CalPERS
Portefeuille de politique du fonds total CalPERS (allocation stratégique d'actifs 2021, avec le passage en 2025 à un Reference Portfolio 75/25)
Où il en est aujourd'hui
Notre calcul, 1926-07 – 2026-09
Croissance de 10 000 $
D'où il vient
CalPERS est le régime de retraite des employés publics de Californie et le plus grand fonds de pension public des États-Unis. Son fonds principal (PERF, Public Employees' Retirement Fund) était évalué à environ 556 milliards de dollars au 30 juin 2025 selon les documents de CalPERS au niveau du fonds, et la presse de novembre 2025 citait environ 590 milliards de dollars. Contrairement à un portefeuille modèle conçu par un auteur, le « portefeuille CalPERS » est une décision de politique d'un conseil : tous les quelques années, le conseil conduit avec l'actuaire un cycle de gestion actif-passif (ALM), choisit des hypothèses de marché, un taux d'actualisation actuariel et une allocation stratégique d'actifs (SAA) censée délivrer ce taux d'actualisation avec un risque de perte acceptable.
Avant le cycle de 2021, les cibles de politique en vigueur étaient (rapport de CalPERS au niveau du fonds, mars 2022) : actions cotées 50 pour cent, capital-investissement 8, revenu (obligations) 28, actifs réels 13, avec des liquidités d'environ 1 pour cent et une fourchette de financement de moins 6 à plus 3 pour cent. À la même époque, CalPERS regroupait les actifs en grandes catégories de type facteurs (croissance, revenu, inflation, liquidité) dans ses propres rapports.
En novembre 2021, le conseil a achevé la revue ALM et approuvé une nouvelle SAA. CalPERS indique dans son rapport annuel d'investissement 2022 qu'il a maintenu le taux d'actualisation à 6,8 pour cent (le taux avait été ramené de 7 pour cent en juillet 2021 après que de forts rendements avaient déclenché une baisse automatique en application de la Funding Risk Mitigation Policy), ajouté 5 pour cent de levier à des fins de diversification et accepté une volatilité attendue d'environ 12,1 pour cent. Le mélange de politique qui en résulte, présenté dans un document de travail des équipes de CalPERS de mars 2024, était : actions cotées 42 pour cent (plus ou moins 7), capital-investissement 13 (plus ou moins 5), obligations 30 (plus ou moins 6), dette privée 5 (plus ou moins 5), actifs réels 15 (plus ou moins 5) et un levier de moins 5 pour cent. CalPERS décrit l'idée comme davantage de liquidité et une posture plus défensive sur les marchés cotés, compensées par une exposition accrue aux marchés privés.
Au cours de l'exercice 2023-24, le conseil a mené une revue à mi-cycle et, à la suite d'une proposition des équipes qui assouplissait le plafond sur le capital-investissement utilisé en 2021, a approuvé un second mélange : actions cotées 37, capital-investissement 17, obligations 28, dette privée 8, actifs réels 15, levier moins 5 (les mêmes documents indiquent que le total des actifs privés passerait de 33 à 40 pour cent du fonds et que l'exposition totale aux actions passerait de 55 à 54 pour cent). Les marchés privés ne pouvant pas être achetés rapidement, le conseil a fixé des cibles intermédiaires qui évoluent pas à pas. Une fiche d'information de CalPERS pour 2024-25 indique les pondérations de politique intermédiaires en vigueur au 1er juillet 2025 : actions mondiales 40,4, obligations 29,1, capital-investissement 15,0, actifs réels 15,0, dette privée 3,5 et financement du fonds total moins 3,0 pour cent.
Le 17 novembre 2025, le conseil a voté l'abandon de l'allocation stratégique d'actifs comme outil de gouvernance et l'adoption d'une Total Portfolio Approach. Au lieu de poids cibles par classe d'actifs avec des fourchettes, le conseil fixe désormais un seul Reference Portfolio et une limite de risque actif. Le Reference Portfolio est composé de 75 pour cent d'actions mondiales (pondérées par la capitalisation) et de 25 pour cent de bons du Trésor américain (échéance d'un an et plus), contre un point de départ « d'environ 72/28 ». La limite de risque actif est de 400 points de base de tracking error (le portefeuille actuel se situe à environ 230, et la plage de fonctionnement attendue est de 250 à 350). Le taux d'actualisation est resté à 6,8 pour cent. CalPERS indique que le portefeuille de référence 75/25 concilie sa tolérance au risque à long terme et la tolérance exprimée par le conseil pour davantage de risque lorsque la conviction est forte. La mise en oeuvre est visée pour juillet 2026 et le président a demandé une revue de gouvernance dans les deux ans suivant la mise en oeuvre. Les détails de la proposition proviennent du document du conseil et de la pièce jointe de Wilshire ; la date du vote et la taille du fonds proviennent de la presse et du communiqué de CalPERS.
Ce qu'il contient
| Actions cotées (actions mondiales) | 42% | Portefeuille de politique approuvé en novembre 2021, fourchette de plus ou moins 7 points. Politique antérieure 50 pour cent ; révision à mi-cycle 37 ; cible intermédiaire au 1er juillet 2025 : 40,4. Depuis le 1er juillet 2026, CalPERS mesure le fonds total par rapport à un seul Reference Portfolio 75/25 au lieu de ces cibles par classe d'actifs (voir les notes historiques). |
| Capital-investissement | 13% | Fourchette de plus ou moins 5. Politique antérieure 8 pour cent ; révision 17 pour cent ; intermédiaire 15,0. |
| Obligations | 30% | Fourchette de plus ou moins 6. Politique antérieure 28 pour cent (« revenu ») ; révision 28 ; intermédiaire 29,1. |
| Dette privée | 5% | Fourchette de plus ou moins 5. Révision 8 pour cent ; intermédiaire 3,5. |
| Actifs réels (immobilier, infrastructures, forêts) | 15% | Fourchette de plus ou moins 5. Politique antérieure 13 pour cent ; même 15 dans la révision ; intermédiaire 15,0. |
| Levier / financement du fonds total | -5% | Emprunt servant surtout à détenir davantage d'actifs à moindre risque ; la révision est aussi à moins 5 ; intermédiaire moins 3,0. Les pondérations ci-dessus plus le levier totalisent 100 pour cent. |
Comment nous le modélisons
| Marché obligataire américain (agrégé) | 28.6% |
| Grandes entreprises américaines (S&P 500) | 24% |
| Immobilier (REIT) | 14.2% |
| Petites entreprises américaines | 12.4% |
| Marchés développés hors États-Unis | 11% |
| Marchés émergents | 5% |
| Obligations d'entreprises | 4.8% |
Pour un investisseur en euros
Comment le construire avec des fonds européens
| Partie | Part | Exemples de fonds (ISIN) |
|---|---|---|
| Marché obligataire américain (agrégé) (le plus proche) | 28.6% | iShares Core Global Aggregate Bond UCITS ETF EUR Hedged (Acc) IE00BDBRDM35iShares Core Global Aggregate Bond UCITS ETF USD (Dist) IE00B3F81409 |
| Grandes entreprises américaines (S&P 500) | 24% | iShares Core S&P 500 UCITS ETF USD (Acc) IE00B5BMR087Vanguard S&P 500 UCITS ETF (USD) Distributing IE00B3XXRP09 |
| Immobilier (REIT) | 14.2% | iShares US Property Yield UCITS ETF IE00B1FZSF77iShares Developed Markets Property Yield UCITS ETF IE00B1FZS350 |
| Petites entreprises américaines | 12.4% | SPDR Russell 2000 U.S. Small Cap UCITS ETF IE00BJ38QD84iShares MSCI USA Small Cap ESG Enhanced CTB UCITS ETF USD (Acc) IE00B3VWM098 |
| Marchés développés hors États-Unis (le plus proche) | 11% | iShares Core MSCI Europe UCITS ETF EUR (Acc) IE00B4K48X80iShares Core MSCI Japan IMI UCITS ETF IE00B4L5YX21 |
| Marchés émergents | 5% | iShares Core MSCI Emerging Markets IMI UCITS ETF (Acc) IE00BKM4GZ66 |
| Obligations d'entreprises | 4.8% | iShares USD Corporate Bond UCITS ETF (Dist) IE0032895942 |
L'idée
Un fonds de pension public a besoin d'un rendement au moins égal à son taux d'actualisation actuariel (6,8 pour cent) tout en maintenant à un niveau acceptable le risque de pertes profondes et les variations des cotisations des employeurs. CalPERS soutient que la répartition entre actions cotées, capital-investissement, crédit et actifs réels, avec un certain recours au levier pour détenir davantage d'obligations sûres, améliore la diversification par rapport à un simple portefeuille actions-obligations. Le document de travail des équipes de 2024 indique qu'ajouter de nouvelles classes d'actifs puis du levier à un portefeuille liquide simple réduit pas à pas le risque estimé de repli, en partant d'un portefeuille simple dont le risque de repli est d'environ moins 37 pour cent. En 2025, l'argument évolue : les équipes disent que l'essentiel du portefeuille peut être approché par un mélange simple actions-obligations et un seul indice de référence, et que juger chaque investissement selon sa contribution à l'ensemble du fonds crée de la valeur (un objectif de 50 à 60 points de base de valeur pour la nouvelle approche a été rapporté par la presse spécialisée).
Comment on l'achète
Mise en oeuvre par les gérants internes et externes de CalPERS dans les actions cotées (mandats pondérés par la capitalisation et par facteurs), les obligations, le capital-investissement, la dette privée et les actifs réels. Il n'existe aucun produit grand public. La fiche d'information 2024-25 de CalPERS indique les valeurs d'actifs : actions mondiales 225,7, obligations 187,1, capital-investissement 102,9, actifs réels 74,5, court terme 22,5, dette privée 22,0 milliards de dollars. Un investisseur privé ne peut copier que la forme générale avec des fonds cotés : actions mondiales, obligations agrégées, REIT et une petite poche de crédit.
Rééquilibrage tel que publié
Avant 2025 : pondérations de politique avec fourchettes (actions plus ou moins 7, capital-investissement plus ou moins 5, obligations plus ou moins 6, actifs réels plus ou moins 5) et revues ALM périodiques avec points d'étape à mi-cycle (revues complètes en novembre 2021 et 2025, point d'étape en 2023-24 ; la durée du cycle est notre lecture de ces dates, et non une règle citée). Avec la Total Portfolio Approach : pas de fourchettes par classe d'actifs ; le fonds doit rester dans une limite de risque actif de 400 points de base par rapport au Reference Portfolio 75/25, avec 250 à 350 points de base attendus en fonctionnement normal. Les revues ALM se poursuivent.
Variantes
- Politique jusqu'à mi-2022 : actions cotées 50 %, capital-investissement 8 %, revenu 28 %, actifs réels 13 %, liquidités 1 % (mise à jour au niveau du fonds, mars 2022).
- Politique à partir de novembre 2021 : 42/13/30/5/15 avec un levier de moins 5 % (actions cotées / capital-investissement / obligations / dette privée / actifs réels).
- Révision à mi-cycle (approuvée en mars 2024) : 37/17/28/8/15 avec un levier de moins 5 % ; cibles intermédiaires au 1er juillet 2025 : 40,4/15,0/29,1/3,5/15,0 avec un financement de moins 3,0 %.
- Adopté le 17 novembre 2025, en vigueur au 1er juillet 2026 : Reference Portfolio de 75 % d'actions mondiales et 25 % de bons du Trésor américain (un an et plus) avec une limite de risque actif de 400 points de base pour le fonds total ; le point de départ des équipes était d'environ 72/28, et 70/30 et 80/20 ont aussi été modélisés.
Critiques
- Complexité et opacité des marchés privés : les valorisations du capital-investissement et des actifs réels accusent un retard d'environ un trimestre et lissent la volatilité déclarée ; CalPERS le note lui-même dans son communiqué sur les rendements de 2022.
- La presse spécialisée (PitchBook, titre « Calpers' unquantifiable overhaul ») et d'autres se sont demandé si une Total Portfolio Approach peut être mesurée et pilotée par un conseil ; le consultant Wilshire a jugé l'adoption prudente mais « pas sans risques ». Melanie Pickett, de Northern Trust, a mis en garde contre des exigences coûteuses en technologie et en données.
- Le passage de la part d'actions de référence d'environ 72 à 75 pour cent fait passer la volatilité attendue de 12,0 à 12,7 pour cent et l'estimation du repli dans le pire des cas (scénario de crise financière mondiale) de moins 41 à moins 43 pour cent, selon la propre comparaison de CalPERS, que les détracteurs de la prise de risque des retraites publiques mettent en avant.
- Le recours au levier et l'exposition accrue aux marchés privés augmentent les risques de liquidité et de coûts ; le document de CalPERS fait état d'un test de résistance de liquidité à 30 jours avec une couverture de 1,3 fois à juin 2025.
À travers les époques
| Époque | Dates | Total | Par an | Pire baisse | S&P 500 |
|---|---|---|---|---|---|
| L'essor des Années folles | 1926-07 – 1929-08 | +88,2 % | +22,1 % | −4,5 % | +153,7 % |
| Krach de Wall Street et Grande Contraction | 1929-09 – 1932-07 | −60,1 % | −27,0 % | −68,1 % | −78,2 % |
| Reprise du New Deal | 1932-08 – 1937-02 | +207,2 % | +27,7 % | −26,1 % | +268,7 % |
| Récession au sein de la Dépression | 1937-03 – 1938-03 | −38,4 % | −36,1 % | −39,0 % | −49,5 % |
| Réarmement et Seconde Guerre mondiale | 1938-04 – 1945-09 | +171,0 % | +14,2 % | −17,1 % | +205,8 % |
| Expansion de l'après-guerre | 1945-10 – 1965-12 | +689,5 % | +10,7 % | −18,4 % | +1212,9 % |
| L'âge d'or des années 1950 | 1950-01 – 1959-12 | +262,4 % | +13,7 % | −10,7 % | +438,8 % |
| Années go-go et nifty-fifty | 1966-01 – 1968-12 | +37,5 % | +11,2 % | −11,5 % | +34,0 % |
| La Grande Inflation (stagflation) | 1969-01 – 1982-07 | +128,3 % | +6,3 % | −30,4 % | +84,6 % |
| Choc pétrolier et marché baissier de 1973-74 | 1973-01 – 1974-12 | −27,1 % | −14,6 % | −30,3 % | −41,7 % |
| Second choc pétrolier et désinflation de Volcker | 1979-01 – 1982-08 | +56,2 % | +12,9 % | −11,1 % | +59,2 % |
| Grand marché haussier des actions et des obligations | 1982-08 – 1999-12 | +1011,6 % | +14,8 % | −19,6 % | +2060,4 % |
| Lundi noir | 1987-08 – 1987-12 | −14,3 % | — | −19,6 % | −21,8 % |
| Crise des caisses d'épargne et récession de 1990 | 1990-07 – 1991-03 | +6,0 % | — | −11,8 % | +7,4 % |
| Massacre obligataire de 1994 | 1994-02 – 1994-12 | −3,3 % | — | −4,7 % | −3,2 % |
| Crises financières asiatique et russe | 1997-07 – 1998-10 | +6,6 % | +4,9 % | −12,3 % | +22,4 % |
| Bulle internet et krach | 2000-03 – 2002-10 | −6,7 % | −2,6 % | −11,6 % | −37,2 % |
| Reprise et boom immobilier | 2002-11 – 2007-09 | +104,7 % | +15,7 % | −4,8 % | +97,0 % |
| Crise financière mondiale | 2007-10 – 2009-03 | −33,4 % | −23,7 % | −38,3 % | −44,7 % |
| La décennie après la crise | 2009-04 – 2019-12 | +232,8 % | +11,8 % | −12,4 % | +411,2 % |
| Chute du quatrième trimestre 2018 | 2018-09 – 2018-12 | −9,3 % | — | −9,3 % | −14,4 % |
| Krach du Covid et boom des plans de relance | 2020-02 – 2021-12 | +30,1 % | +14,7 % | −15,1 % | +53,6 % |
| Choc inflationniste et hausses de taux | 2022-01 – 2022-12 | −17,6 % | −17,6 % | −21,9 % | −19,9 % |
Années civiles
N'importe quelle période de N ans
| N'importe quelle période de N ans | Pire | 10 % pires que | Médiane | 10 % meilleurs que | Meilleure |
|---|---|---|---|---|---|
| 1 a (1192) | −48,6 % | −7,0 % | +11,0 % | +27,1 % | +127,9 % |
| 3 a (1168) | −29,6 % | −0,2 % | +10,2 % | +17,9 % | +37,5 % |
| 5 a (1144) | −12,4 % | +3,2 % | +9,5 % | +15,8 % | +29,3 % |
| 10 a (1084) | −0,5 % | +5,8 % | +9,6 % | +14,1 % | +17,2 % |
| 15 a (1024) | +2,9 % | +6,8 % | +9,6 % | +13,7 % | +16,5 % |
| 20 a (964) | +4,3 % | +7,4 % | +9,9 % | +13,0 % | +14,7 % |
| 30 a (844) | +7,6 % | +8,4 % | +10,3 % | +11,5 % | +13,3 % |
Son comportement dans l'histoire
- 2017-2022. Politique de 50 pour cent d'actions cotées, 8 de capital-investissement, 28 de revenu, 13 d'actifs réels (toujours présentée comme la politique dans une mise à jour de mars 2022 au niveau du fonds). Dans cette mise à jour, les rendements du portefeuille de politique sont présentés avec les lignes « liquidité » et « financement » du régime séparées. calpers.ca.gov
- Juillet 2021. De forts rendements sur l'exercice ont déclenché une réduction automatique du taux d'actualisation de 7,0 à 6,8 pour cent ; le conseil a ensuite maintenu 6,8 pour cent en novembre 2021. counties.org
- Exercice 2021-22. Une année où les actions et les obligations ont toutes deux reculé : actions cotées -13,1, obligations -14,5 pour cent, tandis que le capital-investissement et les actifs réels ont rapporté +21,3 et +24,1 pour cent (ces deux derniers avec un décalage d'un trimestre). www.calpers.ca.gov
- Mars 2024 (revue à mi-cycle). Le conseil a approuvé une politique révisée : cible de capital-investissement portée de 13 à 17 pour cent, dette privée à 8 pour cent, actions cotées à 37 et obligations à 28 pour cent ; actifs réels à 15 et levier de moins 5 inchangés. www.calpers.ca.gov
- 17 novembre 2025 (en vigueur au 1er juillet 2026). Le conseil a remplacé l'allocation stratégique d'actifs par la Total Portfolio Approach : un seul Reference Portfolio 75/25 actions/obligations (actions mondiales et bons du Trésor américain) et une limite de risque actif de 400 pb, avec un taux d'actualisation maintenu à 6,8 pour cent. Le portefeuille de référence remplace les 11 indices de référence par classe d'actifs. La lettre du consultant donne un rendement et une volatilité attendus de 6,9 et 12,7 pour cent pour le nouveau dispositif contre 6,8 et 12,0 pour cent pour le portefeuille actuel. www.calpers.ca.gov
- Quelle politique ce modèle utilise. Ce modèle calcule la politique de novembre 2021 (42/13/30/5/15 avec un levier de moins 5), en vigueur au 1er juillet 2022 selon la presse spécialisée, qui a régi CalPERS de 2022 à mi-2026. Depuis le 1er juillet 2026, CalPERS est géré par rapport au Reference Portfolio 75/25, plus récent, qui est un indice de risque à deux actifs et non un mélange des positions du fonds ; les résultats de la politique de 2021 ne doivent donc pas être lus comme la performance de l'indice de référence actuel. www.calpers.ca.gov
Résultats publiés (par d'autres)
- Rendement du fonds total pour l'exercice 2024-25 par rapport à l'indice de référence de la politique (1er juil. 2024 - 30 juin 2025): +11,6 pour cent contre +9,9 pour cent pour l'indice de référence (excédent de +171 pb, selon la revue au niveau du fonds) www.calpers.ca.gov
- Rendement préliminaire de l'exercice 2021-22 (année de baisse des actions et des obligations) (1er juil. 2021 - 30 juin 2022): -6,1 pour cent contre -7,0 pour cent pour l'indice de référence de la politique ; actions cotées -13,1, obligations -14,5, capital-investissement +21,3, actifs réels +24,1 pour cent www.calpers.ca.gov
- Rendement et volatilité attendus du Reference Portfolio 75/25 plus le risque actif (hypothèses de CalPERS, non réalisés) (prospectif, analyse de 2025): rendement attendu d'environ 6,9 pour cent, volatilité de 12,7 pour cent (portefeuille actuel 6,8 pour cent et 12,0 pour cent) www.calpers.ca.gov
- Valeurs d'actifs de CalPERS par classe, 30 juin 2025 (30 juin 2025): actions mondiales 225,7, obligations 187,1, capital-investissement 102,9, actifs réels 74,5, court terme 22,5, dette privée 22,0 milliards de dollars ; parts réelles 38,9 / 30,3 / 17,7 / 13,1 / 3,8 pour cent www.calpers.ca.gov
- Rendement et volatilité attendus du Reference Portfolio 75/25 proposé combiné au risque actif, par rapport au portefeuille précédent (estimations du consultant) (selon les hypothèses de marché de novembre 2025): rendement de 6,9 pour cent et volatilité de 12,7 pour cent contre 6,8 et 12,0 pour cent ; limite de risque actif de 400 pb contre environ 450 pb pour l'ensemble des fourchettes de la politique actuelle www.calpers.ca.gov
Ce que nous n'avons pas pu vérifier
- L'historique de la politique avant 2017 (par exemple les cycles ALM de 2013-2014 et de 2017) n'a pas été étudié ; seule la politique antérieure à 2022, tirée d'un rapport de 2022, est documentée.
- La date d'entrée en vigueur de la politique de novembre 2021 (1er juillet 2022) provient de la presse spécialisée et de la description antérieure du dossier lui-même ; je n'ai pas ouvert le document du conseil de 2021, et la date d'approbation de mars 2024 provient du communiqué de CalPERS (le jour exact de la réunion n'est pas indiqué sur cette page).
- La taille du fonds varie selon les sources (556,3 milliards de dollars au 30 juin 2025 d'après les documents au niveau du fonds ; 589,5 milliards de dollars dans un article spécialisé à la date du vote).
- Le portefeuille antérieur « d'environ 72/28 » est indiqué comme point de départ dans les diapositives des équipes de novembre 2025 ; la manière dont il a été construit n'est pas détaillée.
- Les indices d'actions et d'obligations du Reference Portfolio devaient encore être recommandés par le consultant après le vote ; aucun document confirmant les indices retenus ni le démarrage effectif de la nouvelle approche le 1er juillet 2026 n'a été trouvé.
- Notre répartition régionale des actions cotées (60/27/12) est une hypothèse.
Sources
- www.calpers.ca.gov
https://www.calpers.ca.gov/documents/202403-invest-item06a-02-a/download - www.calpers.ca.gov
https://www.calpers.ca.gov/documents/annual-investment-report-fy-2024/download - calpers.ca.gov
https://calpers.ca.gov/docs/board-agendas/202206/invest/item04c-01_a.pdf - www.calpers.ca.gov
https://www.calpers.ca.gov/documents/annual-investment-report-2022/download - counties.org
https://counties.org/csac-bulletin-article/calpers-board-approves-68-discount-rate - www.calpers.ca.gov
https://www.calpers.ca.gov/documents/facts-investments/download?inline= - www.calpers.ca.gov
https://www.calpers.ca.gov/documents/202511-invest-agenda-item05a-01-a/download?inline= - www.calpers.ca.gov
https://www.calpers.ca.gov/documents/202511-invest-agenda-item05a-02-a/download?inline= - www.calpers.ca.gov
https://www.calpers.ca.gov/newsroom/calpers-news/2025/calpers-board-adopts-streamlined-investment-approach-to-seize-market-opportunities - www.calpers.ca.gov
https://www.calpers.ca.gov/newsroom/calpers-news/2025/calpers-announces-preliminary-116-return-for-2024-25-fiscal-year - www.calpers.ca.gov
https://www.calpers.ca.gov/page/newsroom/calpers-news/2022/calpers-preliminary-investment-return-2021-22 - www.ai-cio.com
https://www.ai-cio.com/news/calpers-board-votes-to-approve-total-portfolio-approach/ - pitchbook.com
https://pitchbook.com/news/articles/calpers-unquantifiable-overhaul - www.calpers.ca.gov
https://www.calpers.ca.gov/newsroom/calpers-news/2024/calpers-will-increase-private-markets-investments - www.ai-cio.com
https://www.ai-cio.com/news/calpers-approves-new-asset-allocation-to-guard-against-risk-rising-inflation/
Calculé sur des données historiques. Les performances passées ne préjugent pas des performances futures. Les modèles antérieurs aux années 1990 utilisent des substituts pour les classes qui n'avaient pas encore d'indice ; les frais, les impôts et les coûts des fonds ne sont pas inclus. Ceci relève des mathématiques, non d'un conseil en investissement.