Эндаумент Гарварда

Политический портфель эндаумента Гарварда (HMC, целевая смесь финансового 2013 года)

Совет и команда управления Harvard Management Company (HMC); не один автор · Эталонный политический портфель, которым HMC пользуется много лет; использованная здесь таблица опубликована в сентябре 2013 года (финансовый год, закончившийся 30 июня 2013 года)

Живой счёт на этом сайте. Этот портфель ведётся и здесь: виртуальные 100 000 $ с 21.10.2026. Живой счёт на этом сайте →

Как дела на сегодня

Данные по 2026-09. Обновляется каждый месяц.

С начала года+14,2 %

Последние 12 месяцев+16,5 %

Последние 5 лет, в год+7,4 %

Сейчас ниже пика−1,8 %

Место по 12 месяцам3 / 60

Наш расчёт, 1984-02 – 2026-09

В год9,6 %

Реальная (после инфляции)6,6 %

Колебания11,3 %

Худшая просадка−43,0 %

Худший год−30,9 % (2008)

Лучший год33,6 %

Худшие 12 месяцев−39,1 %

Годы в плюсе80 %

5 % этой истории посчитано с заменителями для классов активов, которых тогда ещё не было (см. «Как мы это считаем» и страницу о данных). Без заменителей история начинается с 2000 года.

Рост 10 000 $

Эндаумент Гарварда: 495 849 $S&P 500: 1 163 109 $

Откуда это взялось

Harvard Management Company создана в 1974 году для управления эндаументом Гарвардского университета. В собственном отчёте HMC за 2013 год сказано, что почти 40 лет её единственная задача — эндаумент; там же описаны ранний выход в венчурный капитал и прямые инвестиции (private equity) в 1970–1980-х, лесные угодья и природные ресурсы в 1990–2000-х, а также стратегии абсолютной доходности (в духе хедж-фондов) и сфокусированные стратегии публичных рынков в 2000-х.

Центральный инструмент процесса HMC — «Policy Portfolio» (политический портфель): теоретическая целевая смесь классов активов, которую совет и руководство HMC задают каждый год на основе ожидаемой доходности, волатильности и корреляции каждого класса и профиля риска университета. Он решает две задачи: ориентир для реального распределения и эталон, по которому оценивают активное управление. В отчёте HMC за 2009 год показано, как менялась целевая смесь: в 1995 финансовом году это было около 70% акций (38% американские, 15% зарубежные, 5% развивающиеся, 12% private equity), 22% инструментов с фиксированным доходом и отрицательная позиция в наличных −5% (то есть кредитное плечо); к 2005 году доля акций составила 43%, плюс 12% абсолютной доходности и 23% реальных активов.

Руководство менялось несколько раз. Джек Мейер руководил HMC примерно 15 лет до 2005 года (ушёл основывать Convexity Capital); Мохамед Эль-Эриан был гендиректором в 2005–2007 годах; Джейн Менделло вернулась на пост гендиректора в июле 2008 года, незадолго до финансового кризиса, после работы в инвестиционном офисе Wellesley College и раньше около 15 лет в HMC. В 2009 финансовом году эндаумент потерял 27,3% при доходности эталонного политического портфеля −25,2%, и сама HMC объяснила это агрессивными обязательствами в неликвидных активах и недостатком ликвидности. В отчёте за сентябрь 2009 года сказано, что политическая модель «перерабатывается» ('re-engineered').

После кризиса HMC изменила целевую смесь: по отчёту 2013 года, с 2008 года она добавила акций, убрала отрицательную долю наличных, сократила инструменты с фиксированным доходом после 20-летнего бычьего рынка облигаций и часть публичных сырьевых товаров заменила природными ресурсами (лес, сельское хозяйство). Политическая смесь 2013 финансового года (та, что используется на этом сайте): 49% акций (11% американские, 11% зарубежные, 11% развивающиеся, 16% private equity), 15% абсолютная доходность, 25% реальные активы, 9% инструменты с фиксированным доходом, 2% высокодоходные облигации, 0% наличные.

Поздние изменения: Стивен Блайт, преемник Менделло, изменил модель политического портфеля в 2015 году, а затем ушёл; Нарв Нарвекар (бывший руководитель эндаумента Колумбийского университета) пришёл в декабре 2016 года и 25 января 2017 года объявил о переходе к «универсальному» процессу с управлением риском всего портфеля вместо изолированных классов активов, сократив штат примерно из 230 человек примерно вдвое. С 2017 года HMC также перестала публиковать внутренние эталоны, поэтому более поздней таблицы политического портфеля в открытом доступе нет. Поэтому таблица 2013 финансового года — последний чистый опубликованный набор политических весов, который мы нашли.

Что внутри

Американские акции	11%	политика 2013 фин. года; в 2008-м было 12%
Зарубежные акции	11%	2008: 12%
Акции развивающихся рынков	11%	2008: 10%
Private equity (включая венчурный капитал)	16%	2008: 11%
Абсолютная доходность (хедж-фонды)	15%	2008: 18%
Публичные сырьевые товары	2%	2008: 8%
Природные ресурсы (лес, сельское хозяйство, энергетика)	13%	2008: 9%
Недвижимость	10%	2008: 9%
Американские облигации	4%	2008: 5%
Зарубежные облигации	2%	2008: 3%
Облигации с защитой от инфляции	3%	2008: 7%
Высокодоходные облигации	2%	2008: 1%
Наличные	0%	2008: −5% (кредитное плечо)

Откуда взяты доли: Harvard Management Company Endowment Report, сентябрь 2013, с. 2, таблица «Purpose of the Policy Portfolio Benchmark» — alumni.harvard.edu. В отчёте HMC напечатана таблица из двух столбцов (политический портфель 2008 и 2013 годов), в обоих годах дающая в сумме 100%. Таблица — картинка внутри PDF; веса прочитаны с неё напрямую.

Как мы это считаем

Крупные компании США (S&P 500)	16%
Малые компании США	16%
Сырьё	15%
Развитые страны вне США	11%
Развивающиеся страны	11%
Недвижимость (REIT)	10%
Короткие гособлигации	10%
Рынок облигаций США (весь)	6%
Облигации с защитой от инфляции (TIPS)	3%
Корпоративные облигации	2%

Американские акции 11% -> us_large; зарубежные акции 11% -> intl_dev; развивающиеся 11% -> em; недвижимость 10% -> reit; публичные сырьевые товары 2% плюс природные ресурсы 13% -> commodities (15%); американские и зарубежные облигации 4%+2% -> bond_agg; облигации с защитой от инфляции 3% -> tips; высокодоходные 2% -> bond_corp. Private equity 16% заменён публичными акциями малой капитализации (us_small 16%) — обычная публичная замена для вложений в мелкие компании с кредитным плечом и низкой ликвидностью. Абсолютная доходность 15% заменена смесью из одной трети акционерной беты и двух третей малорискованных активов: us_large +5% и bond_short 10% (грубая замена индекса хедж-фондов; хедж-фонды обычно несут часть акционерной беты). Эти замены меняют риск и доходность: реальный эндаумент держал неликвидные, подобранные управляющими, с плечом и неторгуемые активы, чью доходность, комиссии и сглаживание оценки нельзя купить в публичных индексных фондах, поэтому результаты нашего заменителя НЕ сопоставимы с опубликованной доходностью эндаумента Гарварда.

Для инвестора в евро

Тот же портфель, купленный на евро, без страхования курса: месячные доходности пересчитаны по курсу на конец месяца (до 1999 года — немецкая марка), инфляция — еврозоны. История в евро с 1984-02 по 2026-09.

В год в евро8,3 %

После инфляции в евро6,0 %

Худшее падение в евро−37,8 %

Худший год в евро−26,9 % (2008)

Безопасное снятие, 30 лет, доллары6,91 % (1987-09)

Безопасное снятие, 30 лет, евро5,08 % (1985-03)

Наибольшее снятие в первый год, дальше растущее с инфляцией, которого хватило на 30 лет при любом месячном старте. Проверить снятие для этого портфеля →

Как собрать его из европейских фондов

Примеры фондов UCITS, которые продаются в ЕС, для каждой части портфеля. Они повторяют похожие рынки, но не в точности индексы нашего расчёта.

Часть	Доля	Примеры фондов (ISIN)
Крупные компании США (S&P 500)	16%	iShares Core S&P 500 UCITS ETF USD (Acc) `IE00B5BMR087` Vanguard S&P 500 UCITS ETF (USD) Distributing `IE00B3XXRP09`
Малые компании США	16%	SPDR Russell 2000 U.S. Small Cap UCITS ETF `IE00BJ38QD84` iShares MSCI USA Small Cap ESG Enhanced CTB UCITS ETF USD (Acc) `IE00B3VWM098`
Сырьё	15%	iShares Diversified Commodity Swap UCITS ETF `IE00BDFL4P12`
Развитые страны вне США (ближайший по смыслу)	11%	iShares Core MSCI Europe UCITS ETF EUR (Acc) `IE00B4K48X80` iShares Core MSCI Japan IMI UCITS ETF `IE00B4L5YX21`
Развивающиеся страны	11%	iShares Core MSCI Emerging Markets IMI UCITS ETF (Acc) `IE00BKM4GZ66`
Недвижимость (REIT)	10%	iShares US Property Yield UCITS ETF `IE00B1FZSF77` iShares Developed Markets Property Yield UCITS ETF `IE00B1FZS350`
Короткие гособлигации	10%	iShares USD Treasury Bond 1-3yr UCITS ETF (Dist) `IE00B14X4S71` iShares Euro Government Bond 1-3yr UCITS ETF (Dist) `IE00B14X4Q57`
Рынок облигаций США (весь) (ближайший по смыслу)	6%	iShares Core Global Aggregate Bond UCITS ETF EUR Hedged (Acc) `IE00BDBRDM35` iShares Core Global Aggregate Bond UCITS ETF USD (Dist) `IE00B3F81409`
Облигации с защитой от инфляции (TIPS)	3%	iShares USD TIPS UCITS ETF USD (Acc) `IE00B1FZSC47`
Корпоративные облигации	2%	iShares USD Corporate Bond UCITS ETF (Dist) `IE0032895942`

Это примеры, а не советы. Перед покупкой посмотрите основной документ фонда (KID), расходы и налоги у своего брокера. Названия и ISIN сверены на justETF 4 ноября 2026 года; Udak ничего не получает от этих фондов.

Идея

Очень долгий горизонт (университет бессрочен) и отсутствие близкой необходимости продавать позволяют эндаументу держать большую долю неликвидных активов с более высокой ожидаемой доходностью (private equity, природные ресурсы, хедж-фонды) и мало облигаций — ради роста, достаточной ликвидности и контролируемого риска (три цели, названные в отчёте 2013 года).

Как это покупают

Реальный портфель ведут внутренние и внешние управляющие, с прямыми вложениями в лес и сельхозземли, фондами private equity и венчурными фондами и внешними хедж-фондами. Частным лицам повторить его нельзя; ближайшие публичные заменители — широкие глобальные ETF акций, фонды REIT, сырьевые фонды, фонды акций малой капитализации и фонд коротких облигаций.

Ребалансировка по автору

Совет и руководство пересматривают политический портфель каждый год; реальный портфель дрейфует вокруг него, потому что неликвидные активы нельзя быстро ребалансировать. HMC измеряет своё активное управление как отрыв от политического портфеля.

Варианты

Политика 1995 финансового года: американские акции 38%, зарубежные 15%, развивающиеся 5%, private equity 12%, абсолютная доходность 0%, сырьевые товары 6%, недвижимость 7%, американские облигации 15%, зарубежные облигации 5%, высокодоходные 2%, с защитой от инфляции 0%, наличные −5% (отчёт HMC за 2009 финансовый год).
Политика 2005 финансового года: 15/10/5/13, абсолютная доходность 12, сырьевые товары 13, недвижимость 10, облигации 11/5/5/6, наличные −5 (отчёт HMC за 2009 финансовый год).
Таблица в отчёте за 2009 финансовый год с подписью «2010»: 11/11/11/13, абсолютная доходность 16, сырьевые товары 14, недвижимость 9, облигации 4/2/2/5, наличные +2 (как напечатано; вероятно, плановая цель на 2010 финансовый год).
Политика 2008 финансового года (из отчёта 2013 года): 12/12/10/11, абсолютная доходность 18, сырьевые товары 8, природные ресурсы 9, недвижимость 9, облигации 5/3/7, высокодоходные 1, наличные −5.

Критика

В собственном отчёте Гарварда за 2009 год признано, что портфель вошёл в кризис 2008 года с агрессивными обязательствами в неликвидных классах и слишком малой готовой ликвидностью, а облигационный портфель, управляемый внутри, содержал бумаги структурированного кредита, пострадавшие при обвале.
Пресса (Harvard Magazine, 2017) отметила, что десятилетняя доходность HMC 5,7% была ниже тогдашней цели около 8% на момент реформы Нарвекара, и Нарвекар отказался от модели изолированных классов активов.
Политическую смесь частные инвесторы скопировать не могут: private equity, хедж-фонды и природные ресурсы несут высокие комиссии, блокировки вывода средств и сглаживание оценки; сам эталон HMC использует эталоны частных активов, в которые нельзя инвестировать.
HMC перестала раскрывать внутренние эталоны в 2017 году, поэтому модель нельзя отследить дальше 2016 финансового года.

Эпоха за эпохой

Эпоха	Даты	Всего	В год	Худшая просадка	S&P 500
«Чёрный понедельник»	1987-08 – 1987-12	−15,1 %	—	−19,4 %	−21,8 %
Кризис сберегательных касс и рецессия 1990 года	1990-07 – 1991-03	+5,9 %	—	−7,2 %	+7,4 %
«Бойня» на рынке облигаций 1994 года	1994-02 – 1994-12	−2,2 %	—	−4,7 %	−3,2 %
Азиатский и российский финансовые кризисы	1997-07 – 1998-10	−2,2 %	−1,6 %	−16,3 %	+22,4 %
Пузырь и крах доткомов	2000-03 – 2002-10	−8,4 %	−3,2 %	−15,1 %	−37,2 %
Восстановление и жилищный бум	2002-11 – 2007-09	+143,1 %	+19,8 %	−4,0 %	+97,0 %
Мировой финансовый кризис	2007-10 – 2009-03	−36,1 %	−25,8 %	−43,0 %	−44,7 %
Десятилетие после кризиса	2009-04 – 2019-12	+196,2 %	+10,6 %	−16,9 %	+411,2 %
Распродажа в четвёртом квартале 2018 года	2018-09 – 2018-12	−12,2 %	—	−12,2 %	−14,4 %
Обвал COVID и бум стимулов	2020-02 – 2021-12	+34,9 %	+16,9 %	−19,6 %	+53,6 %
Инфляционный шок и повышения ставок	2022-01 – 2022-12	−12,4 %	−12,4 %	−16,8 %	−19,9 %

Календарные годы

Любой срок в N лет

Любой срок в N лет	Худший	10 % хуже, чем	Середина	10 % лучше, чем	Лучший
1 лет (501)	−39,1 %	−4,2 %	+11,5 %	+23,4 %	+54,3 %
3 лет (477)	−8,9 %	+2,1 %	+9,6 %	+16,0 %	+25,1 %
5 лет (453)	+0,4 %	+4,5 %	+9,1 %	+13,7 %	+20,5 %
10 лет (393)	+4,3 %	+5,7 %	+9,5 %	+11,6 %	+13,3 %
15 лет (333)	+5,0 %	+6,8 %	+9,2 %	+11,6 %	+12,5 %
20 лет (273)	+6,1 %	+7,4 %	+9,1 %	+11,3 %	+12,3 %
30 лет (153)	+7,9 %	+8,4 %	+9,0 %	+10,0 %	+10,8 %

Как вела себя в истории

Финансовый кризис 2008–2009. Эндаумент упал на 27,3% в 2009 финансовом году, немного хуже политического портфеля (−25,2%) и намного хуже портфеля 60/40 (−13,5%), потому что сама целевая смесь была перегружена акциями и неликвидными активами, а реальный портфель был менее ликвидным, чем политический. piketty.pse.ens.fr
Восстановление 2009–2013. HMC сократила облигации и отрицательную долю наличных и увеличила акции; в 2013 финансовом году политический портфель был обойдён на 2,2 пункта. alumni.harvard.edu
Реформа 2017 года. Переход от изолированных классов активов к универсальному управлению риском всего портфеля, штат сокращён примерно вдвое, внутренние эталоны больше не публикуются. www.harvardmagazine.com

Опубликованные результаты (чужие)

Доходность эндаумента против эталонного политического портфеля в кризисный 2008–09 год (2009 фин. год (июль 2008 — июнь 2009)): −27,3% против −25,2% у эталона; портфель акции/облигации 60/40 −13,5% piketty.pse.ens.fr
Долгосрочная доходность, о которой сообщено в конце 2009 финансового года (10 лет до июня 2009): 8,9% годовых против 4,5% у политического портфеля и 1,4% у портфеля 60/40 piketty.pse.ens.fr
Стоимость эндаумента снизилась (2009 фин. год): стоимость эндаумента $26,0 млрд на 30 июня 2009 года piketty.pse.ens.fr
Год восстановления (2013 фин. год): 11,3% против 9,1% у политического эталона; стоимость $32,7 млрд alumni.harvard.edu
Долгосрочная годовая доходность по данным HMC (до июня 2013): 10 лет 9,4% (эталон 7,2%); 20 лет 12,0% (эталон 9,1%) alumni.harvard.edu
Нулевой год во время кризиса евро (2012 фин. год): −0,05% против −1,03% у политического эталона; стоимость $30,7 млрд ciperchile.cl

Что мы не смогли проверить

Веса 2013 финансового года — картинка в PDF, прочитанная визуально; в обоих столбцах они дают в сумме 100, что подтверждает чтение.
Таблица с подписью «2010» в отчёте за 2009 финансовый год, вероятно, плановая цель; её точный статус не указан.
Даты Мейера, Эль-Эриана, Менделло и Блайта взяты из вторичных обзоров прессы (Institutional Investor, Harvard Magazine, Boston Globe), а не из отчётов HMC; точный год начала работы Мейера (часто называют 1990-й) не подтверждён.
Нет источника о том, как книга абсолютной доходности HMC делилась между акционерной бетой и малорискованными активами; наше разделение — допущение.
Дата основания HMC (1974) взята из общих знаний и в этом проходе не проверялась.

Источники

alumni.harvard.edu https://alumni.harvard.edu/sites/default/files/page/files/hmc-report_2013.pdf
piketty.pse.ens.fr http://piketty.pse.ens.fr/files/capital21c/xls/RawDataFiles/WealthReportsEtc/USUniversities/Harvard/Harvard2009EndowmentReport.pdf
ciperchile.cl https://ciperchile.cl/pdfs/03-2013/harvard/Final_Annual_Report_2012.pdf
www.harvardmagazine.com https://www.harvardmagazine.com/2017/02/endowment-overhaul
www.institutionalinvestor.com https://www.institutionalinvestor.com/article/b14zbj82sl9hsy/jane-mendillo-joins-the-line-of-former-harvard-endowment-ceos
www.bostonglobe.com https://www.bostonglobe.com/business/2017/01/25/harvard-endowment-will-cut-half-its-employees/WKd823v2H218NEFiuGhzeK/story.html

Открыть в конструкторе

Поставить эту карточку на свой сайт →

Расчёт по историческим данным. Прошлые результаты не предсказывают будущее. До 1990-х годов для классов, у которых ещё не было индекса, использованы заменители; комиссии, налоги и издержки фондов не учтены. Это математика, а не инвестиционная рекомендация.