Portefeuille de marché mondial
Global Multi-Asset Market Portfolio (Doeswijk, Lam, Swinkels)
Où il en est aujourd'hui
Notre calcul, 1926-07 – 2026-09
Croissance de 10 000 $
D'où il vient
L'idée de « portefeuille de marché » est la référence théorique de la finance moderne : si tout le monde détient le même portefeuille risqué, celui-ci doit comprendre tous les actifs risqués en proportion de leur valeur de marché. En pratique, la plupart des études utilisent comme substitut un indice actions tel que le S&P 500, ce qui, comme le soulignent Doeswijk et Swinkels, représente un ensemble nettement plus petit (32 000 milliards de dollars) que les 150 000 milliards de dollars d'actifs détenus par les investisseurs financiers dans le monde. La tentative antérieure la plus citée de mesurer l'ensemble du portefeuille mondial d'actifs investissables est le « world wealth portfolio » d'Ibbotson et Siegel (1983, mis à jour en 1985), qui couvrait 1960-1980 (d'après le récit de l'article de Doeswijk et Swinkels de 2024).
En 2013-2014, Ronald Doeswijk, Trevin Lam et Laurens Swinkels (la page de données de Robeco présente Swinkels comme Head of Solutions Research chez Robeco, la société de gestion de Rotterdam, et il est également à l'Erasmus School of Economics ; les employeurs des deux autres en 2014 n'ont pas été vérifiés) ont publié « The Global Multi-Asset Market Portfolio 1959-2012 ». Il est d'abord paru sur SSRN en 2013, puis dans le Financial Analysts Journal en 2014 (volume 70, numéro 2) ; Robeco mentionne un Graham and Dodd Readers' Choice Award 2014. Ils ont estimé la capitalisation de huit classes d'actifs détenues par les investisseurs financiers : actions, capital-investissement, immobilier, obligations à haut rendement, dette des marchés émergents, crédit de qualité investissement, obligations d'État et obligations indexées sur l'inflation. Les huit classes sont disponibles de 1990 à 2012, et quatre grandes catégories (actions, immobilier, obligations hors État, obligations d'État) depuis 1959. Leur résultat principal : le portefeuille mondial investi valait environ 90,6 billions de dollars fin 2012 ; la part des actions est passée d'environ 52 % en 1990 à environ 36 % en 2012, tandis que les obligations d'État représentaient environ 30 %, que le crédit de qualité investissement progressait d'environ 11 à 18 % et que les cinq plus petites classes ensemble passaient d'environ 6 à 16 %.
Les auteurs soutiennent que le portefeuille de marché est une « référence naturelle » pour l'allocation stratégique d'actifs et un point de départ judicieux pour des approches comme Black-Litterman ou l'allocation adaptative, car les écarts propres à l'investisseur par rapport à lui deviennent des paris actifs explicites. Une lettre à la rédaction de Westerling (2014) sur les avoirs d'actifs des banques centrales et la réponse des auteurs ont également été publiées dans le Financial Analysts Journal.
En 2019-2020, Doeswijk, Lam et Swinkels ont étendu les données à 1960-2017 et étudié les rendements dans « Historical Returns of the Market Portfolio » (Review of Asset Pricing Studies 10(3), 2020, pp. 521-567). Ils ont trouvé un rendement réel composé en dollars américains de 4,45 % par an, avec un écart-type de 11,2 % sur 1960-2017 (page de données de Robeco, janvier 2020). Le jeu de données « Data update: The Global Multi-Asset Market Portfolio, 1959-2012 » est actualisé sur un dépôt de données de l'Erasmus University Rotterdam et, dans sa dernière version (publiée sur DataverseNL en août 2025), contient des données annuelles jusqu'au 31 décembre 2023.
En 2024, Doeswijk (désormais indépendant) et Swinkels ont publié « The Risk and Reward of Investing », une version à fréquence mensuelle de 1970 à 2022, d'une valeur de 150 000 milliards de dollars, avec cinq catégories d'actifs (actions au sens large y compris le capital-investissement ; immobilier ; obligations hors État ; obligations d'État au sens large y compris la dette émergente et les obligations indexées sur l'inflation ; matières premières au sens large, surtout de l'or, ainsi que des cryptomonnaies). Les auteurs ont constaté que sur 1970-2022, le portefeuille de marché mondial avait un rendement excédentaire moyen géométrique de 0,30 % par mois et une volatilité mensuelle de 2,90 %, un ratio de Sharpe à peine supérieur à celui des actions (0,408 contre 0,394), mais beaucoup plus stable sur des fenêtres glissantes de dix ans, avec des baisses maximales moins profondes et plus courtes. Robeco est également cité comme source d'un tableur gratuit de poids et de rendements annuels.
Ce qu'il contient
| Actions (cotées, hors REIT cotés) | 43% | Fin 2023, calculé à partir des montants publiés en dollars américains dans le Table A1 du jeu de données (74,07 sur 172,4 billions de dollars). Fin 2012 : 36,3 %. |
| Capital-investissement | 7.8% | Fin 2023 (13,42 billions de dollars ; « private capital » de Preqin). Fin 2012 : 3,6 %. |
| Immobilier | 4% | Fin 2023 (6,98 billions de dollars). Fin 2012 : 5,1 %. Comprend l'immobilier investissable coté et une part estimée de l'immobilier non coté ; l'immobilier détenu directement est exclu. |
| Obligations à haut rendement | 1.1% | Fin 2023 (1,85 billion de dollars). Fin 2012 : 1,7 %. |
| Dette des marchés émergents | 3.9% | Fin 2023 (6,68 billions de dollars). Fin 2012 : 3,0 %. |
| Crédit de qualité investissement | 14.7% | Fin 2023 (25,43 billions de dollars ; obtenu comme l'indice Multiverse moins les obligations d'État et le haut rendement). Fin 2012 : 18,5 %. |
| Obligations d'État | 23.9% | Fin 2023 (41,15 billions de dollars). Fin 2012 : 29,5 %. |
| Obligations indexées sur l'inflation | 1.6% | Fin 2023 (2,82 billions de dollars). Fin 2012 : 2,3 %. |
Comment nous le modélisons
| Grandes entreprises américaines (S&P 500) | 26% |
| Obligations d'État à moyen terme (10 ans) | 23.9% |
| Obligations d'entreprises | 15.8% |
| Marchés développés hors États-Unis | 12% |
| Petites entreprises américaines | 7.8% |
| Marchés émergents | 5% |
| Immobilier (REIT) | 4% |
| Marché obligataire américain (agrégé) | 3.9% |
| Obligations indexées sur l'inflation (TIPS) | 1.6% |
Pour un investisseur en euros
Comment le construire avec des fonds européens
| Partie | Part | Exemples de fonds (ISIN) |
|---|---|---|
| Grandes entreprises américaines (S&P 500) | 26% | iShares Core S&P 500 UCITS ETF USD (Acc) IE00B5BMR087Vanguard S&P 500 UCITS ETF (USD) Distributing IE00B3XXRP09 |
| Obligations d'État à moyen terme (10 ans) | 23.9% | iShares USD Treasury Bond 7-10yr UCITS ETF (Dist) IE00B1FZS798 |
| Obligations d'entreprises | 15.8% | iShares USD Corporate Bond UCITS ETF (Dist) IE0032895942 |
| Marchés développés hors États-Unis (le plus proche) | 12% | iShares Core MSCI Europe UCITS ETF EUR (Acc) IE00B4K48X80iShares Core MSCI Japan IMI UCITS ETF IE00B4L5YX21 |
| Petites entreprises américaines | 7.8% | SPDR Russell 2000 U.S. Small Cap UCITS ETF IE00BJ38QD84iShares MSCI USA Small Cap ESG Enhanced CTB UCITS ETF USD (Acc) IE00B3VWM098 |
| Marchés émergents | 5% | iShares Core MSCI Emerging Markets IMI UCITS ETF (Acc) IE00BKM4GZ66 |
| Immobilier (REIT) | 4% | iShares US Property Yield UCITS ETF IE00B1FZSF77iShares Developed Markets Property Yield UCITS ETF IE00B1FZS350 |
| Marché obligataire américain (agrégé) (le plus proche) | 3.9% | iShares Core Global Aggregate Bond UCITS ETF EUR Hedged (Acc) IE00BDBRDM35iShares Core Global Aggregate Bond UCITS ETF USD (Dist) IE00B3F81409 |
| Obligations indexées sur l'inflation (TIPS) | 1.6% | iShares USD TIPS UCITS ETF USD (Acc) IE00B1FZSC47 |
L'idée
Si les marchés sont à l'équilibre, le portefeuille de marché est celui que l'ensemble des investisseurs doit détenir ; ses poids résultent de la somme des décisions de tous les investisseurs, et non des prévisions d'un gérant. Il n'exige donc aucune prévision de rendement, a une faible rotation (les poids évoluent avec les prix) et montre ce que détiendrait un investisseur sans opinion particulière. Les auteurs le présentent comme une référence naturelle pour l'allocation stratégique d'actifs, par rapport à laquelle chaque écart est un pari explicite, et comme un point d'ancrage pour les approches qui l'ajustent selon une opinion.
Comment on l'achète
Il n'existe pas de fonds unique. Une réplication pratique combine un fonds indiciel actions mondial toutes capitalisations, un fonds indiciel d'obligations d'État et de crédit mondiales (éventuellement couvert contre le risque de change), des obligations indexées sur l'inflation, des REIT mondiaux et, en option, une exposition au capital-investissement via des véhicules cotés ; les poids doivent suivre les dernières parts de valeur de marché publiées (mises à jour environ une fois par an dans le jeu de données des auteurs). Une réplication exacte est impossible : l'immobilier détenu directement, le capital humain et les entreprises familiales sont exclus du portefeuille de marché investi, et le capital-investissement est difficile à détenir.
Rééquilibrage tel que publié
Les auteurs ne donnent aucune règle de rééquilibrage : le portefeuille est défini par la capitalisation boursière, de sorte que les poids dérivent avec les prix sans aucune transaction (propriété d'un portefeuille « acheter et conserver »). Le jeu de données est mis à jour une fois par an à partir des valeurs de marché de fin d'année ; la version de 2024 est mensuelle.
Variantes
- Doeswijk-Lam-Swinkels (2014) : huit classes d'actifs, 1990-2012 (quatre grandes catégories depuis 1959).
- Doeswijk-Lam-Swinkels (2020) : données annuelles 1960-2017, incluant le capital-investissement, les obligations indexées sur l'inflation et la dette des marchés émergents, mais excluant l'immobilier détenu directement par des particuliers.
- Doeswijk-Swinkels (2024) : cinq catégories d'actifs, données mensuelles 1970-2022, ajoutant les cryptomonnaies et les matières premières détenues à titre d'investissement (surtout de l'or) ; poids moyens : actions au sens large 49,7 %, immobilier 4,4 %, obligations hors État 15,4 %, obligations d'État au sens large 28,1 %, matières premières 2,4 %.
- Ibbotson et Siegel (1983) : « world wealth portfolio » antérieur pour 1960-1980.
Critiques
- Seuls les actifs investis sont mesurés. Les auteurs excluent le capital humain, les entreprises familiales, les biens durables et l'immobilier détenu directement ; ils notent que l'ensemble de l'immobilier des pays développés (hypothèques comprises) représentait environ 217 000 milliards de dollars en 2015, contre environ 104 000 milliards de dollars pour tout leur portefeuille investi, de sorte qu'une grande partie du patrimoine se situe en dehors du « portefeuille de marché ».
- Limites des données : la note du jeu de données avertit que des pays comme la Chine sont entrés dans les indices obligataires des marchés développés, ce qui entraîne un certain double comptage avec la dette des marchés émergents ; le chiffre du capital-investissement correspond au « private capital » de Preqin (qui inclut la poudre sèche) et la mise à jour 2023 utilise un chiffre de juin 2023 reporté rétroactivement sur 2022.
- Les choix de mesure comptent : Westerling (2014) a soulevé la question des avoirs d'actifs des banques centrales dans un commentaire publié, et les auteurs ont répondu ; l'article de 2024 montre que, lorsque les rendements sont exprimés dans d'autres devises que le dollar américain, le risque d'investir paraît plus élevé.
- L'estimation du risque de baisse maximale à partir de données annuelles était imprécise, ce qui explique pourquoi les auteurs sont passés aux données mensuelles en 2024.
- Le concept de portefeuille de marché est lui-même une idée d'équilibre qui ne peut pas être observée exactement (critique académique générale ; non vérifiée dans cette recherche).
À travers les époques
| Époque | Dates | Total | Par an | Pire baisse | S&P 500 |
|---|---|---|---|---|---|
| L'essor des Années folles | 1926-07 – 1929-08 | +75,1 % | +19,4 % | −3,5 % | +153,7 % |
| Krach de Wall Street et Grande Contraction | 1929-09 – 1932-07 | −51,4 % | −21,9 % | −58,3 % | −78,2 % |
| Reprise du New Deal | 1932-08 – 1937-02 | +154,1 % | +22,6 % | −18,8 % | +268,7 % |
| Récession au sein de la Dépression | 1937-03 – 1938-03 | −29,9 % | −28,0 % | −30,1 % | −49,5 % |
| Réarmement et Seconde Guerre mondiale | 1938-04 – 1945-09 | +123,8 % | +11,3 % | −14,2 % | +205,8 % |
| Expansion de l'après-guerre | 1945-10 – 1965-12 | +474,1 % | +9,0 % | −14,8 % | +1212,9 % |
| L'âge d'or des années 1950 | 1950-01 – 1959-12 | +188,9 % | +11,2 % | −8,6 % | +438,8 % |
| Années go-go et nifty-fifty | 1966-01 – 1968-12 | +28,3 % | +8,7 % | −9,7 % | +34,0 % |
| La Grande Inflation (stagflation) | 1969-01 – 1982-07 | +114,1 % | +5,8 % | −26,2 % | +84,6 % |
| Choc pétrolier et marché baissier de 1973-74 | 1973-01 – 1974-12 | −21,9 % | −11,6 % | −26,2 % | −41,7 % |
| Second choc pétrolier et désinflation de Volcker | 1979-01 – 1982-08 | +48,5 % | +11,4 % | −10,2 % | +59,2 % |
| Grand marché haussier des actions et des obligations | 1982-08 – 1999-12 | +970,3 % | +14,6 % | −17,7 % | +2060,4 % |
| Lundi noir | 1987-08 – 1987-12 | −12,6 % | — | −17,7 % | −21,8 % |
| Crise des caisses d'épargne et récession de 1990 | 1990-07 – 1991-03 | +6,2 % | — | −10,5 % | +7,4 % |
| Massacre obligataire de 1994 | 1994-02 – 1994-12 | −5,0 % | — | −6,4 % | −3,2 % |
| Crises financières asiatique et russe | 1997-07 – 1998-10 | +11,6 % | +8,6 % | −8,7 % | +22,4 % |
| Bulle internet et krach | 2000-03 – 2002-10 | −5,1 % | −1,9 % | −9,7 % | −37,2 % |
| Reprise et boom immobilier | 2002-11 – 2007-09 | +85,5 % | +13,4 % | −4,1 % | +97,0 % |
| Crise financière mondiale | 2007-10 – 2009-03 | −23,0 % | −16,0 % | −28,7 % | −44,7 % |
| La décennie après la crise | 2009-04 – 2019-12 | +189,3 % | +10,4 % | −7,7 % | +411,2 % |
| Chute du quatrième trimestre 2018 | 2018-09 – 2018-12 | −7,7 % | — | −7,7 % | −14,4 % |
| Krach du Covid et boom des plans de relance | 2020-02 – 2021-12 | +25,4 % | +12,5 % | −10,7 % | +53,6 % |
| Choc inflationniste et hausses de taux | 2022-01 – 2022-12 | −17,6 % | −17,6 % | −21,9 % | −19,9 % |
Années civiles
N'importe quelle période de N ans
| N'importe quelle période de N ans | Pire | 10 % pires que | Médiane | 10 % meilleurs que | Meilleure |
|---|---|---|---|---|---|
| 1 a (1192) | −39,7 % | −5,6 % | +9,9 % | +23,1 % | +88,0 % |
| 3 a (1168) | −23,4 % | +0,7 % | +8,9 % | +15,9 % | +29,8 % |
| 5 a (1144) | −8,6 % | +3,6 % | +8,4 % | +13,7 % | +23,6 % |
| 10 a (1084) | +0,7 % | +5,4 % | +8,5 % | +13,3 % | +16,0 % |
| 15 a (1024) | +3,0 % | +6,1 % | +8,6 % | +13,0 % | +15,2 % |
| 20 a (964) | +4,0 % | +6,8 % | +8,9 % | +12,6 % | +14,3 % |
| 30 a (844) | +6,6 % | +7,7 % | +9,1 % | +11,0 % | +12,4 % |
Son comportement dans l'histoire
- 1968. La part des actions dans le portefeuille investi a culminé près de 64 % (données 1959-2012). www.cxoadvisory.com
- 1972-1982 (forte inflation, hausse des rendements). La part des obligations d'État est tombée à un plus bas de 19,8 % en novembre 1972 et est montée à un maximum de 35,8 % en juillet 1982 ; les obligations hors État ont connu une baisse maximale de 38,4 % en juin 1982 et les obligations d'État au sens large de 28,9 % en septembre 1981 (sur la base du rendement excédentaire). d1e00ek4ebabms.cloudfront.net
- 1974. La plus forte baisse de l'immobilier (65,8 % en termes excédentaires) s'est terminée en décembre 1974. d1e00ek4ebabms.cloudfront.net
- 1979-1980. La part des matières premières a culminé à 11,1 % en février 1980, après la tentative des frères Hunt d'accaparer l'argent. d1e00ek4ebabms.cloudfront.net
- 1999-2000 (bulle internet). La part des actions a culminé à 63,5 % en mars 2000. d1e00ek4ebabms.cloudfront.net
- 2008-2009 (crise du crédit). La baisse maximale du portefeuille de marché mondial (36,0 % de l'indice de rendement excédentaire) a touché son point bas en février 2009, lorsque la part des actions a atteint son plus bas niveau, à 35,4 %. d1e00ek4ebabms.cloudfront.net
- 2012-2023. Le total des actifs investis a presque doublé, passant de 90,6 à 172,4 billions de dollars ; la part des actions cotées est passée d'environ 36 à 43 %, le capital-investissement de 3,6 à 7,8 %, et les obligations d'État sont tombées de 29,5 à 23,9 % (d'après notre division du tableau publié). dataverse.nl
Résultats publiés (par d'autres)
- Rendement réel composé et volatilité du portefeuille de marché mondial en dollars américains (1960-2017): 4,45 % par an en termes réels (composé), écart-type de 11,2 % www.robeco.com
- Rendement excédentaire mensuel du portefeuille de marché mondial par rapport aux bons du Trésor (1970-2022): géométrique 0,30 % par mois, arithmétique 0,34 %, écart-type 2,90 % ; ratio de Sharpe 0,408 contre 0,394 pour les actions au sens large d1e00ek4ebabms.cloudfront.net
- Baisse maximale de l'indice de rendement excédentaire (par rapport aux liquidités) (1970-2022): portefeuille de marché mondial 36,0 % (point bas en février 2009) ; actions au sens large 57,7 % (février 2009) ; immobilier 65,8 % (décembre 1974) ; obligations hors État 38,4 % (juin 1982) ; obligations d'État au sens large 28,9 % (septembre 1981) d1e00ek4ebabms.cloudfront.net
- Rendement excédentaire par année civile du portefeuille de marché mondial (1970-2022): composé 3,65 %, moyen 4,33 %, écart-type 11,73 % par an (actions au sens large : 4,97, 6,65, 18,08) d1e00ek4ebabms.cloudfront.net
- Valeur de marché du portefeuille multi-actifs investi (fin 2012 et fin 2023): environ 90,6 billions de dollars (2012) et 172,4 billions de dollars (2023) dataverse.nl
- Part des actions dans le portefeuille de marché au fil du temps (1990 et 2012 ; 1959-2012): 52 % (1990) à 36 % (2012) ; fourchette de 37 % (2011) à 63-64 % (1999 et 1968), moyenne de 52 % www.cxoadvisory.com
- Rendement réel dans les périodes inflationnistes et désinflationnistes (version du document de travail, données jusqu'en 2015) (1960-1979 et 1980-2015): 2,27 % contre 5,57 % en réel composé quantpedia.com
- Dépendance à l'égard de la devise de référence (article de 2020) (1960-2017): rendements réels composés de 2,87 à 4,93 % et baisses maximales de 34,9 à 56,6 % selon dix devises papers.ssrn.com
Ce que nous n'avons pas pu vérifier
- Les auteurs sont Ronald Q. Doeswijk avec ses coauteurs Trevin Lam et Laurens Swinkels ; une publication intitulée exactement « What Is the Market Portfolio? » n'a pas été trouvée.
- Les poids en pourcentage pour 2023 résultent de notre calcul à partir des montants publiés en dollars américains dans le jeu de données ; le tableau en pourcentages propre aux auteurs pour 2023 n'a pas été consulté. Les poids de 1990 pour les huit classes n'ont pas été retrouvés (seulement les actions à 52 %, le crédit de qualité investissement à environ 11 % et les cinq petites classes réunies à environ 6 %, d'après un résumé secondaire).
- Les poids de la version mensuelle de 2024 à fin 2022 (y compris l'or/les matières premières et les cryptomonnaies) n'ont pas été relevés ; seules les moyennes 1970-2022 ont été trouvées.
- La répartition régionale des actions cotées (60/28/12) est notre hypothèse ; la composition du MSCI ACWI IMI à fin 2023 n'a pas été vérifiée.
- Les dates de la première mise en ligne sur SSRN (2013) et du Graham and Dodd Award 2014 proviennent de résultats de recherche et d'une page de Robeco ; les détails de publication dans le FAJ proviennent du fichier readme du jeu de données.
- Les conseils de mise en œuvre pratique sont de portée générale ; aucun fonds précis n'a été vérifié.
- La critique de type Roll selon laquelle le véritable portefeuille de marché est inobservable relève du savoir académique général et n'a pas été vérifiée auprès d'une source au cours de cette session.
Sources
- dataverse.nl
https://dataverse.nl/dataset.xhtml?persistentId=doi:10.34894/CBXAIY - doi.org
https://doi.org/10.2469/faj.v70.n2.1 - papers.ssrn.com
https://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=2352932 - www.robeco.com
https://www.robeco.com/en-int/insights/2020/01/data-sets-historical-returns-of-the-market-portfolio - papers.ssrn.com
https://papers.ssrn.com/abstract=2978509 - quantpedia.com
https://quantpedia.com/historical-returns-of-the-market-portfolio/ - d1e00ek4ebabms.cloudfront.net
https://d1e00ek4ebabms.cloudfront.net/production/uploaded-files/Doeswijk%20Swinkels%202024%20-%20Risk%20and%20Reward%20of%20Investing%20(1)-51bbafa8-05e1-425a-9587-87fa6c331fc6.pdf - www.eur.nl
https://www.eur.nl/en/news/ultimate-market-portfolio - www.cxoadvisory.com
https://www.cxoadvisory.com/strategic-allocation/global-benchmark-portfolio
Calculé sur des données historiques. Les performances passées ne préjugent pas des performances futures. Les modèles antérieurs aux années 1990 utilisent des substituts pour les classes qui n'avaient pas encore d'indice ; les frais, les impôts et les coûts des fonds ne sont pas inclus. Ceci relève des mathématiques, non d'un conseil en investissement.