Cartera global de mercado
Global Multi-Asset Market Portfolio (Doeswijk, Lam, Swinkels)
Situación actual
Nuestro cálculo, 1926-07 – 2026-09
Crecimiento de 10 000 $
De dónde viene
La idea de «cartera de mercado» es la referencia teórica de las finanzas modernas: si todos mantienen la misma cartera de activos con riesgo, esta debe estar formada por todos los activos con riesgo en proporción a su valor de mercado. En la práctica, la mayoría de los estudios utilizan como sustituto un índice bursátil como el S&P 500, que, como señalan Doeswijk y Swinkels, es un objeto notablemente más pequeño (32 billones de dólares) que los 150 billones de dólares de activos en manos de inversores financieros de todo el mundo. El intento anterior más citado de medir toda la cartera mundial de activos invertibles es la «world wealth portfolio» de Ibbotson y Siegel (1983, actualizada en 1985), que abarcaba 1960-1980 (según se relata en el artículo de Doeswijk y Swinkels de 2024).
En 2013-2014, Ronald Doeswijk, Trevin Lam y Laurens Swinkels (la página de datos de Robeco presenta a Swinkels como Head of Solutions Research en Robeco, la gestora de activos de Róterdam, y también está en la Erasmus School of Economics; no se comprobó dónde trabajaban los otros dos en 2014) publicaron «The Global Multi-Asset Market Portfolio 1959-2012». Apareció por primera vez en SSRN en 2013 y se publicó en el Financial Analysts Journal en 2014 (volumen 70, número 2); Robeco menciona un Graham and Dodd Readers' Choice Award de 2014. Estimaron la capitalización de mercado de ocho clases de activos en manos de inversores financieros: renta variable, capital riesgo, inmobiliario, bonos de alto rendimiento, deuda de mercados emergentes, crédito con grado de inversión, bonos del Estado y bonos ligados a la inflación. Las ocho clases completas están disponibles de 1990 a 2012, y cuatro categorías principales (renta variable, inmobiliario, bonos no gubernamentales, bonos del Estado) desde 1959. Su resultado principal: la cartera global invertida valía unos 90,6 billones de dólares a finales de 2012; el peso de la renta variable bajó de aproximadamente el 52 % en 1990 a cerca del 36 % en 2012, mientras que los bonos del Estado rondaban el 30 %, el crédito con grado de inversión pasó de cerca del 11 al 18 % y las cinco clases más pequeñas juntas subieron de aproximadamente el 6 al 16 %.
Los autores sostienen que la cartera de mercado es una «referencia natural» para la asignación estratégica de activos y un punto de partida sensato para enfoques como Black-Litterman o la asignación adaptativa, porque las desviaciones propias del inversor respecto a ella se convierten en apuestas activas explícitas. En el Financial Analysts Journal se publicaron también una carta al director de Westerling (2014) sobre las tenencias de activos de los bancos centrales y la réplica de los autores.
En 2019-2020, Doeswijk, Lam y Swinkels ampliaron los datos a 1960-2017 y estudiaron las rentabilidades en «Historical Returns of the Market Portfolio» (Review of Asset Pricing Studies 10(3), 2020, pp. 521-567). Encontraron una rentabilidad real compuesta en dólares estadounidenses del 4,45 % anual con una desviación típica del 11,2 % en 1960-2017 (página de datos de Robeco, enero de 2020). El conjunto de datos «Data update: The Global Multi-Asset Market Portfolio, 1959-2012» se actualiza en un repositorio de datos de la Erasmus University Rotterdam y, en su última versión (publicada en DataverseNL en agosto de 2025), contiene datos anuales hasta el 31 de diciembre de 2023.
En 2024, Doeswijk (ya independiente) y Swinkels publicaron «The Risk and Reward of Investing», una versión de frecuencia mensual de 1970 a 2022 y por un valor de 150 billones de dólares, con cinco categorías de activos (renta variable en sentido amplio, incluido el capital riesgo; inmobiliario; bonos no gubernamentales; bonos del Estado en sentido amplio, incluidos los de mercados emergentes y los ligados a la inflación; materias primas en sentido amplio, sobre todo oro y también criptomonedas). Los autores encontraron que en 1970-2022 la cartera de mercado global tuvo una rentabilidad en exceso media geométrica del 0,30 % mensual y una volatilidad mensual del 2,90 %, un ratio de Sharpe no mucho más alto que el de la renta variable (0,408 frente a 0,394), pero mucho más estable en ventanas móviles de diez años y con caídas máximas menos profundas y más cortas. Robeco se cita además como fuente de una hoja de cálculo gratuita con pesos y rentabilidades anuales.
Qué contiene
| Renta variable (cotizada, excluidos los REIT cotizados) | 43% | Finales de 2023, calculado a partir de los importes publicados en dólares de la Tabla A1 del conjunto de datos (74,07 de 172,4 billones de dólares). Finales de 2012: 36,3 %. |
| Capital riesgo | 7.8% | Finales de 2023 (13,42 billones de dólares; «private capital» de Preqin). Finales de 2012: 3,6 %. |
| Inmobiliario | 4% | Finales de 2023 (6,98 billones de dólares). Finales de 2012: 5,1 %. Incluye el inmobiliario invertible cotizado y una parte estimada del no cotizado; se excluyen los inmuebles de tenencia directa. |
| Bonos de alto rendimiento | 1.1% | Finales de 2023 (1,85 billones de dólares). Finales de 2012: 1,7 %. |
| Deuda de mercados emergentes | 3.9% | Finales de 2023 (6,68 billones de dólares). Finales de 2012: 3,0 %. |
| Crédito con grado de inversión | 14.7% | Finales de 2023 (25,43 billones de dólares; obtenido como el índice Multiverse menos bonos del Estado y alto rendimiento). Finales de 2012: 18,5 %. |
| Bonos del Estado | 23.9% | Finales de 2023 (41,15 billones de dólares). Finales de 2012: 29,5 %. |
| Bonos ligados a la inflación | 1.6% | Finales de 2023 (2,82 billones de dólares). Finales de 2012: 2,3 %. |
Cómo lo modelizamos
| Grandes empresas de EE. UU. (S&P 500) | 26% |
| Bonos del Estado a medio plazo (10 años) | 23.9% |
| Bonos corporativos | 15.8% |
| Mercados desarrollados fuera de EE. UU. | 12% |
| Pequeñas empresas de EE. UU. | 7.8% |
| Mercados emergentes | 5% |
| Inmobiliario (REIT) | 4% |
| Mercado de bonos de EE. UU. (agregado) | 3.9% |
| Bonos protegidos contra la inflación (TIPS) | 1.6% |
Para un inversor en euros
Cómo montarla con fondos europeos
| Parte | Peso | Fondos de ejemplo (ISIN) |
|---|---|---|
| Grandes empresas de EE. UU. (S&P 500) | 26% | iShares Core S&P 500 UCITS ETF USD (Acc) IE00B5BMR087Vanguard S&P 500 UCITS ETF (USD) Distributing IE00B3XXRP09 |
| Bonos del Estado a medio plazo (10 años) | 23.9% | iShares USD Treasury Bond 7-10yr UCITS ETF (Dist) IE00B1FZS798 |
| Bonos corporativos | 15.8% | iShares USD Corporate Bond UCITS ETF (Dist) IE0032895942 |
| Mercados desarrollados fuera de EE. UU. (el más parecido) | 12% | iShares Core MSCI Europe UCITS ETF EUR (Acc) IE00B4K48X80iShares Core MSCI Japan IMI UCITS ETF IE00B4L5YX21 |
| Pequeñas empresas de EE. UU. | 7.8% | SPDR Russell 2000 U.S. Small Cap UCITS ETF IE00BJ38QD84iShares MSCI USA Small Cap ESG Enhanced CTB UCITS ETF USD (Acc) IE00B3VWM098 |
| Mercados emergentes | 5% | iShares Core MSCI Emerging Markets IMI UCITS ETF (Acc) IE00BKM4GZ66 |
| Inmobiliario (REIT) | 4% | iShares US Property Yield UCITS ETF IE00B1FZSF77iShares Developed Markets Property Yield UCITS ETF IE00B1FZS350 |
| Mercado de bonos de EE. UU. (agregado) (el más parecido) | 3.9% | iShares Core Global Aggregate Bond UCITS ETF EUR Hedged (Acc) IE00BDBRDM35iShares Core Global Aggregate Bond UCITS ETF USD (Dist) IE00B3F81409 |
| Bonos protegidos contra la inflación (TIPS) | 1.6% | iShares USD TIPS UCITS ETF USD (Acc) IE00B1FZSC47 |
La idea
Si los mercados están en equilibrio, la cartera de mercado es la que todos los inversores en conjunto deben mantener; sus pesos vienen determinados por la suma de las decisiones de todos los inversores y no por las previsiones de ningún gestor. Por tanto, no necesita previsiones de rentabilidad, tiene una rotación baja (los pesos se mueven con los precios) y muestra qué poseería un inversor sin ninguna visión particular. Los autores la presentan como una referencia natural para la asignación estratégica de activos, frente a la cual toda desviación es una apuesta explícita, y como ancla para los enfoques que la ajustan según una visión propia.
Cómo se compra
No existe un único fondo. Una réplica práctica combina un fondo indexado global de renta variable de todas las capitalizaciones, un fondo indexado global de bonos del Estado y de crédito (posiblemente con cobertura de divisa), bonos ligados a la inflación, REIT globales y, de forma opcional, exposición a capital riesgo mediante vehículos cotizados; los pesos deben seguir las últimas proporciones de valor de mercado publicadas (que se actualizan aproximadamente una vez al año en la base de datos de los autores). La réplica exacta no es posible: los inmuebles de tenencia directa, el capital humano y las empresas familiares quedan fuera de la cartera de mercado invertida, y el capital riesgo es difícil de mantener.
Reequilibrio según lo publicado
Los autores no dan ninguna regla de reequilibrio: la cartera se define por la capitalización de mercado, de modo que los pesos se desvían con los precios sin necesidad de operar (una propiedad de comprar y mantener). La base de datos se actualiza una vez al año con los valores de mercado de cierre de año; la versión de 2024 es mensual.
Variantes
- Doeswijk-Lam-Swinkels (2014): ocho clases de activos, 1990-2012 (cuatro categorías principales desde 1959).
- Doeswijk-Lam-Swinkels (2020): datos anuales 1960-2017, incluye capital riesgo, bonos ligados a la inflación y deuda de mercados emergentes, pero excluye el inmobiliario de propiedad privada.
- Doeswijk-Swinkels (2024): cinco categorías de activos, mensual 1970-2022, añade criptomonedas y materias primas mantenidas como inversión (sobre todo oro); pesos medios: renta variable en sentido amplio 49,7 %, inmobiliario 4,4 %, bonos no gubernamentales 15,4 %, bonos del Estado en sentido amplio 28,1 %, materias primas 2,4 %.
- Ibbotson y Siegel (1983): la anterior «world wealth portfolio» para 1960-1980.
Críticas
- Solo se miden los activos invertidos. Los autores excluyen el capital humano, las empresas familiares, los bienes duraderos y los inmuebles de tenencia directa; señalan que todo el sector inmobiliario de los países desarrollados (incluidas las hipotecas) rondaba los 217 billones de dólares en 2015, frente a unos 104 billones de dólares de toda su cartera invertida, de modo que una gran parte de la riqueza queda fuera de la «cartera de mercado».
- Límites de los datos: la nota del conjunto de datos advierte de que países como China han entrado en los índices de bonos de mercados desarrollados, lo que provoca cierta doble contabilización con la deuda de mercados emergentes; la cifra de capital riesgo es la de «private capital» de Preqin (que incluye el dry powder) y la actualización de 2023 usa una cifra de junio de 2023 retrotraída a 2022.
- Las decisiones de medición importan: Westerling (2014) planteó en un comentario publicado la cuestión de las tenencias de activos de los bancos centrales, y los autores respondieron; el artículo de 2024 muestra que, cuando las rentabilidades se expresan en divisas distintas del dólar estadounidense, el riesgo de invertir parece mayor.
- La estimación del riesgo de caída máxima con datos anuales era imprecisa, por lo que los autores pasaron a datos mensuales en 2024.
- El propio concepto de cartera de mercado es una idea de equilibrio que no puede observarse con exactitud (crítica académica general; no se comprobó en esta investigación).
A lo largo de las épocas
| Época | Fechas | Total | Al año | Caída máxima | S&P 500 |
|---|---|---|---|---|---|
| El auge de los locos años veinte | 1926-07 – 1929-08 | +75,1 % | +19,4 % | −3,5 % | +153,7 % |
| El desplome de Wall Street y la Gran Contracción | 1929-09 – 1932-07 | −51,4 % | −21,9 % | −58,3 % | −78,2 % |
| La recuperación del New Deal | 1932-08 – 1937-02 | +154,1 % | +22,6 % | −18,8 % | +268,7 % |
| Una recesión dentro de la Depresión | 1937-03 – 1938-03 | −29,9 % | −28,0 % | −30,1 % | −49,5 % |
| El rearme y la Segunda Guerra Mundial | 1938-04 – 1945-09 | +123,8 % | +11,3 % | −14,2 % | +205,8 % |
| La expansión de posguerra | 1945-10 – 1965-12 | +474,1 % | +9,0 % | −14,8 % | +1212,9 % |
| La edad de oro de los años cincuenta | 1950-01 – 1959-12 | +188,9 % | +11,2 % | −8,6 % | +438,8 % |
| Los años go-go y los Nifty Fifty | 1966-01 – 1968-12 | +28,3 % | +8,7 % | −9,7 % | +34,0 % |
| La Gran Inflación (estanflación) | 1969-01 – 1982-07 | +114,1 % | +5,8 % | −26,2 % | +84,6 % |
| El shock petrolífero y el mercado bajista de 1973-74 | 1973-01 – 1974-12 | −21,9 % | −11,6 % | −26,2 % | −41,7 % |
| El segundo shock petrolífero y la desinflación de Volcker | 1979-01 – 1982-08 | +48,5 % | +11,4 % | −10,2 % | +59,2 % |
| El gran mercado alcista de acciones y bonos | 1982-08 – 1999-12 | +970,3 % | +14,6 % | −17,7 % | +2060,4 % |
| El Lunes Negro | 1987-08 – 1987-12 | −12,6 % | — | −17,7 % | −21,8 % |
| La crisis de las cajas de ahorro y la recesión de 1990 | 1990-07 – 1991-03 | +6,2 % | — | −10,5 % | +7,4 % |
| La masacre del mercado de bonos de 1994 | 1994-02 – 1994-12 | −5,0 % | — | −6,4 % | −3,2 % |
| Las crisis financieras de Asia y Rusia | 1997-07 – 1998-10 | +11,6 % | +8,6 % | −8,7 % | +22,4 % |
| La burbuja y el desplome de las puntocom | 2000-03 – 2002-10 | −5,1 % | −1,9 % | −9,7 % | −37,2 % |
| Recuperación y auge inmobiliario | 2002-11 – 2007-09 | +85,5 % | +13,4 % | −4,1 % | +97,0 % |
| La crisis financiera global | 2007-10 – 2009-03 | −23,0 % | −16,0 % | −28,7 % | −44,7 % |
| La década posterior a la crisis | 2009-04 – 2019-12 | +189,3 % | +10,4 % | −7,7 % | +411,2 % |
| La venta masiva del cuarto trimestre de 2018 | 2018-09 – 2018-12 | −7,7 % | — | −7,7 % | −14,4 % |
| El desplome por la COVID y el auge de los estímulos | 2020-02 – 2021-12 | +25,4 % | +12,5 % | −10,7 % | +53,6 % |
| El shock de inflación y las subidas de tipos | 2022-01 – 2022-12 | −17,6 % | −17,6 % | −21,9 % | −19,9 % |
Años naturales
Cualquier periodo de N años
| Cualquier periodo de N años | Peor | 10 % peor que | Mediana | 10 % mejor que | Mejor |
|---|---|---|---|---|---|
| 1 años (1192) | −39,7 % | −5,6 % | +9,9 % | +23,1 % | +88,0 % |
| 3 años (1168) | −23,4 % | +0,7 % | +8,9 % | +15,9 % | +29,8 % |
| 5 años (1144) | −8,6 % | +3,6 % | +8,4 % | +13,7 % | +23,6 % |
| 10 años (1084) | +0,7 % | +5,4 % | +8,5 % | +13,3 % | +16,0 % |
| 15 años (1024) | +3,0 % | +6,1 % | +8,6 % | +13,0 % | +15,2 % |
| 20 años (964) | +4,0 % | +6,8 % | +8,9 % | +12,6 % | +14,3 % |
| 30 años (844) | +6,6 % | +7,7 % | +9,1 % | +11,0 % | +12,4 % |
Cómo se comportó en la historia
- 1968. El peso de la renta variable en la cartera invertida alcanzó su máximo cerca del 64 % (datos 1959-2012). www.cxoadvisory.com
- 1972-1982 (inflación alta, rentabilidades al alza). El peso de los bonos del Estado cayó hasta un mínimo del 19,8 % en noviembre de 1972 y subió hasta un máximo del 35,8 % en julio de 1982; los bonos no gubernamentales tuvieron una caída máxima del 38,4 % en junio de 1982 y los bonos del Estado en sentido amplio del 28,9 % en septiembre de 1981 (en términos de rentabilidad en exceso). d1e00ek4ebabms.cloudfront.net
- 1974. La mayor caída del inmobiliario (65,8 % en términos de exceso) terminó en diciembre de 1974. d1e00ek4ebabms.cloudfront.net
- 1979-1980. El peso de las materias primas alcanzó su máximo del 11,1 % en febrero de 1980, tras el intento de los hermanos Hunt de acaparar el mercado de la plata. d1e00ek4ebabms.cloudfront.net
- 1999-2000 (burbuja puntocom). El peso de la renta variable alcanzó su máximo del 63,5 % en marzo de 2000. d1e00ek4ebabms.cloudfront.net
- 2008-2009 (crisis crediticia). La caída máxima de la cartera de mercado global (36,0 % del índice de rentabilidad en exceso) tocó fondo en febrero de 2009, cuando el peso de la renta variable marcó su mínimo del 35,4 %. d1e00ek4ebabms.cloudfront.net
- 2012-2023. El total de activos invertidos casi se duplicó, de 90,6 a 172,4 billones de dólares; el peso de la renta variable cotizada subió de aproximadamente el 36 al 43 %, el del capital riesgo del 3,6 al 7,8 % y el de los bonos del Estado bajó del 29,5 al 23,9 % (nuestra división de la tabla publicada). dataverse.nl
Resultados publicados (por terceros)
- Rentabilidad real compuesta y volatilidad de la cartera de mercado global en dólares estadounidenses (1960-2017): 4,45 % anual real (compuesta), desviación típica del 11,2 % www.robeco.com
- Rentabilidad mensual en exceso de la cartera de mercado global sobre las letras del Tesoro (1970-2022): geométrica 0,30 % mensual, aritmética 0,34 %, desviación típica 2,90 %; ratio de Sharpe 0,408 frente a 0,394 de la renta variable en sentido amplio d1e00ek4ebabms.cloudfront.net
- Caída máxima del índice de rentabilidad en exceso (respecto al efectivo) (1970-2022): cartera de mercado global 36,0 % (mínimo en febrero de 2009); renta variable en sentido amplio 57,7 % (febrero de 2009); inmobiliario 65,8 % (diciembre de 1974); bonos no gubernamentales 38,4 % (junio de 1982); bonos del Estado en sentido amplio 28,9 % (septiembre de 1981) d1e00ek4ebabms.cloudfront.net
- Rentabilidad en exceso por año natural de la cartera de mercado global (1970-2022): compuesta 3,65 %, media 4,33 %, desviación típica 11,73 % anual (renta variable en sentido amplio: 4,97, 6,65, 18,08) d1e00ek4ebabms.cloudfront.net
- Valor de mercado de la cartera multiactivo invertida (finales de 2012 y finales de 2023): unos 90,6 billones de dólares (2012) y 172,4 billones de dólares (2023) dataverse.nl
- Peso de la renta variable en la cartera de mercado a lo largo del tiempo (1990 y 2012; 1959-2012): del 52 % (1990) al 36 % (2012); rango del 37 % (2011) al 63-64 % (1999 y 1968), media del 52 % www.cxoadvisory.com
- Rentabilidad real en épocas inflacionarias y desinflacionarias (versión del documento de trabajo, datos hasta 2015) (1960-1979 y 1980-2015): 2,27 % frente a 5,57 % real compuesta quantpedia.com
- Dependencia de la divisa base (artículo de 2020) (1960-2017): rentabilidades reales compuestas del 2,87 al 4,93 % y caídas máximas del 34,9 al 56,6 % según diez divisas papers.ssrn.com
Lo que no pudimos verificar
- Los autores son Ronald Q. Doeswijk con los coautores Trevin Lam y Laurens Swinkels; no se encontró ninguna publicación titulada exactamente «What Is the Market Portfolio?».
- Los pesos porcentuales de 2023 son aritmética nuestra sobre los importes publicados en dólares estadounidenses del conjunto de datos; no se vio la propia tabla de porcentajes de los autores para 2023. No se obtuvieron los pesos de 1990 de las ocho clases (solo la renta variable con el 52 %, el crédito con grado de inversión con aproximadamente el 11 % y las cinco clases pequeñas combinadas con aproximadamente el 6 %, a partir de un resumen secundario).
- No se extrajeron los pesos de la versión mensual de 2024 a finales de 2022 (incluidos oro/materias primas y criptomonedas); solo se encontraron las medias de 1970-2022.
- El reparto regional de la renta variable cotizada (60/28/12) es un supuesto nuestro; no se comprobó la composición del MSCI ACWI IMI a finales de 2023.
- Las fechas de la primera publicación en SSRN (2013) y del Graham and Dodd Award de 2014 proceden de resultados de búsqueda y de una página de Robeco; los datos de publicación del FAJ proceden del archivo readme del conjunto de datos.
- Los consejos de implementación práctica son generales; no se verificó ningún fondo concreto.
- La crítica de tipo Roll según la cual la verdadera cartera de mercado no es observable es conocimiento académico general y no se verificó con una fuente en esta sesión.
Fuentes
- dataverse.nl
https://dataverse.nl/dataset.xhtml?persistentId=doi:10.34894/CBXAIY - doi.org
https://doi.org/10.2469/faj.v70.n2.1 - papers.ssrn.com
https://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=2352932 - www.robeco.com
https://www.robeco.com/en-int/insights/2020/01/data-sets-historical-returns-of-the-market-portfolio - papers.ssrn.com
https://papers.ssrn.com/abstract=2978509 - quantpedia.com
https://quantpedia.com/historical-returns-of-the-market-portfolio/ - d1e00ek4ebabms.cloudfront.net
https://d1e00ek4ebabms.cloudfront.net/production/uploaded-files/Doeswijk%20Swinkels%202024%20-%20Risk%20and%20Reward%20of%20Investing%20(1)-51bbafa8-05e1-425a-9587-87fa6c331fc6.pdf - www.eur.nl
https://www.eur.nl/en/news/ultimate-market-portfolio - www.cxoadvisory.com
https://www.cxoadvisory.com/strategic-allocation/global-benchmark-portfolio
Calculado con datos históricos. La rentabilidad pasada no garantiza resultados futuros. Los modelos anteriores a los años noventa usan sustitutos para las clases que aún no tenían índice; no se incluyen comisiones, impuestos ni costes de los fondos. Esto es matemática, no una recomendación de inversión.