −6,8 % | +411,2 % |
| Chute du quatrième trimestre 2018 | 2018-09 – 2018-12 | −1,9 % | — | −3,0 % | −14,4 % |
| Krach du Covid et boom des plans de relance | 2020-02 – 2021-12 | +17,4 % | +8,7 % | −4,6 % | +53,6 % |
| Choc inflationniste et hausses de taux | 2022-01 – 2022-12 | −12,3 % | −12,3 % | −15,8 % | −19,9 % |
Années civiles
N'importe quelle période de N ans
| N'importe quelle période de N ans | Pire | 10 % pires que | Médiane | 10 % meilleurs que | Meilleure |
|---|---|---|---|---|---|
| 1 a (691) | −14,6 % | −1,3 % | +8,5 % | +18,4 % | +48,1 % |
| 3 a (667) | −1,4 % | +3,5 % | +8,1 % | +14,6 % | +22,5 % |
| 5 a (643) | +2,7 % | +4,8 % | +8,3 % | +12,8 % | +17,1 % |
| 10 a (583) | +3,4 % | +6,0 % | +7,9 % | +12,3 % | +15,1 % |
| 15 a (523) | +5,1 % | +6,5 % | +7,6 % | +11,2 % | +12,9 % |
| 20 a (463) | +6,1 % | +6,7 % | +7,7 % | +10,6 % | +11,8 % |
| 30 a (343) | +6,3 % | +6,9 % | +8,1 % | +9,7 % | +10,5 % |
Son comportement dans l'histoire
- Stagflation des années 1970. Contexte de la conception. Mutiny Fund indique que le S&P 500 réel a baissé d'environ 64 % de 1968 à 1982 et qu'un portefeuille 60/40 est resté à peu près stable en termes réels pendant deux décennies, tandis que les actifs de type or se sont bien comportés. Il s'agit d'un constat sur la répartition actions/obligations, et non d'un résultat publié du Permanent Portfolio. mutinyfund.com
- Marché haussier des années 1990. Le Permanent Portfolio Fund a été en retard sur la plupart des fonds d'actions américaines dans les années 1990. en.wikipedia.org
- Crise de 2008. Le fonds a perdu environ 8 % tandis que le S&P 500 perdait 37 % ; les actifs sous gestion ont ensuite fortement augmenté pour atteindre environ 17 milliards de dollars en 2012. en.wikipedia.org
Résultats publiés (par d'autres)
- Rendement réel et risque de 25 % d'actions / bons du Trésor longs / T-bills / or, investisseur américain (1970-2025): rendement réel annuel moyen d'environ 5,1 %, volatilité d'environ 7,6 %, baisse réelle maximale d'environ 19 %, plus longue période sous un sommet antérieur d'environ 5 ans, taux de retrait sûr sur 30 ans d'environ 5,5 % portfoliocharts.com
- Portefeuille à parts égales actions/obligations/or/liquidités, backtest de Mutiny Fund (1973-2022): rendement 6,18 %, volatilité 6,95 %, baisse maximale -15,09 % (leurs propres données, nominales) mutinyfund.com
- Permanent Portfolio Fund contre S&P 500 en 2008 (2008): fonds -8 % contre S&P 500 -37 % en.wikipedia.org
- Permanent Portfolio Fund contre S&P 500, rendement annuel moyen (1982-2010): 6,5 % contre 10,6 % en.wikipedia.org
- Idem, 2001-2011 (2001-2011): fonds 11 % par an contre 1,6 % pour le S&P 500 en.wikipedia.org
Ce que nous n'avons pas pu vérifier
- Les premiers livres de Browne (How You Can Profit from the Coming Devaluation, 1970 ; You Can Profit from a Monetary Crisis, 1974) me sont connus mais je n'ai pas obtenu de source lors de cette session, aucune date n'est donc affirmée dans l'origine.
- La formulation et les chiffres exacts de la règle de rééquilibrage de Browne (bandes de 15 %/35 %) ne sont pas confirmés par un texte primaire.
- Les personnes qui ont formellement fondé le fonds de 1982 diffèrent selon les sources (Wikipedia : Coxon et Chandler ; page d'historique du fonds : Browne parmi les fondateurs).
- Année de publication de Fail-Safe Investing : le texte de Wikipedia dit septembre 1999 mais sa catégorie dit 1998.
Sources
- en.wikipedia.org
https://en.wikipedia.org/wiki/Fail-Safe_Investing - en.wikipedia.org
https://en.wikipedia.org/wiki/Permanent_Portfolio_Family_of_Funds - en.wikipedia.org
https://en.wikipedia.org/wiki/Harry_Browne - www.permanentportfoliofunds.com
https://www.permanentportfoliofunds.com/history.html - portfoliocharts.com
https://portfoliocharts.com/portfolio/permanent-portfolio/ - mutinyfund.com
https://mutinyfund.com/permanent-portfolio/ - www.bogleheads.org
https://www.bogleheads.org/wiki/Lazy_portfolios - www.whitecoatinvestor.com
https://www.whitecoatinvestor.com/150-portfolios-better-than-yours/
Calculé sur des données historiques. Les performances passées ne préjugent pas des performances futures. Les modèles antérieurs aux années 1990 utilisent des substituts pour les classes qui n'avaient pas encore d'indice ; les frais, les impôts et les coûts des fonds ne sont pas inclus. Ceci relève des mathématiques, non d'un conseil en investissement.