Siegel: nur US-Aktien
Stocks for the Long Run: 100 Prozent US-Aktien (Jeremy Siegel)
Aktueller Stand
Unsere Berechnung, 1926-07 – 2026-09
Wachstum von 10.000 $
Herkunft
Jeremy Siegel, Finanzprofessor an der Wharton School, wollte mit den längsten verfügbaren Daten eine einfache Frage beantworten: Was haben US-Aktien, Anleihen, Geldmarktpapiere und Gold seit der Gründung des modernen Finanzsystems nach Inflation tatsächlich erbracht? Seine Forschungsarbeit 'The Equity Premium: Stock and Bond Returns since 1802' erschien im Financial Analysts Journal (das Jahr ist hier nicht belegt; ich glaube, es war 1992). Durch die Verknüpfung älterer Quellen führte er die Daten zu US-Aktien und -Anleihen bis 1802 zurück und stellte fest, dass die Aktienrenditen real über sehr verschiedene Epochen hinweg erstaunlich stabil bei rund 6,5 bis 7 Prozent pro Jahr lagen.
Das Buch 'Stocks for the Long Run' erschien am 15. Januar 1994 (erste Auflage, Irwin Professional Publishing), zu Beginn des Bullenmarkts der 1990er-Jahre. Weitere Auflagen: die 2. am 1. März 1998 (McGraw-Hill), die 3. am 21. Juni 2002, die 4. am 27. November 2007, die 5. am 7. Januar 2014 und die 6. im Herbst 2022 (die Wikipedia-Seite nennt den 27. September und den 4. Oktober 2022). Die 6. Auflage wuchs von 19 auf 28 Kapitel und rund 424 Seiten und ergänzte Material zu Geldgeschichte, globalem Investieren, Faktor-Investing, ESG und Behavioral Finance (Zusammenfassung von Prudent Management).
Kernthese. Über Haltedauern von etwa 20 Jahren und mehr erzielten US-Aktien nach Inflation höhere Renditen als Anleihen, Geldmarktpapiere, Gold oder der Dollar, und die Schwankung der durchschnittlichen Jahresrendite nimmt bei Aktien mit der Haltedauer schneller ab als bei Anleihen, sodass Aktien nach Siegels Maß über lange Zeiträume weniger riskant waren als Anleihen. Die in der Ausgabe von 2002 genannten Daten (Wikipedia-Zusammenfassung): Die schlechteste reale Einjahresrendite 1802-2001 betrug -38,6 Prozent bei Aktien und -21,9 Prozent bei Anleihen, das schlechteste Zehnjahresergebnis aber -4,1 Prozent bei Aktien gegenüber -5,4 Prozent bei Anleihen, und über keinen Zwanzigjahreszeitraum verloren Aktien Geld. Siegel empfahl Langfristanlegern einen sehr hohen Aktienanteil und stand langlaufenden Anleihen skeptisch gegenüber.
Reale Renditen nach Zeiträumen. In den Daten der sechsten Auflage, 1802-2021: Aktien rund 6,9 Prozent pro Jahr, langlaufende Staatsanleihen 3,6, Treasury Bills 2,5, Gold 0,6 und der US-Dollar -1,4 Prozent; ein Dollar in Aktien wäre nach Inflation zu etwa 2,3 Millionen Dollar geworden, in langlaufenden Anleihen zu etwa 2.000 Dollar. Aktien nach Teilperioden: 6,7 Prozent für 1802-1870, 6,6 Prozent für 1871-1925 und 7,1 Prozent für 1926-2021 (rund 6,76 Prozent einschließlich des ersten Halbjahrs 2022). Die Daten der 5. Auflage, 1802-2012: Aktien 6,6, langlaufende Anleihen 3,6, Geldmarktpapiere 2,7 und Gold 0,7 Prozent. Frühere Auflagen verwendeten leicht abweichende Zahlen für die Teilperioden (zum Beispiel 7,0 Prozent für 1802-1870 und 6,6 Prozent für 1871-1925 im Artikel von 2005; 6,8 Prozent für 1871-2001 in der Ausgabe von 2002).
Verschiebungen zwischen den Zeiträumen, mit realen Renditen aus der Ausgabe von 2002 (Wikipedia): 1946-1965 Aktien +10,0 Prozent, Anleihen -1,2; 1966-1981 Aktien -0,4, Anleihen -4,2, Gold +8,8; 1982-2001 Aktien +10,5, Anleihen +8,5, Gold -4,8 Prozent. Im Jahr 2001 lag Siegels eigene Prognose für die reale Aktienrendite bei 4,5 bis 5,5 Prozent, mit einer Aktienrisikoprämie von etwa 2 Prozent und einem gerechtfertigten KGV von 20-25, also unter dem historischen Durchschnitt.
Spätere Erweiterungen. In 'The Future for Investors' (2005) argumentierte er, dass dividendenstarke Aktien und Value-Aktien den Markt geschlagen hätten und Anleger in eine 'Wachstumsfalle' tappten; er schlug vor, bis zu 40 Prozent des Aktienportfolios im Ausland anzulegen, gewichtet nach Marktgröße (55 Prozent USA/Kanada, 28 Europa, 9 Japan, 3 übriges entwickeltes Asien, 5 Schwellenländer, Wharton, 23. März 2005), und etwa die Hälfte des Portfolios in renditesteigernde Gruppen mit hoher Dividende sowie in REITs zu legen. 2022 berichtete er, die langfristige reale Rendite liege nach der Aktualisierung der Daten bis Juni 2022 weiterhin bei 6,7 Prozent und die Aktienprämie sei 'bemerkenswert dauerhaft', während die realen TIPS-Renditen gefallen seien (Knowledge at Wharton, 2022).
Was enthalten ist
| US-Aktien (breiter Markt) | 100% | Die Kernempfehlung des Buches ist ein aktienlastiges Portfolio für lange Anlagehorizonte; Siegel veröffentlicht in den gelesenen Quellen keine feste Aufteilung |
Wie wir es modellieren
| Große US-Unternehmen (S&P 500) | 100% |
Für Anleger in Euro
So bauen Sie es mit europäischen Fonds nach
| Teil | Anteil | Beispielfonds (ISIN) |
|---|---|---|
| Große US-Unternehmen (S&P 500) | 100% | iShares Core S&P 500 UCITS ETF USD (Acc) IE00B5BMR087Vanguard S&P 500 UCITS ETF (USD) Distributing IE00B3XXRP09 |
Die Idee
Die langfristig erwartete reale Rendite von Aktien ist hoch und recht stabil, die Rendite wird auf lange Sicht nur schwach von der Inflation beeinflusst, und das Risiko eines Verlusts sinkt mit der Haltedauer rasch, während Anleihen an Kaufkraft verlieren. Wer Jahrzehnte halten kann, sollte deshalb Aktien halten.
Wie man es kauft
Ein kostengünstiger, breiter US-Aktienindexfonds (S&P 500 oder Gesamtmarkt, zum Beispiel VOO, VTI, VFIAX). Siegels spätere Bücher und seine Arbeit für WisdomTree nutzen zudem nach Dividenden gewichtete Indexfonds (er wurde zum Senior Investment Strategy Advisor von WisdomTree ernannt, so ETF.com 2015; Stand 2026 nicht geprüft) sowie globale Indexfonds für den ausländischen Teil.
Rebalancing laut Veröffentlichung
Bei einem Portfolio aus einer einzigen Anlageklasse nicht anwendbar; Siegels Botschaft lautet, Aktien auch durch Crashs hindurch zu halten (eine allgemeine Lesart, kein belegtes Zitat). Im Buch von 2005 rät er für den ausländischen Teil zu einer globalen Gewichtung nach Marktwert.
Varianten
- Siegels Variante aus 'Future for Investors' (2005): bis zu 40 Prozent des Aktienportfolios im Ausland, mit den Gewichten 55 USA und Kanada, 28 Europa, 9 Japan, 3 übriges entwickeltes Asien, 5 Schwellenländer am weltweiten Aktienwert, dazu ein Schwerpunkt auf dividendenstarken Aktien und REITs für etwa die Hälfte des Portfolios.
- Siegels Einschätzung von 2002, dass die erwartete reale Rendite bei etwa 4,5-5,5 Prozent liegen werde (also unter 6,5-7), und in der 6. Auflage der Gedanke einer globalen Streuung samt Schwellenländern.
- Zum Vergleich: 60/40- oder 90/10-Portfolios (m_buffett, m_vg_growth), die einen Anleihenanteil behalten.
Kritik
- Survivorship Bias und US-Sonderrolle. Jorion und Goetzmann (Journal of Finance, 1999) untersuchten 39 Aktienmärkte seit den 1920er-Jahren: Die reale Kursrendite der USA 1921-1996 betrug 4,3 Prozent und war damit die höchste, gegenüber einem Median von 0,8 Prozent in den übrigen Märkten (das Arbeitspapier von 1997 nannte 4,73 und 1,5); sie argumentieren, die USA seien der Sieger des Jahrhunderts, weshalb US-Ergebnisse ein nach oben verzerrter Maßstab seien.
- Bewertung. Robert Shiller (Irrational Exuberance, 2000) argumentierte, dass selbst Haltedauern von 20 bis 30 Jahren nicht sicher sind, wenn man bei einem hohen CAPE einsteigt, und dass das 20. Jahrhundert für US-Aktien ungewöhnlich gut war (Wikipedia).
- Daten. Edward McQuarrie (Financial Analysts Journal 2023, mit früheren Aufsätzen) erweiterte die US-Aktien- und -Anleihedaten bis 1792: Von 1792 bis etwa 1941 erbrachten Aktien und Anleihen ungefähr dasselbe; er nennt mittlere reale Renditen im 19. Jahrhundert von 6,68 Prozent für Aktien und 6,98 für Anleihen, gegenüber 8,85 und 2,32 Prozent im 20. Jahrhundert. Der Anteil der 30-Jahres-Fenster, in denen Aktien Anleihen schlagen, sinkt von rund 90 Prozent in Siegels Daten auf rund 67 Prozent. Zudem hält er Siegels Anleiherenditen des 19. Jahrhunderts für um etwa 1,5 Prozentpunkte zu niedrig.
- Anlagehorizont. Wenige Anleger halten wirklich 20-30 Jahre, ohne das Geld zu benötigen; die Ergebnisse hängen stark von Start- und Endzeitpunkt ab, und Anleihen, Gold, Immobilien und ausländische Aktien haben US-Aktien in einigen langen Zeiträumen geschlagen, vor allem nach hohen Bewertungen (Wikipedia).
- Siegels Erwiderung in McQuarries Darstellung: Er habe nie behauptet, Aktien seien risikolos, und weise zu Recht darauf hin, dass eine Mischung mit Anleihen eine geringere Schwankung hat; McQuarrie merkt an, dass eine 60/40-Mischung im Zeitraum 1946-1981 ähnliche Renditen bei geringeren Drawdowns erzielte.
- Sinkende Aktienprämie. Siegel selbst senkte 2001 seine erwartete Rendite und hielt fest, dass die Faktorprämien (Value, Größe) in den USA seit etwa 2006 sehr schwach waren.
Durch die Epochen
| Epoche | Zeitraum | Gesamt | Pro Jahr | Größter Verlust | S&P 500 |
|---|---|---|---|---|---|
| Boom der Goldenen Zwanziger | 1926-07 – 1929-08 | +153,7 % | +34,2 % | −5,9 % | +153,7 % |
| Börsencrash an der Wall Street und Great Contraction | 1929-09 – 1932-07 | −78,2 % | −40,6 % | −83,7 % | −78,2 % |
| Erholung im New Deal | 1932-08 – 1937-02 | +268,7 % | +32,9 % | −28,9 % | +268,7 % |
| Rezession innerhalb der Depression | 1937-03 – 1938-03 | −49,5 % | −46,7 % | −49,5 % | −49,5 % |
| Wiederaufrüstung und Zweiter Weltkrieg | 1938-04 – 1945-09 | +205,8 % | +16,1 % | −28,1 % | +205,8 % |
| Wirtschaftsaufschwung der Nachkriegszeit | 1945-10 – 1965-12 | +1212,9 % | +13,6 % | −24,3 % | +1212,9 % |
| Goldenes Zeitalter der 1950er-Jahre | 1950-01 – 1959-12 | +438,8 % | +18,3 % | −14,9 % | +438,8 % |
| Go-go-Jahre und Nifty Fifty | 1966-01 – 1968-12 | +34,0 % | +10,2 % | −15,5 % | +34,0 % |
| Die Große Inflation (Stagflation) | 1969-01 – 1982-07 | +84,6 % | +4,6 % | −46,5 % | +84,6 % |
| Ölschock und Bärenmarkt 1973-74 | 1973-01 – 1974-12 | −41,7 % | −23,7 % | −46,5 % | −41,7 % |
| Zweiter Ölschock und die Volcker-Disinflation | 1979-01 – 1982-08 | +59,2 % | +13,5 % | −16,3 % | +59,2 % |
| Der große Bullenmarkt bei Aktien und Anleihen | 1982-08 – 1999-12 | +2060,4 % | +19,3 % | −29,9 % | +2060,4 % |
| Black Monday | 1987-08 – 1987-12 | −21,8 % | — | −29,9 % | −21,8 % |
| Sparkassenkrise und Rezession von 1990 | 1990-07 – 1991-03 | +7,4 % | — | −16,5 % | +7,4 % |
| Anleihenmassaker von 1994 | 1994-02 – 1994-12 | −3,2 % | — | −7,6 % | −3,2 % |
| Asien- und Russlandkrise | 1997-07 – 1998-10 | +22,4 % | +16,4 % | −17,3 % | +22,4 % |
| Dotcom-Blase und Crash | 2000-03 – 2002-10 | −37,2 % | −16,0 % | −45,0 % | −37,2 % |
| Erholung und Immobilienboom | 2002-11 – 2007-09 | +97,0 % | +14,8 % | −9,6 % | +97,0 % |
| Globale Finanzkrise | 2007-10 – 2009-03 | −44,7 % | −32,6 % | −50,3 % | −44,7 % |
| Das Jahrzehnt nach der Krise | 2009-04 – 2019-12 | +411,2 % | +16,4 % | −17,7 % | +411,2 % |
| Ausverkauf im vierten Quartal 2018 | 2018-09 – 2018-12 | −14,4 % | — | −14,5 % | −14,4 % |
| Corona-Crash und Stimulus-Boom | 2020-02 – 2021-12 | +53,6 % | +25,1 % | −20,2 % | +53,6 % |
| Inflationsschock und Zinserhöhungen | 2022-01 – 2022-12 | −19,9 % | −19,9 % | −24,8 % | −19,9 % |
Kalenderjahre
Beliebiger N-Jahres-Zeitraum
| Beliebiger N-Jahres-Zeitraum | Schlechteste | 10 % schlechter als | Median | 10 % besser als | Beste |
|---|---|---|---|---|---|
| 1 J. (1192) | −65,7 % | −12,9 % | +13,9 % | +35,4 % | +156,4 % |
| 3 J. (1168) | −42,9 % | −4,5 % | +11,8 % | +23,1 % | +44,2 % |
| 5 J. (1144) | −19,4 % | −0,5 % | +11,6 % | +19,3 % | +35,0 % |
| 10 J. (1084) | −5,4 % | +3,5 % | +11,2 % | +16,6 % | +20,5 % |
| 15 J. (1024) | −0,4 % | +5,6 % | +10,8 % | +15,9 % | +18,9 % |
| 20 J. (964) | +1,8 % | +7,0 % | +10,8 % | +14,7 % | +18,1 % |
| 30 J. (844) | +7,5 % | +9,7 % | +10,8 % | +12,9 % | +14,5 % |
Wie es sich historisch verhielt
- 1802-1870 (junge Republik, Bürgerkrieg). Siegels Daten zeigen für diese Epoche reale Aktienrenditen von rund 6,7-7,0 Prozent pro Jahr; McQuarrie stellt fest, dass Anleihen im 19. Jahrhundert ebenso gut oder besser abschnitten. www.prudentmanagement.com
- 1871-1925 (Goldstandard, Industrialisierung, Erster Weltkrieg). Reale Aktienrendite von rund 6,6 Prozent pro Jahr in Siegels Tabelle. www.prudentmanagement.com
- 1929-1932 Weltwirtschaftskrise. In den gelesenen Quellen nicht beziffert; der schlechteste reale Einjahresverlust in den Daten von 1802-2001 betrug bei Aktien -38,6 Prozent. en.wikipedia.org
- 1946-1965 Nachkriegsboom. Reale Rendite von Aktien +10,0 Prozent pro Jahr und von Anleihen -1,2 Prozent pro Jahr (Ausgabe von 2002). en.wikipedia.org
- 1966-1981 Inflationsära. Aktien verloren real 0,4 Prozent pro Jahr, Anleihen -4,2, Gold +8,8; in dieser Phase schlug ein reines Aktienportfolio die Inflation nicht. en.wikipedia.org
- 1982-2001 Disinflation und Bullenmarkt. Aktien real +10,5 Prozent, langlaufende Anleihen +8,5. en.wikipedia.org
- 2000-2002 Platzen der Dotcom-Blase. Nach dem Platzen senkte die dritte Auflage (2002) Siegels eigene Prognose auf rund 4,5-5,5 Prozent real für Aktien bei einer Prämie von 2 Prozent. en.wikipedia.org
- 2022 Inflations- und Zinsschock. Siegel aktualisierte die Daten bis Mitte 2022 und behielt die langfristige Schätzung von 6,7 Prozent bei; der Bärenmarkt im ersten Halbjahr 2022 senkte den Wert für 1926-2021 von 7,1 auf rund 6,76 Prozent. www.prudentmanagement.com
Veröffentlichte Ergebnisse (von Dritten)
- Reale Gesamtrendite von US-Aktien 1802-2021 (1802-2021): 6,9 % pro Jahr (langlaufende Anleihen 3,6 %, Geldmarktpapiere 2,5 %, Gold 0,6 %, Dollar -1,4 %) www.prudentmanagement.com
- Reale Aktienrenditen nach Teilperioden, Daten der 6. Auflage (1802-1870 / 1871-1925 / 1926-2021): 6,7 % / 6,6 % / 7,1 % pro Jahr www.prudentmanagement.com
- Reale Renditen 1802-2012 (Zusammenfassung der 5. Auflage) (1802-2012): Aktien 6,6 %, langlaufende Anleihen 3,6 %, Geldmarktpapiere 2,7 %, Gold 0,7 % pro Jahr www.getabstract.com
- Aktualisierte langfristige reale Aktienrendite (1802 bis Mitte 2022): 6,7 % pro Jahr, ebenso wie in den letzten 30 Jahren knowledge.wharton.upenn.edu
- Reale Renditen nach Teilperioden in der Ausgabe von 2002 (1946-1965 / 1966-1981 / 1982-2001): Aktien +10,0 / -0,4 / +10,5; Anleihen -1,2 / -4,2 / +8,5; Gold -2,7 / +8,8 / -4,8 Prozent pro Jahr en.wikipedia.org
- Schlechteste reale Renditen in den Daten (1802-2001): schlechtestes Einjahresergebnis: Aktien -38,6 %, Anleihen -21,9 %; schlechtestes Zehnjahresergebnis: Aktien -4,1 %, Anleihen -5,4 % en.wikipedia.org
- Mittlere reale Renditen von Aktien und Anleihen, McQuarries erweiterte Daten (19. Jahrhundert / 20. Jahrhundert): Aktien 6,68 % / 8,85 %; Anleihen 6,98 % / 2,32 % rpc.cfainstitute.org
- USA gegenüber anderen Märkten, Kursrendite nach Inflation (Jorion und Goetzmann) (1921-1996): USA 4,3 % pro Jahr; Median der anderen 38 Märkte 0,8 % ideas.repec.org
Was wir nicht prüfen konnten
- Die genauen Zahlen der Teilperioden unterscheiden sich je nach Auflage (7,0 gegenüber 6,7 gegenüber 5,8 Prozent für 1802-1870 in verschiedenen Quellen); die obigen Angaben stammen aus Sekundärzusammenfassungen und wurden nicht im Buch nachgelesen.
- Das Erscheinungsjahr des Artikels im Financial Analysts Journal (1992 ist meine Annahme; das PDF war nicht lesbar) ist nicht belegt.
- Ein Satz von Siegel mit einer festen Prozentangabe von 100 Prozent Aktien wurde nicht belegt; das Modell ist unsere Lesart seiner These.
- Siegels aktuelle Rolle bei WisdomTree wurde für 2026 nicht geprüft.
- Quellen für eine einem 'Jenni' zugeschriebene Kritik wurden nicht gefunden; stattdessen werden Shiller, McQuarrie und Jorion-Goetzmann verwendet.
- Die Wikipedia-Seite nennt unterschiedliche Erscheinungsdaten der 6. Auflage (27. September gegenüber 4. Oktober 2022).
Quellen
- en.wikipedia.org
https://en.wikipedia.org/wiki/Stocks_for_the_Long_Run - www.prudentmanagement.com
https://www.prudentmanagement.com/monthly-commentaries/jeremy-siegels-magnum-opus/ - knowledge.wharton.upenn.edu
https://knowledge.wharton.upenn.edu/article/jeremy-siegel-why-stocks-are-still-durable-in-the-long-run/ - knowledge.wharton.upenn.edu
https://knowledge.wharton.upenn.edu/podcast/knowledge-at-wharton-podcast/jeremy-siegels-latest-book-lays-out-the-future-for-investors/ - rpc.cfainstitute.org
https://rpc.cfainstitute.org/index%2Ephp/blogs/enterprising-investor/2024/stocks-for-the-long-run-setting-the-record-straight - efinance.org.cn
http://efinance.org.cn/cn/fm/The%20Equity%20Premium%20Stock%20and%20Bond%20Returns%20since%201802.pdf - www.nber.org
https://www.nber.org/papers/w5901 - ideas.repec.org
https://ideas.repec.org/a/bla/jfinan/v54y1999i3p953-980.html - www.getabstract.com
https://www.getabstract.com/en/summary/stocks-for-the-long-run/20912 - www.etf.com
https://www.etf.com/sections/news/siegel-new-normal-investing-opportunities - rpc.cfainstitute.org
https://rpc.cfainstitute.org/en/research/financial-analysts-journal/2023/stocks-for-the-long-run - en.wikipedia.org
https://en.wikipedia.org/wiki/Jeremy_Siegel
Berechnet auf Basis historischer Daten. Vergangene Ergebnisse sagen die Zukunft nicht voraus. Modelle vor den 1990er Jahren nutzen Ersatzreihen für Klassen, für die es noch keinen Index gab; Gebühren, Steuern und Fondskosten sind nicht enthalten. Das ist Mathematik, keine Anlageempfehlung.