Fondo de N. Zelanda 80/20
Cartera de referencia del New Zealand Superannuation Fund (75 % renta variable global, 5 % renta variable de Nueva Zelanda, 20 % bonos, con cobertura en NZD)
Situación actual
Nuestro cálculo, 1926-07 – 2026-09
Crecimiento de 10 000 $
De dónde viene
El New Zealand Superannuation Fund fue creado por el gobierno de Nueva Zelanda para apartar dinero ahora de modo que el coste futuro de la pensión estatal (la superannuation nacional) pueda repartirse en el tiempo y se suavice la carga fiscal. Empezó a invertir en 2003 y lo dirigen los Guardians of New Zealand Superannuation. Su mandato es maximizar la rentabilidad sin riesgo indebido, con una gestión de carteras de buenas prácticas y sin dañar la reputación de Nueva Zelanda como miembro responsable de la comunidad mundial (revisión de 2015). Como no tiene pasivos directos y su horizonte es larguísimo, los Guardians consideran que puede tolerar más riesgo de renta variable que un inversor típico.
La Cartera de Referencia no es la cartera real del Fondo. La revisión de 2015 la describe como una cartera sencilla, de bajo coste, pasiva y estática, de clases de activos tradicionales que podría aplicarse con exposiciones indexadas. La cartera real puede diferir de ella por un margen amplio: la gestión decide las desviaciones dentro de los límites de riesgo fijados por el consejo, y la Cartera de Referencia actúa como el índice con el que se juzgan esas decisiones activas. Los Guardians dicen que usan este enfoque desde 2010 (texto de la revisión de 2015; un artículo de prensa especializada sitúa el lanzamiento en 2009, por lo que el año exacto es incierto). Sus principios de diseño declarados son: sencilla y de bajo coste, pasiva, diversificada, con un nivel de riesgo adecuado al propósito del Fondo, relevante para un inversor neozelandés y una construcción de equilibrio.
Composición de 2010: 70 % de renta variable global de mercados desarrollados, 5 % de renta variable de Nueva Zelanda, 5 % de inmobiliario cotizado global y 20 % de renta fija global (aproximadamente un 80 % en activos de crecimiento y un 20 % en activos de renta). La revisión de 2015, completada en el primer semestre de 2015, eliminó el tramo de inmobiliario cotizado porque el punto de partida pasó a ser el universo líquido y cotizado, y dividió la renta variable global en un 65 % de desarrollados y un 10 % de mercados emergentes (la parte de emergentes se elevó unos 3 puntos por encima de los pesos por capitalización flotante para aproximarse a la capitalización de mercado total). Mantuvo el 5 % de renta variable neozelandesa, por una directriz ministerial de buscar vías para aumentar los activos neozelandeses y por el principio de diversificación, y el 20 % de renta fija global. La rentabilidad esperada pasó de letras del Tesoro de Nueva Zelanda más un 2,5 % a más un 2,7 % anual, y la volatilidad esperada, del 13,2 % al 13,5 %.
Revisión de 2020 (libro blanco publicado el 20 de enero de 2021): se mantuvieron el reparto 80/20 entre crecimiento y renta y el 5 % de renta variable neozelandesa, la renta variable de desarrollados y de emergentes se fusionó en un único bloque de renta variable global, y se mantuvo la cobertura del 100 % frente al dólar neozelandés (el modelo situaba la cobertura que maximiza la rentabilidad en el 100 % y la que minimiza el riesgo en el 90-100 %). Los Guardians esperaban una rentabilidad a largo plazo del 6,8 % anual, 2,8 puntos por encima de la tasa libre de riesgo estimada, y una volatilidad del 13,8 %. Se consideraron y descartaron las estrategias de cobertura de la inflación y las materias primas. La previsión a largo plazo había sido del 8,5 % en 2010 y bajó al 6,8 % en 2020.
Última revisión: una noticia de prensa especializada del 20 de septiembre de 2026 dice que los Guardians mantuvieron los parámetros de la Cartera de Referencia, con un 75 % de renta variable global, un 5 % de acciones neozelandesas y un 20 % de renta fija internacional, tras la revisión quinquenal completada a comienzos de 2026. No encontré la publicación propia de los Guardians sobre esta revisión, de modo que el resultado de 2025/26 se apoya en ese único informe secundario, aunque coincide con todas las revisiones anteriores. En el mismo artículo, la rentabilidad provisional del Fondo en los 12 meses hasta el 30 de junio de 2026 fue del 14,17 % después de costes, frente al 14,27 % de la Cartera de Referencia.
Qué contiene
| Renta variable global (desarrollados y emergentes, con cobertura en NZD) | 75% | Cartera de Referencia mantenida tras las revisiones de 2020 y 2025/26; en 2015 el reparto era 65 % desarrollados y 10 % emergentes; en 2020 ambos se fusionaron en un solo bloque |
| Renta variable de Nueva Zelanda (índice NZX 50 Gross) | 5% | Sin cambios desde 2010 |
| Renta fija global (Bloomberg/Barclays Global Aggregate, con cobertura en NZD) | 20% | Sin cambios desde 2010; se excluyen los bonos indexados a la inflación, la deuda de alto rendimiento y la deuda de emergentes en moneda local por motivos de coste |
Cómo lo modelizamos
| Grandes empresas de EE. UU. (S&P 500) | 46% |
| Mercados desarrollados fuera de EE. UU. | 24% |
| Mercado de bonos de EE. UU. (agregado) | 20% |
| Mercados emergentes | 10% |
Para un inversor en euros
Cómo montarla con fondos europeos
| Parte | Peso | Fondos de ejemplo (ISIN) |
|---|---|---|
| Grandes empresas de EE. UU. (S&P 500) | 46% | iShares Core S&P 500 UCITS ETF USD (Acc) IE00B5BMR087Vanguard S&P 500 UCITS ETF (USD) Distributing IE00B3XXRP09 |
| Mercados desarrollados fuera de EE. UU. (el más parecido) | 24% | iShares Core MSCI Europe UCITS ETF EUR (Acc) IE00B4K48X80iShares Core MSCI Japan IMI UCITS ETF IE00B4L5YX21 |
| Mercado de bonos de EE. UU. (agregado) (el más parecido) | 20% | iShares Core Global Aggregate Bond UCITS ETF EUR Hedged (Acc) IE00BDBRDM35iShares Core Global Aggregate Bond UCITS ETF USD (Dist) IE00B3F81409 |
| Mercados emergentes | 10% | iShares Core MSCI Emerging Markets IMI UCITS ETF (Acc) IE00BKM4GZ66 |
La idea
Un fondo de horizonte largo y sin pasivos directos puede tener sobre todo renta variable, pero los Guardians mantienen un 20 por ciento en bonos para diversificar. La renta variable global lleva la mayor parte de la recompensa por el riesgo; el 5 por ciento en renta variable de Nueva Zelanda responde a la expectativa del gobierno de buscar oportunidades en el país; y toda la divisa extranjera se cubre frente al NZD porque los Guardians creen que el NZD lleva una prima de riesgo (diferencial de tipos de interés) que recompensa la cobertura y porque cubrir reduce el riesgo solo ligeramente. La Cartera de Referencia es también un instrumento de gobernanza: el consejo fija un índice de referencia sencillo y se juzga a la gestión por el valor que añade respecto a él.
Cómo se compra
Los Guardians aplican la Cartera de Referencia con exposición indexada física y sintética dentro de su propio fondo; no es un producto a la venta. Para un inversor particular en NZD, la copia más próxima sería un fondo indexado de renta variable global (por ejemplo, fondos MSCI World IMI y de emergentes), un pequeño fondo indexado de renta variable neozelandesa y un fondo de bonos agregados globales con cobertura de divisa, con contratos a plazo de divisas para la cobertura.
Reequilibrio según lo publicado
La Cartera de Referencia es estática: los pesos permanecen fijos hasta la siguiente revisión, que los Guardians realizan al menos cada cinco años (2015, 2020, 2025/26). La revisión de 2015 no indica una frecuencia de reequilibrio dentro del índice de referencia; a la cartera real se le permite desviarse sustancialmente de él.
Variantes
- Cartera de Referencia de 2010: 70 % de renta variable global de mercados desarrollados, 5 % de renta variable neozelandesa, 5 % de inmobiliario cotizado global, 20 % de renta fija global (tabla de la revisión de 2015).
- Cartera de Referencia de 2015: 65 % desarrollados, 10 % emergentes, 5 % de renta variable neozelandesa, 20 % de renta fija global.
- Forma de 2020/2026: 75 % en un único bloque de renta variable global, 5 % Nueva Zelanda, 20 % renta fija; totalmente cubierta frente al NZD.
- Índices soberanos similares: m_gic (Cartera de Referencia de Singapur, 65/35), m_cpp (cartera de referencia de Canadá), m_norway.
Críticas
- La Cartera de Referencia es solo un índice de referencia; el Fondo real tiene una gran parte de activos activos, no cotizados y neozelandeses, por lo que sus resultados difieren (revisión de 2015).
- La cobertura total frente al NZD es una apuesta por una prima de riesgo de divisa; los rendimientos de la cobertura bajaron con el tiempo y el NZD se correlacionó más con la renta variable global (según la cobertura informativa de 2021 sobre la revisión de 2020).
- Solo bonos nominales: no hay bonos indexados a la inflación, porque los bonos indexados neozelandeses son poco líquidos y los globales cubren mal la inflación de Nueva Zelanda (revisión de 2015).
- El peso del 5 % en renta variable del país de origen es político más que de mercado (la revisión de 2015 lo vincula a una directriz ministerial).
- La rentabilidad esperada bajó del 8,5 % (2010) al 6,8 % (2020), de modo que las previsiones anteriores eran demasiado altas.
A lo largo de las épocas
| Época | Fechas | Total | Al año | Caída máxima | S&P 500 |
|---|---|---|---|---|---|
| El auge de los locos años veinte | 1926-07 – 1929-08 | +118,9 % | +28,1 % | −4,7 % | +153,7 % |
| El desplome de Wall Street y la Gran Contracción | 1929-09 – 1932-07 | −68,3 % | −32,6 % | −74,4 % | −78,2 % |
| La recuperación del New Deal | 1932-08 – 1937-02 | +202,3 % | +27,3 % | −23,1 % | +268,7 % |
| Una recesión dentro de la Depresión | 1937-03 – 1938-03 | −40,3 % | −37,8 % | −40,3 % | −49,5 % |
| El rearme y la Segunda Guerra Mundial | 1938-04 – 1945-09 | +157,4 % | +13,4 % | −22,6 % | +205,8 % |
| La expansión de posguerra | 1945-10 – 1965-12 | +807,2 % | +11,5 % | −19,7 % | +1212,9 % |
| La edad de oro de los años cincuenta | 1950-01 – 1959-12 | +308,5 % | +15,1 % | −11,2 % | +438,8 % |
| Los años go-go y los Nifty Fifty | 1966-01 – 1968-12 | +28,5 % | +8,7 % | −12,4 % | +34,0 % |
| La Gran Inflación (estanflación) | 1969-01 – 1982-07 | +94,3 % | +5,0 % | −38,0 % | +84,6 % |
| El shock petrolífero y el mercado bajista de 1973-74 | 1973-01 – 1974-12 | −33,0 % | −18,2 % | −38,0 % | −41,7 % |
| El segundo shock petrolífero y la desinflación de Volcker | 1979-01 – 1982-08 | +53,2 % | +12,3 % | −11,7 % | +59,2 % |
| El gran mercado alcista de acciones y bonos | 1982-08 – 1999-12 | +1271,6 % | +16,2 % | −25,0 % | +2060,4 % |
| El Lunes Negro | 1987-08 – 1987-12 | −17,9 % | — | −25,0 % | −21,8 % |
| La crisis de las cajas de ahorro y la recesión de 1990 | 1990-07 – 1991-03 | +3,3 % | — | −14,7 % | +7,4 % |
| La masacre del mercado de bonos de 1994 | 1994-02 – 1994-12 | −3,3 % | — | −5,8 % | −3,2 % |
| Las crisis financieras de Asia y Rusia | 1997-07 – 1998-10 | +7,4 % | +5,5 % | −13,7 % | +22,4 % |
| La burbuja y el desplome de las puntocom | 2000-03 – 2002-10 | −28,0 % | −11,6 % | −33,6 % | −37,2 % |
| Recuperación y auge inmobiliario | 2002-11 – 2007-09 | +122,6 % | +17,7 % | −5,8 % | +97,0 % |
| La crisis financiera global | 2007-10 – 2009-03 | −37,0 % | −26,5 % | −43,1 % | −44,7 % |
| La década posterior a la crisis | 2009-04 – 2019-12 | +239,9 % | +12,1 % | −15,3 % | +411,2 % |
| La venta masiva del cuarto trimestre de 2018 | 2018-09 – 2018-12 | −10,3 % | — | −10,4 % | −14,4 % |
| El desplome por la COVID y el auge de los estímulos | 2020-02 – 2021-12 | +33,8 % | +16,4 % | −16,2 % | +53,6 % |
| El shock de inflación y las subidas de tipos | 2022-01 – 2022-12 | −17,2 % | −17,2 % | −23,3 % | −19,9 % |
Años naturales
Cualquier periodo de N años
| Cualquier periodo de N años | Peor | 10 % peor que | Mediana | 10 % mejor que | Mejor |
|---|---|---|---|---|---|
| 1 años (1192) | −54,8 % | −9,0 % | +12,1 % | +28,8 % | +113,6 % |
| 3 años (1168) | −34,2 % | −1,9 % | +10,0 % | +18,6 % | +36,2 % |
| 5 años (1144) | −13,9 % | +1,9 % | +9,6 % | +16,0 % | +28,4 % |
| 10 años (1084) | −2,7 % | +4,3 % | +9,0 % | +14,3 % | +17,4 % |
| 15 años (1024) | +1,0 % | +5,9 % | +9,3 % | +13,8 % | +16,5 % |
| 20 años (964) | +2,6 % | +6,7 % | +9,8 % | +12,9 % | +15,4 % |
| 30 años (844) | +7,0 % | +8,4 % | +9,9 % | +11,4 % | +12,6 % |
Cómo se comportó en la historia
- 2003-2010, antes de la Cartera de Referencia. El Fondo empezó a invertir en 2003 con una asignación alta, pero no total, a activos de crecimiento (80/20 en espíritu); la revisión de 2015 dice que los consejos de los Guardians siempre prefirieron en torno a un 80 por ciento de activos de crecimiento desde 2003. El índice de referencia pasivo explícito, la Cartera de Referencia, llegó hacia 2009-2010. www.nzsuperfund.nz
- Crisis financiera de 2008-2009. No se encontró ninguna rentabilidad publicada de la Cartera de Referencia en el año de la crisis. Las cifras deberían proceder del backtest propio de este sitio con la mezcla 80/20. www.nzsuperfund.nz
- Revisiones de 2010 y 2015. Se eliminó el inmobiliario cotizado, se añadieron los mercados emergentes como bloque separado del 10 % y la rentabilidad esperada sobre el efectivo subió del 2,5 % al 2,7 %. www.nzsuperfund.nz
- Revisión de 2020. La renta variable de desarrollados y de emergentes se fusionó en un solo bloque global; la previsión de rentabilidad a largo plazo se rebajó al 6,8 %; se mantuvo la cobertura total. ioandc.com
- Revisión de 2026. Se mantuvieron los parámetros de 75 % de renta variable global, 5 % de renta variable neozelandesa y 20 % de renta fija. investmentnews.co.nz
Resultados publicados (por terceros)
- Expectativa a largo plazo de los Guardians para la Cartera de Referencia: rentabilidad por encima de la tasa libre de riesgo, volatilidad (revisión de 2020): 6,8 % anual nominal (2,8 puntos por encima de la tasa libre de riesgo estimada); volatilidad 13,8 % (13,2 % en 2010, 13,5 % en 2015) nzsuperfund.nz
- Expectativa de 2015: letras del Tesoro más un 2,7 % anual, volatilidad del 13,5 % (revisión de 2015): letras del Tesoro + 2,7 %; volatilidad 13,5 % www.nzsuperfund.nz
- El Fondo real frente a su Cartera de Referencia en un año reciente (provisional) (12 meses hasta el 30 Jun 2026): Fondo 14,17 % después de costes frente al 14,27 % de la Cartera de Referencia investmentnews.co.nz
- El Fondo real desde su creación (no la Cartera de Referencia en sí): rentabilidad media después de costes y antes de impuestos, y valor añadido sobre la Cartera de Referencia (2003 hasta aproximadamente Dic 2020): alrededor del 10,1 % anual; 8,5 mil millones de NZ$ por encima de la Cartera de Referencia ioandc.com
Lo que no pudimos verificar
- Los pesos posteriores a las revisiones de 2020 y 2025/26 (75/5/20) proceden de noticias (Investment News NZ, Investor Strategy News) y de la breve nota informativa de los Guardians; no encontré el texto completo del libro blanco de 2020 ni de 2025/26, solo la revisión de 2015 completa. El PDF de la revisión de 2015 se leyó en forma de texto.
- El año en que se introdujo la Cartera de Referencia: 2010 (revisión de 2015 de los Guardians) frente a 2009 (un informe de prensa especializada).
- El reparto entre desarrollados y emergentes tras 2020 (fusionados en un solo bloque) no se publica en lo que leí; mi em = 10 % usa el reparto de 2015.
- El peso de EE. UU. en la renta variable de mercados desarrollados (en torno al 70 por ciento) es una estimación propia y no procede de documentos neozelandeses.
- La Cartera de Referencia está cubierta frente al NZD mientras que nuestras series son en USD sin cobertura, de modo que nuestro backtest es solo una aproximación aproximada.
- No se encontraron rentabilidades anuales publicadas de la propia Cartera de Referencia para años de crisis (2008-09, 2022); solo los resultados del propio Fondo y una única comparación de 2026.
- El sitio propio de los Guardians estuvo parcialmente inaccesible (el espejo «fallback» devolvió un error HTTP 400); se usaron en su lugar las páginas del sitio principal y el PDF.
Fuentes
- www.nzsuperfund.nz
https://www.nzsuperfund.nz/assets/documents-sys/2015-Reference-Portfolio-Review.pdf - nzsuperfund.nz
https://nzsuperfund.nz/news-and-media/guardians-publishes-white-paper-on-the-2020-reference-portfolio-review/ - ioandc.com
https://ioandc.com/?p=23340 - investmentnews.co.nz
https://investmentnews.co.nz/investment-news/nz-super-shrugs-off-10bps-reference-miss-preps-for-different-times/ - fallback.nzsuperfund.nz
https://fallback.nzsuperfund.nz/how-we-invest/reference-portfolio - www.interest.co.nz
https://www.interest.co.nz/personal-finance/76863/review-leaves-nz-super-funds-reference-portfolio-heavily-weighted-equities
Calculado con datos históricos. La rentabilidad pasada no garantiza resultados futuros. Los modelos anteriores a los años noventa usan sustitutos para las clases que aún no tenían índice; no se incluyen comisiones, impuestos ni costes de los fondos. Esto es matemática, no una recomendación de inversión.