GPIF Japan 25/25/25/25
GPIF basic portfolio (Government Pension Investment Fund, Japan): 25/25/25/25
Aktueller Stand
Unsere Berechnung, 1926-07 – 2026-09
Wachstum von 10.000 $
Herkunft
Der GPIF ist der öffentliche Fonds, der die Reserven der beiden öffentlichen Rentensysteme Japans (Employees' Pension Insurance und National Pension) hält. Japan betreibt ein Umlageverfahren, und die Dokumente des GPIF erläutern, dass die Reserve dazu dient, die Leistungen für spätere Generationen aufzustocken, weil die sinkende Geburtenrate und die alternde Bevölkerung die Last für die Beitragszahler im erwerbsfähigen Alter zu groß machen, um die Leistungen allein zu finanzieren. Regierungserklärungen und Kommentare bezeichnen ihn als den größten Pensionsfonds der Welt. Zum Ende des Geschäftsjahres 2024 (31. März 2025) verwaltete er etwa 249,8 Billionen Yen. Eine Sekundärquelle von 2010 merkt an, dass die heutige Governance-Struktur 2006 in Kraft trat, als der GPIF eine unabhängige Verwaltungseinrichtung wurde; zuvor waren die Reserven in einer Struktur mit einem einzigen Manager verwaltet worden.
Bis Anfang der 2010er Jahre war das Portfolio extrem heimatlastig und anleihelastig. Ein Artikel von 2010 auf Grundlage einer OECD-Prüfung bezifferte etwa 67 Prozent der Bestände auf japanische Anleihen und 11 Prozent auf inländische Aktien, und die OECD kritisierte den Fonds für eine konservative, inländische Aufteilung, für die Bündelung der Rollen von Vorsitzendem, CEO und Chief Investment Officer in einer Person und für das Fehlen eines erkennbaren Bezugs zu den Rentenverpflichtungen. 2013 drängte ein von der Regierung berufenes Expertengremium unter Leitung von Takatoshi Ito (das 'Ito-Papier', November 2013, laut Medienberichten) auf eine weniger konservative Strategie, und Kommentare sahen darin damals einen Teil der Wachstumsagenda von Ministerpräsident Abe. Berichten zufolge senkte eine erste Umschichtung seit 2006 das Anleiheziel 2013 von 67 auf 60 Prozent.
Am 31. Oktober 2014 überarbeitete der GPIF seinen mittelfristigen Plan und sein Basisportfolio. Die berichteten Ziele vor der Überarbeitung waren 60 Prozent inländische Anleihen, 11 Prozent ausländische Anleihen, 12 Prozent inländische Aktien, 12 Prozent ausländische Aktien (und etwa 5 Prozent kurzfristige Anlagen); danach wurden daraus 35, 15, 25 und 25. Dieselbe Überarbeitung strich den gesonderten Kurzfristbereich und führte Alternative Anlagen (Infrastruktur, Private Equity, Immobilien) mit bis zu 5 Prozent ein, die innerhalb der vier Hauptklassen mitgezählt werden. Diese Änderung von 2014 verdoppelte den Aktienanteil grob auf 50 Prozent und ist die am häufigsten zitierte Verschiebung der Aufteilung in der Geschichte des Fonds.
Im vierten mittelfristigen Plan (Geschäftsjahr 2020 bis 2024) änderte der GPIF die Mischung erneut, auf jeweils 25 Prozent in vier Klassen: inländische Anleihen, ausländische Anleihen, inländische Aktien, ausländische Aktien. Die eigene Zusammenfassung des GPIF besagt, dies sei die erste Formulierung eines Referenzportfolios seit der Integration der Angestelltenrentensysteme und der Einrichtung des Board of Governors gewesen; sie erforderte 13 Beratungen des Board of Governors, und ein im Februar 2018 gebildeter Arbeitsausschuss aus Experten für Wirtschaft und Finanzen tagte 32 Mal. Das Portfolio wurde gewählt, um das mittelfristige Ziel einer realen Rendite (nominale Rendite abzüglich nominalem Lohnwachstum) von 1,7 Prozent mit dem geringsten Risiko zu erreichen, auf Basis der versicherungsmathematischen Bewertung von 2019 (veröffentlicht am 27. August 2019). Der GPIF nannte als Gründe die historisch niedrigen Leitzinsen in den Industrieländern und in Japan (Japan hatte seit Januar 2016 negative Zinsen und seit September 2016 eine Zinskurvensteuerung) und schrieb, das Ergebnis seien mehr ausländische und weniger inländische Anleihen. Neue Abweichungsgrenzen für alle Anleihen und alle Aktien zusammen (beide plus/minus 11 Prozent) wurden hinzugefügt, um das Aktienrisiko zu steuern. Sie traten am 1. April 2020 in Kraft.
Für den fünften mittelfristigen Plan (April 2025 bis März 2030) beriet das Board of Governors sechs Mal (nach zwanzig Sitzungen eines im Geschäftsjahr 2022 eingesetzten Projektteams) und behielt die Ziele 25/25/25/25 bei. Die genannte Begründung: Mit erwarteten Renditen auf Grundlage der finanziellen Überprüfung des Geschäftsjahres 2024 und aktualisierten Risiko- und Korrelationsdaten hatte ein Portfolio mit einer realen Rendite von 1,9 Prozent bei minimalem Risiko weiterhin dieselben Gewichte. Geändert hat sich die Breite der Bandbreiten, die verengt wurden (zum Beispiel bei inländischen Anleihen von plus/minus 7 auf 6 Prozent, bei Anleihen insgesamt und Aktien insgesamt von 11 auf 9 Prozent). Alternative Anlagen bleiben bei 5 Prozent des Gesamtbetrags gedeckelt und werden innerhalb der vier Hauptklassen nach ihrem Risiko-Rendite-Profil verwaltet.
Was enthalten ist
| Inländische (japanische) Anleihen | 25% | Ziel ab dem 1. April 2020 und erneut ab dem 1. April 2025. Abweichungsgrenze plus/minus 6 Prozent in der fünften Periode (plus/minus 7 Prozent in der vierten). |
| Ausländische Anleihen | 25% | Abweichungsgrenze plus/minus 5 Prozent in der fünften Periode (plus/minus 6 Prozent in der vierten). Ausländische Anleihen mit Währungsabsicherung werden als inländische Anleihen eingeordnet. |
| Inländische (japanische) Aktien | 25% | Abweichungsgrenze plus/minus 6 Prozent (fünfte Periode); plus/minus 8 Prozent (vierte). |
| Ausländische Aktien | 25% | Abweichungsgrenze plus/minus 6 Prozent (fünfte Periode); plus/minus 7 Prozent (vierte). Alle Anleihen zusammen und alle Aktien zusammen haben je eine Bandbreite von plus/minus 9 Prozent (fünfte Periode); plus/minus 11 Prozent (vierte). |
Wie wir es modellieren
| Entwickelte Märkte außerhalb der USA | 31.2% |
| Staatsanleihen mittlerer Laufzeit (10 J.) | 25% |
| US-Anleihemarkt (gesamt) | 25% |
| Große US-Unternehmen (S&P 500) | 16.2% |
| Schwellenländer | 2.5% |
Für Anleger in Euro
So bauen Sie es mit europäischen Fonds nach
| Teil | Anteil | Beispielfonds (ISIN) |
|---|---|---|
| Entwickelte Märkte außerhalb der USA (am nächsten) | 31.2% | iShares Core MSCI Europe UCITS ETF EUR (Acc) IE00B4K48X80iShares Core MSCI Japan IMI UCITS ETF IE00B4L5YX21 |
| Staatsanleihen mittlerer Laufzeit (10 J.) | 25% | iShares USD Treasury Bond 7-10yr UCITS ETF (Dist) IE00B1FZS798 |
| US-Anleihemarkt (gesamt) (am nächsten) | 25% | iShares Core Global Aggregate Bond UCITS ETF EUR Hedged (Acc) IE00BDBRDM35iShares Core Global Aggregate Bond UCITS ETF USD (Dist) IE00B3F81409 |
| Große US-Unternehmen (S&P 500) | 16.2% | iShares Core S&P 500 UCITS ETF USD (Acc) IE00B5BMR087Vanguard S&P 500 UCITS ETF (USD) Distributing IE00B3XXRP09 |
| Schwellenländer | 2.5% | iShares Core MSCI Emerging Markets IMI UCITS ETF (Acc) IE00BKM4GZ66 |
Die Idee
Das erklärte Ziel des GPIF ist es, mit möglichst geringem Risiko die Anlagerendite zu sichern, die für die langfristige Finanzierung der Renten nötig ist: eine reale Rendite (nominale Rendite abzüglich nominalem Lohnwachstum) von 1,7 Prozent für den Plan 2020-2024 und 1,9 Prozent in der Analyse von 2025. Das Abwärtsrisiko, das nominale Lohnwachstum zu verfehlen, darf nicht größer sein als das eines Portfolios nur aus inländischen Anleihen. Die Portfoliooptimierung nutzte erwartete Renditen, Risiken und Korrelationen der vier Anlageklassen; die Gleichverteilung von je 25 Prozent ergab sich aus diesem Verfahren und nicht aus einer Faustregel. Der GPIF fügt hinzu, dass die Mischung die Streuung sowohl nach Anlageart als auch nach Währung und Region widerspiegelt.
Wie man es kauft
Der GPIF selbst hält kein einzelnes Produkt: Er investiert über passive und aktive Mandate bei externen Managern und über Indexnachbildung, mit Benchmarks für jede der vier Klassen. Laut seinem Dokument von 2020 sind inländische Anleihen an einen Index vom Typ Nomura BPI gebunden und ausländische Anleihen an einen globalen Staatsanleiheindex ohne Japan. Für einen Privatanleger kommen einem Nachbau ein globaler Aktienindexfonds, ein ETF auf japanische Aktien, ein Fonds auf japanische Staatsanleihen und ein globaler Anleihefonds am nächsten, doch die Behandlung des Währungsrisikos im Fonds lässt sich nicht exakt kopieren.
Rebalancing laut Veröffentlichung
Der GPIF verwendet zulässige Bandbreiten um jedes Ziel statt eines festen Kalenders. Bandbreiten der fünften Periode: inländische Anleihen plus/minus 6 Prozent, ausländische Anleihen plus/minus 5, inländische Aktien plus/minus 6, ausländische Aktien plus/minus 6 sowie eine gemeinsame Bandbreite von plus/minus 9 Prozent für alle Anleihen zusammen und für alle Aktien zusammen. Das Referenzportfolio wird alle fünf Jahre mit dem mittelfristigen Plan überprüft, und der GPIF erklärt, er werde rechtzeitig prüfen, ob sich das Umfeld von dem angenommenen entfernt hat, und gegebenenfalls eine Überprüfung vornehmen.
Varianten
- Basisportfolio der Geschäftsjahre 2015-2019: 35 % inländische Anleihen, 15 % ausländische Anleihen, 25 % inländische Aktien, 25 % ausländische Aktien (Grenzen plus/minus 10, 4, 9, 8 Prozent).
- Vor Oktober 2014 (berichtet): 60 % inländische Anleihen, 11 % ausländische Anleihen, 12 % inländische Aktien, 12 % ausländische Aktien, etwa 5 % kurzfristige Anlagen.
- Vor 2013 (Sekundärquelle, 2010): etwa 67 % japanische Anleihen und 11 % inländische Aktien.
Kritik
- Kritik an der Governance (OECD, über einen Artikel von 2010): inländische und konservative Aufteilung, keine klare schriftliche Anlagepolitik, Bündelung der Rollen von Vorsitzendem/CEO/CIO und kein klarer Bezug zu den Verpflichtungen.
- Kritik an politischem Druck: Als der Aktienanteil 2013-2014 angehoben wurde, verglichen Kommentatoren dies mit Versuchen der 1990er Jahre, Rentengelder zur Stützung des Aktienmarkts einzusetzen; der damalige Präsident des GPIF soll solche Forderungen als unfair gegenüber einer seit 2006 unabhängigen Einrichtung bezeichnet haben (Zusammenfassungen aus der Presse, nicht anhand der Originale überprüft).
- Die Risikovorgabe des Mandats selbst merkt an, dass das Abwärtsrisiko bei Aktien größer sein kann als erwartet (mittelfristiges Ziel des GPIF 2020), d. h., die Verschiebung zu 50 Prozent Aktien erhöht das Verlustrisiko in einer Krise.
- Eine Vierteilung zu gleichen Teilen ist ein einfaches Ergebnis der Optimierung und ignoriert, dass japanische Aktien und Anleihen nur einen winzigen Teil der Weltmärkte ausmachen, was einen großen Heimatmarkt-Bias hinterlässt (etwa die Hälfte des Fonds in Japan-bezogenen Anlagen vor der Einordnung der währungsgesicherten Klassen).
Durch die Epochen
| Epoche | Zeitraum | Gesamt | Pro Jahr | Größter Verlust | S&P 500 |
|---|---|---|---|---|---|
| Boom der Goldenen Zwanziger | 1926-07 – 1929-08 | +73,2 % | +19,0 % | −2,8 % | +153,7 % |
| Börsencrash an der Wall Street und Great Contraction | 1929-09 – 1932-07 | −47,6 % | −19,8 % | −53,5 % | −78,2 % |
| Erholung im New Deal | 1932-08 – 1937-02 | +120,7 % | +18,8 % | −13,9 % | +268,7 % |
| Rezession innerhalb der Depression | 1937-03 – 1938-03 | −25,1 % | −23,4 % | −25,1 % | −49,5 % |
| Wiederaufrüstung und Zweiter Weltkrieg | 1938-04 – 1945-09 | +96,8 % | +9,4 % | −14,0 % | +205,8 % |
| Wirtschaftsaufschwung der Nachkriegszeit | 1945-10 – 1965-12 | +396,1 % | +8,2 % | −12,4 % | +1212,9 % |
| Goldenes Zeitalter der 1950er-Jahre | 1950-01 – 1959-12 | +160,8 % | +10,1 % | −7,6 % | +438,8 % |
| Go-go-Jahre und Nifty Fifty | 1966-01 – 1968-12 | +19,7 % | +6,2 % | −8,7 % | +34,0 % |
| Die Große Inflation (Stagflation) | 1969-01 – 1982-07 | +101,7 % | +5,3 % | −24,2 % | +84,6 % |
| Ölschock und Bärenmarkt 1973-74 | 1973-01 – 1974-12 | −18,9 % | −10,0 % | −24,2 % | −41,7 % |
| Zweiter Ölschock und die Volcker-Disinflation | 1979-01 – 1982-08 | +43,1 % | +10,3 % | −9,8 % | +59,2 % |
| Der große Bullenmarkt bei Aktien und Anleihen | 1982-08 – 1999-12 | +802,2 % | +13,5 % | −16,6 % | +2060,4 % |
| Black Monday | 1987-08 – 1987-12 | −11,3 % | — | −16,6 % | −21,8 % |
| Sparkassenkrise und Rezession von 1990 | 1990-07 – 1991-03 | +3,5 % | — | −10,7 % | +7,4 % |
| Anleihenmassaker von 1994 | 1994-02 – 1994-12 | −3,9 % | — | −4,9 % | −3,2 % |
| Asien- und Russlandkrise | 1997-07 – 1998-10 | +11,2 % | +8,3 % | −5,7 % | +22,4 % |
| Dotcom-Blase und Crash | 2000-03 – 2002-10 | −8,1 % | −3,1 % | −12,1 % | −37,2 % |
| Erholung und Immobilienboom | 2002-11 – 2007-09 | +84,1 % | +13,2 % | −3,3 % | +97,0 % |
| Globale Finanzkrise | 2007-10 – 2009-03 | −18,8 % | −12,9 % | −24,3 % | −44,7 % |
| Das Jahrzehnt nach der Krise | 2009-04 – 2019-12 | +133,5 % | +8,2 % | −7,0 % | +411,2 % |
| Ausverkauf im vierten Quartal 2018 | 2018-09 – 2018-12 | −5,6 % | — | −5,6 % | −14,4 % |
| Corona-Crash und Stimulus-Boom | 2020-02 – 2021-12 | +18,4 % | +9,2 % | −7,9 % | +53,6 % |
| Inflationsschock und Zinserhöhungen | 2022-01 – 2022-12 | −15,7 % | −15,7 % | −21,0 % | −19,9 % |
Kalenderjahre
Beliebiger N-Jahres-Zeitraum
| Beliebiger N-Jahres-Zeitraum | Schlechteste | 10 % schlechter als | Median | 10 % besser als | Beste |
|---|---|---|---|---|---|
| 1 J. (1192) | −35,7 % | −4,7 % | +8,5 % | +20,4 % | +64,5 % |
| 3 J. (1168) | −20,6 % | +0,3 % | +7,7 % | +14,0 % | +26,1 % |
| 5 J. (1144) | −6,7 % | +3,4 % | +7,3 % | +12,4 % | +23,3 % |
| 10 J. (1084) | +0,6 % | +4,6 % | +7,5 % | +12,2 % | +15,8 % |
| 15 J. (1024) | +2,5 % | +5,4 % | +7,6 % | +12,0 % | +14,1 % |
| 20 J. (964) | +3,3 % | +5,9 % | +7,8 % | +11,3 % | +13,1 % |
| 30 J. (844) | +5,7 % | +6,7 % | +8,0 % | +10,1 % | +11,0 % |
Wie es sich historisch verhielt
- Vor 2013-2014. Von Anleihen dominiert: etwa 67 Prozent japanische Anleihen und 11 Prozent inländische Aktien laut einem Artikel von 2010, der die OECD-Prüfung zusammenfasst. www.ai-cio.com
- 31. Oktober 2014. Inländische Anleihen von 60 auf 35, inländische Aktien von 12 auf 25, ausländische Aktien von 12 auf 25, ausländische Anleihen von 11 auf 15 (Prozent). Der Aktienanteil verdoppelte sich etwa auf 50 Prozent. gendai.media
- 2016. Negative Zinsen der Bank of Japan seit Januar 2016 und Zinskurvensteuerung seit September 2016; der GPIF nennt die fallenden Renditen seiner Benchmark-Anleiheindizes als einen Grund für die Kürzung der inländischen Anleihen im Jahr 2020. www.gpif.go.jp
- April 2020. Die Mischung 25/25/25/25 tritt in Kraft; im selben Dokument erklärt der GPIF, er werde nach der 'extremen' Marktvolatilität zu Beginn der COVID-Zeit flexibel innerhalb der Bandbreiten steuern. www.gpif.go.jp
- April 2025. Der fünfte Plan behält die Gewichte bei und verengt die Bandbreiten. gpif.go.jp
Veröffentlichte Ergebnisse (von Dritten)
- Zeitgewichtete Rendite des gesamten Fonds im Geschäftsjahr 2024 (GJ 2024 (April 2024 - März 2025)): +0,71 Prozent; Vermögen 249.782,1 Milliarden Yen www.gpif.go.jp
- Annualisierte nominale Rendite seit dem Geschäftsjahr 2001 (zu Marktwerten, einschließlich nicht realisierter Gewinne) (GJ 2001-GJ 2024): 4,20 Prozent pro Jahr; kumulierter Gewinn 155.531,1 Milliarden Yen www.gpif.go.jp
- Tatsächliche Aufteilung Ende März 2025 im Vergleich zu den Zielen von 25 Prozent (31. März 2025): inländische Anleihen 27,64, ausländische Anleihen 24,37, inländische Aktien 23,94, ausländische Aktien 24,05 Prozent www.gpif.go.jp
- Rendite, die der GPIF aus der Referenzmischung braucht, um sein Ziel zu erreichen (Plan GJ 2020 / Plan GJ 2025): reale Rendite (nominal abzüglich Lohnwachstum) von 1,7 Prozent (2020) und 1,9 Prozent (Analyse 2025) gpif.go.jp
Was wir nicht prüfen konnten
- Die genauen Gewichte vor 2014 (60/11/12/12 plus etwa 5 Prozent kurzfristig) stammen aus einer japanischen Pressezusammenfassung und einem Auszug aus der Fachpresse; die eigene Mitteilung des GPIF von 2014 wurde nicht geöffnet.
- Die Senkung der Anleihen von 67 auf 60 Prozent im Jahr 2013 stammt aus einem Nachrichtenauszug und wurde nicht mit Dokumenten des GPIF gegengeprüft; die obige Gegenüberstellung alt/neu von 2014 kann sich damit überschneiden.
- Die Einzelheiten zum Ito-Gremium und die Kritik am politischen Druck stammen aus Pressezusammenfassungen von Artikeln im Stil von FT/Reuters; die Originale waren kostenpflichtig oder wurden nicht geöffnet.
- Unsere regionale Aufteilung der ausländischen Aktien (65/25/10) ist eine Annahme und stammt nicht vom GPIF.
- Ob der GPIF ausländische Anleihen mit Währungsabsicherung in der Praxis als inländisch behandelt und wie viel der ausländischen Anleihebestände abgesichert ist, wurde nicht geprüft.
Quellen
- gpif.go.jp
https://gpif.go.jp/en/15324685gpif/policy_asset_mix_for%20the%205th-term_summary.pdf - www.gpif.go.jp
https://www.gpif.go.jp/en/topics/Adoption_of_New_Policy_Portfolio_details_en.pdf - www.gpif.go.jp
https://www.gpif.go.jp/en/performance/32821257gpif/annual_report_summary_2024_en.pdf - gendai.media
https://gendai.media/articles/-/40988 - www.top1000funds.com
https://www.top1000funds.com/uncategorised/gpif-continues-equities-rampage/ - www.ai-cio.com
https://www.ai-cio.com/news/japans-national-pension-the-worlds-largest-faces-reform-pressure/ - www.cnbc.com
https://www.cnbc.com/id/100775786 - business.columbia.edu
https://business.columbia.edu/sites/default/files-efs/imce-uploads/CJEB/Events/2017-2018/Shiozaki%20final%20speech.pdf - www.business-standard.com
https://www.business-standard.com/article/international/abe-s-reforms-take-aim-at-japan-s-1-trillion-pension-fund-113070300013_1.html - www.euro2day.gr
https://www.euro2day.gr/ftcom_en/article-ft-en/1184618/japan-pension-fund-warns-of-unfair-abe-pressure.html
Berechnet auf Basis historischer Daten. Vergangene Ergebnisse sagen die Zukunft nicht voraus. Modelle vor den 1990er Jahren nutzen Ersatzreihen für Klassen, für die es noch keinen Index gab; Gebühren, Steuern und Fondskosten sind nicht enthalten. Das ist Mathematik, keine Anlageempfehlung.