Сигел: все акции США

Stocks for the Long Run: 100 процентов акций США (Джереми Сигел)

Джереми Дж. Сигел (Wharton School, Пенсильванский университет) · 1994 (книга); более ранняя научная статья 1992 года

Живой счёт на этом сайте. Этот портфель ведётся и здесь: виртуальные 100 000 $ с 21.10.2026. Живой счёт на этом сайте →

Как дела на сегодня

Данные по 2026-09. Обновляется каждый месяц.

С начала года+12,4 %

Последние 12 месяцев+15,1 %

Последние 5 лет, в год+12,7 %

Сейчас ниже пика−0,3 %

Место по 12 месяцам5 / 60

Наш расчёт, 1926-07 – 2026-09

В год10,4 %

Реальная (после инфляции)7,2 %

Колебания18,3 %

Худшая просадка−83,7 %

Худший год−43,8 % (1931)

Лучший год56,8 %

Худшие 12 месяцев−65,7 %

Годы в плюсе76 %

Рост 10 000 $

Сигел: все акции США: 196 488 890 $S&P 500: 196 488 890 $

Откуда это взялось

Джереми Сигел, профессор финансов Wharton School, взялся ответить на простой вопрос по самым длинным данным, какие смог найти: сколько на самом деле с поправкой на инфляцию приносили акции, облигации, векселя и золото США с момента основания современной финансовой системы? Его научная статья «The Equity Premium: Stock and Bond Returns since 1802» вышла в Financial Analysts Journal (год здесь не проверен; думаю, 1992-й). Он продлил данные по акциям и облигациям США до 1802 года, объединив старые источники, и обнаружил, что в реальном выражении доходность акций была удивительно стабильной — около 6,5–7 процентов в год в очень разные эпохи.

Книга «Stocks for the Long Run» вышла 15 января 1994 года (первое издание, Irwin Professional Publishing), в начале бычьего рынка 1990-х. Следующие издания: второе 1 марта 1998 года (McGraw-Hill), третье 21 июня 2002 года, четвёртое 27 ноября 2007 года, пятое 7 января 2014 года и шестое осенью 2022 года (на странице Википедии указано 27 сентября и 4 октября 2022 года). Шестое издание выросло с 19 до 28 глав и около 424 страниц и добавило материал о денежной истории, глобальном инвестировании, факторном инвестировании, ESG и поведенческих финансах (сводка Prudent Management).

Главный тезис. На периодах владения около 20 лет и дольше акции США давали более высокую доходность после инфляции, чем облигации, векселя, золото или доллар, а волатильность среднегодовой доходности с ростом срока владения падает у акций быстрее, чем у облигаций, так что по оценке Сигела на длинных горизонтах акции были менее рискованны, чем облигации. Данные из издания 2002 года (сводка Википедии): худшая годовая реальная доходность за 1802–2001 годы — -38,6 процента у акций и -21,9 процента у облигаций, но худший десятилетний результат — -4,1 процента у акций против -5,4 процента у облигаций, и акции не теряли деньги ни на одном двадцатилетнем периоде. Сигел рекомендовал долгосрочным инвесторам очень высокую долю акций и скептически относился к долгосрочным облигациям.

Реальная доходность по периодам. По данным шестого издания, 1802–2021 годы: акции около 6,9 процента в год, долгосрочные государственные облигации 3,6, казначейские векселя 2,5, золото 0,6 и доллар США -1,4 процента; один доллар в акциях превратился бы примерно в 2,3 миллиона долларов после инфляции, а в долгосрочных облигациях — примерно в 2000 долларов. Акции по подпериодам: 6,7 процента за 1802–1870, 6,6 процента за 1871–1925 и 7,1 процента за 1926–2021 (около 6,76 процента с учётом первой половины 2022 года). Данные пятого издания, 1802–2012: акции 6,6, долгосрочные облигации 3,6, векселя 2,7 и золото 0,7 процента. В более ранних изданиях цифры по подпериодам немного другие (например, 7,0 процента за 1802–1870 и 6,6 процента за 1871–1925 в статье 2005 года; 6,8 процента за 1871–2001 в издании 2002 года).

Смены периодов, с реальной доходностью по изданию 2002 года (Википедия): 1946–1965 акции +10,0 процента, облигации -1,2; 1966–1981 акции -0,4, облигации -4,2, золото +8,8; 1982–2001 акции +10,5, облигации +8,5, золото -4,8 процента. В 2001 году собственная прогнозная оценка Сигела составляла 4,5–5,5 процента реальной доходности акций, премию за риск акций около 2 процентов и обоснованный P/E 20–25, то есть ниже исторического среднего.

Дальнейшее развитие. В книге «The Future for Investors» (2005) он доказывал, что акции с дивидендами и акции стоимости обгоняли рынок и что инвесторы попадают в «ловушку роста»; он предложил держать за рубежом до 40 процентов акционного портфеля с весами по размеру рынков (55 процентов США/Канада, 28 Европа, 9 Япония, 3 прочая развитая Азия, 5 развивающиеся, Wharton, 23 марта 2005) и около половины портфеля вкладывать в повышающие доходность группы с высокими дивидендами и REIT (фонды недвижимости). В 2022 году он сообщил, что после обновления данных до июня 2022 года долгосрочная реальная доходность по-прежнему 6,7 процента и что премия за риск акций «удивительно устойчива», тогда как реальные доходности TIPS (облигаций с защитой от инфляции) упали (Knowledge at Wharton, 2022).

Что внутри

Акции США (широкий рынок)

100%

Главная рекомендация книги — портфель с большой долей акций для длинных горизонтов; в прочитанных источниках Сигел не публикует один фиксированный состав

Откуда взяты доли: Stocks for the Long Run (Сигел), по сводкам в Википедии и Prudent Management; вариант 100 процентов акций — наше прочтение центрального тезиса — en.wikipedia.org. Центральный тезис Сигела: долгосрочным держателям стоит предпочитать акции облигациям; портфель только из акций — ориентир, стоящий за данными (полная доходность США с 1802 года). Точной фразы с фиксированным процентом проверить не удалось. Следующая книга 2005 года допускает до 40 процентов иностранных акций (Knowledge at Wharton).

Как мы это считаем

Крупные компании США (S&P 500)

100%

Всё в ряде полной доходности S&P 500 (us_large), как договорились. Собственные данные Сигела до 1926 года используют широкий индекс акций США, а не S&P 500, а более поздние рекомендации книги добавляют уклон в дивиденды и до 40 процентов иностранных акций; в отображение они не входят.

Для инвестора в евро

Тот же портфель, купленный на евро, без страхования курса: месячные доходности пересчитаны по курсу на конец месяца (до 1999 года — немецкая марка), инфляция — еврозоны. История в евро с 1953-10 по 2026-09.

В год в евро10,2 %

После инфляции в евро7,3 %

Худшее падение в евро−58,8 %

Худший год в евро−35,6 % (1974)

Безопасное снятие, 30 лет, доллары2,89 % (1929-09)

Безопасное снятие, 30 лет, евро2,62 % (1968-12)

Наибольшее снятие в первый год, дальше растущее с инфляцией, которого хватило на 30 лет при любом месячном старте. Проверить снятие для этого портфеля →

Как собрать его из европейских фондов

Примеры фондов UCITS, которые продаются в ЕС, для каждой части портфеля. Они повторяют похожие рынки, но не в точности индексы нашего расчёта.

Часть	Доля	Примеры фондов (ISIN)
Крупные компании США (S&P 500)	100%	iShares Core S&P 500 UCITS ETF USD (Acc) `IE00B5BMR087` Vanguard S&P 500 UCITS ETF (USD) Distributing `IE00B3XXRP09`

Это примеры, а не советы. Перед покупкой посмотрите основной документ фонда (KID), расходы и налоги у своего брокера. Названия и ISIN сверены на justETF 4 ноября 2026 года; Udak ничего не получает от этих фондов.

Идея

Ожидаемая долгосрочная реальная доходность акций высока и довольно стабильна, на длинной дистанции инфляция влияет на неё слабо, а риск потерять деньги быстро падает с ростом срока владения, тогда как облигации теряют покупательную способность; поэтому тому, кто может держать десятилетиями, стоит держать акции.

Как это покупают

Недорогой индексный фонд широкого рынка акций США (S&P 500 или весь рынок, например VOO, VTI, VFIAX). В последующих книгах Сигела и в работах WisdomTree также используются индексные фонды с весами по дивидендам (его назвали старшим советником по инвестиционной стратегии WisdomTree, как писал ETF.com в 2015 году; статус в 2026 году не проверен) и глобальные индексные фонды для иностранной части.

Ребалансировка по автору

Для портфеля из одного актива неприменимо; посыл Сигела — держать акции через обвалы (общее прочтение, не проверенная цитата). В книге 2005 года он советует для иностранной части глобальные веса по рыночной стоимости.

Варианты

Вариант Сигела из «Future for Investors» (2005): до 40 процентов акционного портфеля за рубежом, веса 55 США и Канада, 28 Европа, 9 Япония, 3 прочая развитая Азия, 5 развивающиеся рынки по доле в мировой стоимости акций, плюс уклон в акции с высокими дивидендами и REIT примерно для половины портфеля.
Взгляд Сигела 2002 года, что ожидаемая реальная доходность составит около 4,5–5,5 процента (то есть ниже 6,5–7), и идея глобальной диверсификации и диверсификации на развивающиеся рынки в шестом издании.
Сравнение с портфелями 60/40 или 90/10 (m_buffett, m_vg_growth), в которых есть доля облигаций.

Критика

Смещение выжившего и исключительность США. Жорион и Гетцманн (Journal of Finance, 1999) изучили 39 фондовых рынков с 1920-х годов: ценовая доходность США за 1921–1996 годы составила 4,3 процента в реальном выражении — наибольшая, против медианы 0,8 процента в остальных странах (в рабочей версии 1997 года — 4,73 и 1,5); они считают, что США — победитель века, поэтому результаты США завышают ориентир.
Оценка стоимости. Роберт Шиллер («Иррациональный оптимизм», 2000) доказывал, что даже периоды владения 20–30 лет небезопасны, если начаты при высоком CAPE, и что XX век был необычно хорош для акций США (Википедия).
Данные. Эдвард Макуорри (Financial Analysts Journal, 2023, с более ранними работами) продлил данные по акциям и облигациям США до 1792 года: с 1792 до примерно 1941 года акции и облигации приносили примерно одинаково; он сообщает среднюю реальную доходность в XIX веке 6,68 процента у акций и 6,98 у облигаций против 8,85 и 2,32 процента в XX веке. Доля 30-летних окон, в которых акции обгоняют облигации, падает примерно с 90 процентов в данных Сигела до примерно 67 процентов. Он также утверждает, что доходность облигаций XIX века у Сигела занижена примерно на 1,5 процентного пункта.
Горизонт. Мало кто из инвесторов действительно держит 20–30 лет, не нуждаясь в деньгах; результаты сильно зависят от дат начала и конца, а облигации, золото, недвижимость и иностранные акции на некоторых длинных периодах обгоняли акции США, особенно после высоких оценок (Википедия).
Ответ Сигела в изложении Макуорри: он никогда не говорил, что акции безрисковы, и справедливо замечает, что смесь с облигациями менее волатильна; Макуорри отмечает, что смесь 60/40 в период 1946–1981 годов давала схожую доходность при более мелких просадках.
Падающая премия за риск акций. Сам Сигел снизил в 2001 году ожидаемую доходность и отмечал, что факторные премии (стоимость, размер) в США были очень слабыми примерно с 2006 года.

Эпоха за эпохой

Эпоха	Даты	Всего	В год	Худшая просадка	S&P 500
Бум «ревущих двадцатых»	1926-07 – 1929-08	+153,7 %	+34,2 %	−5,9 %	+153,7 %
Крах на Уолл-стрит и Великое сжатие	1929-09 – 1932-07	−78,2 %	−40,6 %	−83,7 %	−78,2 %
Восстановление «нового курса»	1932-08 – 1937-02	+268,7 %	+32,9 %	−28,9 %	+268,7 %
Рецессия внутри Депрессии	1937-03 – 1938-03	−49,5 %	−46,7 %	−49,5 %	−49,5 %
Перевооружение и Вторая мировая война	1938-04 – 1945-09	+205,8 %	+16,1 %	−28,1 %	+205,8 %
Послевоенный подъём	1945-10 – 1965-12	+1212,9 %	+13,6 %	−24,3 %	+1212,9 %
Золотой век 1950-х	1950-01 – 1959-12	+438,8 %	+18,3 %	−14,9 %	+438,8 %
Годы «гоу-гоу» и «прекрасная пятидесятка»	1966-01 – 1968-12	+34,0 %	+10,2 %	−15,5 %	+34,0 %
Великая инфляция (стагфляция)	1969-01 – 1982-07	+84,6 %	+4,6 %	−46,5 %	+84,6 %
Нефтяной шок и медвежий рынок 1973-74 годов	1973-01 – 1974-12	−41,7 %	−23,7 %	−46,5 %	−41,7 %
Второй нефтяной шок и дезинфляция Волкера	1979-01 – 1982-08	+59,2 %	+13,5 %	−16,3 %	+59,2 %
Великий бычий рынок акций и облигаций	1982-08 – 1999-12	+2060,4 %	+19,3 %	−29,9 %	+2060,4 %
«Чёрный понедельник»	1987-08 – 1987-12	−21,8 %	—	−29,9 %	−21,8 %
Кризис сберегательных касс и рецессия 1990 года	1990-07 – 1991-03	+7,4 %	—	−16,5 %	+7,4 %
«Бойня» на рынке облигаций 1994 года	1994-02 – 1994-12	−3,2 %	—	−7,6 %	−3,2 %
Азиатский и российский финансовые кризисы	1997-07 – 1998-10	+22,4 %	+16,4 %	−17,3 %	+22,4 %
Пузырь и крах доткомов	2000-03 – 2002-10	−37,2 %	−16,0 %	−45,0 %	−37,2 %
Восстановление и жилищный бум	2002-11 – 2007-09	+97,0 %	+14,8 %	−9,6 %	+97,0 %
Мировой финансовый кризис	2007-10 – 2009-03	−44,7 %	−32,6 %	−50,3 %	−44,7 %
Десятилетие после кризиса	2009-04 – 2019-12	+411,2 %	+16,4 %	−17,7 %	+411,2 %
Распродажа в четвёртом квартале 2018 года	2018-09 – 2018-12	−14,4 %	—	−14,5 %	−14,4 %
Обвал COVID и бум стимулов	2020-02 – 2021-12	+53,6 %	+25,1 %	−20,2 %	+53,6 %
Инфляционный шок и повышения ставок	2022-01 – 2022-12	−19,9 %	−19,9 %	−24,8 %	−19,9 %

Календарные годы

Любой срок в N лет

Любой срок в N лет	Худший	10 % хуже, чем	Середина	10 % лучше, чем	Лучший
1 лет (1192)	−65,7 %	−12,9 %	+13,9 %	+35,4 %	+156,4 %
3 лет (1168)	−42,9 %	−4,5 %	+11,8 %	+23,1 %	+44,2 %
5 лет (1144)	−19,4 %	−0,5 %	+11,6 %	+19,3 %	+35,0 %
10 лет (1084)	−5,4 %	+3,5 %	+11,2 %	+16,6 %	+20,5 %
15 лет (1024)	−0,4 %	+5,6 %	+10,8 %	+15,9 %	+18,9 %
20 лет (964)	+1,8 %	+7,0 %	+10,8 %	+14,7 %	+18,1 %
30 лет (844)	+7,5 %	+9,7 %	+10,8 %	+12,9 %	+14,5 %

Как вела себя в истории

1802-1870 (ранняя республика, Гражданская война). Данные Сигела показывают реальную доходность акций около 6,7–7,0 процента в год в эту эпоху; Макуорри находит, что облигации в XIX веке были не хуже или лучше. www.prudentmanagement.com
1871-1925 (золотой стандарт, индустриализация, Первая мировая война). Реальная доходность акций около 6,6 процента в год по таблице Сигела. www.prudentmanagement.com
1929-1932 Великая депрессия. В прочитанных источниках не оценена количественно; худшая годовая реальная потеря в данных 1802–2001 годов — -38,6 процента у акций. en.wikipedia.org
1946-1965 послевоенный подъём. Реальная доходность акций +10,0 процента в год, облигаций -1,2 процента в год (издание 2002 года). en.wikipedia.org
1966-1981 эпоха инфляции. Акции теряли 0,4 процента в год в реальном выражении, облигации -4,2, золото +8,8; это период, когда чисто акционный портфель не обгонял инфляцию. en.wikipedia.org
1982-2001 дезинфляция и бычий рынок. Акции +10,5 процента в реальном выражении, долгосрочные облигации +8,5. en.wikipedia.org
2000-2002 крах доткомов. После краха третье издание (2002) снизило собственный прогноз Сигела до примерно 4,5–5,5 процента реальной доходности акций при премии 2 процента. en.wikipedia.org
2022: инфляция и шок ставок. Сигел обновил данные до середины 2022 года и сохранил долгосрочную оценку 6,7 процента; медвежий рынок первой половины 2022 года снизил цифру за 1926–2021 годы с 7,1 до примерно 6,76 процента. www.prudentmanagement.com

Опубликованные результаты (чужие)

Реальная полная доходность акций США за 1802–2021 годы (1802-2021): 6,9% в год (долгосрочные облигации 3,6%, векселя 2,5%, золото 0,6%, доллар -1,4%) www.prudentmanagement.com
Реальная доходность акций по подпериодам, данные шестого издания (1802-1870 / 1871-1925 / 1926-2021): 6,7% / 6,6% / 7,1% в год www.prudentmanagement.com
Реальная доходность за 1802–2012 годы (сводка пятого издания) (1802-2012): акции 6,6%, долгосрочные облигации 3,6%, векселя 2,7%, золото 0,7% в год www.getabstract.com
Обновлённая долгосрочная реальная доходность акций (1802 до середины 2022): 6,7% в год, столько же, сколько за последние 30 лет knowledge.wharton.upenn.edu
Реальная доходность по подпериодам в издании 2002 года (1946-1965 / 1966-1981 / 1982-2001): акции +10,0 / -0,4 / +10,5; облигации -1,2 / -4,2 / +8,5; золото -2,7 / +8,8 / -4,8 процента в год en.wikipedia.org
Худшая реальная доходность в данных (1802-2001): худший 1 год: акции -38,6%, облигации -21,9%; худшие 10 лет: акции -4,1%, облигации -5,4% en.wikipedia.org
Средняя реальная доходность акций и облигаций, расширенные данные Макуорри (XIX век / XX век): акции 6,68% / 8,85%; облигации 6,98% / 2,32% rpc.cfainstitute.org
США против других рынков, ценовая доходность после инфляции (Жорион и Гетцманн) (1921-1996): США 4,3% в год; медиана остальных 38 рынков 0,8% ideas.repec.org

Что мы не смогли проверить

Точные цифры по подпериодам различаются по изданиям (7,0, 6,7 и 5,8 процента за 1802–1870 в разных источниках); приведённые цифры — как в вторичных сводках, не прочитаны в книге.
Год статьи в Financial Analysts Journal (1992 — моё предположение; PDF не читался) не проверен.
Фразы Сигела с фиксированным процентом 100 процентов акций проверить не удалось; модель — наше прочтение его тезиса.
Нынешняя роль Сигела в WisdomTree на 2026 год не проверена.
Источники критики, приписываемой «Jenni», не найдены; вместо неё использованы Шиллер, Макуорри и Жорион–Гетцманн.
Википедия даёт разные даты шестого издания (27 сентября и 4 октября 2022 года).

Источники

en.wikipedia.org https://en.wikipedia.org/wiki/Stocks_for_the_Long_Run
www.prudentmanagement.com https://www.prudentmanagement.com/monthly-commentaries/jeremy-siegels-magnum-opus/
knowledge.wharton.upenn.edu https://knowledge.wharton.upenn.edu/article/jeremy-siegel-why-stocks-are-still-durable-in-the-long-run/
knowledge.wharton.upenn.edu https://knowledge.wharton.upenn.edu/podcast/knowledge-at-wharton-podcast/jeremy-siegels-latest-book-lays-out-the-future-for-investors/
rpc.cfainstitute.org https://rpc.cfainstitute.org/index%2Ephp/blogs/enterprising-investor/2024/stocks-for-the-long-run-setting-the-record-straight
efinance.org.cn http://efinance.org.cn/cn/fm/The%20Equity%20Premium%20Stock%20and%20Bond%20Returns%20since%201802.pdf
www.nber.org https://www.nber.org/papers/w5901
ideas.repec.org https://ideas.repec.org/a/bla/jfinan/v54y1999i3p953-980.html
www.getabstract.com https://www.getabstract.com/en/summary/stocks-for-the-long-run/20912
www.etf.com https://www.etf.com/sections/news/siegel-new-normal-investing-opportunities
rpc.cfainstitute.org https://rpc.cfainstitute.org/en/research/financial-analysts-journal/2023/stocks-for-the-long-run
en.wikipedia.org https://en.wikipedia.org/wiki/Jeremy_Siegel

Открыть в конструкторе

Поставить эту карточку на свой сайт →

Расчёт по историческим данным. Прошлые результаты не предсказывают будущее. До 1990-х годов для классов, у которых ещё не было индекса, использованы заменители; комиссии, налоги и издержки фондов не учтены. Это математика, а не инвестиционная рекомендация.