CalPERS
Cartera de política del Total Fund de CalPERS (asignación estratégica de activos de 2021, con el paso en 2025 a una Cartera de Referencia 75/25)
Situación actual
Nuestro cálculo, 1926-07 – 2026-09
Crecimiento de 10 000 $
De dónde viene
CalPERS es el sistema de pensiones de los empleados públicos de California y el mayor fondo de pensiones público de Estados Unidos. Su fondo principal (PERF, Public Employees' Retirement Fund) estaba valorado en unos 556.000 millones de dólares a 30 de junio de 2025 según el material de CalPERS a nivel de fideicomiso, y la cobertura informativa de noviembre de 2025 citaba unos 590.000 millones de dólares. A diferencia de una cartera modelo construida por un autor, la «cartera de CalPERS» es una decisión de política de un consejo: cada pocos años el consejo realiza un ciclo de gestión de activos y pasivos (ALM) con el actuario, elige supuestos de mercados de capitales, una tasa de descuento actuarial y una asignación estratégica de activos (SAA) que se espera que proporcione esa tasa de descuento con un riesgo de pérdida aceptable.
Antes del ciclo de 2021, los objetivos de política vigentes eran (informe de CalPERS a nivel de fideicomiso, marzo de 2022): renta variable cotizada 50 %, capital privado 8, renta (renta fija) 28, activos reales 13, con liquidez de en torno al 1 % y un rango de financiación de menos 6 a más 3 %. En el mismo periodo, CalPERS agrupaba los activos en grandes cestas similares a factores (crecimiento, renta, inflación, liquidez) en sus propios informes.
En noviembre de 2021 el consejo completó la revisión ALM y aprobó una nueva SAA. CalPERS indica en su informe anual de inversiones de 2022 que mantuvo la tasa de descuento en el 6,8 % (la tasa había bajado desde el 7 % en julio de 2021 después de que unas rentabilidades fuertes activaran un recorte automático conforme a la Funding Risk Mitigation Policy), añadió un 5 % de apalancamiento para diversificar y aceptó una volatilidad esperada de en torno al 12,1 %. La mezcla de política resultante, mostrada en un documento del personal de CalPERS de marzo de 2024, era: renta variable cotizada 42 % (más o menos 7), capital privado 13 (más o menos 5), renta fija 30 (más o menos 6), deuda privada 5 (más o menos 5), activos reales 15 (más o menos 5) y un apalancamiento de menos 5 %. CalPERS describe la idea como más liquidez y una postura más defensiva en los mercados cotizados, compensadas con una mayor exposición a los mercados privados.
Durante el ejercicio 2023-24 el consejo llevó a cabo una revisión a mitad de ciclo y, a propuesta del personal, que relajaba el tope al capital privado utilizado en 2021, aprobó una segunda mezcla: renta variable cotizada 37, capital privado 17, renta fija 28, deuda privada 8, activos reales 15, apalancamiento menos 5 (los mismos documentos indican que el total de activos privados pasaría del 33 al 40 % del fondo y la exposición total a renta variable del 55 al 54 %). Como los mercados privados no pueden comprarse con rapidez, el consejo fijó objetivos intermedios que se mueven paso a paso. Una ficha de CalPERS de 2024-25 enumera los pesos de política intermedios en vigor desde el 1 de julio de 2025: renta variable global 40,4, renta fija 29,1, capital privado 15,0, activos reales 15,0, deuda privada 3,5 y financiación total del fondo menos 3,0 %.
El 17 de noviembre de 2025 el consejo votó abandonar la asignación estratégica de activos como herramienta de gobierno y adoptar un Total Portfolio Approach. En lugar de pesos objetivo para las clases de activos con rangos, el consejo fija ahora una única Cartera de Referencia y un límite de riesgo activo. La Cartera de Referencia es un 75 % de renta variable global (ponderada por capitalización) y un 25 % de bonos del Tesoro estadounidense (vencimiento de un año o más), frente a un punto de partida «aproximadamente 72/28». El límite de riesgo activo es de 400 puntos básicos de error de seguimiento (la cartera actual funciona en torno a 230, y el rango operativo esperado es de 250 a 350). La tasa de descuento se mantuvo en el 6,8 %. CalPERS dice que la cartera de referencia 75/25 equilibra su tolerancia al riesgo a largo plazo con la tolerancia expresada por el consejo a asumir más riesgo cuando la convicción es alta. La implantación está prevista para julio de 2026 y la presidencia pidió una revisión de gobierno en los dos años siguientes a la implantación. Los detalles de la propuesta proceden del documento del consejo y del anexo de Wilshire; la fecha de la votación y el tamaño del fondo proceden de la prensa y del comunicado de CalPERS.
Qué contiene
| Renta variable cotizada (renta variable global) | 42% | Cartera de política aprobada en noviembre de 2021, rango de más o menos 7 puntos. Política anterior 50 %; revisión a mitad de ciclo 37; objetivo intermedio para el 1 de julio de 2025: 40,4. Desde el 1 de julio de 2026 CalPERS mide el fondo total frente a una única Cartera de Referencia 75/25 en lugar de estos objetivos por clase de activos (véanse las notas históricas). |
| Capital privado | 13% | Rango de más o menos 5. Política anterior 8 %; revisión 17 %; intermedio 15,0. |
| Renta fija | 30% | Rango de más o menos 6. Política anterior 28 % («renta»); revisión 28; intermedio 29,1. |
| Deuda privada | 5% | Rango de más o menos 5. Revisión 8 %; intermedio 3,5. |
| Activos reales (inmuebles, infraestructuras, bosques) | 15% | Rango de más o menos 5. Política anterior 13 %; los mismos 15 en la revisión; intermedio 15,0. |
| Apalancamiento / financiación total del fondo | -5% | Endeudamiento usado principalmente para mantener más activos de menor riesgo; en la revisión también menos 5; intermedio menos 3,0. Los pesos anteriores más el apalancamiento suman 100 %. |
Cómo lo modelizamos
| Mercado de bonos de EE. UU. (agregado) | 28.6% |
| Grandes empresas de EE. UU. (S&P 500) | 24% |
| Inmobiliario (REIT) | 14.2% |
| Pequeñas empresas de EE. UU. | 12.4% |
| Mercados desarrollados fuera de EE. UU. | 11% |
| Mercados emergentes | 5% |
| Bonos corporativos | 4.8% |
Para un inversor en euros
Cómo montarla con fondos europeos
| Parte | Peso | Fondos de ejemplo (ISIN) |
|---|---|---|
| Mercado de bonos de EE. UU. (agregado) (el más parecido) | 28.6% | iShares Core Global Aggregate Bond UCITS ETF EUR Hedged (Acc) IE00BDBRDM35iShares Core Global Aggregate Bond UCITS ETF USD (Dist) IE00B3F81409 |
| Grandes empresas de EE. UU. (S&P 500) | 24% | iShares Core S&P 500 UCITS ETF USD (Acc) IE00B5BMR087Vanguard S&P 500 UCITS ETF (USD) Distributing IE00B3XXRP09 |
| Inmobiliario (REIT) | 14.2% | iShares US Property Yield UCITS ETF IE00B1FZSF77iShares Developed Markets Property Yield UCITS ETF IE00B1FZS350 |
| Pequeñas empresas de EE. UU. | 12.4% | SPDR Russell 2000 U.S. Small Cap UCITS ETF IE00BJ38QD84iShares MSCI USA Small Cap ESG Enhanced CTB UCITS ETF USD (Acc) IE00B3VWM098 |
| Mercados desarrollados fuera de EE. UU. (el más parecido) | 11% | iShares Core MSCI Europe UCITS ETF EUR (Acc) IE00B4K48X80iShares Core MSCI Japan IMI UCITS ETF IE00B4L5YX21 |
| Mercados emergentes | 5% | iShares Core MSCI Emerging Markets IMI UCITS ETF (Acc) IE00BKM4GZ66 |
| Bonos corporativos | 4.8% | iShares USD Corporate Bond UCITS ETF (Dist) IE0032895942 |
La idea
Un fondo de pensiones público necesita una rentabilidad al menos igual a su tasa de descuento actuarial (6,8 %) manteniendo en un nivel aceptable la probabilidad de pérdidas profundas y de oscilaciones en las aportaciones de los empleadores. CalPERS sostiene que repartir entre renta variable cotizada, capital privado, crédito y activos reales y usar algo de apalancamiento para tener más bonos seguros mejora la diversificación frente a una cartera simple de acciones y bonos. El documento del personal de 2024 indica que añadir nuevas clases de activos y después apalancamiento a una cartera líquida simple reduce paso a paso el riesgo estimado de caída, partiendo de una cartera simple con un riesgo de caída de en torno a menos 37 %. En 2025 el argumento cambia: el personal afirma que la mayor parte de la cartera puede aproximarse con una mezcla simple de acciones y bonos y un único índice de referencia, y que juzgar cada inversión por su contribución al conjunto del fondo aporta valor (la prensa especializada informó de un objetivo del personal de entre 50 y 60 puntos básicos de valor con el nuevo enfoque).
Cómo se compra
La aplican los gestores internos y externos de CalPERS en renta variable cotizada (mandatos ponderados por capitalización y por factores), renta fija, capital privado, deuda privada y activos reales. No existe producto minorista. La propia ficha de CalPERS de 2024-25 enumera los valores de los activos: renta variable global 225,7, renta fija 187,1, capital privado 102,9, activos reales 74,5, corto plazo 22,5, deuda privada 22,0 miles de millones de dólares. Un inversor particular solo puede copiar la forma con fondos cotizados: renta variable global, bonos agregados, REIT y un pequeño tramo de crédito.
Reequilibrio según lo publicado
Antes de 2025: pesos de política con rangos (renta variable más o menos 7, capital privado más o menos 5, renta fija más o menos 6, activos reales más o menos 5) y revisiones ALM periódicas con comprobaciones a mitad de ciclo (revisiones completas en noviembre de 2021 y 2025, comprobación a mitad de ciclo en 2023-24; la duración del ciclo es nuestra lectura de esas fechas, no una regla citada). Con el Total Portfolio Approach: sin rangos por clase de activos; el fondo debe mantenerse dentro de un límite de riesgo activo de 400 puntos básicos respecto a la Cartera de Referencia 75/25, con un nivel de entre 250 y 350 puntos básicos esperado en el funcionamiento normal. Las revisiones ALM continúan.
Variantes
- Política hasta mediados de 2022: renta variable cotizada 50 %, capital privado 8 %, renta 28 %, activos reales 13 %, liquidez 1 % (actualización a nivel de fideicomiso, marzo de 2022).
- Política desde noviembre de 2021: 42/13/30/5/15 con apalancamiento de menos 5 % (renta variable cotizada / capital privado / renta fija / deuda privada / activos reales).
- Revisión a mitad de ciclo (aprobada en marzo de 2024): 37/17/28/8/15 con apalancamiento de menos 5 %; objetivos intermedios para el 1 de julio de 2025: 40,4/15,0/29,1/3,5/15,0 con financiación de menos 3,0 %.
- Adoptada el 17 de noviembre de 2025, en vigor desde el 1 de julio de 2026: Cartera de Referencia con un 75 % de renta variable global y un 25 % de bonos del Tesoro estadounidense (un año o más) con un límite de riesgo activo del fondo total de 400 puntos básicos; el punto de partida del personal era de en torno a 72/28, y también se modelizaron 70/30 y 80/20.
Críticas
- Complejidad y opacidad de los mercados privados: las valoraciones del capital privado y de los activos reales se retrasan en torno a un trimestre y suavizan la volatilidad comunicada; la propia CalPERS señala el retraso en su comunicado de rentabilidad de 2022.
- La prensa especializada (PitchBook, titular «Calpers' unquantifiable overhaul») y otros cuestionaron si un enfoque de cartera total puede medirse y ser gobernado por un consejo; el consultor Wilshire calificó la adopción de prudente pero «no exenta de riesgos». Melanie Pickett, de Northern Trust, advirtió de unos costosos requisitos de tecnología y datos.
- Elevar la proporción de renta variable de referencia de aproximadamente el 72 al 75 % sube la volatilidad esperada del 12,0 al 12,7 % y la estimación de caída en el peor caso (escenario de la crisis financiera global) de menos 41 a menos 43 %, según la propia comparación de CalPERS, algo que subrayan los críticos de la asunción de riesgo de los fondos de pensiones públicos.
- El uso de apalancamiento y la mayor exposición a los mercados privados elevan los riesgos de liquidez y de costes; el propio documento de CalPERS comunica una prueba de estrés de liquidez a 30 días con una cobertura de 1,3 veces a junio de 2025.
A lo largo de las épocas
| Época | Fechas | Total | Al año | Caída máxima | S&P 500 |
|---|---|---|---|---|---|
| El auge de los locos años veinte | 1926-07 – 1929-08 | +88,2 % | +22,1 % | −4,5 % | +153,7 % |
| El desplome de Wall Street y la Gran Contracción | 1929-09 – 1932-07 | −60,1 % | −27,0 % | −68,1 % | −78,2 % |
| La recuperación del New Deal | 1932-08 – 1937-02 | +207,2 % | +27,7 % | −26,1 % | +268,7 % |
| Una recesión dentro de la Depresión | 1937-03 – 1938-03 | −38,4 % | −36,1 % | −39,0 % | −49,5 % |
| El rearme y la Segunda Guerra Mundial | 1938-04 – 1945-09 | +171,0 % | +14,2 % | −17,1 % | +205,8 % |
| La expansión de posguerra | 1945-10 – 1965-12 | +689,5 % | +10,7 % | −18,4 % | +1212,9 % |
| La edad de oro de los años cincuenta | 1950-01 – 1959-12 | +262,4 % | +13,7 % | −10,7 % | +438,8 % |
| Los años go-go y los Nifty Fifty | 1966-01 – 1968-12 | +37,5 % | +11,2 % | −11,5 % | +34,0 % |
| La Gran Inflación (estanflación) | 1969-01 – 1982-07 | +128,3 % | +6,3 % | −30,4 % | +84,6 % |
| El shock petrolífero y el mercado bajista de 1973-74 | 1973-01 – 1974-12 | −27,1 % | −14,6 % | −30,3 % | −41,7 % |
| El segundo shock petrolífero y la desinflación de Volcker | 1979-01 – 1982-08 | +56,2 % | +12,9 % | −11,1 % | +59,2 % |
| El gran mercado alcista de acciones y bonos | 1982-08 – 1999-12 | +1011,6 % | +14,8 % | −19,6 % | +2060,4 % |
| El Lunes Negro | 1987-08 – 1987-12 | −14,3 % | — | −19,6 % | −21,8 % |
| La crisis de las cajas de ahorro y la recesión de 1990 | 1990-07 – 1991-03 | +6,0 % | — | −11,8 % | +7,4 % |
| La masacre del mercado de bonos de 1994 | 1994-02 – 1994-12 | −3,3 % | — | −4,7 % | −3,2 % |
| Las crisis financieras de Asia y Rusia | 1997-07 – 1998-10 | +6,6 % | +4,9 % | −12,3 % | +22,4 % |
| La burbuja y el desplome de las puntocom | 2000-03 – 2002-10 | −6,7 % | −2,6 % | −11,6 % | −37,2 % |
| Recuperación y auge inmobiliario | 2002-11 – 2007-09 | +104,7 % | +15,7 % | −4,8 % | +97,0 % |
| La crisis financiera global | 2007-10 – 2009-03 | −33,4 % | −23,7 % | −38,3 % | −44,7 % |
| La década posterior a la crisis | 2009-04 – 2019-12 | +232,8 % | +11,8 % | −12,4 % | +411,2 % |
| La venta masiva del cuarto trimestre de 2018 | 2018-09 – 2018-12 | −9,3 % | — | −9,3 % | −14,4 % |
| El desplome por la COVID y el auge de los estímulos | 2020-02 – 2021-12 | +30,1 % | +14,7 % | −15,1 % | +53,6 % |
| El shock de inflación y las subidas de tipos | 2022-01 – 2022-12 | −17,6 % | −17,6 % | −21,9 % | −19,9 % |
Años naturales
Cualquier periodo de N años
| Cualquier periodo de N años | Peor | 10 % peor que | Mediana | 10 % mejor que | Mejor |
|---|---|---|---|---|---|
| 1 años (1192) | −48,6 % | −7,0 % | +11,0 % | +27,1 % | +127,9 % |
| 3 años (1168) | −29,6 % | −0,2 % | +10,2 % | +17,9 % | +37,5 % |
| 5 años (1144) | −12,4 % | +3,2 % | +9,5 % | +15,8 % | +29,3 % |
| 10 años (1084) | −0,5 % | +5,8 % | +9,6 % | +14,1 % | +17,2 % |
| 15 años (1024) | +2,9 % | +6,8 % | +9,6 % | +13,7 % | +16,5 % |
| 20 años (964) | +4,3 % | +7,4 % | +9,9 % | +13,0 % | +14,7 % |
| 30 años (844) | +7,6 % | +8,4 % | +10,3 % | +11,5 % | +13,3 % |
Cómo se comportó en la historia
- 2017-2022. Política de 50 % de renta variable cotizada, 8 de capital privado, 28 de renta, 13 de activos reales (aún indicada como política en una actualización a nivel de fideicomiso de marzo de 2022). En esa actualización las rentabilidades de la cartera de política se comunican con las líneas de «liquidez» y de «financiación» del plan por separado. calpers.ca.gov
- Julio de 2021. Unas fuertes rentabilidades del ejercicio activaron una reducción automática de la tasa de descuento del 7,0 al 6,8 %; el consejo mantuvo después el 6,8 % en noviembre de 2021. counties.org
- Ejercicio 2021-22. Un año en el que cayeron tanto las acciones como los bonos: renta variable cotizada -13,1, renta fija -14,5 %, mientras que el capital privado y los activos reales rindieron +21,3 y +24,1 % (estos dos últimos con un retraso de un trimestre). www.calpers.ca.gov
- Marzo de 2024 (revisión a mitad de ciclo). El consejo aprobó una política revisada: objetivo de capital privado del 13 al 17 %, deuda privada al 8 %, renta variable cotizada al 37 y renta fija al 28 %; activos reales 15 y apalancamiento menos 5 sin cambios. www.calpers.ca.gov
- 17 de noviembre de 2025 (en vigor desde el 1 de julio de 2026). El consejo sustituyó la asignación estratégica de activos por el Total Portfolio Approach: una Cartera de Referencia 75/25 de renta variable y bonos (renta variable global y bonos del Tesoro estadounidense) y un límite de riesgo activo de 400 pb, manteniendo la tasa de descuento en el 6,8 %. La cartera de referencia sustituye a los 11 índices de referencia por clase de activos. La carta del consultor da una rentabilidad y una volatilidad esperadas de 6,9 y 12,7 % para el nuevo esquema frente a 6,8 y 12,0 % para la cartera actual. www.calpers.ca.gov
- Qué política utiliza este modelo. Este modelo calcula la política de noviembre de 2021 (42/13/30/5/15 con apalancamiento de menos 5), en vigor desde el 1 de julio de 2022 según la prensa especializada, que rigió CalPERS de 2022 a mediados de 2026. Desde el 1 de julio de 2026 CalPERS se gestiona frente a la Cartera de Referencia 75/25, más reciente, que es un índice de riesgo de dos activos y no una mezcla de las posiciones del fondo, por lo que los resultados de la política de 2021 no deben leerse como el rendimiento del índice de referencia actual. www.calpers.ca.gov
Resultados publicados (por terceros)
- Rentabilidad del fondo total en el ejercicio 2024-25 frente al índice de referencia de la política (1 jul. 2024 - 30 jun. 2025): +11,6 % frente a +9,9 % del índice de referencia (exceso de +171 pb, según la revisión a nivel de fideicomiso) www.calpers.ca.gov
- Rentabilidad preliminar en el ejercicio 2021-22 (año de acciones y bonos en negativo) (1 jul. 2021 - 30 jun. 2022): -6,1 % frente a -7,0 % del índice de referencia de la política; renta variable cotizada -13,1, renta fija -14,5, capital privado +21,3, activos reales +24,1 % www.calpers.ca.gov
- Rentabilidad y volatilidad esperadas de la Cartera de Referencia 75/25 más riesgo activo (supuestos de CalPERS, no realizadas) (prospectivo, análisis de 2025): rentabilidad esperada de en torno al 6,9 %, volatilidad del 12,7 % (cartera actual 6,8 % y 12,0 %) www.calpers.ca.gov
- Valores de los activos de CalPERS por clase, 30 de junio de 2025 (30 de junio de 2025): renta variable global 225,7, renta fija 187,1, capital privado 102,9, activos reales 74,5, corto plazo 22,5, deuda privada 22,0 miles de millones de dólares; porcentajes reales 38,9 / 30,3 / 17,7 / 13,1 / 3,8 % www.calpers.ca.gov
- Rentabilidad y volatilidad esperadas de la Cartera de Referencia 75/25 propuesta combinada con el riesgo activo, frente a la cartera anterior (estimaciones del consultor) (a fecha de los supuestos de mercados de capitales de noviembre de 2025): rentabilidad del 6,9 % y volatilidad del 12,7 % frente a 6,8 y 12,0 %; límite de riesgo activo de 400 pb frente a unos 450 pb de los rangos combinados de la política actual www.calpers.ca.gov
Lo que no pudimos verificar
- No se investigó el historial de la política anterior a 2017 (por ejemplo, los ciclos ALM de 2013-2014 y 2017); solo está documentada la política anterior a 2022 a partir de un informe de 2022.
- La fecha de entrada en vigor de la política de noviembre de 2021 (1 de julio de 2022) procede de la prensa especializada y de la descripción anterior del propio archivo; no abrí el documento del consejo de 2021 en sí, y la fecha de aprobación de marzo de 2024 procede del comunicado de CalPERS (el día exacto de la reunión no figura en esa página).
- El tamaño del fondo varía según las fuentes (556,3 miles de millones de dólares a 30 de junio de 2025 según material a nivel de fideicomiso; 589,5 miles de millones de dólares en un artículo especializado para la fecha de la votación).
- La cartera previa «aproximadamente 72/28» figura en las diapositivas del personal de noviembre de 2025 como punto de partida; no se muestra cómo se construyó.
- Los índices de renta variable y de bonos de la Cartera de Referencia aún debían ser recomendados por el consultor tras la votación; no se encontró ningún documento que confirme los índices elegidos ni el inicio efectivo del nuevo enfoque el 1 de julio de 2026.
- Nuestro reparto regional de la renta variable cotizada (60/27/12) es un supuesto.
Fuentes
- www.calpers.ca.gov
https://www.calpers.ca.gov/documents/202403-invest-item06a-02-a/download - www.calpers.ca.gov
https://www.calpers.ca.gov/documents/annual-investment-report-fy-2024/download - calpers.ca.gov
https://calpers.ca.gov/docs/board-agendas/202206/invest/item04c-01_a.pdf - www.calpers.ca.gov
https://www.calpers.ca.gov/documents/annual-investment-report-2022/download - counties.org
https://counties.org/csac-bulletin-article/calpers-board-approves-68-discount-rate - www.calpers.ca.gov
https://www.calpers.ca.gov/documents/facts-investments/download?inline= - www.calpers.ca.gov
https://www.calpers.ca.gov/documents/202511-invest-agenda-item05a-01-a/download?inline= - www.calpers.ca.gov
https://www.calpers.ca.gov/documents/202511-invest-agenda-item05a-02-a/download?inline= - www.calpers.ca.gov
https://www.calpers.ca.gov/newsroom/calpers-news/2025/calpers-board-adopts-streamlined-investment-approach-to-seize-market-opportunities - www.calpers.ca.gov
https://www.calpers.ca.gov/newsroom/calpers-news/2025/calpers-announces-preliminary-116-return-for-2024-25-fiscal-year - www.calpers.ca.gov
https://www.calpers.ca.gov/page/newsroom/calpers-news/2022/calpers-preliminary-investment-return-2021-22 - www.ai-cio.com
https://www.ai-cio.com/news/calpers-board-votes-to-approve-total-portfolio-approach/ - pitchbook.com
https://pitchbook.com/news/articles/calpers-unquantifiable-overhaul - www.calpers.ca.gov
https://www.calpers.ca.gov/newsroom/calpers-news/2024/calpers-will-increase-private-markets-investments - www.ai-cio.com
https://www.ai-cio.com/news/calpers-approves-new-asset-allocation-to-guard-against-risk-rising-inflation/
Calculado con datos históricos. La rentabilidad pasada no garantiza resultados futuros. Los modelos anteriores a los años noventa usan sustitutos para las clases que aún no tenían índice; no se incluyen comisiones, impuestos ni costes de los fondos. Esto es matemática, no una recomendación de inversión.