GPIF Japon 25/25/25/25

Portefeuille de base du GPIF (Government Pension Investment Fund, Japon) : 25/25/25/25

Government Pension Investment Fund (GPIF), Board of Governors ; objectifs fixés dans le cadre des objectifs à moyen terme définis par le ministre de la Santé, du Travail et des Affaires sociales · Répartition égale 25/25/25/25 en vigueur depuis le 1er avril 2020 (confirmée sans changement pour 2025-2030) ; répartitions précédentes : 2014-2020 (35/15/25/25) et avant 2013-2014 (fortement obligataire)

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Où il en est aujourd'hui

Données jusqu'à 2026-09. Mises à jour chaque mois.

Depuis janvier+3,5 %

12 derniers mois+6,2 %

5 dernières années, par an+4,3 %

Actuellement sous le plus haut−2,6 %

Rang sur 12 mois51 / 60

Notre calcul, 1926-07 – 2026-09

Par an7,5 %

Réel (après inflation)4,4 %

Volatilité9,7 %

Pire baisse−53,5 %

Pire année−21,5 % (1931)

Meilleure année31,2 %

Pires 12 mois−35,7 %

Années positives77 %

37 % de cet historique est calculé avec des substituts pour des classes d'actifs qui n'existaient pas encore (voir « Comment nous le modélisons » et la page sur les données). Sans substituts, l'historique commence en 1990.

Croissance de 10 000 $

GPIF Japon 25/25/25/25: 14 704 197 $S&P 500: 196 488 890 $

D'où il vient

Le GPIF est le fonds public qui détient les réserves des deux régimes publics de retraite du Japon (Employees' Pension Insurance et National Pension). Le Japon fonctionne par répartition, et les documents du GPIF expliquent que la réserve existe pour compléter les prestations des générations futures, car la baisse de la natalité et le vieillissement de la population rendraient le financement des prestations trop lourd pour les seuls cotisants en âge de travailler. Les déclarations gouvernementales et les commentaires le décrivent comme le plus grand fonds de pension du monde. À la fin de l'exercice 2024 (31 mars 2025), il gérait environ 249,8 billions de yens. Une source secondaire de 2010 note que la structure de gouvernance actuelle est entrée en vigueur en 2006, lorsque le GPIF est devenu une agence administrative indépendante ; auparavant, les réserves étaient gérées selon un dispositif à gestionnaire unique.

Jusqu'au début des années 2010, le portefeuille était extrêmement biaisé vers le marché national et fortement obligataire. Un article de 2010 fondé sur un examen de l'OCDE situait à environ 67 % la part des obligations japonaises et à 11 % celle des actions nationales, et l'OCDE a reproché au fonds une allocation conservatrice et domestique, le cumul des fonctions de président, de directeur général et de directeur des investissements en une seule personne, et l'absence de lien visible avec les engagements de retraite. En 2013, un groupe d'experts nommé par le gouvernement et dirigé par Takatoshi Ito (le « rapport Ito », novembre 2013, d'après la couverture de presse) a plaidé pour une stratégie moins conservatrice, et les commentaires de l'époque y ont vu un volet du programme de croissance du Premier ministre Abe. Des articles indiquent également qu'un premier remaniement depuis 2006 a abaissé la cible obligataire de 67 à 60 % en 2013.

Le 31 octobre 2014, le GPIF a révisé son plan à moyen terme et son portefeuille de base. Les cibles rapportées avant la révision étaient de 60 % d'obligations nationales, 11 % d'obligations étrangères, 12 % d'actions nationales, 12 % d'actions étrangères (et environ 5 % d'actifs à court terme) ; après la révision, elles sont devenues 35, 15, 25 et 25. La même révision a supprimé la poche distincte à court terme et introduit les actifs alternatifs (infrastructures, capital-investissement, immobilier) jusqu'à 5 %, comptés à l'intérieur des quatre grandes classes. Ce changement de 2014 a à peu près doublé la part des actions à 50 % et constitue le déplacement d'allocation le plus souvent cité dans l'histoire du fonds.

Dans le quatrième plan à moyen terme (exercices 2020 à 2024), le GPIF a de nouveau modifié la répartition, à 25 % dans chacune des quatre classes : obligations nationales, obligations étrangères, actions nationales, actions étrangères. Le résumé du GPIF indique qu'il s'agissait de la première formulation du portefeuille de politique depuis l'intégration des régimes de retraite des salariés et la création du Board of Governors ; elle a nécessité 13 délibérations du Board of Governors, et un sous-comité de travail d'experts en économie et en finance, formé en février 2018, s'est réuni 32 fois. Le portefeuille a été choisi pour atteindre, avec le risque le plus faible, l'objectif à moyen terme d'un rendement réel (rendement nominal moins croissance nominale des salaires) de 1,7 %, sur la base de l'évaluation actuarielle de 2019 (publiée le 27 août 2019). Le GPIF a invoqué comme raisons des taux directeurs historiquement bas dans les pays développés et au Japon (le Japon a connu des taux d'intérêt négatifs à partir de janvier 2016 et le contrôle de la courbe des taux à partir de septembre 2016) et a écrit que le résultat était davantage d'obligations étrangères et moins d'obligations nationales. De nouvelles limites d'écart pour le total des obligations et le total des actions (toutes deux de plus ou moins 11 %) ont été ajoutées pour contrôler le risque actions. Il est entré en vigueur le 1er avril 2020.

Pour le cinquième plan à moyen terme (avril 2025 à mars 2030), le Board of Governors en a discuté à six reprises (après vingt réunions d'une équipe de projet constituée lors de l'exercice 2022) et a maintenu les cibles 25/25/25/25. La raison indiquée : avec des rendements attendus fondés sur la vérification financière de l'exercice 2024 et des données de risque et de corrélation actualisées, un portefeuille offrant un rendement réel de 1,9 % au risque minimal avait toujours les mêmes pondérations. Ce qui a changé, c'est la largeur des bandes, qui ont été resserrées (par exemple pour les obligations nationales de plus ou moins 7 à 6 %, pour l'ensemble des obligations et l'ensemble des actions de 11 à 9 %). Les actifs alternatifs restent plafonnés à 5 % du total et sont gérés à l'intérieur des quatre grandes classes selon leur profil de risque et de rendement.

Ce qu'il contient

Obligations nationales (japonaises)	25%	Cible à partir du 1er avril 2020, puis à nouveau à partir du 1er avril 2025. Limite d'écart de plus ou moins 6 % dans la cinquième période (plus ou moins 7 % dans la quatrième).
Obligations étrangères	25%	Limite d'écart de plus ou moins 5 % dans la cinquième période (plus ou moins 6 % dans la quatrième). Les obligations étrangères couvertes contre le risque de change sont classées parmi les obligations nationales.
Actions nationales (japonaises)	25%	Limite d'écart de plus ou moins 6 % (cinquième période) ; plus ou moins 8 % (quatrième).
Actions étrangères	25%	Limite d'écart de plus ou moins 6 % (cinquième période) ; plus ou moins 7 % (quatrième). Le total des obligations et le total des actions ont chacun une bande de plus ou moins 9 % (cinquième période) ; plus ou moins 11 % (quatrième).

Source des parts: GPIF, Policy Asset Mix for the Fifth Medium-Term Objectives Period - Summary (2025) ; et Adoption of New Policy Portfolio (2020) — gpif.go.jp. Le résumé de 2025 indique 25 % pour chacune des quatre classes et présente les anciennes et nouvelles limites d'écart. Le document de 2020 donne les cibles antérieures 35/15/25/25 (limites 10, 4, 9, 8 %) et les nouvelles cibles 25/25/25/25 (limites 7, 6, 8, 7 %).

Comment nous le modélisons

Marchés développés hors États-Unis	31.2%
Obligations d'État à moyen terme (10 ans)	25%
Marché obligataire américain (agrégé)	25%
Grandes entreprises américaines (S&P 500)	16.2%
Marchés émergents	2.5%

APPROXIMATION. Nos séries sont en dollars américains et ne contiennent ni actifs japonais, ni yen, ni série de JGB. Les actions japonaises (25 %) sont remplacées par intl_dev (pays développés hors États-Unis, dont le Japon fait partie). Les actions étrangères (25 %) sont réparties approximativement en 65/25/10 entre us_large / intl_dev / em, comme substitut grossier d'un indice actions mondial hors Japon ; cette répartition est une hypothèse de notre part et n'a pas été comparée aux pondérations de référence du GPIF. Les obligations d'État japonaises (25 %) sont remplacées par bond_mid (obligations d'État de 7 à 10 ans) ; les obligations étrangères (25 %) par bond_agg. Les indices de référence propres au GPIF (d'après son document de 2020 : Nomura BPI hors ABS pour le domestique et un indice mondial d'obligations d'État hors Japon pour les obligations étrangères) ne figurent pas dans nos données. Les effets de change, la couverture du yen et le passif réel du GPIF (croissance des salaires en yens) ne sont pas modélisés ; le résultat montre donc comment se comporte, en dollars, une répartition mondiale 50/50 actions-obligations, et non la performance du GPIF lui-même.

Pour un investisseur en euros

Le même portefeuille acheté en euros, sans couverture de change : rendements mensuels convertis au cours de fin de mois (mark allemand avant 1999), inflation de la zone euro. Historique en euros de 1953-10 à 2026-09.

Par an en euros6,8 %

Après inflation en euros4,0 %

Pire baisse en euros−40,6 %

Pire année en euros−22,3 % (1973)

Retrait sûr, 30 ans, dollars3,78 % (1968-12)

Retrait sûr, 30 ans, euros2,77 % (1968-12)

Le plus grand retrait la première année, puis en hausse avec l'inflation, qui a tenu 30 ans pour chaque départ mensuel. Tester les retraits pour ce portefeuille →

Comment le construire avec des fonds européens

Exemples de fonds UCITS commercialisés dans l'UE pour chaque partie du portefeuille. Ils suivent des marchés proches, pas exactement les indices de notre calcul.

Partie	Part	Exemples de fonds (ISIN)
Marchés développés hors États-Unis (le plus proche)	31.2%	iShares Core MSCI Europe UCITS ETF EUR (Acc) `IE00B4K48X80` iShares Core MSCI Japan IMI UCITS ETF `IE00B4L5YX21`
Obligations d'État à moyen terme (10 ans)	25%	iShares USD Treasury Bond 7-10yr UCITS ETF (Dist) `IE00B1FZS798`
Marché obligataire américain (agrégé) (le plus proche)	25%	iShares Core Global Aggregate Bond UCITS ETF EUR Hedged (Acc) `IE00BDBRDM35` iShares Core Global Aggregate Bond UCITS ETF USD (Dist) `IE00B3F81409`
Grandes entreprises américaines (S&P 500)	16.2%	iShares Core S&P 500 UCITS ETF USD (Acc) `IE00B5BMR087` Vanguard S&P 500 UCITS ETF (USD) Distributing `IE00B3XXRP09`
Marchés émergents	2.5%	iShares Core MSCI Emerging Markets IMI UCITS ETF (Acc) `IE00BKM4GZ66`

Ce sont des exemples, pas des recommandations. Avant d'acheter, consultez le document d'informations clés du fonds, les frais et la fiscalité auprès de votre courtier. Noms et ISIN vérifiés sur justETF le 4 novembre 2026 ; Udak ne reçoit rien de ces fonds.

L'idée

L'objectif affiché du GPIF est d'assurer, au risque le plus faible possible, le rendement nécessaire au financement à long terme des retraites : un rendement réel (rendement nominal moins croissance nominale des salaires) de 1,7 % pour le plan 2020-2024 et de 1,9 % dans l'analyse de 2025. Le risque de baisse, c'est-à-dire de ne pas atteindre la croissance nominale des salaires, ne doit pas dépasser celui d'un portefeuille composé uniquement d'obligations nationales. L'optimisation du portefeuille a utilisé les rendements attendus, le risque et les corrélations des quatre classes d'actifs ; la répartition égale de 25 % est issue de ce processus, et non d'une règle empirique. Le GPIF ajoute que cette composition reflète une diversification à la fois par type d'actif et par devise/région.

Comment on l'achète

Le GPIF ne détient pas lui-même un produit unique : il investit au moyen de mandats passifs et actifs confiés à des gérants externes et de la réplication d'indices, avec des indices de référence pour chacune des quatre classes. Selon son document de 2020, les obligations nationales ont pour référence un indice de type Nomura BPI et les obligations étrangères un indice mondial d'obligations d'État hors Japon. Pour un investisseur particulier, les répliques les plus proches sont un fonds indiciel actions mondial, un ETF actions japonaises, un fonds d'obligations d'État japonaises et un fonds obligataire mondial, mais le traitement du risque de change par le fonds ne peut pas être copié exactement.

Rééquilibrage tel que publié

Le GPIF utilise des fourchettes autorisées autour de chaque cible plutôt qu'un calendrier fixe. Fourchettes de la cinquième période : obligations nationales plus ou moins 6 %, obligations étrangères plus ou moins 5, actions nationales plus ou moins 6, actions étrangères plus ou moins 6, et une bande combinée de plus ou moins 9 % pour le total des obligations et pour le total des actions. Le portefeuille de politique est réexaminé tous les cinq ans avec le plan à moyen terme, et le GPIF indique qu'il vérifiera en temps utile si l'environnement s'est éloigné de celui qui était supposé et procédera à un réexamen si nécessaire.

Variantes

Portefeuille de base des exercices 2015-2019 : 35 % d'obligations nationales, 15 % d'obligations étrangères, 25 % d'actions nationales, 25 % d'actions étrangères (limites de plus ou moins 10, 4, 9, 8 %).
Avant octobre 2014 (selon les sources) : 60 % d'obligations nationales, 11 % d'obligations étrangères, 12 % d'actions nationales, 12 % d'actions étrangères, environ 5 % d'actifs à court terme.
Avant 2013 (source secondaire, 2010) : environ 67 % d'obligations japonaises et 11 % d'actions nationales.

Critiques

Critique de gouvernance (OCDE, via un article de 2010) : allocation nationale et conservatrice, absence de politique d'investissement écrite claire, concentration des fonctions de président/directeur général/directeur des investissements, et absence de lien clair avec les engagements.
Critique des pressions politiques : lorsque la part des actions a été relevée en 2013-2014, des commentateurs l'ont comparée aux tentatives des années 1990 d'utiliser l'argent des retraites pour soutenir la Bourse ; le président du GPIF de l'époque aurait qualifié de telles exigences d'injustes envers une institution indépendante depuis 2006 (résumés de presse secondaires, non vérifiés par rapport aux originaux).
La contrainte de risque du mandat note elle-même que le risque de baisse des actions peut être plus important que prévu (objectif à moyen terme du GPIF de 2020), autrement dit le passage à 50 % d'actions augmente le risque de perte en cas de crise.
Une répartition égale en quatre parts est un résultat simple d'optimisation et ignore le fait que les actions et obligations japonaises ne représentent qu'une infime part des marchés mondiaux, ce qui laisse un fort biais domestique (environ la moitié du fonds en actifs liés au Japon avant la classification des couvertures de change).

À travers les époques

Époque	Dates	Total	Par an	Pire baisse	S&P 500
L'essor des Années folles	1926-07 – 1929-08	+73,2 %	+19,0 %	−2,8 %	+153,7 %
Krach de Wall Street et Grande Contraction	1929-09 – 1932-07	−47,6 %	−19,8 %	−53,5 %	−78,2 %
Reprise du New Deal	1932-08 – 1937-02	+120,7 %	+18,8 %	−13,9 %	+268,7 %
Récession au sein de la Dépression	1937-03 – 1938-03	−25,1 %	−23,4 %	−25,1 %	−49,5 %
Réarmement et Seconde Guerre mondiale	1938-04 – 1945-09	+96,8 %	+9,4 %	−14,0 %	+205,8 %
Expansion de l'après-guerre	1945-10 – 1965-12	+396,1 %	+8,2 %	−12,4 %	+1212,9 %
L'âge d'or des années 1950	1950-01 – 1959-12	+160,8 %	+10,1 %	−7,6 %	+438,8 %
Années go-go et nifty-fifty	1966-01 – 1968-12	+19,7 %	+6,2 %	−8,7 %	+34,0 %
La Grande Inflation (stagflation)	1969-01 – 1982-07	+101,7 %	+5,3 %	−24,2 %	+84,6 %
Choc pétrolier et marché baissier de 1973-74	1973-01 – 1974-12	−18,9 %	−10,0 %	−24,2 %	−41,7 %
Second choc pétrolier et désinflation de Volcker	1979-01 – 1982-08	+43,1 %	+10,3 %	−9,8 %	+59,2 %
Grand marché haussier des actions et des obligations	1982-08 – 1999-12	+802,2 %	+13,5 %	−16,6 %	+2060,4 %
Lundi noir	1987-08 – 1987-12	−11,3 %	—	−16,6 %	−21,8 %
Crise des caisses d'épargne et récession de 1990	1990-07 – 1991-03	+3,5 %	—	−10,7 %	+7,4 %
Massacre obligataire de 1994	1994-02 – 1994-12	−3,9 %	—	−4,9 %	−3,2 %
Crises financières asiatique et russe	1997-07 – 1998-10	+11,2 %	+8,3 %	−5,7 %	+22,4 %
Bulle internet et krach	2000-03 – 2002-10	−8,1 %	−3,1 %	−12,1 %	−37,2 %
Reprise et boom immobilier	2002-11 – 2007-09	+84,1 %	+13,2 %	−3,3 %	+97,0 %
Crise financière mondiale	2007-10 – 2009-03	−18,8 %	−12,9 %	−24,3 %	−44,7 %
La décennie après la crise	2009-04 – 2019-12	+133,5 %	+8,2 %	−7,0 %	+411,2 %
Chute du quatrième trimestre 2018	2018-09 – 2018-12	−5,6 %	—	−5,6 %	−14,4 %
Krach du Covid et boom des plans de relance	2020-02 – 2021-12	+18,4 %	+9,2 %	−7,9 %	+53,6 %
Choc inflationniste et hausses de taux	2022-01 – 2022-12	−15,7 %	−15,7 %	−21,0 %	−19,9 %

Années civiles

N'importe quelle période de N ans

N'importe quelle période de N ans	Pire	10 % pires que	Médiane	10 % meilleurs que	Meilleure
1 a (1192)	−35,7 %	−4,7 %	+8,5 %	+20,4 %	+64,5 %
3 a (1168)	−20,6 %	+0,3 %	+7,7 %	+14,0 %	+26,1 %
5 a (1144)	−6,7 %	+3,4 %	+7,3 %	+12,4 %	+23,3 %
10 a (1084)	+0,6 %	+4,6 %	+7,5 %	+12,2 %	+15,8 %
15 a (1024)	+2,5 %	+5,4 %	+7,6 %	+12,0 %	+14,1 %
20 a (964)	+3,3 %	+5,9 %	+7,8 %	+11,3 %	+13,1 %
30 a (844)	+5,7 %	+6,7 %	+8,0 %	+10,1 %	+11,0 %

Son comportement dans l'histoire

Avant 2013-2014. Dominé par les obligations : environ 67 % d'obligations japonaises et 11 % d'actions nationales selon un article de 2010 résumant l'examen de l'OCDE. www.ai-cio.com
31 octobre 2014. Obligations nationales de 60 à 35, actions nationales de 12 à 25, actions étrangères de 12 à 25, obligations étrangères de 11 à 15 (en pourcentage). La part des actions a à peu près doublé pour atteindre 50 %. gendai.media
2016. Taux d'intérêt négatifs de la Banque du Japon à partir de janvier 2016 et contrôle de la courbe des taux à partir de septembre 2016 ; le GPIF cite la baisse des rendements de ses indices obligataires de référence comme l'une des raisons de la réduction des obligations nationales en 2020. www.gpif.go.jp
Avril 2020. La répartition 25/25/25/25 entre en vigueur ; dans le même document, le GPIF indique qu'il gérera avec souplesse à l'intérieur des bandes après la volatilité « extrême » des marchés au début de la période du COVID. www.gpif.go.jp
Avril 2025. Le cinquième plan conserve les pondérations et resserre les bandes. gpif.go.jp

Résultats publiés (par d'autres)

Rendement pondéré dans le temps de l'ensemble du fonds lors de l'exercice 2024 (exercice 2024 (avril 2024 - mars 2025)): +0,71 % ; taille des actifs : 249 782,1 milliards de yens www.gpif.go.jp
Rendement nominal annualisé depuis l'exercice 2001 (valorisé au prix du marché, plus-values latentes comprises) (exercices 2001-2024): 4,20 % par an ; gain cumulé de 155 531,1 milliards de yens www.gpif.go.jp
Allocation effective fin mars 2025 par rapport aux cibles de 25 % (31 mars 2025): obligations nationales 27,64, obligations étrangères 24,37, actions nationales 23,94, actions étrangères 24,05 % www.gpif.go.jp
Rendement dont le GPIF a besoin de la part de la répartition de politique pour atteindre son objectif (plan de l'exercice 2020 / plan de l'exercice 2025): rendement réel (nominal moins croissance des salaires) de 1,7 % (2020) et de 1,9 % (analyse de 2025) gpif.go.jp

Ce que nous n'avons pas pu vérifier

Les pondérations exactes d'avant 2014 (60/11/12/12 plus environ 5 % à court terme) proviennent d'un résumé de presse japonais et d'un extrait de presse spécialisée ; l'annonce de 2014 du GPIF lui-même n'a pas été consultée.
La réduction des obligations de 67 à 60 % en 2013 provient d'un extrait de presse et n'a pas été recoupée avec les documents du GPIF ; la répartition ancienne/nouvelle de 2014 ci-dessus peut la recouper en partie.
Les détails sur le groupe Ito et la critique des pressions politiques proviennent de résumés de presse d'articles de type FT/Reuters ; les originaux étaient payants ou n'ont pas été ouverts.
Notre répartition régionale des actions étrangères (65/25/10) est une hypothèse, non tirée du GPIF.
On n'a pas vérifié si le GPIF traite en pratique les obligations étrangères couvertes contre le risque de change comme des obligations nationales, ni quelle part des obligations étrangères est couverte.

Sources

gpif.go.jp https://gpif.go.jp/en/15324685gpif/policy_asset_mix_for%20the%205th-term_summary.pdf
www.gpif.go.jp https://www.gpif.go.jp/en/topics/Adoption_of_New_Policy_Portfolio_details_en.pdf
www.gpif.go.jp https://www.gpif.go.jp/en/performance/32821257gpif/annual_report_summary_2024_en.pdf
gendai.media https://gendai.media/articles/-/40988
www.top1000funds.com https://www.top1000funds.com/uncategorised/gpif-continues-equities-rampage/
www.ai-cio.com https://www.ai-cio.com/news/japans-national-pension-the-worlds-largest-faces-reform-pressure/
www.cnbc.com https://www.cnbc.com/id/100775786
business.columbia.edu https://business.columbia.edu/sites/default/files-efs/imce-uploads/CJEB/Events/2017-2018/Shiozaki%20final%20speech.pdf
www.business-standard.com https://www.business-standard.com/article/international/abe-s-reforms-take-aim-at-japan-s-1-trillion-pension-fund-113070300013_1.html
www.euro2day.gr https://www.euro2day.gr/ftcom_en/article-ft-en/1184618/japan-pension-fund-warns-of-unfair-abe-pressure.html

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Calculé sur des données historiques. Les performances passées ne préjugent pas des performances futures. Les modèles antérieurs aux années 1990 utilisent des substituts pour les classes qui n'avaient pas encore d'indice ; les frais, les impôts et les coûts des fonds ne sont pas inclus. Ceci relève des mathématiques, non d'un conseil en investissement.