Fonds néo-zélandais 80/20
Portefeuille de référence du New Zealand Superannuation Fund (75 % d'actions mondiales, 5 % d'actions néo-zélandaises, 20 % d'obligations, couvert en NZD)
Où il en est aujourd'hui
Notre calcul, 1926-07 – 2026-09
Croissance de 10 000 $
D'où il vient
Le New Zealand Superannuation Fund a été créé par le gouvernement néo-zélandais pour mettre de l'argent de côté dès maintenant afin que le coût futur de la pension nationale (la retraite publique) puisse être étalé dans le temps et la charge fiscale lissée. Il a commencé à investir en 2003 et est géré par les Guardians of New Zealand Superannuation. Son mandat est de maximiser le rendement sans risque excessif, en appliquant les meilleures pratiques de gestion de portefeuille et sans porter atteinte à la réputation de la Nouvelle-Zélande en tant que membre responsable de la communauté mondiale (révision de 2015). Comme il n'a pas d'engagements directs et un horizon très long, les Guardians estiment qu'il peut tolérer davantage de risque sur les actions qu'un investisseur ordinaire.
Le portefeuille de référence n'est pas le portefeuille réel du fonds. La révision de 2015 le décrit comme un portefeuille simple, peu coûteux, passif et statique de classes d'actifs traditionnelles, qui pourrait être mis en œuvre par des expositions indicielles. Le portefeuille réel peut s'en écarter largement : la direction décide des écarts dans les limites de risque fixées par le conseil, et le portefeuille de référence sert d'indice de référence pour juger ces décisions actives. Les Guardians disent utiliser cette approche depuis 2010 (texte de la révision de 2015 ; un article de la presse spécialisée situe le lancement en 2009, l'année exacte est donc incertaine). Ses principes de conception affichés sont : simple et peu coûteux, passif, diversifié, d'un niveau de risque adapté à l'objet du fonds, pertinent pour un investisseur néo-zélandais et construit à l'équilibre.
Composition de 2010 : 70 % d'actions mondiales de pays développés, 5 % d'actions néo-zélandaises, 5 % d'immobilier coté mondial et 20 % de revenu fixe mondial (environ 80 % d'actifs de croissance et 20 % d'actifs de revenu). La révision de 2015, achevée au premier semestre 2015, a abandonné la poche d'immobilier coté parce que le point de départ était devenu l'univers liquide et coté, et a réparti les actions mondiales en 65 % de pays développés et 10 % de marchés émergents (la part émergente ayant été relevée d'environ 3 points au-dessus des pondérations en flottant libre pour approcher la pleine capitalisation boursière). Elle a conservé 5 % d'actions néo-zélandaises, en raison d'une directive ministérielle de chercher des moyens d'augmenter les actifs néo-zélandais et du principe de diversification, ainsi que 20 % de revenu fixe mondial. Le rendement attendu est passé de celui des bons du Trésor néo-zélandais plus 2,5 % à plus 2,7 % par an, et la volatilité attendue de 13,2 % à 13,5 %.
Révision de 2020 (livre blanc publié le 20 janvier 2021) : la répartition 80/20 croissance/revenu et les 5 % d'actions néo-zélandaises ont été conservées, les actions de pays développés et émergents ont été fusionnées en un seul bloc d'actions mondiales, et la couverture à 100 % contre le dollar néo-zélandais a été maintenue (la modélisation situait la couverture maximisant le rendement à 100 % et celle minimisant le risque à 90-100 %). Les Guardians attendaient un rendement de long terme de 6,8 % par an, soit 2,8 points au-dessus du taux sans risque estimé, et une volatilité de 13,8 %. Les stratégies de couverture contre l'inflation et les matières premières ont été examinées et écartées. La prévision de long terme était de 8,5 % en 2010 et est tombée à 6,8 % en 2020.
Dernière révision : un article de la presse spécialisée du 20 septembre 2026 indique que les Guardians ont maintenu les paramètres du portefeuille de référence, soit 75 % d'actions mondiales, 5 % d'actions néo-zélandaises et 20 % de revenu fixe international, après la révision quinquennale achevée plus tôt en 2026. Je n'ai pas trouvé de publication des Guardians eux-mêmes sur cette révision ; le résultat de 2025/26 repose donc sur ce seul rapport secondaire, bien qu'il soit cohérent avec toutes les révisions précédentes. Dans le même article, le rendement provisoire du fonds sur les 12 mois au 30 juin 2026 était de 14,17 % après frais, contre 14,27 % pour le portefeuille de référence.
Ce qu'il contient
| Actions mondiales (pays développés et émergents, couvertes en NZD) | 75% | Portefeuille de référence maintenu après les révisions de 2020 et de 2025/26 ; en 2015, la répartition était de 65 % de pays développés et 10 % d'émergents ; en 2020, les deux ont été fusionnés en un seul bloc |
| Actions néo-zélandaises (indice NZX 50 Gross) | 5% | Inchangé depuis 2010 |
| Revenu fixe mondial (Bloomberg/Barclays Global Aggregate, couvert en NZD) | 20% | Inchangé depuis 2010 ; obligations indexées sur l'inflation, haut rendement et dette émergente en monnaie locale exclues pour des raisons de coût |
Comment nous le modélisons
| Grandes entreprises américaines (S&P 500) | 46% |
| Marchés développés hors États-Unis | 24% |
| Marché obligataire américain (agrégé) | 20% |
| Marchés émergents | 10% |
Pour un investisseur en euros
Comment le construire avec des fonds européens
| Partie | Part | Exemples de fonds (ISIN) |
|---|---|---|
| Grandes entreprises américaines (S&P 500) | 46% | iShares Core S&P 500 UCITS ETF USD (Acc) IE00B5BMR087Vanguard S&P 500 UCITS ETF (USD) Distributing IE00B3XXRP09 |
| Marchés développés hors États-Unis (le plus proche) | 24% | iShares Core MSCI Europe UCITS ETF EUR (Acc) IE00B4K48X80iShares Core MSCI Japan IMI UCITS ETF IE00B4L5YX21 |
| Marché obligataire américain (agrégé) (le plus proche) | 20% | iShares Core Global Aggregate Bond UCITS ETF EUR Hedged (Acc) IE00BDBRDM35iShares Core Global Aggregate Bond UCITS ETF USD (Dist) IE00B3F81409 |
| Marchés émergents | 10% | iShares Core MSCI Emerging Markets IMI UCITS ETF (Acc) IE00BKM4GZ66 |
L'idée
Un fonds à très long horizon sans engagements directs peut détenir surtout des actions, mais les Guardians gardent 20 pour cent en obligations pour la diversification. Les actions mondiales portent l'essentiel de la rémunération du risque, les 5 pour cent d'actions néo-zélandaises répondent à l'attente du gouvernement de rechercher des opportunités en Nouvelle-Zélande, et toutes les devises étrangères sont couvertes en NZD parce que les Guardians estiment que le NZD porte une prime de risque (différentiel de taux d'intérêt) que la couverture rémunère et parce que la couverture ne réduit le risque que légèrement. Le portefeuille de référence est aussi un outil de gouvernance : le conseil fixe un indice de référence simple et la direction est jugée sur la valeur qu'elle ajoute par rapport à lui.
Comment on l'achète
Les Guardians mettent en œuvre le portefeuille de référence au moyen d'une exposition indicielle physique et synthétique au sein de leur propre fonds ; ce n'est pas un produit à vendre. Pour un investisseur particulier en NZD, la copie la plus proche serait un fonds indiciel d'actions mondiales (par exemple des fonds MSCI World IMI et marchés émergents), un petit fonds indiciel d'actions néo-zélandaises et un fonds d'obligations agrégées mondiales couvert contre le risque de change, avec des contrats de change à terme pour la couverture.
Rééquilibrage tel que publié
Le portefeuille de référence est statique : les pondérations restent fixes jusqu'à la révision suivante, que les Guardians effectuent au moins tous les cinq ans (2015, 2020, 2025/26). La révision de 2015 ne donne aucune fréquence de rééquilibrage au sein de l'indice de référence ; le portefeuille réel peut s'en écarter sensiblement.
Variantes
- Portefeuille de référence de 2010 : 70 % d'actions mondiales de pays développés, 5 % d'actions néo-zélandaises, 5 % d'immobilier coté mondial, 20 % de revenu fixe mondial (tableau de la révision de 2015).
- Portefeuille de référence de 2015 : 65 % de pays développés, 10 % d'émergents, 5 % d'actions néo-zélandaises, 20 % de revenu fixe mondial.
- Forme 2020/2026 : 75 % en un seul bloc d'actions mondiales, 5 % néo-zélandaises, 20 % de revenu fixe ; entièrement couvert en NZD.
- Indices de référence souverains similaires : m_gic (portefeuille de référence de Singapour, 65/35), m_cpp (portefeuille de référence du Canada), m_norway.
Critiques
- Le portefeuille de référence n'est qu'un indice de référence ; le fonds réel détient une grande part d'actifs actifs, non cotés et néo-zélandais, de sorte que ses résultats diffèrent (révision de 2015).
- La couverture intégrale en NZD est un pari sur une prime de risque de change ; les rendements de la couverture ont baissé avec le temps et le NZD est devenu plus corrélé aux actions mondiales (rapporté dans la couverture médiatique de 2021 de la révision de 2020).
- Uniquement des obligations nominales : pas d'obligations indexées sur l'inflation, car les obligations indexées néo-zélandaises sont illiquides et les obligations indexées mondiales couvrent mal l'inflation néo-zélandaise (révision de 2015).
- La pondération de 5 % en actions du pays est politique plutôt que fondée sur le marché (la révision de 2015 la relie à une directive ministérielle).
- Le rendement attendu est passé de 8,5 % (2010) à 6,8 % (2020), de sorte que les prévisions antérieures étaient trop élevées.
À travers les époques
| Époque | Dates | Total | Par an | Pire baisse | S&P 500 |
|---|---|---|---|---|---|
| L'essor des Années folles | 1926-07 – 1929-08 | +118,9 % | +28,1 % | −4,7 % | +153,7 % |
| Krach de Wall Street et Grande Contraction | 1929-09 – 1932-07 | −68,3 % | −32,6 % | −74,4 % | −78,2 % |
| Reprise du New Deal | 1932-08 – 1937-02 | +202,3 % | +27,3 % | −23,1 % | +268,7 % |
| Récession au sein de la Dépression | 1937-03 – 1938-03 | −40,3 % | −37,8 % | −40,3 % | −49,5 % |
| Réarmement et Seconde Guerre mondiale | 1938-04 – 1945-09 | +157,4 % | +13,4 % | −22,6 % | +205,8 % |
| Expansion de l'après-guerre | 1945-10 – 1965-12 | +807,2 % | +11,5 % | −19,7 % | +1212,9 % |
| L'âge d'or des années 1950 | 1950-01 – 1959-12 | +308,5 % | +15,1 % | −11,2 % | +438,8 % |
| Années go-go et nifty-fifty | 1966-01 – 1968-12 | +28,5 % | +8,7 % | −12,4 % | +34,0 % |
| La Grande Inflation (stagflation) | 1969-01 – 1982-07 | +94,3 % | +5,0 % | −38,0 % | +84,6 % |
| Choc pétrolier et marché baissier de 1973-74 | 1973-01 – 1974-12 | −33,0 % | −18,2 % | −38,0 % | −41,7 % |
| Second choc pétrolier et désinflation de Volcker | 1979-01 – 1982-08 | +53,2 % | +12,3 % | −11,7 % | +59,2 % |
| Grand marché haussier des actions et des obligations | 1982-08 – 1999-12 | +1271,6 % | +16,2 % | −25,0 % | +2060,4 % |
| Lundi noir | 1987-08 – 1987-12 | −17,9 % | — | −25,0 % | −21,8 % |
| Crise des caisses d'épargne et récession de 1990 | 1990-07 – 1991-03 | +3,3 % | — | −14,7 % | +7,4 % |
| Massacre obligataire de 1994 | 1994-02 – 1994-12 | −3,3 % | — | −5,8 % | −3,2 % |
| Crises financières asiatique et russe | 1997-07 – 1998-10 | +7,4 % | +5,5 % | −13,7 % | +22,4 % |
| Bulle internet et krach | 2000-03 – 2002-10 | −28,0 % | −11,6 % | −33,6 % | −37,2 % |
| Reprise et boom immobilier | 2002-11 – 2007-09 | +122,6 % | +17,7 % | −5,8 % | +97,0 % |
| Crise financière mondiale | 2007-10 – 2009-03 | −37,0 % | −26,5 % | −43,1 % | −44,7 % |
| La décennie après la crise | 2009-04 – 2019-12 | +239,9 % | +12,1 % | −15,3 % | +411,2 % |
| Chute du quatrième trimestre 2018 | 2018-09 – 2018-12 | −10,3 % | — | −10,4 % | −14,4 % |
| Krach du Covid et boom des plans de relance | 2020-02 – 2021-12 | +33,8 % | +16,4 % | −16,2 % | +53,6 % |
| Choc inflationniste et hausses de taux | 2022-01 – 2022-12 | −17,2 % | −17,2 % | −23,3 % | −19,9 % |
Années civiles
N'importe quelle période de N ans
| N'importe quelle période de N ans | Pire | 10 % pires que | Médiane | 10 % meilleurs que | Meilleure |
|---|---|---|---|---|---|
| 1 a (1192) | −54,8 % | −9,0 % | +12,1 % | +28,8 % | +113,6 % |
| 3 a (1168) | −34,2 % | −1,9 % | +10,0 % | +18,6 % | +36,2 % |
| 5 a (1144) | −13,9 % | +1,9 % | +9,6 % | +16,0 % | +28,4 % |
| 10 a (1084) | −2,7 % | +4,3 % | +9,0 % | +14,3 % | +17,4 % |
| 15 a (1024) | +1,0 % | +5,9 % | +9,3 % | +13,8 % | +16,5 % |
| 20 a (964) | +2,6 % | +6,7 % | +9,8 % | +12,9 % | +15,4 % |
| 30 a (844) | +7,0 % | +8,4 % | +9,9 % | +11,4 % | +12,6 % |
Son comportement dans l'histoire
- 2003-2010 avant le portefeuille de référence. Le fonds a commencé à investir en 2003 avec une allocation élevée mais non totale aux actifs de croissance (80/20 dans l'esprit) ; la révision de 2015 indique que les conseils des Guardians ont toujours privilégié environ 80 pour cent d'actifs de croissance depuis 2003. L'indice de référence passif explicite du portefeuille de référence est apparu vers 2009-2010. www.nzsuperfund.nz
- Crise financière de 2008-2009. Aucun rendement publié du portefeuille de référence pour l'année de crise n'a été trouvé. Les chiffres devraient provenir du backtest propre à ce site pour le mélange 80/20. www.nzsuperfund.nz
- Révisions de 2010 et de 2015. L'immobilier coté a été abandonné, les marchés émergents ont été ajoutés comme bloc distinct de 10 %, et le rendement attendu au-dessus des liquidités est passé de 2,5 % à 2,7 %. www.nzsuperfund.nz
- Révision de 2020. Les actions de pays développés et émergents ont été fusionnées en un seul bloc mondial ; la prévision de rendement de long terme a été ramenée à 6,8 % ; la couverture intégrale a été maintenue. ioandc.com
- Révision de 2026. Paramètres de 75 % d'actions mondiales, 5 % d'actions néo-zélandaises et 20 % de revenu fixe maintenus. investmentnews.co.nz
Résultats publiés (par d'autres)
- Attente de long terme des Guardians pour le portefeuille de référence : rendement au-dessus du taux sans risque, volatilité (révision de 2020): 6,8 % par an nominal (2,8 points au-dessus du taux sans risque estimé) ; volatilité de 13,8 % (13,2 % en 2010, 13,5 % en 2015) nzsuperfund.nz
- Attente de 2015 : bons du Trésor plus 2,7 % par an, volatilité de 13,5 % (révision de 2015): bons du Trésor + 2,7 % ; volatilité de 13,5 % www.nzsuperfund.nz
- Le fonds réel comparé à son portefeuille de référence sur une année récente (provisoire) (12 mois au 30 juin 2026): fonds 14,17 % après frais contre 14,27 % pour le portefeuille de référence investmentnews.co.nz
- Le fonds réel depuis sa création (et non le portefeuille de référence lui-même) : rendement moyen après frais et avant impôts, et valeur ajoutée au-dessus du portefeuille de référence (2003 à environ déc. 2020): environ 10,1 % par an ; 8,5 milliards de NZ$ au-dessus du portefeuille de référence ioandc.com
Ce que nous n'avons pas pu vérifier
- Les pondérations après les révisions de 2020 et 2025/26 (75/5/20) proviennent de dépêches (Investment News NZ, Investor Strategy News) et de la brève des Guardians ; je n'ai pas trouvé le texte complet du livre blanc de 2020 ou de 2025/26, seulement la révision de 2015 en entier. Le PDF de la révision de 2015 a été lu sous forme de texte.
- L'année d'introduction du portefeuille de référence : 2010 (révision de 2015 des Guardians) contre 2009 (un article de la presse spécialisée).
- La répartition pays développés/émergents après 2020 (fusionnés en un seul bloc) n'est pas publiée dans ce que j'ai lu ; mon em = 10 % utilise la répartition de 2015.
- La part américaine des actions de pays développés (environ 70 pour cent) est ma propre estimation et ne provient pas de documents néo-zélandais.
- Le portefeuille de référence est couvert en NZD alors que nos séries sont en USD non couverts, notre backtest n'est donc qu'une approximation grossière.
- Aucun rendement annuel publié du portefeuille de référence lui-même n'a été trouvé pour les années de crise (2008-09, 2022) ; seulement les résultats du fonds lui-même et une unique comparaison de 2026.
- Le site des Guardians était en partie inaccessible (le miroir de secours renvoyait une erreur HTTP 400) ; les pages du site principal et le PDF ont été utilisés à la place.
Sources
- www.nzsuperfund.nz
https://www.nzsuperfund.nz/assets/documents-sys/2015-Reference-Portfolio-Review.pdf - nzsuperfund.nz
https://nzsuperfund.nz/news-and-media/guardians-publishes-white-paper-on-the-2020-reference-portfolio-review/ - ioandc.com
https://ioandc.com/?p=23340 - investmentnews.co.nz
https://investmentnews.co.nz/investment-news/nz-super-shrugs-off-10bps-reference-miss-preps-for-different-times/ - fallback.nzsuperfund.nz
https://fallback.nzsuperfund.nz/how-we-invest/reference-portfolio - www.interest.co.nz
https://www.interest.co.nz/personal-finance/76863/review-leaves-nz-super-funds-reference-portfolio-heavily-weighted-equities
Calculé sur des données historiques. Les performances passées ne préjugent pas des performances futures. Les modèles antérieurs aux années 1990 utilisent des substituts pour les classes qui n'avaient pas encore d'indice ; les frais, les impôts et les coûts des fonds ne sont pas inclus. Ceci relève des mathématiques, non d'un conseil en investissement.