Портфель труса (Бернстайн)
Coward's Portfolio (портфель труса)
Как дела на сегодня
Наш расчёт, 1926-07 – 2026-09
Рост 10 000 $
Откуда это взялось
Уильям Дж. Бернстайн (р. 1948) — американский невролог с докторской степенью по химии, ставший широко читаемым автором по распределению активов: The Intelligent Asset Allocator (2000), The Four Pillars of Investing (2002) и более поздние книги. Он вёл сайт и рассылку Efficient Frontier. Coward's Portfolio происходит из его статьи 1996 года «The Coward's Portfolio - A Modest Proposal» в Efficient Frontier (efficientfrontier.com/ef/996/cowards.htm).
В статье предлагается фиксированный диверсифицированный индекс акций, Coward's Equity Index (CEI), как ориентир для активных глобальных управляющих. Рассуждение Бернстайна: оптимизация по прошлой доходности не может надёжно подсказать лучшую будущую смесь, поэтому рациональный, но неуверенный инвестор должен распределять деньги между американским, зарубежным сегментами и компаниями малой капитализации, что страхует от отставания любого из них. Он также доказывал, что зарубежные акции могут снижать риск и за счёт ребалансировки добавлять доходность, а простые индексные смеси обгонят большинство активных глобальных управляющих. «Трус» здесь — не о низкой терпимости к риску, а о страховке своих ставок.
В статье 1996 года CEI состоит из 20% S&P 500, 20% акций США малой капитализации, 15% EAFE Europe, 5% EAFE Pacific ex-Japan, 5% MSCI Japan, 10% малых компаний континентальной Европы, 5% малых компаний Великобритании, 5% малых компаний Японии, 5% малых компаний Pacific ex-Japan и 10% Латинской Америки. Приведена и версия для «малого инвестора» с фондами Vanguard и других. Любой из индексов акций можно было смешивать с фондом краткосрочных корпоративных облигаций. Для периодов, заканчивающихся июнем 1996 года, в статье указана годовая доходность CEI 16,54% (3 года), 16,07% (5 лет) и 14,18% (8 лет) против 17,63%, 15,89% и 15,31% у S&P 500, при меньшем стандартном отклонении.
Второе употребление названия — из статьи Скотта Бёрнса от 3 декабря 2000 года, где сообщается о выводе Бернстайна: равная смесь шести классов активов давала 15,79% в год с 1975 года против 8,4% у смеси, подобранной оптимизатором «среднее — дисперсия»; шесть классов в доступном мне тексте не названы. Широко разошедшаяся форма «ленивого портфеля» появилась позже и приведена на вики Bogleheads: 15% весь рынок акций, 10% крупные недооценённые компании, 5% мелкие смешанные, 10% мелкие недооценённые, по 5% Европа, Тихоокеанский регион и развивающиеся рынки, 5% REIT и 40% краткосрочные облигации. Её также описывали как «похожую на портфель Coffeehouse, но с краткосрочными облигациями и международной частью, разбитой на Европу, Тихоокеанский регион и развивающиеся рынки».
Близкая модель «четыре равные части» — «No-Brainer» Бернстайна (крупные США, малые США, зарубежные, короткие облигации по 25 %); это отдельный портфель на этом сайте. Portfolio Charts представил «Портфель труса» как следующий шаг усложнения после No-Brainer в июне 2016 года.
Что внутри
| Весь рынок акций (крупные, смешанные) | 15% | VV в версии на ETF |
| Крупные недооценённые компании | 10% | |
| Мелкие смешанные | 5% | |
| Мелкие недооценённые | 10% | |
| Европа | 5% | VGK |
| Тихоокеанский регион | 5% | VPL |
| Развивающиеся рынки | 5% | EEM |
| REIT | 5% | VNQ |
| Краткосрочные облигации | 40% | казначейские облигации на 1–3 года (SHY) в версии на ETF |
Как мы это считаем
| Короткие гособлигации | 40% |
| Крупные компании США (S&P 500) | 15% |
| Крупные «стоимостные» акции США | 10% |
| Малые «стоимостные» акции США | 10% |
| Развитые страны вне США | 10% |
| Малые компании США | 5% |
| Развивающиеся страны | 5% |
| Недвижимость (REIT) | 5% |
Для инвестора в евро
Как собрать его из европейских фондов
| Часть | Доля | Примеры фондов (ISIN) |
|---|---|---|
| Короткие гособлигации | 40% | iShares USD Treasury Bond 1-3yr UCITS ETF (Dist) IE00B14X4S71iShares Euro Government Bond 1-3yr UCITS ETF (Dist) IE00B14X4Q57 |
| Крупные компании США (S&P 500) | 15% | iShares Core S&P 500 UCITS ETF USD (Acc) IE00B5BMR087Vanguard S&P 500 UCITS ETF (USD) Distributing IE00B3XXRP09 |
| Крупные «стоимостные» акции США | 10% | iShares Edge MSCI USA Value Factor UCITS ETF IE00BD1F4M44 |
| Малые «стоимостные» акции США | 10% | SPDR MSCI USA Small Cap Value Weighted UCITS ETF IE00BSPLC413 |
| Развитые страны вне США (ближайший по смыслу) | 10% | iShares Core MSCI Europe UCITS ETF EUR (Acc) IE00B4K48X80iShares Core MSCI Japan IMI UCITS ETF IE00B4L5YX21 |
| Малые компании США | 5% | SPDR Russell 2000 U.S. Small Cap UCITS ETF IE00BJ38QD84iShares MSCI USA Small Cap ESG Enhanced CTB UCITS ETF USD (Acc) IE00B3VWM098 |
| Развивающиеся страны | 5% | iShares Core MSCI Emerging Markets IMI UCITS ETF (Acc) IE00BKM4GZ66 |
| Недвижимость (REIT) | 5% | iShares US Property Yield UCITS ETF IE00B1FZSF77iShares Developed Markets Property Yield UCITS ETF IE00B1FZS350 |
Идея
Признать, что никто не знает, какой сегмент рынка будет лидировать; владеть многими долями рынка акций (крупные, мелкие, недооценённые, зарубежные, развивающиеся, REIT) в фиксированных пропорциях и сочетать их с краткосрочными облигациями высокого качества для устойчивости.
Как это покупают
Версия на ETF: VV, VTV, IJR, IJS, VGK, VPL, EEM, VNQ и SHY. Версии на паевых фондах есть у Vanguard и DFA.
Ребалансировка по автору
Для «ленивой» формы в прочитанных источниках не указано; в статье Бернстайна ребалансировка между не вполне коррелирующими рынками названа источником дополнительной доходности.
Варианты
- Coward's Equity Index (CEI) Бернстайна 1996 года, только акции: 20% S&P 500, 20% мелкие акции США (DFA 9-10), 15% EAFE Europe, 5% EAFE Pacific ex-Japan, 5% крупные японские, 10% мелкие компании континентальной Европы, 5% мелкие британские, 5% мелкие японские, 5% мелкие Pacific ex-Japan, 10% Латинская Америка (efficientfrontier.com).
- Версия 1996 года для «малого инвестора» SICEI: 20% Vanguard 500, 20% Vanguard Small Cap, 15% Vanguard European, 7% Vanguard Pacific, 8% Vanguard Emerging Markets, 5% Scudder Latin America, 12,5% Tweedy Browne Global Value, 12,5% Acorn International.
- Описание MyPlanIQ: около 40% акции США, 15% международные, 40% краткосрочные облигации (из краткого описания в поиске; веса не проверены).
- Равная смесь шести классов активов у Бернстайна (Бёрнс, 3 декабря 2000), классы не названы.
- No-Brainer: по 25% крупные акции США, мелкие акции США, международные, краткосрочные облигации (m_bernstein).
Критика
- Сложность: на пять фондов больше, чем в No-Brainer; Portfolio Charts отмечает, что дополнительная сложность может быть оправдана не для всех.
- Сам Бернстайн предупреждает, что кажущееся преимущество зарубежных акций в 1973–94 годах в значительной мере объяснялось валютными эффектами, которые, по его сомнению, не сохранятся (статья 1996 года).
- Смесь с большой долей краткосрочных облигаций имеет ограниченный потенциал роста на долгих бычьих рынках; «ленивая» форма — переосмысление, а не собственная таблица Бернстайна.
Эпоха за эпохой
| Эпоха | Даты | Всего | В год | Худшая просадка | S&P 500 |
|---|---|---|---|---|---|
| Бум «ревущих двадцатых» | 1926-07 – 1929-08 | +77,9 % | +19,9 % | −4,4 % | +153,7 % |
| Крах на Уолл-стрит и Великое сжатие | 1929-09 – 1932-07 | −55,5 % | −24,3 % | −64,3 % | −78,2 % |
| Восстановление «нового курса» | 1932-08 – 1937-02 | +176,6 % | +24,9 % | −28,9 % | +268,7 % |
| Рецессия внутри Депрессии | 1937-03 – 1938-03 | −37,6 % | −35,3 % | −38,4 % | −49,5 % |
| Перевооружение и Вторая мировая война | 1938-04 – 1945-09 | +152,5 % | +13,1 % | −18,2 % | +205,8 % |
| Послевоенный подъём | 1945-10 – 1965-12 | +614,3 % | +10,2 % | −17,4 % | +1212,9 % |
| Золотой век 1950-х | 1950-01 – 1959-12 | +244,5 % | +13,2 % | −10,8 % | +438,8 % |
| Годы «гоу-гоу» и «прекрасная пятидесятка» | 1966-01 – 1968-12 | +41,8 % | +12,4 % | −9,8 % | +34,0 % |
| Великая инфляция (стагфляция) | 1969-01 – 1982-07 | +181,9 % | +7,9 % | −22,5 % | +84,6 % |
| Нефтяной шок и медвежий рынок 1973-74 годов | 1973-01 – 1974-12 | −20,1 % | −10,6 % | −22,5 % | −41,7 % |
| Второй нефтяной шок и дезинфляция Волкера | 1979-01 – 1982-08 | +67,5 % | +15,1 % | −9,7 % | +59,2 % |
| Великий бычий рынок акций и облигаций | 1982-08 – 1999-12 | +890,0 % | +14,1 % | −18,1 % | +2060,4 % |
| «Чёрный понедельник» | 1987-08 – 1987-12 | −13,3 % | — | −18,1 % | −21,8 % |
| Кризис сберегательных касс и рецессия 1990 года | 1990-07 – 1991-03 | +5,5 % | — | −10,1 % | +7,4 % |
| «Бойня» на рынке облигаций 1994 года | 1994-02 – 1994-12 | −3,0 % | — | −4,0 % | −3,2 % |
| Азиатский и российский финансовые кризисы | 1997-07 – 1998-10 | +8,4 % | +6,2 % | −11,3 % | +22,4 % |
| Пузырь и крах доткомов | 2000-03 – 2002-10 | −1,9 % | −0,7 % | −12,4 % | −37,2 % |
| Восстановление и жилищный бум | 2002-11 – 2007-09 | +89,9 % | +13,9 % | −4,5 % | +97,0 % |
| Мировой финансовый кризис | 2007-10 – 2009-03 | −29,1 % | −20,5 % | −33,9 % | −44,7 % |
| Десятилетие после кризиса | 2009-04 – 2019-12 | +161,2 % | +9,3 % | −13,4 % | +411,2 % |
| Распродажа в четвёртом квартале 2018 года | 2018-09 – 2018-12 | −9,1 % | — | −9,1 % | −14,4 % |
| Обвал COVID и бум стимулов | 2020-02 – 2021-12 | +26,8 % | +13,2 % | −14,7 % | +53,6 % |
| Инфляционный шок и повышения ставок | 2022-01 – 2022-12 | −9,3 % | −9,3 % | −14,5 % | −19,9 % |
Календарные годы
Любой срок в N лет
| Любой срок в N лет | Худший | 10 % хуже, чем | Середина | 10 % лучше, чем | Лучший |
|---|---|---|---|---|---|
| 1 лет (1192) | −45,3 % | −5,5 % | +10,7 % | +25,2 % | +122,2 % |
| 3 лет (1168) | −27,2 % | +0,5 % | +9,7 % | +17,0 % | +33,9 % |
| 5 лет (1144) | −11,5 % | +3,0 % | +9,2 % | +15,3 % | +26,5 % |
| 10 лет (1084) | −0,8 % | +5,6 % | +9,4 % | +13,9 % | +17,1 % |
| 15 лет (1024) | +2,2 % | +6,2 % | +9,6 % | +13,5 % | +16,5 % |
| 20 лет (964) | +4,0 % | +6,7 % | +9,9 % | +12,8 % | +14,7 % |
| 30 лет (844) | +7,0 % | +7,8 % | +10,3 % | +11,7 % | +13,2 % |
Как вела себя в истории
- Бэктест 1973–1994 в статье 1996 года. Бернстайн отмечает, что кажущееся преимущество зарубежных акций в этот период в значительной мере объяснялось движением валют, которое, по его сомнению, не сохранится. www.efficientfrontier.com
- 2007–2009. У смоделированной «ленивой» формы была наибольшая просадка около −32,7% с ноября 2007 по февраль 2009 года, восстановилась к декабрю 2010 года (LazyPortfolioETF, симуляция). www.lazyportfolioetf.com
Опубликованные результаты (чужие)
- CEI (акции) против S&P 500, в годовом выражении, период до июня 1996 года (3 года до середины 1996): CEI 16,54% против 17,63% у S&P 500 www.efficientfrontier.com
- CEI против S&P 500, 5 лет (5 лет до середины 1996): 16,07% против 15,89% www.efficientfrontier.com
- CEI против S&P 500, 8 лет (8 лет до середины 1996): 14,18% против 15,31% www.efficientfrontier.com
- Равная смесь шести классов активов против смеси, оптимизированной по «среднее — дисперсия» (с 1975 года примерно до 2000-го): 15,79% против 8,4% в год; акции крупных компаний 17,1% scottburns.com
- Симуляция «ленивого» Coward's portfolio 60/40 на LazyPortfolioETF, ежегодная ребалансировка, данные до 2005 года оценочные (примерно с 1975 года по сентябрь 2026-го): 9,76% номинальной годовой доходности, стандартное отклонение 9,18%, наибольшая просадка −32,68% (ноябрь 2007 — февраль 2009) www.lazyportfolioetf.com
- Portfolio Charts о Coward's и No-Brainer (качественно) (долгая история): у Coward's чуть выше среднегодовая доходность (CAGR) (на несколько десятых процента), лучше худший год и худшее десятилетие, и примерно на 40% ниже волатильность, чем у Total US Stock, при схожем CAGR portfoliocharts.com
Что мы не смогли проверить
- К названию иногда относят форму «четыре равные части» (акции, облигации, TIPS и наличные по 25 %); для «Портфеля труса» её найти не удалось, скорее это No-Brainer или другой портфель.
- Собственная доля облигаций у Бернстайна: в статье 1996 года CEI смешивается с фондом краткосрочных корпоративных облигаций в соотношениях вроде 70/30 или 40/60; определить, как ориентировано 40/60, я не смог. Использована «ленивая» таблица 60/40 с Bogleheads.
- Шесть классов в равной смеси с 15,79% не названы.
- Является ли таблица Bogleheads точной более поздней моделью Бернстайна или версией сообщества.
Источники
- www.efficientfrontier.com
https://www.efficientfrontier.com/ef/996/cowards.htm - www.bogleheads.org
https://www.bogleheads.org/wiki/Lazy_portfolios - www.lazyportfolioetf.com
https://www.lazyportfolioetf.com/allocation/bill-bernstein-cowards-portfolio/ - en.wikipedia.org
https://en.wikipedia.org/wiki/William_J._Bernstein - scottburns.com
https://scottburns.com/the-couch-potato-portfolio-plus/ - portfoliocharts.com
https://portfoliocharts.com/2016/06/05/no-brainers-cowards-and-bernsteins-many-insights/
Расчёт по историческим данным. Прошлые результаты не предсказывают будущее. До 1990-х годов для классов, у которых ещё не было индекса, использованы заменители; комиссии, налоги и издержки фондов не учтены. Это математика, а не инвестиционная рекомендация.