Дальо «Все сезоны»
«Все сезоны» Рэя Дальо (розничный портфель Тони Роббинса / «All Weather»)
Как дела на сегодня
Наш расчёт, 1984-02 – 2026-09
Рост 10 000 $
Откуда это взялось
Розничный портфель, известный как «All Seasons» (также «All Weather»), дошёл до публики в 2014 году в книге Тони Роббинса «Money: Master the Game». Роббинс взял интервью у Рэя Дальо, основателя Bridgewater Associates, и в книге был представлен простой портфель, который Дальо описал как версию своих принципов, доступную обычному инвестору через индексные фонды. Распределение: 30% акции, 40% долгосрочные казначейские облигации, 15% среднесрочные казначейские облигации, 7,5% золото и 7,5% сырьё. Точно такую смесь Дальо не публиковал в собственной статье; публичное свидетельство о ней — книга, которую повторяли и разбирали блогеры (A Wealth of Common Sense, Rational Reminder, 2014).
Идея восходит к стратегии Bridgewater All Weather. По собственной истории Bridgewater («The All Weather Story») её корни уходят в 1971 год, когда Дальо, тогда молодой клерк на Нью-Йоркской фондовой бирже, неверно оценил, как рынки отреагируют на отмену конвертируемости доллара в золото. Этот опыт заставил его изучать повторяющиеся причинно-следственные связи в экономической истории вместо того, чтобы доверять интуиции. Bridgewater основана в 1975 году как консалтинговая фирма по рискам, а с 1987 года управляла активами пенсионного фонда Всемирного банка. В записке 1990 года руководителю пенсионного фонда говорилось, что у классов активов есть «средовые смещения» и что малорисковые активы, например длинные облигации, можно увеличить так, чтобы их риск сравнялся с риском акций. Боб Принс, один из со-директоров по инвестициям Bridgewater, вспоминал, что Дальо предложил идею All Weather около 1988-1989 годов (со ссылкой на видео Bridgewater, о котором писал Business Insider).
Эта схема делит экономические условия на четыре среды: рост ускоряется или замедляется, инфляция растёт или падает — в обоих случаях относительно ожиданий рынка. All Weather стремится держать равный объём риска для каждой среды, чтобы портфелю не требовался прогноз. Поскольку облигации намного менее волатильны, чем акции, настоящая стратегия наращивает малорисковые активы с помощью кредитного плеча так, чтобы каждый блок вносил сопоставимый риск. По словам Bridgewater, All Weather оформлена в 1996 году как пилотный проект для семейного траста Дальо, а не сразу как продукт. В начале 2000-х, после краха доткомов, её начали брать внешние пенсионные клиенты (в истории Bridgewater упомянут директор по инвестициям американского пенсионного фонда, выделивший 200 млн долларов).
Термин «risk parity» (паритет рисков) пришёл не из Bridgewater. Его использовал Эдвард Цянь из PanAgora Asset Management в белой книге 2005 года, а ко всей категории ярлык применили в 2008 году, когда финансовый кризис привлёк внимание к такому подходу (Википедия, «Risk parity»; история Bridgewater). Bridgewater приписывают первый продукт по паритету рисков.
Версия Роббинса существенно отличается от настоящей All Weather. В ней нет кредитного плеча, поэтому общий риск определяют 55% облигаций и акции, а не равномерное распределение по четырём средам. Это фиксированная смесь из пяти позиций индексного типа, которую инвестор ребалансирует сам, тогда как фонд Bridgewater использует фьючерсы, свопы, облигации с защитой от инфляции, мировые рынки и модель риска и работает с отдельно задаваемым целевым уровнем риска. Комментаторы отмечали, что смесь Роббинса скорее похожа на вариацию «Вечного портфеля» (Permanent Portfolio) Гарри Брауна, чем на копию All Weather. Распределение также протестировали на истории 1984-2013 годов, которая совпала с 30-летним бычьим рынком облигаций, так что итоговые цифры в книге льстят смеси (Карлсон, Rational Reminder).
Что внутри
| Акции (индексный фонд типа S&P 500) | 30% | |
| Долгосрочные казначейские облигации (20-25 лет) | 40% | |
| Среднесрочные казначейские облигации (7-10 лет) | 15% | |
| Золото | 7.5% | |
| Сырьё | 7.5% |
Как мы это считаем
| Длинные гособлигации (20+ лет) | 40% |
| Крупные компании США (S&P 500) | 30% |
| Гособлигации средней срочности (10 лет) | 15% |
| Золото | 7.5% |
| Сырьё | 7.5% |
Для инвестора в евро
Как собрать его из европейских фондов
| Часть | Доля | Примеры фондов (ISIN) |
|---|---|---|
| Длинные гособлигации (20+ лет) | 40% | iShares USD Treasury Bond 20+yr UCITS ETF USD (Dist) IE00BSKRJZ44 |
| Крупные компании США (S&P 500) | 30% | iShares Core S&P 500 UCITS ETF USD (Acc) IE00B5BMR087Vanguard S&P 500 UCITS ETF (USD) Distributing IE00B3XXRP09 |
| Гособлигации средней срочности (10 лет) | 15% | iShares USD Treasury Bond 7-10yr UCITS ETF (Dist) IE00B1FZS798 |
| Золото | 7.5% | Invesco Physical Gold ETC IE00B579F325Xetra-Gold DE000A0S9GB0 |
| Сырьё | 7.5% | iShares Diversified Commodity Swap UCITS ETF IE00BDFL4P12 |
Идея
Идея Дальо в том, что никто не может спрогнозировать рост и инфляцию, поэтому портфель должен держать активы, каждый из которых хорошо работает в одной из четырёх сред (рост вверх или вниз, инфляция вверх или вниз), и уравновешивать риск между ними. В розничной версии акции служат растущей экономике, длинные и среднесрочные казначейские облигации — замедлению роста и падающей инфляции, а золото и сырьё — растущей инфляции. Сам Дальо в книге заметил, что это должно выдерживать любой сезон.
Как это покупают
Соответствие ETF по типу разборов A Wealth of Common Sense / Rational Reminder: фонд всего рынка акций или S&P 500 (например, VTI или VOO) на 30%, фонд длинных казначейских облигаций (например, VGLT или TLT) на 40%, фонд среднесрочных казначейских облигаций (например, IEF или BIV) на 15%, ETF на золото (например, GLD) на 7,5% и широкий сырьевой фонд (например, DBC или USCI) на 7,5%. Эти названия фондов — распространённые примеры из сторонних источников, а не рекомендации Дальо.
Ребалансировка по автору
В найденных источниках не указано. Сторонние разборы обычно предполагают периодическую (ежегодную) ребалансировку; текст Роббинса о частоте не проверялся.
Варианты
- Настоящая All Weather от Bridgewater: с плечом, сбалансированная по риску между четырьмя средами, использует облигации с защитой от инфляции и мировые рынки; точная смесь не опубликована.
- В одной перепечатке (Seeitmarket) указаны 5% золота и 5% сырья; похоже на ошибку переписи, так как другие источники называют по 7,5%.
- ETF и фонды паритета рисков (например, RPAR, продукты типа ALLW и AQR risk parity) как более простой путь к идее с плечом; в этом исследовании не проверялись.
- «Вечный портфель» Гарри Брауна (Permanent Portfolio): по 25% акции, длинные облигации, золото и наличные; часто упоминается как ближайший простой «родственник».
Критика
- Итоговый бэктест книги (1984-2013) пришёлся на самый долгий бычий рынок облигаций в истории; Карлсон назвал последние 30 лет «крайне обманчивыми» для смесей с большой долей облигаций (A Wealth of Common Sense).
- Начальная доходность длинных казначейских облигаций в 1984 году была намного выше, чем в 2010-х, поэтому будущая доходность смеси с 55% облигаций, вероятно, ниже (Rational Reminder, 2014).
- Роббинс упоминал 75-летний бэктест, но, по словам Карлсона, его не опубликовал.
- Без плеча розничная смесь не сбалансирована по риску: риск по-прежнему определяют акции и длинные облигации, так что это не настоящая All Weather (см. происхождение).
- Rational Reminder критикует построенный на историях стиль книги, тон «рискуй немного, зарабатывай много» и утверждение о низком риске при высокой доходности; автор считает, что волатильность нужно регулировать облигациями, а не «волшебными» распределениями.
- Опасение по реальной доходности: комментаторы записи Карлсона отмечали, что смесь с большой долей облигаций и по 7,5% золота и сырья даёт скромную реальную доходность в десятилетия инфляции.
Эпоха за эпохой
| Эпоха | Даты | Всего | В год | Худшая просадка | S&P 500 |
|---|---|---|---|---|---|
| «Чёрный понедельник» | 1987-08 – 1987-12 | −5,7 % | — | −9,8 % | −21,8 % |
| Кризис сберегательных касс и рецессия 1990 года | 1990-07 – 1991-03 | +8,4 % | — | −3,6 % | +7,4 % |
| «Бойня» на рынке облигаций 1994 года | 1994-02 – 1994-12 | −6,0 % | — | −8,0 % | −3,2 % |
| Азиатский и российский финансовые кризисы | 1997-07 – 1998-10 | +20,3 % | +14,8 % | −4,1 % | +22,4 % |
| Пузырь и крах доткомов | 2000-03 – 2002-10 | +7,7 % | +2,8 % | −5,1 % | −37,2 % |
| Восстановление и жилищный бум | 2002-11 – 2007-09 | +65,1 % | +10,7 % | −5,3 % | +97,0 % |
| Мировой финансовый кризис | 2007-10 – 2009-03 | −0,2 % | −0,1 % | −12,1 % | −44,7 % |
| Десятилетие после кризиса | 2009-04 – 2019-12 | +143,6 % | +8,6 % | −6,5 % | +411,2 % |
| Распродажа в четвёртом квартале 2018 года | 2018-09 – 2018-12 | −4,9 % | — | −4,9 % | −14,4 % |
| Обвал COVID и бум стимулов | 2020-02 – 2021-12 | +21,6 % | +10,8 % | −4,6 % | +53,6 % |
| Инфляционный шок и повышения ставок | 2022-01 – 2022-12 | −19,6 % | −19,6 % | −21,7 % | −19,9 % |
Календарные годы
Любой срок в N лет
| Любой срок в N лет | Худший | 10 % хуже, чем | Середина | 10 % лучше, чем | Лучший |
|---|---|---|---|---|---|
| 1 лет (501) | −21,0 % | −0,4 % | +10,0 % | +18,4 % | +42,6 % |
| 3 лет (477) | −3,6 % | +4,1 % | +9,1 % | +13,7 % | +23,7 % |
| 5 лет (453) | +1,9 % | +4,7 % | +8,7 % | +12,3 % | +17,8 % |
| 10 лет (393) | +4,1 % | +5,5 % | +8,8 % | +11,7 % | +13,2 % |
| 15 лет (333) | +5,8 % | +6,6 % | +8,6 % | +10,2 % | +13,0 % |
| 20 лет (273) | +6,6 % | +7,1 % | +8,9 % | +10,1 % | +11,5 % |
| 30 лет (153) | +7,2 % | +7,7 % | +8,9 % | +10,0 % | +10,7 % |
Как вела себя в истории
- 1928-1983 (прокси без золота и сырья). Карлсон использовал прокси 35/65 акции/облигации, потому что не хватало данных по золоту и сырью; он дал около 5,8% годовых в номинале, а инфляция сильно съела доходность в период роста ставок 1953-1983 годов (цифра Питера Тоббака — 6,71% номинально за 1953-1983). awealthofcommonsense.com
- 1984-2013 (бычий рынок облигаций). Сильные результаты за счёт падения доходностей; цифра 9,7% из книги относится к этому окну. awealthofcommonsense.com
- Финансовый кризис 2008 года. Опубликованного результата смеси Роббинса за 2008 год не найдено. Один комментатор сообщил, что «Вечный портфель» (родственная смесь) потерял 0,7% в 2008 году. Фонды паритета рисков как категория потеряли меньше сбалансированных фондов. en.wikipedia.org
- 2013, «taper tantrum». В 2013 году цены облигаций резко упали; паевые фонды паритета рисков потеряли около 6,75% в первом полугодии. Смесь с большой долей облигаций без плеча тоже пострадала бы. en.wikipedia.org
- Обвал COVID 2020 года. Смещения корреляций вызвали отставание паритета рисков в 1-м квартале 2020 года (Википедия, требуется источник). en.wikipedia.org
Опубликованные результаты (чужие)
- Роббинс сообщил годовую доходность 9,7%, волатильность 7,6%, худший год -3,9% и всего четыре убыточных года за 30 лет (1984-2013): CAGR 9,7%, СО 7,6%, худший год -3,9%, 86% прибыльных лет awealthofcommonsense.com
- Собственный более длинный тест Карлсона дал сходные результаты (1972-2013): CAGR 9,5%, волатильность 7,9%, наибольший убыток -4,2% awealthofcommonsense.com
- Независимый бэктест Rational Reminder на S&P 500 и казначейских облигациях на 20-25 лет (1984-2014): CAGR 9,87%, стандартное отклонение 7,19% rationalreminder.ca
- Прокси-смесь Карлсона 35/65 акции/облигации показывает, сколько добавил бычий рынок облигаций (1928-1983 против 1984-2013): 5,8% против 9,8% годовых, СО около 8,5-8,7% awealthofcommonsense.com
- Фонды паритета рисков упали в кризис 2008 года, но меньше обычного сбалансированного фонда (AQR risk parity от -18 до -19% против Vanguard Balanced Index -22%); это о категории, а не о смеси Роббинса (2008): от -18% до -19% против -22% en.wikipedia.org
- Паевые фонды паритета рисков потеряли около 6,75% в первом полугодии 2013 года, когда цены облигаций упали из-за «taper tantrum» (категория, а не смесь Роббинса) (1-е полугодие 2013): -6,75% en.wikipedia.org
Что мы не смогли проверить
- Саму книгу не читали; веса взяты из вторичных источников, которые согласуются друг с другом.
- Правило ребалансировки Роббинса не найдено.
- Точные позиции и плечо Bridgewater All Weather не публичны; найденные цифры доходности фонда противоречивы (9,5% против 7,5% годовых с 1996 года) и в доказательства не внесены.
- Дата идеи 1988-1989 годов взята из воспоминания в видео Bridgewater, о котором писал Business Insider; текст из PDF Bridgewater извлечь не удалось.
- Страница вики Bogleheads вернула 403, поэтому её резюме отсутствует.
Источники
- awealthofcommonsense.com
https://awealthofcommonsense.com/?p=7038 - rationalreminder.ca
https://rationalreminder.ca/blog/2014/11/21/stories-over-science-tony-robbins-financial-advice - www.bridgewater.com
https://www.bridgewater.com/research-and-insights/the-all-weather-story - www.bridgewater.com
https://www.bridgewater.com/resources/all-weather-story.pdf - en.wikipedia.org
https://en.wikipedia.org/wiki/Risk_parity - en.wikipedia.org
https://en.wikipedia.org/wiki/Ray_Dalio - www.businessinsider.in
https://www.businessinsider.in/the-unlikely-history-behind-one-of-wall-streets-iconic-funds/articleshow/53936264.cms - www.whitecoatinvestor.com
https://www.whitecoatinvestor.com/criticizing-the-all-weather-portfolio/
Расчёт по историческим данным. Прошлые результаты не предсказывают будущее. До 1990-х годов для классов, у которых ещё не было индекса, использованы заменители; комиссии, налоги и издержки фондов не учтены. Это математика, а не инвестиционная рекомендация.