Vanguard Wellington
Vanguard Wellington Fund (fonds équilibré, environ 65/35)
Où il en est aujourd'hui
Notre calcul, 1926-07 – 2026-09
Croissance de 10 000 $
D'où il vient
Walter L. Morgan, comptable de la région de Philadelphie né en 1898 et diplômé de Princeton (1920), a ouvert son cabinet comptable Morgan and Company en 1925. Selon son propre récit, le fait de conseiller de nombreux comptes clients distincts l'a conduit à l'idée de les mettre en commun : un grand fonds pourrait détenir une centaine de titres ou plus, être géré par des professionnels formés et épargner aux clients la charge administrative des coupons et des registres. La société a été constituée dans le Delaware le 27 décembre 1928 sous le nom d'Industrial and Power Securities Company et a démarré avec un peu plus de 100 000 dollars levés auprès de proches et de relations d'affaires (hommage de Bogle pour ses 75 ans, qui cite Morgan ; Wikipedia sur Morgan). Les sources divergent sur le début des opérations : l'introduction de Bogle indique mi-1929 ; le propre souvenir de Morgan, tel que cité, indique le 1er juillet 1928 ; l'historique du fonds de 1944 indique avril 1929 ; la fiche d'information de Vanguard donne une date de création du 1er juillet 1929.
Morgan a posé trois principes dès le départ : pas d'effet de levier, une structure ouverte et un portefeuille équilibré plutôt qu'entièrement en actions, afin que la détention d'obligations en plus des actions réduise le risque du client. Le triple objectif du fonds, inchangé depuis 1929, est la conservation du capital, un revenu courant raisonnable et des profits sans risque excessif. Le nom Wellington a été choisi en référence au duc de Wellington, que Morgan admirait ; le fonds a pris le nom de Wellington Fund, Inc. le 11 juillet 1935. La société de gestion, Wellington Management, a été constituée à Philadelphie en 1933. Wellington est largement décrit comme le premier fonds commun équilibré des États-Unis ; c'est l'un des neuf fonds pionniers qui existaient en 1929 et qui existent tous encore.
Le démarrage du fonds est intervenu juste avant le krach de 1929, et son comportement durant cet épisode est l'histoire fondatrice. Son propre historique de 1944 montre les gérants ramenant les actions ordinaires de 78,02 % de l'actif au 30 juin 1929 à 33,13 % au 31 juillet et à 41,77 % début septembre 1929, avec des liquidités d'environ 38 % et des obligations et actions privilégiées pour le reste. Morgan a écrit plus tard que la valeur de l'actif du fonds avait montré une résistance inhabituelle à la baisse au second semestre 1929. L'actif a dépassé 1 million de dollars en 1934, 10 millions en 1943, 100 millions en 1949 et 1 milliard en 1959, pour culminer près de 2 milliards en 1965. Pendant la Dépression, les gérants ont acheté des obligations et des actions privilégiées décotées (des obligations à 40 à 50 cents le dollar sont mentionnées pour 1932-33). Durant ses premières décennies, la part de liquidités a beaucoup varié et les actions privilégiées étaient une classe d'actifs importante ; depuis 1970 environ, ni l'une ni l'autre n'est significative.
John C. Bogle a rejoint Wellington Management en 1951, engagé par Morgan comme successeur. En 1965, Morgan lui a confié la responsabilité de préparer la société à l'avenir ; en 1966, Bogle a fusionné Wellington Management avec Thorndike, Doran, Paine and Lewis, de Boston, qui dirigeait l'Ivest Fund, un fonds agressif. Sous les nouveaux gérants, le fonds s'est « modernisé » : le ratio d'actions est passé de 62 % en 1966 à 74 % en 1967 et à un record de 77 % en 1971, et le portefeuille s'est déplacé vers des actions de croissance de plus petite taille. Bogle a plus tard qualifié cela d'erreur : en 1967-72, le fonds a été distancé par ses pairs équilibrés de près de quatre points par an (5,6 % contre 9,1 %), et en 1973-78 d'environ deux points par an (2 % contre 4 %). Une politique de distribution qui versait plus-values et prime d'apport en « dividendes » est aussi arrivée à bout de course en 1970-71, et les actionnaires ont fortement racheté leurs parts ; l'actif a chuté d'environ 75 % depuis le sommet de 1965 pour atteindre 470 millions de dollars en 1981.
En janvier 1974, les gérants de Boston ont évincé Bogle de la direction générale de Wellington Management. Il est resté président du conseil et président des fonds et, après huit mois, a persuadé les administrateurs des fonds de créer une nouvelle société détenue par les fonds eux-mêmes et exploitée au prix coûtant, qu'il a nommée Vanguard ; The Vanguard Group a été constitué en 1974 et a ouvert ses portes en 1975. Wellington est devenu membre fondateur de la famille Vanguard ; Wellington Management est resté le conseiller en investissement du fonds. En 1978, le conseil, avec l'aide du professeur de Princeton Burton Malkiel (entré aux conseils des fonds en 1977), a rétabli l'ancienne politique : maintenir les actions entre 60 % et 69 % de l'actif, privilégier les grandes valeurs de premier ordre équilibrées entre value et croissance, et relever le revenu de dividendes en se déplaçant vers des actions à plus haut rendement. Le rapport annuel de 1978 situait alors le ratio actions/obligations à 68 % et indiquait qu'il resterait entre 60 % et 70 %. Depuis, la part d'actions s'est rarement éloignée de 65 %. Les parts sont vendues directement aux investisseurs depuis 1977.
À partir de 1978, les résultats du fonds se sont nettement améliorés. L'hommage de Bogle de 2003 indique une moyenne de +13,1 % par an sur 1978-2003 contre +10,5 % pour le fonds équilibré moyen. Les gérants actions au fil des ans ont été Vincent Bajakian (de 1973 jusqu'à sa mort en 1995), Ernst von Metzsch (jusqu'en 2002) et Edward Bousa ; la fiche d'information de 2026 nomme Loren Moran (depuis 2017) et Daniel Pozen (depuis 2019), de Wellington Management, comme gérants de portefeuille. La politique actuelle consiste à investir 60 % à 70 % en actions de valeur versant des dividendes, de moyennes et grandes entreprises, et le reste principalement en obligations d'entreprise investment grade, avec quelques Treasuries, titres d'agences et titres adossés à des créances hypothécaires ; la référence est composée de 65 % de S&P 500 et de 35 % de Bloomberg US Credit A or better (auparavant un indice de crédit long noté AA ou mieux jusqu'en février 2000).
Ce qu'il contient
| Actions ordinaires (fourchette cible 60 % à 70 % ; centre de la politique environ 65 %) | 65% | Réel au 30 sept. 2026 : 66,4 % d'actions |
| Obligations, principalement d'entreprise investment grade, plus Treasuries, agences, titres adossés à des créances hypothécaires (fourchette 30 % à 40 %) | 35% | Réel au 30 sept. 2026 : 32,7 % d'obligations, 0,9 % de réserves à court terme ; dans la partie obligataire, environ 63 % sont des émetteurs d'entreprise (industrie, finance, services publics), 26 % des Treasuries et agences, environ 5 % des titres adossés à des créances hypothécaires, des titres adossés à des actifs et des émetteurs étrangers |
Comment nous le modélisons
| Grandes entreprises américaines (S&P 500) | 65% |
| Obligations d'entreprises | 35% |
Pour un investisseur en euros
Comment le construire avec des fonds européens
| Partie | Part | Exemples de fonds (ISIN) |
|---|---|---|
| Grandes entreprises américaines (S&P 500) | 65% | iShares Core S&P 500 UCITS ETF USD (Acc) IE00B5BMR087Vanguard S&P 500 UCITS ETF (USD) Distributing IE00B3XXRP09 |
| Obligations d'entreprises | 35% | iShares USD Corporate Bond UCITS ETF (Dist) IE0032895942 |
L'idée
L'idée de Morgan était l'équilibre : un seul fonds diversifié qui réduit le risque en détenant des obligations en plus des actions, préserve le capital sur les marchés baissiers et verse un revenu régulier, plutôt que de courir après le rendement le plus élevé. La politique rétablie par Bogle en 1978 maintenait la part d'actions dans une bande fixe et mettait l'accent sur le revenu de dividendes et la qualité.
Comment on l'achète
Le fonds lui-même : Vanguard Wellington Fund (Investor Shares VWELX, Admiral Shares VWENX), géré activement par Wellington Management avec Vanguard comme administrateur. Il n'existe pas de version indicielle ; un substitut approximatif à faire soi-même est un mélange 65/35 d'un fonds d'actions de dividendes ou de valeur et d'un fonds d'obligations d'entreprise investment grade. Le Wellesley Income Fund de Vanguard est un fonds sœur avec une part d'actions plus faible (non modélisé ici).
Rééquilibrage tel que publié
Pas de règle de calendrier fixe. La gestion maintient les actions dans une bande de 60 % à 70 % (depuis la politique de 1978) ; l'allocation est donc une fourchette gérée par le conseiller, et non un rééquilibrage périodique vers des pondérations exactes.
Variantes
- Version à biais value : 40 % us_large plus 25 % us_large_value pour les actions, 35 % bond_corp ; elle correspond mieux aux décennies où Bogle décrit un accent sur la valeur et les dividendes (1978-2003) qu'au fonds actuel, dont la partie actions est désormais fortement investie dans de grandes entreprises technologiques (fiche d'information, 2026).
- Régime d'avant 1978 à forte dominante actions : 72-77 % d'actions (1967-1971), selon Bogle.
- Wellesley Income (fonds sœur, environ 40 % d'actions / 60 % d'obligations) est l'alternative équilibrée Vanguard/Wellington à moindre risque ; non modélisée.
Critiques
- Bogle lui-même a documenté l'échec de 1967-1978 : le fonds a abandonné son style prudent pour des actions de croissance et a nettement sous-performé ses pairs ; il a assumé la responsabilité de la fusion de 1966 et de la « modernisation ».
- Dans les années 1960, la politique de dividendes consistant à verser plus-values et prime d'apport en « dividendes » a érodé l'actif ; les concurrents se sont plaints, et la NASD a interdit en 1950 de regrouper de telles distributions (Bogle).
- Il a été à la traîne du S&P 500 sur la dernière décennie parce que les actions de croissance ont mené le marché, et il coûte plus cher qu'un fonds indiciel (Inquirer, 2019 ; la fiche d'information de 2026 indique 9,84 % par an sur dix ans contre 10,54 % pour sa référence).
- Gestion active : frais courants de 0,24 % et rotation de 62,5 %, ce qui est élevé pour un fonds équilibré et bien supérieur à un mélange purement indiciel.
- En 2026, les plus grandes positions sont des géants de la technologie (NVIDIA, Microsoft, Apple), les technologies de l'information représentant 39,4 % des actions, un profil très différent de l'historique value à dividendes.
À travers les époques
| Époque | Dates | Total | Par an | Pire baisse | S&P 500 |
|---|---|---|---|---|---|
| L'essor des Années folles | 1926-07 – 1929-08 | +95,1 % | +23,5 % | −3,7 % | +153,7 % |
| Krach de Wall Street et Grande Contraction | 1929-09 – 1932-07 | −59,0 % | −26,3 % | −65,1 % | −78,2 % |
| Reprise du New Deal | 1932-08 – 1937-02 | +159,0 % | +23,1 % | −18,6 % | +268,7 % |
| Récession au sein de la Dépression | 1937-03 – 1938-03 | −32,9 % | −30,8 % | −32,9 % | −49,5 % |
| Réarmement et Seconde Guerre mondiale | 1938-04 – 1945-09 | +125,4 % | +11,4 % | −18,4 % | +205,8 % |
| Expansion de l'après-guerre | 1945-10 – 1965-12 | +576,1 % | +9,9 % | −16,2 % | +1212,9 % |
| L'âge d'or des années 1950 | 1950-01 – 1959-12 | +228,2 % | +12,6 % | −9,4 % | +438,8 % |
| Années go-go et nifty-fifty | 1966-01 – 1968-12 | +24,1 % | +7,5 % | −10,6 % | +34,0 % |
| La Grande Inflation (stagflation) | 1969-01 – 1982-07 | +99,2 % | +5,2 % | −31,3 % | +84,6 % |
| Choc pétrolier et marché baissier de 1973-74 | 1973-01 – 1974-12 | −26,1 % | −14,1 % | −31,3 % | −41,7 % |
| Second choc pétrolier et désinflation de Volcker | 1979-01 – 1982-08 | +48,3 % | +11,3 % | −10,7 % | +59,2 % |
| Grand marché haussier des actions et des obligations | 1982-08 – 1999-12 | +1344,0 % | +16,6 % | −21,1 % | +2060,4 % |
| Lundi noir | 1987-08 – 1987-12 | −14,9 % | — | −21,1 % | −21,8 % |
| Crise des caisses d'épargne et récession de 1990 | 1990-07 – 1991-03 | +8,5 % | — | −10,3 % | +7,4 % |
| Massacre obligataire de 1994 | 1994-02 – 1994-12 | −4,3 % | — | −7,4 % | −3,2 % |
| Crises financières asiatique et russe | 1997-07 – 1998-10 | +20,1 % | +14,7 % | −11,4 % | +22,4 % |
| Bulle internet et krach | 2000-03 – 2002-10 | −16,5 % | −6,6 % | −24,0 % | −37,2 % |
| Reprise et boom immobilier | 2002-11 – 2007-09 | +72,2 % | +11,7 % | −4,0 % | +97,0 % |
| Crise financière mondiale | 2007-10 – 2009-03 | −30,8 % | −21,8 % | −35,7 % | −44,7 % |
| La décennie après la crise | 2009-04 – 2019-12 | +279,6 % | +13,2 % | −10,5 % | +411,2 % |
| Chute du quatrième trimestre 2018 | 2018-09 – 2018-12 | −10,0 % | — | −10,1 % | −14,4 % |
| Krach du Covid et boom des plans de relance | 2020-02 – 2021-12 | +36,1 % | +17,4 % | −14,9 % | +53,6 % |
| Choc inflationniste et hausses de taux | 2022-01 – 2022-12 | −19,2 % | −19,2 % | −23,6 % | −19,9 % |
Années civiles
N'importe quelle période de N ans
| N'importe quelle période de N ans | Pire | 10 % pires que | Médiane | 10 % meilleurs que | Meilleure |
|---|---|---|---|---|---|
| 1 a (1192) | −45,7 % | −7,1 % | +11,2 % | +25,9 % | +87,3 % |
| 3 a (1168) | −27,5 % | −0,8 % | +9,3 % | +17,6 % | +30,2 % |
| 5 a (1144) | −10,2 % | +2,6 % | +9,2 % | +15,2 % | +24,7 % |
| 10 a (1084) | −0,9 % | +4,6 % | +9,0 % | +14,2 % | +17,0 % |
| 15 a (1024) | +1,8 % | +5,8 % | +9,3 % | +13,5 % | +16,7 % |
| 20 a (964) | +3,1 % | +6,5 % | +9,1 % | +12,8 % | +15,8 % |
| 30 a (844) | +6,4 % | +8,0 % | +9,4 % | +11,4 % | +12,7 % |
Son comportement dans l'histoire
- 1929-1933 (krach et Dépression). Le fonds a réduit ses actions et détenu d'importantes liquidités avant le krach, puis reconstitué ses liquidités en 1931 (28 % de l'actif fin 1931, contre 3 % fin 1930) et acheté des obligations décotées en 1932-33. L'actif a néanmoins progressé : 195 000 dollars après la première année et 1 million de dollars en 1934. johncbogle.com
- 1934-1938. 1934 : a surperformé le marché d'environ 20 % grâce aux obligations et actions privilégiées décotées. 1935-36 : +73,7 % dividendes compris contre +79 % pour le Dow Jones composite. 1937 : a reculé à peu près autant que le marché malgré des actions sous les 50 % pendant sept mois. 1938 : seulement +18 % contre +27,6 % pour le marché, car les liquidités étaient trop élevées. johncbogle.com
- 1945-1964. Marché haussier de l'après-guerre ; les fonds équilibrés ont été à la traîne des fonds d'actions mais les investisseurs ont continué d'affluer ; l'actif a atteint 1 milliard de dollars en 1959 et 2 milliards en 1965. johncbogle.com
- 1965-1972 (années go-go). Ratio d'actions de 62 % en 1966, 74 % en 1967, 77 % en 1971 ; les actions de croissance ont remplacé les valeurs de premier ordre ; la performance relative a baissé. johncbogle.com
- 1973-1974 (marché baissier). Les actions ont reculé d'environ 50 % du sommet de janvier 1973 au creux d'octobre 1974 ; l'actif du fonds a diminué à mesure que les actionnaires partaient. L'Inquirer note de lourdes pertes en 1974. johncbogle.com
- 1975-1981. Décennie où les actions des années 1970 n'ont rapporté en moyenne que 5,8 % par an ; les rendements des obligations longues ont culminé près de 16 % en 1981. L'actif du fonds a atteint son creux de 470 millions de dollars au troisième trimestre 1981 / mi-1982 (le discours donne les deux). johncbogle.com
- 1978-2003 (politique rétablie). Part d'actions maintenue dans la bande de 60-69 % avec accent sur la valeur et les dividendes ; a battu le fonds équilibré moyen sur 18 des 25 années, fait jeu égal sur deux, été en retrait sur cinq ; rendement positif depuis le sommet haussier de 2000 jusqu'en déc. 2003 (+32 %). johncbogle.com
- 2000-2002. Inquirer : le fonds a offert une protection à la baisse pendant le marché baissier de 2000-2002. Les chiffres annuels pour 2000-2002 diffèrent selon les sources secondaires et n'ont pas été vérifiés. www.inquirer.com
- 2008. -25,59 % pour l'exercice clos en nov. 2008 contre -28,00 % pour la référence composite. www.sec.gov
- 2022. -14,32 % sur l'année contre -16,64 % pour sa référence. workplace.vanguard.com
- Exercice 2024 (année jusqu'au 30 novembre 2024). Le fonds a rapporté 21,47 % contre 24,15 % pour sa référence composite ; le rapport attribue l'écart à la partie actions, distancée de plus de 4 points par le S&P 500, tandis que la partie obligataire a battu son indice de crédit. www.sec.gov
Résultats publiés (par d'autres)
- Wellington a rapporté environ 8,4 % par an de 1929 à 2003 contre 8,0 % pour le fonds équilibré moyen (nominal, avant inflation et impôts) ; 10 000 $ à la création seraient devenus 3,83 millions de dollars contre 3,02 millions (1929-2003): 8,4 % par an johncbogle.com
- De 1978 à 2003, Wellington a obtenu en moyenne +13,1 % par an contre +10,5 % pour le fonds équilibré moyen (1978-2003): +13,1 % contre +10,5 % par an johncbogle.com
- Les pairs équilibrés ont battu Wellington en 1963-66, puis de nouveau en 1967-72 et 1973-78 (1963-1978): 1963-66 : 5,1 % contre 9,3 % ; 1967-72 : 5,6 % contre 9,1 % ; 1973-78 : 2 % contre 4 % par an johncbogle.com
- La part d'actions a été fortement réduite à l'été 1929 (1929): Actions ordinaires 78,02 % de l'actif au 30 juin 1929, 33,13 % au 31 juillet, 41,77 % au 3 sept. ; liquidités 39,31 % au 31 juillet johncbogle.com
- L'actif a chuté d'environ 75 % depuis le sommet de 1965 (environ 2 milliards de dollars) jusqu'à un creux de 470 millions de dollars en 1981 (1965-1981): -75 % d'actif (rachats compris) johncbogle.com
- Exercice clos le 30 novembre 2008 : fonds -25,59 % contre -28,00 % pour sa référence composite (déc. 2007 - nov. 2008): -25,59 % contre -28,00 % www.sec.gov
- Rendement moyen depuis 1930 d'environ 8,24 % par an (porte-parole de Vanguard) ; baisse d'environ 32,5 % en 2008-09, résorbée en deux ans (1930-2019): 8,24 % par an ; environ -32,5 % du sommet au creux en 2008-09 www.inquirer.com
- Rendements en année civile 2016-2025 (fonds contre référence) (2016-2025): 11,01 ; 14,72 ; -3,42 ; 22,51 ; 10,60 ; 19,01 ; -14,32 ; 14,33 ; 14,76 ; 16,48 % contre 9,22 ; 15,76 ; -3,09 ; 24,40 ; 15,80 ; 17,34 ; -16,64 ; 19,36 ; 16,35 ; 14,31 % workplace.vanguard.com
- Rendements annuels moyens au 30 sept. 2026 (jusqu'au 2026-09-30): Dix ans 9,84 % (référence 10,54 %), cinq ans 8,22 % (8,71 %) workplace.vanguard.com
- Composition du portefeuille du fonds en part de l'actif net (31 mai 2026): actions ordinaires 65,3 %, obligations d'entreprise 21,3, État américain et agences 9,2, autres obligations environ 2,7, autres actifs nets 1,5 ; actif net du fonds de 124,7 milliards de dollars toutes catégories de parts confondues www.sec.gov
- Rendement de l'exercice par rapport à la référence composite (année jusqu'au 30 novembre 2024): 21,47 % (Investor Shares) contre 24,15 % www.sec.gov
Ce que nous n'avons pas pu vérifier
- Date de début des opérations : 1er juillet 1928 (souvenir de Morgan, cité par Bogle), avril 1929 (historique de la société de 1944), mi-1929 (introduction de Bogle), 1er juillet 1929 (fiche d'information de Vanguard).
- La page Wikipedia sur le Wellington Fund est très courte ; l'affirmation « premier fonds commun équilibré des États-Unis » provient de Wikipedia et de documents de Vanguard/Bogle, et non d'une source académique indépendante.
- Les rendements annuels du fonds pour 2000-2002 et pour l'année civile 2008 diffèrent selon les sources secondaires et n'ont pas été vérifiés dans un document primaire de Vanguard ; je cite à la place le rapport annuel SEC pour l'exercice clos en novembre 2008.
- Qui gère la partie obligataire : la fiche d'information nomme deux gérants de portefeuille de Wellington Management (Loren Moran depuis 2017, Daniel Pozen depuis 2019) sans dire quelle partie chacun dirige, et le rapport aux actionnaires nomme Wellington Management comme conseiller.
- Date à laquelle Bogle est devenu président du fonds : l'hommage de Bogle indique 1972 (Morgan a présidé pendant 42 ans avant de passer la main) ; un extrait de recherche de Wikipedia indique 1970. La date de la fusion de 1966 est tirée de Bogle (« as 1966 began »).
- Le rendement de 8,4 % sur 1929-2003 provient du graphique de Bogle et compte en dollars nominaux, avant impôts ; il s'agit de l'historique du fonds lui-même, et non d'un indice.
- Le prospectus n'a pas été ouvert ; les fourchettes de 60-70 et 30-40 % sont celles imprimées sur la fiche d'information, et les statistiques de qualité de crédit et de duration des obligations n'ont pas été trouvées dans les documents lus.
Sources
- johncbogle.com
https://johncbogle.com/speeches/JCB_WMC1203.pdf - workplace.vanguard.com
https://workplace.vanguard.com/assets/corp/fund_communications/pdf_publish/us-products/fact-sheet/F0021.pdf - www.inquirer.com
https://www.inquirer.com/business/vanguard-oldest-fund-wellington-average-annual-return-20190707.html - en.wikipedia.org
https://en.wikipedia.org/wiki/Walter_L._Morgan - en.wikipedia.org
https://en.wikipedia.org/wiki/Wellington_Fund - www.fundinguniverse.com
https://www.fundinguniverse.com/company-histories/the-vanguard-group-inc-history/ - www.sec.gov
https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/0000105563/000093247109000085/wellingtonfinal.htm - www.sec.gov
https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/0000105563/000110465926089047/tm2617999d1_ncsrs.htm - www.sec.gov
https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/105563/000110465925007837/tm252266d1_ncsr.htm
Calculé sur des données historiques. Les performances passées ne préjugent pas des performances futures. Les modèles antérieurs aux années 1990 utilisent des substituts pour les classes qui n'avaient pas encore d'indice ; les frais, les impôts et les coûts des fonds ne sont pas inclus. Ceci relève des mathématiques, non d'un conseil en investissement.