Graham 50/50
Graham 50/50 (répartition standard pour l'investisseur défensif)
Où il en est aujourd'hui
Notre calcul, 1926-07 – 2026-09
Croissance de 10 000 $
D'où il vient
Benjamin Graham (né Benjamin Grossbaum à Londres le 9 mai 1894 ; mort le 21 septembre 1976) a coécrit « Security Analysis » avec David Dodd en 1934 et dirigé le fonds Graham-Newman à partir de 1936 avec Jerome Newman. Security Analysis définissait un investissement comme une opération promettant la sécurité du capital et un rendement satisfaisant. Il s'adressait aux professionnels sélectionnant des titres individuels après le krach de 1929 et la Grande Dépression.
« The Intelligent Investor » est paru pour la première fois en 1949 (Harper & Brothers) comme un livre destiné aux non-professionnels. Graham l'a révisé plusieurs fois (des tirages datés de 1954, 1959 et 1965 sont cités dans la mention de copyright), la dernière fois en 1971-72 ; il en est résulté la Fourth Revised Edition (1973), avec une préface et des annexes de Warren Buffett. Jason Zweig y a ajouté des commentaires après la mort de Graham, dans l'édition de 2003. Buffett a qualifié ce livre de loin le meilleur jamais écrit sur l'investissement, et dit l'avoir acheté en 1949 et qu'il a changé sa vie financière.
Dans le livre, il distingue l'investisseur défensif (passif) et l'investisseur entreprenant. Pour l'investisseur défensif, Graham fixe une politique simple : répartir les fonds entre des obligations de premier ordre et des actions ordinaires de premier ordre. Selon une citation d'une source secondaire, il dit que l'investisseur ne devrait jamais avoir moins de 25 % ni plus de 75 % de ses fonds en actions ordinaires, de sorte que les obligations varient en sens inverse entre 75 % et 25 %, et que la « répartition standard » est une répartition égale, 50-50.
Sa logique pour se déplacer à l'intérieur de la fourchette dépend du niveau des prix du marché. Il dit que la tradition conseille d'augmenter la part des actions lorsque des niveaux de « prix d'occasion » apparaissent après un long marché baissier, et de ramener la part des actions en dessous de 50 % lorsque le marché « est devenu dangereusement élevé » selon le jugement de l'investisseur. La répartition à 25 % d'actions est donc l'extrême pour un marché cher et celle à 75 % l'extrême pour un marché bon marché. Graham laisse cela au jugement de l'investisseur plutôt qu'à une formule mécanique, et des résumés secondaires notent qu'il ne lie pas la répartition à l'âge.
Détails pratiques attribués à Graham dans des résumés secondaires (non vérifiés par rapport au livre) : le volet obligataire devrait être de premier ordre, avec une préférence pour les obligations d'État américaines plutôt que pour celles d'entreprises ; le volet actions, une liste diversifiée ou des parts de fonds ; les changements devraient être rares et le rééquilibrage effectué à des dates fixes (les résumés mentionnent tous les six mois). Les considérer comme non vérifiés tant que le texte du livre n'a pas été contrôlé.
Harry Markowitz est souvent associé à une répartition 50/50, mais pas à Graham : dans un entretien de fin 1997 avec Jason Zweig, il a dit qu'au milieu des années 1950, peu après la publication de « Portfolio Selection » (1952), il avait réparti ses cotisations TIAA-CREF à 50/50 entre obligations et actions afin de minimiser ses regrets futurs, au lieu d'utiliser sa propre optimisation. Dans une séance de questions-réponses de 2009, il a dit qu'il n'utilisait plus le 50/50 et qu'il répartissait son argent entre les classes d'actifs. Je n'ai trouvé aucune source où Markowitz se réfère à la règle de Graham, de sorte que le lien couramment répété n'est pas étayé par ce que j'ai pu ouvrir.
Ce qu'il contient
| Actions ordinaires de premier ordre (diversifiées) | 50% | Répartition standard de Graham. |
| Obligations de premier ordre | 50% |
Comment nous le modélisons
| Grandes entreprises américaines (S&P 500) | 50% |
| Obligations d'État à moyen terme (10 ans) | 50% |
Pour un investisseur en euros
Comment le construire avec des fonds européens
| Partie | Part | Exemples de fonds (ISIN) |
|---|---|---|
| Grandes entreprises américaines (S&P 500) | 50% | iShares Core S&P 500 UCITS ETF USD (Acc) IE00B5BMR087Vanguard S&P 500 UCITS ETF (USD) Distributing IE00B3XXRP09 |
| Obligations d'État à moyen terme (10 ans) | 50% | iShares USD Treasury Bond 7-10yr UCITS ETF (Dist) IE00B1FZS798 |
L'idée
Se protéger à la fois contre une baisse des actions et contre l'inflation/la hausse des prix en détenant toujours les deux types d'actifs ; l'investisseur défensif recherche la sécurité et peu de travail. La part des actions est ajustée modestement en fonction de la valorisation.
Comment on l'achète
Aujourd'hui : un fonds indiciel américain total/grandes capitalisations et un fonds indiciel d'obligations d'État ou de premier ordre (par exemple un fonds de bons du Trésor à moyen terme), dans les proportions indiquées. Graham lui-même n'avait pas de fonds indiciels (il est mort en 1976, et le premier fonds de ce type destiné au grand public a été lancé en août 1976).
Rééquilibrage tel que publié
S'en tenir au ratio choisi et ne le modifier que pour des raisons de valorisation, à l'intérieur de la fourchette de 25 à 75 % ; des résumés secondaires mentionnent des dates de rééquilibrage fixes (par exemple tous les six mois) - non vérifié.
Variantes
- 25/75, 50/50, 75/25 sont les deux extrémités et le centre de la fourchette de Graham
- Portefeuilles indiciels modernes 60/40 et 80/20
- Surpondération fondée sur la valorisation (par exemple avec le CAPE) comme version mécanique du jugement de Graham
- Le 50/50 personnel de Markowitz (TIAA-CREF), sans lien avec Graham dans les sources trouvées
Critiques
- La fourchette de Graham est une règle de jugement ; il ne donne aucune formule indiquant jusqu'où se déplacer pour une valorisation donnée, de sorte que les résultats dépendent de la capacité de l'investisseur à juger ce qui est « dangereusement élevé ».
- Le conseil a été écrit avant les fonds indiciels et en pensant aux marchés obligataires des années 1930 à 1970 ; le volet obligataire s'est comporté différemment lors de l'inflation des années 1970 (remarque générale, sans source).
- La répartition actions/obligations n'est pas liée à l'âge ni aux objectifs (résumés secondaires).
À travers les époques
| Époque | Dates | Total | Par an | Pire baisse | S&P 500 |
|---|---|---|---|---|---|
| L'essor des Années folles | 1926-07 – 1929-08 | +73,2 % | +19,0 % | −2,8 % | +153,7 % |
| Krach de Wall Street et Grande Contraction | 1929-09 – 1932-07 | −47,6 % | −19,8 % | −53,5 % | −78,2 % |
| Reprise du New Deal | 1932-08 – 1937-02 | +120,7 % | +18,8 % | −13,9 % | +268,7 % |
| Récession au sein de la Dépression | 1937-03 – 1938-03 | −25,1 % | −23,4 % | −25,1 % | −49,5 % |
| Réarmement et Seconde Guerre mondiale | 1938-04 – 1945-09 | +96,8 % | +9,4 % | −14,0 % | +205,8 % |
| Expansion de l'après-guerre | 1945-10 – 1965-12 | +396,1 % | +8,2 % | −12,4 % | +1212,9 % |
| L'âge d'or des années 1950 | 1950-01 – 1959-12 | +160,8 % | +10,1 % | −7,6 % | +438,8 % |
| Années go-go et nifty-fifty | 1966-01 – 1968-12 | +19,7 % | +6,2 % | −8,7 % | +34,0 % |
| La Grande Inflation (stagflation) | 1969-01 – 1982-07 | +101,7 % | +5,3 % | −24,2 % | +84,6 % |
| Choc pétrolier et marché baissier de 1973-74 | 1973-01 – 1974-12 | −18,9 % | −10,0 % | −24,2 % | −41,7 % |
| Second choc pétrolier et désinflation de Volcker | 1979-01 – 1982-08 | +43,1 % | +10,3 % | −9,8 % | +59,2 % |
| Grand marché haussier des actions et des obligations | 1982-08 – 1999-12 | +1088,2 % | +15,3 % | −16,7 % | +2060,4 % |
| Lundi noir | 1987-08 – 1987-12 | −11,5 % | — | −16,7 % | −21,8 % |
| Crise des caisses d'épargne et récession de 1990 | 1990-07 – 1991-03 | +8,8 % | — | −8,0 % | +7,4 % |
| Massacre obligataire de 1994 | 1994-02 – 1994-12 | −5,8 % | — | −8,2 % | −3,2 % |
| Crises financières asiatique et russe | 1997-07 – 1998-10 | +23,3 % | +17,0 % | −7,2 % | +22,4 % |
| Bulle internet et krach | 2000-03 – 2002-10 | −3,8 % | −1,4 % | −12,2 % | −37,2 % |
| Reprise et boom immobilier | 2002-11 – 2007-09 | +53,8 % | +9,2 % | −3,4 % | +97,0 % |
| Crise financière mondiale | 2007-10 – 2009-03 | −13,2 % | −9,0 % | −19,3 % | −44,7 % |
| La décennie après la crise | 2009-04 – 2019-12 | +179,3 % | +10,0 % | −6,5 % | +411,2 % |
| Chute du quatrième trimestre 2018 | 2018-09 – 2018-12 | −6,5 % | — | −6,5 % | −14,4 % |
| Krach du Covid et boom des plans de relance | 2020-02 – 2021-12 | +26,4 % | +13,0 % | −5,8 % | +53,6 % |
| Choc inflationniste et hausses de taux | 2022-01 – 2022-12 | −18,1 % | −18,1 % | −20,8 % | −19,9 % |
Années civiles
N'importe quelle période de N ans
| N'importe quelle période de N ans | Pire | 10 % pires que | Médiane | 10 % meilleurs que | Meilleure |
|---|---|---|---|---|---|
| 1 a (1192) | −35,7 % | −4,5 % | +9,3 % | +21,3 % | +64,5 % |
| 3 a (1168) | −20,6 % | +0,6 % | +8,0 % | +15,5 % | +25,8 % |
| 5 a (1144) | −6,7 % | +3,5 % | +7,8 % | +13,9 % | +23,2 % |
| 10 a (1084) | +0,6 % | +4,7 % | +7,8 % | +13,4 % | +16,4 % |
| 15 a (1024) | +2,5 % | +5,5 % | +8,1 % | +12,8 % | +15,6 % |
| 20 a (964) | +3,3 % | +6,0 % | +8,2 % | +12,1 % | +14,8 % |
| 30 a (844) | +5,7 % | +6,9 % | +8,6 % | +10,9 % | +11,9 % |
Son comportement dans l'histoire
- 1929-1939. Security Analysis de Graham et Dodd (1934) est paru après le krach de 1929 ; la performance de Graham a été d'environ 20 % par an en 1936-1956 contre environ 12,2 % pour le marché selon Wikipedia (cela concerne la sélection de titres de Graham-Newman, et non la politique 50/50). en.wikipedia.org
Résultats publiés (par d'autres)
- Markowitz a dit avoir personnellement utilisé une répartition 50/50 actions-obligations dans son compte TIAA-CREF (minimisation du regret) ; ce n'est pas une déclaration sur Graham (pratique du milieu des années 1950, entretien fin 1997): 50/50 jasonzweig.com
- Markowitz a noté qu'une répartition 50/50 laissée sans surveillance dans un marché haussier dérive vers 70/30 ou 80/20 (d'après un résumé de recherche de ses questions-réponses de 2009) (2009): 50/50 vers 70/30 ou 80/20 jasonzweig.com
Ce que nous n'avons pas pu vérifier
- La formulation exacte de la règle des 25-75 % est tirée d'un blog citant le livre ; la page/le chapitre (chapitre 4 dans la numérotation habituelle) n'a pas été vérifié par rapport au livre.
- On ne confirme pas si les limites de 25-75 % figuraient déjà dans la première édition de 1949 (le texte de 1973 fait référence) ; Security Analysis de 1934 ne donnait pas (pour autant qu'on le sache) une telle règle - non vérifié.
- Aucune série de rendements publiée pour la répartition 50/50 de Graham n'a été trouvée.
- Markowitz a bien utilisé lui-même le 50/50 (entretien avec Zweig, 1997) ; l'affirmation souvent entendue selon laquelle il aurait cité le 50/50 de Graham comme fondement n'a été trouvée dans aucune source, de sorte que ce site ne revendique pas ce lien.
Sources
- www.retirementinvestingtoday.com
https://www.retirementinvestingtoday.com/2015/06/ - en.wikipedia.org
https://en.wikipedia.org/wiki/The_Intelligent_Investor - en.wikipedia.org
https://en.wikipedia.org/wiki/Benjamin_Graham - en.wikipedia.org
https://en.wikipedia.org/wiki/Security_Analysis_(book)
Calculé sur des données historiques. Les performances passées ne préjugent pas des performances futures. Les modèles antérieurs aux années 1990 utilisent des substituts pour les classes qui n'avaient pas encore d'indice ; les frais, les impôts et les coûts des fonds ne sont pas inclus. Ceci relève des mathématiques, non d'un conseil en investissement.