Dalio All Weather («Todas las estaciones»)
All Seasons de Ray Dalio (la cartera minorista de Tony Robbins / «All Weather»)
Situación actual
Nuestro cálculo, 1984-02 – 2026-09
Crecimiento de 10 000 $
De dónde viene
La cartera minorista conocida como «All Seasons» (también «All Weather») llegó al público en 2014 en el libro de Tony Robbins «Money: Master the Game». Robbins entrevistó a Ray Dalio, fundador de Bridgewater Associates, y el libro presentó una cartera sencilla que Dalio describió como una versión de sus principios que un inversor corriente podía mantener con fondos indexados. La asignación era 30 % acciones, 40 % bonos del Tesoro a largo plazo, 15 % bonos del Tesoro intermedios, 7,5 % oro y 7,5 % materias primas. Dalio no publicó esta mezcla exacta en un documento propio; el registro público de ella es el libro, tal como lo repiten y analizan los bloggers (A Wealth of Common Sense, Rational Reminder, 2014).
La idea que hay detrás procede de la estrategia All Weather de Bridgewater. Según la propia historia de Bridgewater («The All Weather Story»), las raíces se remontan a 1971, cuando Dalio, entonces un joven empleado de la Bolsa de Nueva York, calculó mal cómo reaccionarían los mercados al fin de la convertibilidad del dólar en oro. Esa experiencia lo llevó a estudiar los patrones recurrentes de causa y efecto a lo largo de la historia económica en lugar de fiarse de la intuición. Bridgewater se fundó en 1975 como empresa de consultoría de riesgos y, desde 1987, gestionó activos del fondo de pensiones del Banco Mundial. Un memorando de 1990 a un responsable de pensiones sostenía que las clases de activos tienen «sesgos ambientales» y que los activos de bajo riesgo, como los bonos largos, pueden escalarse para igualar el riesgo de la renta variable. Bob Prince, codirector de inversiones de Bridgewater, recordó que Dalio propuso la idea de All Weather hacia 1988-1989 (según informó Business Insider a partir de un vídeo de Bridgewater).
El marco divide las condiciones económicas en cuatro entornos: crecimiento al alza o a la baja, e inflación al alza o a la baja, cada uno relativo a lo que esperan los mercados. All Weather pretende mantener una cantidad igual de riesgo para cada entorno, de modo que la cartera no necesite ninguna previsión. Como los bonos son mucho menos volátiles que la renta variable, la estrategia real escala los activos de bajo riesgo con apalancamiento para que cada bloque aporte un riesgo similar. Bridgewater dice que All Weather se formalizó en 1996 como piloto para el fideicomiso familiar de Dalio, no inicialmente como un producto. A principios de la década de 2000, tras el hundimiento de las puntocom, clientes externos de fondos de pensiones empezaron a adoptarla (la historia de Bridgewater cita a un director de inversiones de un fondo de pensiones estadounidense que asignó 200 millones de dólares).
El término «risk parity» no procede de Bridgewater. Edward Qian, de PanAgora Asset Management, lo utilizó en un libro blanco de 2005, y la etiqueta se aplicó a toda la categoría en 2008, después de que la crisis financiera llamara la atención sobre el enfoque (Wikipedia, «Risk parity»; historia de Bridgewater). A Bridgewater se le atribuye el primer producto de paridad de riesgo.
La versión de Robbins difiere de la All Weather real en aspectos importantes. No utiliza apalancamiento, por lo que el riesgo total está dominado por el 55 % en bonos y por las acciones, en lugar de estar igualado entre los cuatro entornos. Es una mezcla fija de cinco posiciones de tipo indexado que reequilibra el inversor, mientras que el fondo de Bridgewater usa futuros, swaps, bonos ligados a la inflación, mercados globales y un modelo de riesgo, y funciona con un objetivo de riesgo fijado por separado. Los comentaristas señalaron que la mezcla de Robbins se parece más a una variación de la Permanent Portfolio de Harry Browne que a una copia de All Weather. La asignación también se probó retrospectivamente en el periodo 1984-2013, que coincidió con un mercado alcista de bonos de 30 años, por lo que las cifras destacadas del libro favorecen a la mezcla (Carlson, Rational Reminder).
Qué contiene
| Acciones (fondo indexado de tipo S&P 500) | 30% | |
| Bonos del Tesoro a largo plazo (20-25 años) | 40% | |
| Bonos del Tesoro intermedios (7-10 años) | 15% | |
| Oro | 7.5% | |
| Materias primas | 7.5% |
Cómo lo modelizamos
| Bonos del Estado a largo plazo (más de 20 años) | 40% |
| Grandes empresas de EE. UU. (S&P 500) | 30% |
| Bonos del Estado a medio plazo (10 años) | 15% |
| Oro | 7.5% |
| Materias primas | 7.5% |
Para un inversor en euros
Cómo montarla con fondos europeos
| Parte | Peso | Fondos de ejemplo (ISIN) |
|---|---|---|
| Bonos del Estado a largo plazo (más de 20 años) | 40% | iShares USD Treasury Bond 20+yr UCITS ETF USD (Dist) IE00BSKRJZ44 |
| Grandes empresas de EE. UU. (S&P 500) | 30% | iShares Core S&P 500 UCITS ETF USD (Acc) IE00B5BMR087Vanguard S&P 500 UCITS ETF (USD) Distributing IE00B3XXRP09 |
| Bonos del Estado a medio plazo (10 años) | 15% | iShares USD Treasury Bond 7-10yr UCITS ETF (Dist) IE00B1FZS798 |
| Oro | 7.5% | Invesco Physical Gold ETC IE00B579F325Xetra-Gold DE000A0S9GB0 |
| Materias primas | 7.5% | iShares Diversified Commodity Swap UCITS ETF IE00BDFL4P12 |
La idea
La idea de Dalio es que nadie puede prever el crecimiento ni la inflación, por lo que la cartera debe contener activos que rindan bien cada uno en uno de cuatro entornos (crecimiento al alza o a la baja, inflación al alza o a la baja) y equilibrar el riesgo entre ellos. En la versión minorista las acciones sirven al crecimiento creciente, los bonos del Tesoro a largo plazo y a plazo intermedio sirven al crecimiento decreciente y a la inflación decreciente, y el oro y las materias primas sirven a la inflación creciente. El propio comentario de Dalio en el libro era que esto debería resistir en cualquier estación.
Cómo se compra
Asignación con ETF minoristas a partir de artículos al estilo de A Wealth of Common Sense / Rational Reminder: un fondo de acciones totales o del S&P 500 (por ejemplo VTI o VOO) para el 30 %, un fondo de bonos del Tesoro a largo plazo (por ejemplo VGLT o TLT) para el 40 %, un fondo de bonos del Tesoro intermedios (por ejemplo IEF o BIV) para el 15 %, un ETF de oro (por ejemplo GLD) para el 7,5 % y un fondo amplio de materias primas (por ejemplo DBC o USCI) para el 7,5 %. Estos nombres de fondos son ejemplos habituales de fuentes de terceros, no recomendaciones de Dalio.
Reequilibrio según lo publicado
No se especifica en las fuentes encontradas. Los artículos de terceros suelen suponer un reequilibrio periódico (anual); no se verificó el texto de Robbins sobre la frecuencia.
Variantes
- La All Weather real de Bridgewater: apalancada, equilibrada en riesgo entre cuatro entornos, utiliza bonos ligados a la inflación y mercados globales, con una mezcla exacta no publicada.
- Una republicación (Seeitmarket) muestra un 5 % de oro y un 5 % de materias primas; parece un error de transcripción, ya que otras fuentes dicen 7,5 % cada uno.
- ETF y fondos de paridad de riesgo (por ejemplo RPAR, productos de tipo ALLW y AQR risk parity) como vía más fácil a la idea apalancada; no se verificaron en esta investigación.
- Permanent Portfolio (Harry Browne): 25 % cada uno en acciones, bonos largos, oro y efectivo, mencionada a menudo como la pariente sencilla más cercana.
Críticas
- El backtest destacado del libro (1984-2013) cayó dentro del mayor mercado alcista de bonos de la historia; Carlson calificó los últimos 30 años de «enormemente engañosos» para las mezclas con muchos bonos (A Wealth of Common Sense).
- Los rendimientos iniciales de los bonos del Tesoro a largo plazo eran mucho más altos en 1984 que en la década de 2010, por lo que las rentabilidades futuras de una mezcla con un 55 % de bonos probablemente serán menores (Rational Reminder, 2014).
- Robbins mencionó un backtest a 75 años pero, según Carlson, no lo publicó.
- Sin apalancamiento, la mezcla minorista no está equilibrada en riesgo: las acciones y los bonos largos siguen dominando el riesgo, por lo que no es la All Weather real (véase origen).
- Rational Reminder critica el estilo narrativo del libro, el tono de «arriesga poco, gana mucho» y la afirmación de bajo riesgo con alta rentabilidad; el autor sostiene que la volatilidad debe gestionarse con renta fija, no con asignaciones mágicas.
- Preocupación por la rentabilidad real: los comentaristas del artículo de Carlson señalaron que una mezcla con muchos bonos y un 7,5 % cada uno en oro y materias primas ofrece una rentabilidad real modesta en las décadas inflacionistas.
A lo largo de las épocas
| Época | Fechas | Total | Al año | Caída máxima | S&P 500 |
|---|---|---|---|---|---|
| El Lunes Negro | 1987-08 – 1987-12 | −5,7 % | — | −9,8 % | −21,8 % |
| La crisis de las cajas de ahorro y la recesión de 1990 | 1990-07 – 1991-03 | +8,4 % | — | −3,6 % | +7,4 % |
| La masacre del mercado de bonos de 1994 | 1994-02 – 1994-12 | −6,0 % | — | −8,0 % | −3,2 % |
| Las crisis financieras de Asia y Rusia | 1997-07 – 1998-10 | +20,3 % | +14,8 % | −4,1 % | +22,4 % |
| La burbuja y el desplome de las puntocom | 2000-03 – 2002-10 | +7,7 % | +2,8 % | −5,1 % | −37,2 % |
| Recuperación y auge inmobiliario | 2002-11 – 2007-09 | +65,1 % | +10,7 % | −5,3 % | +97,0 % |
| La crisis financiera global | 2007-10 – 2009-03 | −0,2 % | −0,1 % | −12,1 % | −44,7 % |
| La década posterior a la crisis | 2009-04 – 2019-12 | +143,6 % | +8,6 % | −6,5 % | +411,2 % |
| La venta masiva del cuarto trimestre de 2018 | 2018-09 – 2018-12 | −4,9 % | — | −4,9 % | −14,4 % |
| El desplome por la COVID y el auge de los estímulos | 2020-02 – 2021-12 | +21,6 % | +10,8 % | −4,6 % | +53,6 % |
| El shock de inflación y las subidas de tipos | 2022-01 – 2022-12 | −19,6 % | −19,6 % | −21,7 % | −19,9 % |
Años naturales
Cualquier periodo de N años
| Cualquier periodo de N años | Peor | 10 % peor que | Mediana | 10 % mejor que | Mejor |
|---|---|---|---|---|---|
| 1 años (501) | −21,0 % | −0,4 % | +10,0 % | +18,4 % | +42,6 % |
| 3 años (477) | −3,6 % | +4,1 % | +9,1 % | +13,7 % | +23,7 % |
| 5 años (453) | +1,9 % | +4,7 % | +8,7 % | +12,3 % | +17,8 % |
| 10 años (393) | +4,1 % | +5,5 % | +8,8 % | +11,7 % | +13,2 % |
| 15 años (333) | +5,8 % | +6,6 % | +8,6 % | +10,2 % | +13,0 % |
| 20 años (273) | +6,6 % | +7,1 % | +8,9 % | +10,1 % | +11,5 % |
| 30 años (153) | +7,2 % | +7,7 % | +8,9 % | +10,0 % | +10,7 % |
Cómo se comportó en la historia
- 1928-1983 (aproximación anterior al oro y a las materias primas). Carlson usó una aproximación 35/65 de acciones y bonos por falta de datos de oro y materias primas; rindió en torno a un 5,8 % anual nominal, y la inflación se llevó una parte importante en el periodo de tipos al alza de 1953-1983 (cifra de Pieter Tobback del 6,71 % nominal para 1953-1983). awealthofcommonsense.com
- 1984-2013 (mercado alcista de bonos). Resultados fuertes impulsados por la caída de los rendimientos; la cifra del 9,7 % del libro cubre esta ventana. awealthofcommonsense.com
- Crisis financiera de 2008. No se encontró ningún resultado publicado de 2008 para la mezcla de Robbins. Un comentarista indicó que la Permanent Portfolio, una mezcla relacionada, perdió un 0,7 % en 2008. Los fondos de paridad de riesgo como categoría perdieron menos que los fondos mixtos. en.wikipedia.org
- Taper tantrum de 2013. Los precios de los bonos cayeron con fuerza en 2013; los fondos de inversión de paridad de riesgo perdieron en torno al 6,75 % en el primer semestre. Una mezcla sin apalancamiento y con muchos bonos también se habría visto perjudicada. en.wikipedia.org
- Desplome del COVID en 2020. Los cambios en las correlaciones provocaron un rendimiento inferior de la paridad de riesgo en el primer trimestre de 2020 (Wikipedia, cita necesaria). en.wikipedia.org
Resultados publicados (por terceros)
- Robbins comunicó una rentabilidad anual del 9,7 %, volatilidad del 7,6 %, peor año de -3,9 % y solo cuatro años a la baja en 30 años (1984-2013): CAGR 9,7 %, DT 7,6 %, peor -3,9 %, 86 % de años positivos awealthofcommonsense.com
- La prueba más larga del propio Carlson dio resultados similares (1972-2013): CAGR 9,5 %, volatilidad 7,9 %, mayor pérdida -4,2 % awealthofcommonsense.com
- Backtest independiente de Rational Reminder con el S&P 500 y bonos del Tesoro a 20-25 años (1984-2014): CAGR 9,87 %, desviación típica 7,19 % rationalreminder.ca
- La mezcla aproximada 35/65 de acciones y bonos de Carlson muestra cuánto aportó el mercado alcista de bonos (1928-1983 frente a 1984-2013): 5,8 % frente a 9,8 % anualizado, DT de en torno a 8,5-8,7 % awealthofcommonsense.com
- Los fondos de paridad de riesgo cayeron en la crisis de 2008, pero menos que un fondo mixto convencional (AQR risk parity de -18 a -19 % frente a Vanguard Balanced Index -22 %); esto se refiere a la categoría, no a la mezcla de Robbins (2008): -18 % a -19 % frente a -22 % en.wikipedia.org
- Los fondos de inversión de paridad de riesgo perdieron en torno al 6,75 % en el primer semestre de 2013 al caer los precios de los bonos en el taper tantrum (categoría, no la mezcla de Robbins) (1.er semestre de 2013): -6,75 % en.wikipedia.org
Lo que no pudimos verificar
- No se leyó el libro; los pesos proceden de fuentes secundarias que coinciden entre sí.
- No se encontró la regla de reequilibrio de Robbins.
- Las tenencias exactas y el apalancamiento de la All Weather de Bridgewater no son públicos; las cifras de rendimiento del fondo encontradas eran contradictorias (9,5 % frente a 7,5 % anualizado desde 1996) y no se registran como evidencia.
- La fecha de la «idea», 1988-1989, procede de un recuerdo en un vídeo de Bridgewater recogido por Business Insider; no se pudo extraer el texto del PDF de Bridgewater.
- La página de la wiki de Bogleheads devolvió un 403, por lo que falta su resumen.
Fuentes
- awealthofcommonsense.com
https://awealthofcommonsense.com/?p=7038 - rationalreminder.ca
https://rationalreminder.ca/blog/2014/11/21/stories-over-science-tony-robbins-financial-advice - www.bridgewater.com
https://www.bridgewater.com/research-and-insights/the-all-weather-story - www.bridgewater.com
https://www.bridgewater.com/resources/all-weather-story.pdf - en.wikipedia.org
https://en.wikipedia.org/wiki/Risk_parity - en.wikipedia.org
https://en.wikipedia.org/wiki/Ray_Dalio - www.businessinsider.in
https://www.businessinsider.in/the-unlikely-history-behind-one-of-wall-streets-iconic-funds/articleshow/53936264.cms - www.whitecoatinvestor.com
https://www.whitecoatinvestor.com/criticizing-the-all-weather-portfolio/
Calculado con datos históricos. La rentabilidad pasada no garantiza resultados futuros. Los modelos anteriores a los años noventa usan sustitutos para las clases que aún no tenían índice; no se incluyen comisiones, impuestos ni costes de los fondos. Esto es matemática, no una recomendación de inversión.