Грэм 50/50
Грэм 50/50 (стандартное деление для защитного инвестора)
Как дела на сегодня
Наш расчёт, 1926-07 – 2026-09
Рост 10 000 $
Откуда это взялось
Бенджамин Грэм (урождённый Бенджамин Гроссбаум, родился в Лондоне 9 мая 1894 года; умер 21 сентября 1976 года) в 1934 году вместе с Дэвидом Доддом написал «Security Analysis» («Анализ ценных бумаг») и с 1936 года вместе с Джеромом Ньюманом управлял фондом Graham-Newman. В «Security Analysis» инвестиция определена как операция, обещающая сохранность основной суммы и удовлетворительную доходность. Книга была адресована профессионалам, отбирающим отдельные ценные бумаги после краха 1929 года и депрессии.
«The Intelligent Investor» впервые вышла в 1949 году (Harper & Brothers) как книга для непрофессионалов. Грэм несколько раз её перерабатывал (в перечне авторских прав указаны печати 1954, 1959 и 1965 годов), в последний раз в 1971-72 годах; результатом стало Fourth Revised Edition (1973) с предисловием и приложениями Уоррена Баффетта. Джейсон Цвейг добавил комментарии после смерти Грэма, в издании 2003 года. Баффетт назвал книгу безусловно лучшей из когда-либо написанных об инвестициях и говорит, что купил её в 1949 году и она изменила его финансовую жизнь.
В книге он делит инвесторов на защитных (пассивных) и предприимчивых. Для защитного инвестора Грэм задаёт простую политику: разделить средства между облигациями высокого качества и обыкновенными акциями высокого качества. Как цитирует вторичный источник, он пишет, что доля обыкновенных акций никогда не должна быть меньше 25 % или больше 75 % средств, так что облигации колеблются в обратной пропорции между 75 % и 25 %, а «стандартное деление» — равное, 50 на 50.
Логика перемещения внутри диапазона зависит от уровня цен на рынке. Он пишет, что традиция советует увеличивать долю акций, когда после долгого медвежьего рынка появляются «выгодные цены», и сокращать её ниже 50 %, когда рынок, по суждению инвестора, «стал опасно высоким». Так что смесь с 25 % акций — предел для дорогого рынка, а смесь с 75 % — предел для дешёвого. Грэм оставляет это на суждение инвестора, а не на механическую формулу; вторичные обзоры отмечают, что деление он не привязывает к возрасту.
Практические детали, которые вторичные обзоры приписывают Грэму (по книге не проверено): облигационная часть должна быть высокого качества, государственные облигации США предпочтительнее корпоративных; акционная часть — диверсифицированный список или паи фонда; менять соотношение нужно редко, а ребалансировать — в фиксированные даты (в обзорах упоминается раз в полгода). Считайте это непроверенным, пока не сверен текст книги.
Гарри Марковица часто связывают с делением 50/50, но не с Грэмом: в интервью Джейсону Цвейгу в конце 1997 года он сказал, что в середине 1950-х, вскоре после публикации «Portfolio Selection» (1952), разделил свои взносы в TIAA-CREF поровну между облигациями и акциями, чтобы свести к минимуму будущее сожаление, вместо того чтобы применять собственную оптимизацию. В ответах на вопросы 2009 года он сказал, что больше не использует 50/50 и распределяет деньги по классам активов. Источника, где Марковиц ссылался бы на правило Грэма, я не нашёл, так что часто повторяемая связь тем, что удалось открыть, не подтверждается.
Что внутри
| Обыкновенные акции высокого качества (диверсифицированные) | 50% | Стандартное деление Грэма. |
| Облигации высокого качества | 50% |
Как мы это считаем
| Крупные компании США (S&P 500) | 50% |
| Гособлигации средней срочности (10 лет) | 50% |
Для инвестора в евро
Как собрать его из европейских фондов
| Часть | Доля | Примеры фондов (ISIN) |
|---|---|---|
| Крупные компании США (S&P 500) | 50% | iShares Core S&P 500 UCITS ETF USD (Acc) IE00B5BMR087Vanguard S&P 500 UCITS ETF (USD) Distributing IE00B3XXRP09 |
| Гособлигации средней срочности (10 лет) | 50% | iShares USD Treasury Bond 7-10yr UCITS ETF (Dist) IE00B1FZS798 |
Идея
Защититься и от падения акций, и от инфляции/роста цен, всегда держа оба типа активов; защитному инвестору нужны безопасность и минимум хлопот. Долю акций умеренно корректируют по оценке рынка.
Как это покупают
Сегодня: индексный фонд всего американского рынка или крупных компаний и индексный фонд государственных облигаций или облигаций высокого качества (например, фонд казначейских облигаций средней срочности) в указанных пропорциях. Индексных фондов у самого Грэма не было (он умер в 1976 году, а первый розничный фонд запущен в августе 1976 года).
Ребалансировка по автору
Придерживаться выбранного соотношения и менять его только по соображениям оценки рынка в пределах 25-75 %; вторичные обзоры упоминают фиксированные даты ребалансировки (например, раз в полгода) — не проверено.
Варианты
- 25/75, 50/50, 75/25 — два края и середина диапазона Грэма
- Современные индексные портфели 60/40 и 80/20
- Смещение по оценке рынка (например, по CAPE) как механическая версия суждения Грэма
- Личное 50/50 Марковица (TIAA-CREF), в найденных источниках с Грэмом не связано
Критика
- Диапазон Грэма — правило суждения; формулы того, насколько сдвигаться при данной оценке рынка, он не даёт, так что результат зависит от умения инвестора судить, что «опасно высоко».
- Совет написан до появления индексных фондов и с оглядкой на облигационные рынки 1930-1970-х годов; облигационная часть вела себя иначе в инфляцию 1970-х (общее замечание, без источника).
- Деление акций и облигаций не привязано к возрасту или целям (вторичные обзоры).
Эпоха за эпохой
| Эпоха | Даты | Всего | В год | Худшая просадка | S&P 500 |
|---|---|---|---|---|---|
| Бум «ревущих двадцатых» | 1926-07 – 1929-08 | +73,2 % | +19,0 % | −2,8 % | +153,7 % |
| Крах на Уолл-стрит и Великое сжатие | 1929-09 – 1932-07 | −47,6 % | −19,8 % | −53,5 % | −78,2 % |
| Восстановление «нового курса» | 1932-08 – 1937-02 | +120,7 % | +18,8 % | −13,9 % | +268,7 % |
| Рецессия внутри Депрессии | 1937-03 – 1938-03 | −25,1 % | −23,4 % | −25,1 % | −49,5 % |
| Перевооружение и Вторая мировая война | 1938-04 – 1945-09 | +96,8 % | +9,4 % | −14,0 % | +205,8 % |
| Послевоенный подъём | 1945-10 – 1965-12 | +396,1 % | +8,2 % | −12,4 % | +1212,9 % |
| Золотой век 1950-х | 1950-01 – 1959-12 | +160,8 % | +10,1 % | −7,6 % | +438,8 % |
| Годы «гоу-гоу» и «прекрасная пятидесятка» | 1966-01 – 1968-12 | +19,7 % | +6,2 % | −8,7 % | +34,0 % |
| Великая инфляция (стагфляция) | 1969-01 – 1982-07 | +101,7 % | +5,3 % | −24,2 % | +84,6 % |
| Нефтяной шок и медвежий рынок 1973-74 годов | 1973-01 – 1974-12 | −18,9 % | −10,0 % | −24,2 % | −41,7 % |
| Второй нефтяной шок и дезинфляция Волкера | 1979-01 – 1982-08 | +43,1 % | +10,3 % | −9,8 % | +59,2 % |
| Великий бычий рынок акций и облигаций | 1982-08 – 1999-12 | +1088,2 % | +15,3 % | −16,7 % | +2060,4 % |
| «Чёрный понедельник» | 1987-08 – 1987-12 | −11,5 % | — | −16,7 % | −21,8 % |
| Кризис сберегательных касс и рецессия 1990 года | 1990-07 – 1991-03 | +8,8 % | — | −8,0 % | +7,4 % |
| «Бойня» на рынке облигаций 1994 года | 1994-02 – 1994-12 | −5,8 % | — | −8,2 % | −3,2 % |
| Азиатский и российский финансовые кризисы | 1997-07 – 1998-10 | +23,3 % | +17,0 % | −7,2 % | +22,4 % |
| Пузырь и крах доткомов | 2000-03 – 2002-10 | −3,8 % | −1,4 % | −12,2 % | −37,2 % |
| Восстановление и жилищный бум | 2002-11 – 2007-09 | +53,8 % | +9,2 % | −3,4 % | +97,0 % |
| Мировой финансовый кризис | 2007-10 – 2009-03 | −13,2 % | −9,0 % | −19,3 % | −44,7 % |
| Десятилетие после кризиса | 2009-04 – 2019-12 | +179,3 % | +10,0 % | −6,5 % | +411,2 % |
| Распродажа в четвёртом квартале 2018 года | 2018-09 – 2018-12 | −6,5 % | — | −6,5 % | −14,4 % |
| Обвал COVID и бум стимулов | 2020-02 – 2021-12 | +26,4 % | +13,0 % | −5,8 % | +53,6 % |
| Инфляционный шок и повышения ставок | 2022-01 – 2022-12 | −18,1 % | −18,1 % | −20,8 % | −19,9 % |
Календарные годы
Любой срок в N лет
| Любой срок в N лет | Худший | 10 % хуже, чем | Середина | 10 % лучше, чем | Лучший |
|---|---|---|---|---|---|
| 1 лет (1192) | −35,7 % | −4,5 % | +9,3 % | +21,3 % | +64,5 % |
| 3 лет (1168) | −20,6 % | +0,6 % | +8,0 % | +15,5 % | +25,8 % |
| 5 лет (1144) | −6,7 % | +3,5 % | +7,8 % | +13,9 % | +23,2 % |
| 10 лет (1084) | +0,6 % | +4,7 % | +7,8 % | +13,4 % | +16,4 % |
| 15 лет (1024) | +2,5 % | +5,5 % | +8,1 % | +12,8 % | +15,6 % |
| 20 лет (964) | +3,3 % | +6,0 % | +8,2 % | +12,1 % | +14,8 % |
| 30 лет (844) | +5,7 % | +6,9 % | +8,6 % | +10,9 % | +11,9 % |
Как вела себя в истории
- 1929-1939. «Security Analysis» Грэма и Додда (1934) вышла после краха 1929 года; результат Грэма составлял около 20 % в год в 1936-1956 годах против примерно 12,2 % у рынка по данным Википедии (это относится к отбору акций в Graham-Newman, а не к политике 50/50). en.wikipedia.org
Опубликованные результаты (чужие)
- Марковиц сказал, что лично использовал деление акций и облигаций 50/50 на счёте TIAA-CREF (минимизация сожаления); это не утверждение о Грэме (практика середины 1950-х, интервью в конце 1997 года): 50/50 jasonzweig.com
- Марковиц отметил, что смесь 50/50, оставленная без внимания на бычьем рынке, смещается к 70/30 или 80/20 (по сводке поиска о его ответах на вопросы 2009 года) (2009): от 50/50 к 70/30 или 80/20 jasonzweig.com
Что мы не смогли проверить
- Точная формулировка правила 25-75 % взята из блога, цитирующего книгу; страница/глава (глава 4 в обычной нумерации) по книге не проверены.
- Были ли пределы 25-75 % уже в первом издании 1949 года, не подтверждено (за основу взят текст 1973 года); «Security Analysis» 1934 года, насколько известно, такого правила не давала — не проверено.
- Опубликованного ряда доходности смеси 50/50 Грэма не найдено.
- Марковиц сам держал 50/50 (интервью Цвейгу, 1997); распространённое утверждение, что он ссылался на 50/50 Грэма как на основу, не найдено ни в одном источнике, поэтому на сайте эта связь не утверждается.
Источники
- www.retirementinvestingtoday.com
https://www.retirementinvestingtoday.com/2015/06/ - en.wikipedia.org
https://en.wikipedia.org/wiki/The_Intelligent_Investor - en.wikipedia.org
https://en.wikipedia.org/wiki/Benjamin_Graham - en.wikipedia.org
https://en.wikipedia.org/wiki/Security_Analysis_(book)
Расчёт по историческим данным. Прошлые результаты не предсказывают будущее. До 1990-х годов для классов, у которых ещё не было индекса, использованы заменители; комиссии, налоги и издержки фондов не учтены. Это математика, а не инвестиционная рекомендация.