GPIF Япония 25/25/25/25

Базовый портфель GPIF (Government Pension Investment Fund, Япония): 25/25/25/25

Government Pension Investment Fund (GPIF), Совет управляющих; цели задаются в рамках среднесрочных задач от министра здравоохранения, труда и социального обеспечения · Равный состав 25/25/25/25 действует с 1 апреля 2020 года (подтверждён без изменений на 2025-2030 годы); прежние составы: 2014-2020 годы (35/15/25/25) и до 2013-2014 годов (с большой долей облигаций)

Живой счёт на этом сайте. Этот портфель ведётся и здесь: виртуальные 100 000 $ с 21.10.2026. Живой счёт на этом сайте →

Как дела на сегодня

Данные по 2026-09. Обновляется каждый месяц.

С начала года+3,5 %

Последние 12 месяцев+6,2 %

Последние 5 лет, в год+4,3 %

Сейчас ниже пика−2,6 %

Место по 12 месяцам51 / 60

Наш расчёт, 1926-07 – 2026-09

В год7,5 %

Реальная (после инфляции)4,4 %

Колебания9,7 %

Худшая просадка−53,5 %

Худший год−21,5 % (1931)

Лучший год31,2 %

Худшие 12 месяцев−35,7 %

Годы в плюсе77 %

37 % этой истории посчитано с заменителями для классов активов, которых тогда ещё не было (см. «Как мы это считаем» и страницу о данных). Без заменителей история начинается с 1990 года.

Рост 10 000 $

GPIF Япония 25/25/25/25: 14 704 197 $S&P 500: 196 488 890 $

Откуда это взялось

GPIF — государственный фонд, который держит резервы двух государственных пенсионных систем Японии (пенсионное страхование наёмных работников и национальная пенсия). В Японии действует распределительная система, и в документах самого GPIF объясняется, что резерв нужен для доплаты к пособиям будущим поколениям: из-за падения рождаемости и старения населения работающим плательщикам слишком тяжело финансировать выплаты в одиночку. В официальных заявлениях и комментариях его называют крупнейшим пенсионным фондом мира. На конец 2024 финансового года (31 марта 2025 года) он управлял примерно 249,8 триллиона иен. Вторичный источник 2010 года отмечает, что нынешняя структура управления вступила в силу в 2006 году, когда GPIF стал независимым административным агентством; до этого резервы управлялись по схеме с единым управляющим.

До начала 2010-х годов портфель был крайне ориентирован на внутренний рынок и состоял в основном из облигаций. В статье 2010 года, основанной на обзоре ОЭСР, примерно 67 процентов вложений приходилось на японские облигации и 11 процентов на отечественные акции, а ОЭСР критиковала фонд за консервативный отечественный состав, за совмещение ролей председателя, генерального директора и директора по инвестициям в одном лице и за отсутствие видимой связи с пенсионными обязательствами. В 2013 году экспертная группа, назначенная правительством, под руководством Такатоси Ито («доклад Ито», ноябрь 2013 года, по сообщениям СМИ) настаивала на менее консервативной стратегии, а комментаторы того времени связывали это с программой роста премьер-министра Абэ. Есть также сообщения, что первый пересмотр с 2006 года снизил цель по облигациям с 67 до 60 процентов в 2013 году.

31 октября 2014 года GPIF пересмотрел среднесрочный план и базовый портфель. Цели до пересмотра, по сообщениям, были такими: 60 процентов отечественных облигаций, 11 процентов иностранных облигаций, 12 процентов отечественных акций, 12 процентов иностранных акций (и около 5 процентов краткосрочных активов); после пересмотра стало 35, 15, 25 и 25. Тот же пересмотр убрал отдельную краткосрочную часть и ввёл альтернативные активы (инфраструктура, прямые инвестиции, недвижимость) до 5 процентов, которые учитываются внутри четырёх основных классов. Это изменение 2014 года примерно вдвое увеличило долю акций до 50 процентов и является самым цитируемым сдвигом состава в истории фонда.

В четвёртом среднесрочном плане (с 2020 по 2024 финансовые годы) GPIF снова изменил состав: по 25 процентов в каждом из четырёх классов — отечественные облигации, иностранные облигации, отечественные акции, иностранные акции. В собственной сводке GPIF сказано, что это была первая формулировка политического портфеля после объединения пенсионных систем наёмных работников и создания Совета управляющих; на это ушло 13 обсуждений в Совете управляющих, а рабочий подкомитет экспертов по экономике и финансам, образованный в феврале 2018 года, собрался 32 раза. Портфель выбирали так, чтобы выполнить среднесрочную задачу по реальной доходности (номинальная доходность минус номинальный рост зарплат) 1,7 процента при минимальном риске, используя актуарную оценку 2019 года (опубликована 27 августа 2019 года). GPIF назвал причинами исторически низкие ключевые ставки в развитых странах и в Японии (в Японии с января 2016 года были отрицательные ставки, а с сентября 2016 года — контроль кривой доходности) и написал, что итогом стало больше иностранных облигаций и меньше отечественных. Для контроля риска акций добавлены новые пределы отклонения для облигаций в целом и акций в целом (оба плюс-минус 11 процентов). Состав вступил в силу 1 апреля 2020 года.

К пятому среднесрочному плану (апрель 2025 — март 2030 года) Совет управляющих обсуждал вопрос шесть раз (после двадцати заседаний проектной группы, созданной в 2022 финансовом году) и сохранил цели 25/25/25/25. Заявленная причина: при ожидаемых доходностях по итогам финансовой верификации 2024 года и обновлённых данных о риске и корреляциях портфель с реальной доходностью 1,9 процента при минимальном риске получил те же веса. Изменилась ширина коридоров, которые сузили (например, для отечественных облигаций с плюс-минус 7 до 6 процентов, для облигаций в целом и акций в целом с 11 до 9 процентов). Альтернативные активы по-прежнему ограничены 5 процентами от всего портфеля и управляются внутри четырёх основных классов по своему профилю риска и доходности.

Что внутри

Отечественные (японские) облигации	25%	Цель с 1 апреля 2020 года и снова с 1 апреля 2025 года. Предел отклонения плюс-минус 6 процентов в пятом периоде (плюс-минус 7 процентов в четвёртом).
Иностранные облигации	25%	Предел отклонения плюс-минус 5 процентов в пятом периоде (плюс-минус 6 процентов в четвёртом). Иностранные облигации с валютным хеджем относятся к отечественным облигациям.
Отечественные (японские) акции	25%	Предел отклонения плюс-минус 6 процентов (пятый период); плюс-минус 8 процентов (четвёртый).
Иностранные акции	25%	Предел отклонения плюс-минус 6 процентов (пятый период); плюс-минус 7 процентов (четвёртый). У облигаций в целом и акций в целом коридор плюс-минус 9 процентов (пятый период); плюс-минус 11 процентов (четвёртый).

Откуда взяты доли: GPIF, Policy Asset Mix for the Fifth Medium-Term Objectives Period - Summary (2025); и Adoption of New Policy Portfolio (2020) — gpif.go.jp. В сводке 2025 года указано по 25 процентов для каждого из четырёх классов и показаны старые и новые пределы отклонения. В документе 2020 года даны прежние цели 35/15/25/25 (пределы 10, 4, 9, 8 процентов) и новые цели 25/25/25/25 (пределы 7, 6, 8, 7 процентов).

Как мы это считаем

Развитые страны вне США	31.2%
Гособлигации средней срочности (10 лет)	25%
Рынок облигаций США (весь)	25%
Крупные компании США (S&P 500)	16.2%
Развивающиеся страны	2.5%

ПРИБЛИЖЕНИЕ. Наши ряды выражены в долларах США и не содержат японских активов, иены и рядов JGB. Японские акции (25 процентов) заменены на intl_dev (развитые рынки вне США, частью которых является Япония). Иностранные акции (25 процентов) разделены примерно 65/25/10 на us_large / intl_dev / em как грубая замена глобального индекса акций без Японии; это деление — наше допущение и не сверялось с весами бенчмарка GPIF. Японские государственные облигации (25 процентов) заменены на bond_mid (государственные облигации 7–10 лет); иностранные облигации (25 процентов) — на bond_agg. Собственных бенчмарков GPIF (по документу 2020 года: Nomura BPI excl. ABS для отечественных и мировой индекс государственных облигаций без Японии для иностранных) в наших данных нет. Валютные эффекты, хеджирование иены и реальные обязательства GPIF (рост зарплат в иенах) не моделируются, поэтому результат показывает, как ведёт себя глобальная смесь акций и облигаций 50/50 в долларах, а не как сработал сам GPIF.

Для инвестора в евро

Тот же портфель, купленный на евро, без страхования курса: месячные доходности пересчитаны по курсу на конец месяца (до 1999 года — немецкая марка), инфляция — еврозоны. История в евро с 1953-10 по 2026-09.

В год в евро6,8 %

После инфляции в евро4,0 %

Худшее падение в евро−40,6 %

Худший год в евро−22,3 % (1973)

Безопасное снятие, 30 лет, доллары3,78 % (1968-12)

Безопасное снятие, 30 лет, евро2,77 % (1968-12)

Наибольшее снятие в первый год, дальше растущее с инфляцией, которого хватило на 30 лет при любом месячном старте. Проверить снятие для этого портфеля →

Как собрать его из европейских фондов

Примеры фондов UCITS, которые продаются в ЕС, для каждой части портфеля. Они повторяют похожие рынки, но не в точности индексы нашего расчёта.

Часть	Доля	Примеры фондов (ISIN)
Развитые страны вне США (ближайший по смыслу)	31.2%	iShares Core MSCI Europe UCITS ETF EUR (Acc) `IE00B4K48X80` iShares Core MSCI Japan IMI UCITS ETF `IE00B4L5YX21`
Гособлигации средней срочности (10 лет)	25%	iShares USD Treasury Bond 7-10yr UCITS ETF (Dist) `IE00B1FZS798`
Рынок облигаций США (весь) (ближайший по смыслу)	25%	iShares Core Global Aggregate Bond UCITS ETF EUR Hedged (Acc) `IE00BDBRDM35` iShares Core Global Aggregate Bond UCITS ETF USD (Dist) `IE00B3F81409`
Крупные компании США (S&P 500)	16.2%	iShares Core S&P 500 UCITS ETF USD (Acc) `IE00B5BMR087` Vanguard S&P 500 UCITS ETF (USD) Distributing `IE00B3XXRP09`
Развивающиеся страны	2.5%	iShares Core MSCI Emerging Markets IMI UCITS ETF (Acc) `IE00BKM4GZ66`

Это примеры, а не советы. Перед покупкой посмотрите основной документ фонда (KID), расходы и налоги у своего брокера. Названия и ISIN сверены на justETF 4 ноября 2026 года; Udak ничего не получает от этих фондов.

Идея

Заявленная цель GPIF — обеспечить с минимально возможным риском доходность инвестиций, необходимую для долгосрочного финансирования пенсий: реальную доходность (номинальная доходность минус номинальный рост зарплат) 1,7 процента для плана 2020-2024 годов и 1,9 процента в анализе 2025 года. Риск недобрать до номинального роста зарплат не должен превышать риск портфеля только из отечественных облигаций. В оптимизации портфеля использовались ожидаемые доходности, риск и корреляции четырёх классов активов; равное деление по 25 процентов получилось из этого процесса, а не из практического правила. GPIF добавляет, что состав отражает диверсификацию и по типу активов, и по валюте и региону.

Как это покупают

Сам GPIF не держит один продукт: он инвестирует через пассивные и активные мандаты внешних управляющих и копирование индексов, по бенчмаркам для каждого из четырёх классов. По документу 2020 года, отечественные облигации сопоставляются с индексом типа Nomura BPI, а иностранные — с мировым индексом государственных облигаций без Японии. Частному инвестору ближайшие аналоги — глобальный индексный фонд акций, ETF на акции Японии, фонд японских государственных облигаций и глобальный облигационный фонд, но подход фонда к валютному риску точно повторить нельзя.

Ребалансировка по автору

GPIF использует допустимые коридоры вокруг каждой цели, а не фиксированный календарь. Коридоры пятого периода: отечественные облигации плюс-минус 6 процентов, иностранные облигации плюс-минус 5, отечественные акции плюс-минус 6, иностранные акции плюс-минус 6 и общий коридор плюс-минус 9 процентов для облигаций в целом и для акций в целом. Политический портфель пересматривается раз в пять лет вместе со среднесрочным планом, и GPIF говорит, что будет своевременно проверять, не ушла ли среда от предполагаемой, и при необходимости пересматривать состав.

Варианты

Базовый портфель 2015-2019 финансовых годов: 35% отечественные облигации, 15% иностранные облигации, 25% отечественные акции, 25% иностранные акции (пределы плюс-минус 10, 4, 9, 8 процентов).
До октября 2014 года (по сообщениям): 60% отечественные облигации, 11% иностранные облигации, 12% отечественные акции, 12% иностранные акции, около 5% краткосрочные активы.
До 2013 года (вторичный источник, 2010): примерно 67% японские облигации и 11% отечественные акции.

Критика

Критика управления (ОЭСР, через статью 2010 года): отечественный и консервативный состав, отсутствие чёткой письменной инвестиционной политики, сосредоточение ролей председателя/генерального директора/директора по инвестициям и отсутствие ясной связи с обязательствами.
Критика политического давления: когда в 2013-2014 годах повысили долю акций, комментаторы сравнивали это с попытками 1990-х использовать пенсионные деньги для поддержки фондового рынка; тогдашнего президента GPIF, по сообщениям, называли считающим такие требования несправедливыми по отношению к учреждению, независимому с 2006 года (вторичные пересказы прессы, с оригиналами не сверено).
В самом ограничении риска в мандате отмечено, что риск снижения для акций может оказаться больше ожидаемого (среднесрочная задача GPIF 2020 года), то есть сдвиг к 50 процентам акций повышает риск потерь в кризис.
Равное деление на четыре части — простой результат оптимизации, и оно не учитывает, что японские акции и облигации составляют крошечную долю мировых рынков, из-за чего остаётся большой домашний перекос (около половины фонда в активах, связанных с Японией, до классификации по валютному хеджу).

Эпоха за эпохой

Эпоха	Даты	Всего	В год	Худшая просадка	S&P 500
Бум «ревущих двадцатых»	1926-07 – 1929-08	+73,2 %	+19,0 %	−2,8 %	+153,7 %
Крах на Уолл-стрит и Великое сжатие	1929-09 – 1932-07	−47,6 %	−19,8 %	−53,5 %	−78,2 %
Восстановление «нового курса»	1932-08 – 1937-02	+120,7 %	+18,8 %	−13,9 %	+268,7 %
Рецессия внутри Депрессии	1937-03 – 1938-03	−25,1 %	−23,4 %	−25,1 %	−49,5 %
Перевооружение и Вторая мировая война	1938-04 – 1945-09	+96,8 %	+9,4 %	−14,0 %	+205,8 %
Послевоенный подъём	1945-10 – 1965-12	+396,1 %	+8,2 %	−12,4 %	+1212,9 %
Золотой век 1950-х	1950-01 – 1959-12	+160,8 %	+10,1 %	−7,6 %	+438,8 %
Годы «гоу-гоу» и «прекрасная пятидесятка»	1966-01 – 1968-12	+19,7 %	+6,2 %	−8,7 %	+34,0 %
Великая инфляция (стагфляция)	1969-01 – 1982-07	+101,7 %	+5,3 %	−24,2 %	+84,6 %
Нефтяной шок и медвежий рынок 1973-74 годов	1973-01 – 1974-12	−18,9 %	−10,0 %	−24,2 %	−41,7 %
Второй нефтяной шок и дезинфляция Волкера	1979-01 – 1982-08	+43,1 %	+10,3 %	−9,8 %	+59,2 %
Великий бычий рынок акций и облигаций	1982-08 – 1999-12	+802,2 %	+13,5 %	−16,6 %	+2060,4 %
«Чёрный понедельник»	1987-08 – 1987-12	−11,3 %	—	−16,6 %	−21,8 %
Кризис сберегательных касс и рецессия 1990 года	1990-07 – 1991-03	+3,5 %	—	−10,7 %	+7,4 %
«Бойня» на рынке облигаций 1994 года	1994-02 – 1994-12	−3,9 %	—	−4,9 %	−3,2 %
Азиатский и российский финансовые кризисы	1997-07 – 1998-10	+11,2 %	+8,3 %	−5,7 %	+22,4 %
Пузырь и крах доткомов	2000-03 – 2002-10	−8,1 %	−3,1 %	−12,1 %	−37,2 %
Восстановление и жилищный бум	2002-11 – 2007-09	+84,1 %	+13,2 %	−3,3 %	+97,0 %
Мировой финансовый кризис	2007-10 – 2009-03	−18,8 %	−12,9 %	−24,3 %	−44,7 %
Десятилетие после кризиса	2009-04 – 2019-12	+133,5 %	+8,2 %	−7,0 %	+411,2 %
Распродажа в четвёртом квартале 2018 года	2018-09 – 2018-12	−5,6 %	—	−5,6 %	−14,4 %
Обвал COVID и бум стимулов	2020-02 – 2021-12	+18,4 %	+9,2 %	−7,9 %	+53,6 %
Инфляционный шок и повышения ставок	2022-01 – 2022-12	−15,7 %	−15,7 %	−21,0 %	−19,9 %

Календарные годы

Любой срок в N лет

Любой срок в N лет	Худший	10 % хуже, чем	Середина	10 % лучше, чем	Лучший
1 лет (1192)	−35,7 %	−4,7 %	+8,5 %	+20,4 %	+64,5 %
3 лет (1168)	−20,6 %	+0,3 %	+7,7 %	+14,0 %	+26,1 %
5 лет (1144)	−6,7 %	+3,4 %	+7,3 %	+12,4 %	+23,3 %
10 лет (1084)	+0,6 %	+4,6 %	+7,5 %	+12,2 %	+15,8 %
15 лет (1024)	+2,5 %	+5,4 %	+7,6 %	+12,0 %	+14,1 %
20 лет (964)	+3,3 %	+5,9 %	+7,8 %	+11,3 %	+13,1 %
30 лет (844)	+5,7 %	+6,7 %	+8,0 %	+10,1 %	+11,0 %

Как вела себя в истории

До 2013-2014 годов. Преобладание облигаций: около 67 процентов японских облигаций и 11 процентов отечественных акций по статье 2010 года, пересказывающей обзор ОЭСР. www.ai-cio.com
31 октября 2014 года. Отечественные облигации с 60 до 35, отечественные акции с 12 до 25, иностранные акции с 12 до 25, иностранные облигации с 11 до 15 (процентов). Доля акций примерно удвоилась до 50 процентов. gendai.media
2016. Отрицательные процентные ставки Банка Японии с января 2016 года и контроль кривой доходности с сентября 2016 года; GPIF называет падение доходностей по своим облигационным бенчмаркам одной из причин сокращения отечественных облигаций в 2020 году. www.gpif.go.jp
Апрель 2020 года. Состав 25/25/25/25 вступает в силу; в том же документе GPIF говорит, что будет гибко управлять внутри коридоров после «экстремальной» волатильности рынка в начале периода COVID. www.gpif.go.jp
Апрель 2025 года. Пятый план сохраняет веса и сужает коридоры. gpif.go.jp

Опубликованные результаты (чужие)

Взвешенная по времени доходность всего фонда в 2024 финансовом году (FY2024 (апрель 2024 - март 2025)): +0,71 процента; размер активов 249 782,1 миллиарда иен www.gpif.go.jp
Годовая номинальная доходность с 2001 финансового года (по рыночной стоимости, включая нереализованную прибыль) (FY2001-FY2024): 4,20 процента в год; совокупный выигрыш 155 531,1 миллиарда иен www.gpif.go.jp
Фактическое распределение на конец марта 2025 года против целей в 25 процентов (31 марта 2025): отечественные облигации 27,64, иностранные облигации 24,37, отечественные акции 23,94, иностранные акции 24,05 процента www.gpif.go.jp
Доходность, которая нужна GPIF от политического состава для выполнения задачи (план FY2020 / план FY2025): реальная доходность (номинальная минус рост зарплат) 1,7 процента (2020) и 1,9 процента (анализ 2025) gpif.go.jp

Что мы не смогли проверить

Точные веса до 2014 года (60/11/12/12 плюс около 5 процентов краткосрочных) взяты из японского пересказа в прессе и выдержки из отраслевого издания; собственное объявление GPIF 2014 года не открывалось.
Снижение облигаций с 67 до 60 процентов в 2013 году взято из новостной выдержки и не сверялось с документами GPIF; приведённое выше деление «было — стало» 2014 года может с ним пересекаться.
Подробности группы Ито и критика политического давления взяты из пересказов в прессе статей типа FT/Reuters; оригиналы были за платным доступом или не открывались.
Наше региональное деление иностранных акций (65/25/10) — допущение, а не данные GPIF.
Не проверено, относит ли GPIF иностранные облигации с валютным хеджем к отечественным на практике и какая часть иностранных облигаций захеджирована.

Источники

gpif.go.jp https://gpif.go.jp/en/15324685gpif/policy_asset_mix_for%20the%205th-term_summary.pdf
www.gpif.go.jp https://www.gpif.go.jp/en/topics/Adoption_of_New_Policy_Portfolio_details_en.pdf
www.gpif.go.jp https://www.gpif.go.jp/en/performance/32821257gpif/annual_report_summary_2024_en.pdf
gendai.media https://gendai.media/articles/-/40988
www.top1000funds.com https://www.top1000funds.com/uncategorised/gpif-continues-equities-rampage/
www.ai-cio.com https://www.ai-cio.com/news/japans-national-pension-the-worlds-largest-faces-reform-pressure/
www.cnbc.com https://www.cnbc.com/id/100775786
business.columbia.edu https://business.columbia.edu/sites/default/files-efs/imce-uploads/CJEB/Events/2017-2018/Shiozaki%20final%20speech.pdf
www.business-standard.com https://www.business-standard.com/article/international/abe-s-reforms-take-aim-at-japan-s-1-trillion-pension-fund-113070300013_1.html
www.euro2day.gr https://www.euro2day.gr/ftcom_en/article-ft-en/1184618/japan-pension-fund-warns-of-unfair-abe-pressure.html

Открыть в конструкторе

Поставить эту карточку на свой сайт →

Расчёт по историческим данным. Прошлые результаты не предсказывают будущее. До 1990-х годов для классов, у которых ещё не было индекса, использованы заменители; комиссии, налоги и издержки фондов не учтены. Это математика, а не инвестиционная рекомендация.