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Barbell de Taleb 90/10

Stratégie de l'haltère (Nassim Nicholas Taleb), environ 90 % sûr / 10 % spéculatif

Nassim Nicholas Taleb · 2007 (The Black Swan) ; développée dans Antifragile, 2012

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Où il en est aujourd'hui

Données jusqu'à 2026-09. Mises à jour chaque mois.

Depuis janvier+4,2 %
12 derniers mois+5,5 %
5 dernières années, par an+4,2 %
Actuellement sous le plus haut−0,4 %
Rang sur 12 mois53 / 60

Notre calcul, 1926-07 – 2026-09

Par an4,5 %
Réel (après inflation)1,5 %
Volatilité2,8 %
Pire baisse−10,8 %
Pire année−4,7 % (1937)
Meilleure année13,8 %
Pires 12 mois−7,9 %
Années positives89 %

Croissance de 10 000 $

4 147 $35 740 $308 016 $2 654 584 $22 878 060 $197 170 508 $1930194019501960197019801990200020102020
Barbell de Taleb 90/10: 821 252 $S&P 500: 196 488 890 $

D'où il vient

Taleb a passé une vingtaine d'années (environ 21 ans) comme trader de produits dérivés et gestionnaire du risque d'options (UBS, Credit Suisse First Boston, Bankers Trust, BNP Paribas et d'autres, selon sa biographie publiée) avant de devenir écrivain et universitaire à plein temps. Son ouvrage technique Dynamic Hedging est paru en 1997. Dans son activité de trading, il combinait des positions très sûres avec un petit nombre d'options bon marché, très largement hors de la monnaie, qui rapportent lors de rares krachs ; un portrait (Substack, non vérifié) affirme que lors du krach de 1987 ces options ont rapporté des dizaines de millions à sa banque.

L'« haltère » d'investissement destiné aux investisseurs ordinaires a été exposé dans The Black Swan (2007), où il explique comment agir lorsque les prévisions ne sont pas fiables. La phrase de Taleb, telle que les sources secondaires la reprennent : être « aussi hyperconservateur et hyperagressif que possible » plutôt que modérément agressif ou conservateur. Les résumés secondaires du livre situent le versant sûr entre 85 et 90 % dans des instruments extrêmement sûrs tels que les bons du Trésor, et le versant spéculatif entre 10 et 15 % dans des paris extrêmement risqués, par exemple un portefeuille diversifié d'investissements de type capital-risque répartis en de nombreuses petites positions (Shortform, paraphrase ; je n'ai pas pu vérifier la formulation exacte dans le livre). Dans une autre version décrite dans le livre, l'ensemble du portefeuille pourrait être placé en actifs spéculatifs tandis que la perte au-delà de 15 % serait assurée, ce qui donne là encore un plancher de 85 %.

Pourquoi. La partie sûre garantit un plancher : même en cas d'effondrement, le portefeuille ne devrait pas perdre plus que la partie spéculative, soit environ 10 à 15 % ; la partie spéculative est exposée au « cygne noir positif », avec des gains convexes et sans plafond (le coût d'une option est connu à l'avance alors que son gain est illimité). Taleb estime que le milieu de l'échelle (les actifs à risque moyen, comme un mélange 60/40 typique) paraît sûr mais dissimule un risque extrême impossible à mesurer, car les modèles de risque supposent un monde à queues fines, le « Médiocristan », alors que la finance vit dans l'« Extrêmistan ». Antifragile (novembre 2012) généralise cette idée en un principe applicable à tous les domaines de la vie : éviter l'exposition à des pertes susceptibles de vous ruiner et collectionner de nombreuses petites options bon marché sur de grands gains.

En pratique. Mark Spitznagel, associé de longue date de Taleb, et Taleb ont dirigé Empirica Capital (un fonds spéculatif de couverture du risque extrême), et Taleb est aujourd'hui conseiller scientifique d'Universa Investments, qui vend des couvertures du risque extrême. Dans les lettres aux clients d'Universa, un portefeuille modèle investi à 96,67 % en actions de l'indice S&P 500 et à 3,33 % dans sa stratégie de couverture sert à montrer comment une petite position convexe peut protéger, voire améliorer, un portefeuille d'actions ; la lettre indique que ce portefeuille modèle a gagné 0,4 % (rendement composé) en mars 2020 alors que l'indice perdait 12,4 % (Institutional Investor, avril 2020), et Bloomberg a rapporté que le fonds d'Universa avait gagné 3 612 % en mars 2020. La déclaration de Spitznagel selon laquelle la couverture du risque extrême est coûteuse et constitue une mauvaise stratégie pour les investisseurs particuliers (CNBC, 2020) montre que l'haltère à base d'options n'est pas destiné aux petits épargnants. La version 85-90 / 10-15 est une règle empirique pour particuliers, alors que la couverture de 3,33 % d'Universa est une structure différente, de niveau professionnel.

Ce qu'il contient

Instruments extrêmement sûrs (bons du Trésor, court terme)90%La fourchette de Taleb est de 85 à 90 % selon les résumés secondaires de The Black Swan ; 90 est la borne haute et la version couramment citée
Paris extrêmement spéculatifs (portefeuille de type capital-risque, options très largement hors de la monnaie, avec un effet de levier maximal)10%Fourchette de 10 à 15 % ; nombreuses petites positions

Source des parts: The Black Swan (Taleb, 2007), tel que résumé par Shortform ; autres descriptions secondaires dans des résumés d'Antifragile — www.shortform.com. Versant sûr de 85 à 90 % en instruments extrêmement sûrs (bons du Trésor en exemple), versant spéculatif de 10 à 15 % en paris extrêmement risqués répartis en de nombreuses petites positions ; la page paraphrase et ne cite pas le livre. La formulation exacte doit être vérifiée dans le livre.

Comment nous le modélisons

Liquidités (bons du Trésor)90%
Petites entreprises américaines10%

Le versant sûr correspond bien à la trésorerie (bons du Trésor). Le versant spéculatif (capital-risque, options très largement hors de la monnaie) ne peut pas être reproduit avec les séries dont nous disposons ; la classe d'actifs à haut risque, sans vente à découvert, la plus proche est celle des actions américaines de petites capitalisations (us_small), une poche actions très volatile et de nature quasi convexe. Il s'agit d'une approximation : la partie spéculative d'un véritable haltère a un profil de gain semblable à celui d'une option (elle peut tomber à zéro et rapporter plusieurs fois la mise) et elle est choisie pour être décorrélée du marché actions, alors que us_small est un portefeuille d'actions ordinaire, qui chute en général lors des krachs. Alternatives envisagées : les marchés émergents (em) ou les matières premières (non retenus : pas de meilleur argument ; les matières premières protègent de l'inflation mais ne ressemblent pas au capital-risque) et l'or (une valeur refuge plutôt qu'un actif spéculatif). Une répartition 85/15 resterait dans la fourchette de Taleb ; nous utilisons 90/10, version couramment citée, à mi-chemin de la fourchette et vers son haut. Les résultats de cette transposition décrivent donc un portefeuille composé à 90 % de bons du Trésor et à 10 % d'actions de petites capitalisations, et non la stratégie réelle.

Pour un investisseur en euros

Le même portefeuille acheté en euros, sans couverture de change : rendements mensuels convertis au cours de fin de mois (mark allemand avant 1999), inflation de la zone euro. Historique en euros de 1953-10 à 2026-09.

Par an en euros4,0 %
Après inflation en euros1,2 %
Pire baisse en euros−43,5 %
Pire année en euros−16,3 % (2002)
Retrait sûr, 30 ans, dollars2,75 % (1933-07)
Retrait sûr, 30 ans, euros2,80 % (1985-03)

Le plus grand retrait la première année, puis en hausse avec l'inflation, qui a tenu 30 ans pour chaque départ mensuel. Tester les retraits pour ce portefeuille →

Comment le construire avec des fonds européens

Exemples de fonds UCITS commercialisés dans l'UE pour chaque partie du portefeuille. Ils suivent des marchés proches, pas exactement les indices de notre calcul.

PartiePartExemples de fonds (ISIN)
Liquidités (bons du Trésor)90%Xtrackers II EUR Overnight Rate Swap UCITS ETF 1C LU0290358497
iShares USD Treasury Bond 0-1yr UCITS ETF (Acc) IE00BGSF1X88
Petites entreprises américaines10%SPDR Russell 2000 U.S. Small Cap UCITS ETF IE00BJ38QD84
iShares MSCI USA Small Cap ESG Enhanced CTB UCITS ETF USD (Acc) IE00B3VWM098

Ce sont des exemples, pas des recommandations. Avant d'acheter, consultez le document d'informations clés du fonds, les frais et la fiscalité auprès de votre courtier. Noms et ISIN vérifiés sur justETF le 4 novembre 2026 ; Udak ne reçoit rien de ces fonds.

L'idée

Ne pas se fier aux prévisions ni aux modèles de risque, incapables de mesurer les événements rares. Limiter la perte possible à un montant faible et connu grâce à un noyau très sûr, et consacrer une petite part à des paris dont la perte maximale est connue et le gain potentiel élevé. Éviter les actifs qui donnent un faux sentiment de sécurité au milieu de l'échelle de risque.

Comment on l'achète

Versant sûr : bons du Trésor américain à court terme, ETF de bons du Trésor (par exemple BIL, SHV) ou fonds monétaires ; les sources secondaires décrivent le versant sûr comme des bons du Trésor à court terme. Versant spéculatif : fonds de capital-risque ou start-up pour investisseurs qualifiés, petites positions en options à longue échéance très largement hors de la monnaie, ou petits paris concentrés ; les produits commerciaux de couverture du risque extrême, comme la stratégie d'Universa, sont réservés aux institutionnels. Pour un investisseur particulier, une version simple consiste à placer 90 % en bons du Trésor et 10 % dans un fonds d'actions de petites capitalisations ou de croissance.

Rééquilibrage tel que publié

Aucune formule n'a été trouvée. La logique est de préserver intact le noyau sûr et de traiter la partie spéculative comme un budget : lorsque les paris spéculatifs perdent, on ne compense pas les pertes avec la partie sûre au-delà du budget ; lorsqu'ils gagnent, les gains peuvent être transférés vers le versant sûr. Se reporter à Antifragile pour le conseil exact.

Variantes

Critiques

À travers les époques

ÉpoqueDatesTotalPar anPire baisseS&P 500
L'essor des Années folles1926-07 – 1929-08+18,3 %+5,5 %−0,7 %+153,7 %
Krach de Wall Street et Grande Contraction1929-09 – 1932-07−7,1 %−2,5 %−10,8 %−78,2 %
Reprise du New Deal1932-08 – 1937-02+31,8 %+6,2 %−6,4 %+268,7 %
Récession au sein de la Dépression1937-03 – 1938-03−7,9 %−7,3 %−7,9 %−49,5 %
Réarmement et Seconde Guerre mondiale1938-04 – 1945-09+25,0 %+3,0 %−3,4 %+205,8 %
Expansion de l'après-guerre1945-10 – 1965-12+95,0 %+3,4 %−4,1 %+1212,9 %
L'âge d'or des années 19501950-01 – 1959-12+45,0 %+3,8 %−1,0 %+438,8 %
Années go-go et nifty-fifty1966-01 – 1968-12+25,5 %+7,9 %−0,9 %+34,0 %
La Grande Inflation (stagflation)1969-01 – 1982-07+180,7 %+7,9 %−2,0 %+84,6 %
Choc pétrolier et marché baissier de 1973-741973-01 – 1974-12+7,5 %+3,7 %−1,0 %−41,7 %
Second choc pétrolier et désinflation de Volcker1979-01 – 1982-08+57,3 %+13,1 %−0,7 %+59,2 %
Grand marché haussier des actions et des obligations1982-08 – 1999-12+235,2 %+7,2 %−3,1 %+2060,4 %
Lundi noir1987-08 – 1987-12−1,2 %—−3,1 %−21,8 %
Crise des caisses d'épargne et récession de 19901990-07 – 1991-03+5,7 %—−0,8 %+7,4 %
Massacre obligataire de 19941994-02 – 1994-12+2,8 %—−0,3 %−3,2 %
Crises financières asiatique et russe1997-07 – 1998-10+6,1 %+4,6 %−2,0 %+22,4 %
Bulle internet et krach2000-03 – 2002-10+6,9 %+2,5 %−2,3 %−37,2 %
Reprise et boom immobilier2002-11 – 2007-09+25,0 %+4,6 %−0,7 %+97,0 %
Crise financière mondiale2007-10 – 2009-03−3,2 %−2,1 %−5,1 %−44,7 %
La décennie après la crise2009-04 – 2019-12+25,2 %+2,1 %−2,8 %+411,2 %
Chute du quatrième trimestre 20182018-09 – 2018-12−2,0 %—−2,0 %−14,4 %
Krach du Covid et boom des plans de relance2020-02 – 2021-12+5,4 %+2,8 %−2,6 %+53,6 %
Choc inflationniste et hausses de taux2022-01 – 2022-12−0,4 %−0,4 %−1,9 %−19,9 %

Années civiles

-5%14%1927: +5.9%1928: +7.3%1929: +0.4%1930: -1.7%19301931: -3.8%1932: +0.5%1933: +13.3%1934: +2.4%1935: +5.9%1936: +5.5%1937: -4.7%1938: +3.6%1939: +0.3%1940: -0.5%19401941: -1.1%1942: +2.9%1943: +6.7%1944: +4.7%1945: +6.9%1946: -0.6%1947: +0.3%1948: +0.1%1949: +3.3%1950: +4.9%19501951: +2.8%1952: +2.4%1953: +1.4%1954: +6.3%1955: +3.4%1956: +2.9%1957: +1.2%1958: +8.2%1959: +4.6%1960: +2.1%19601961: +4.8%1962: +1.0%1963: +4.6%1964: +4.8%1965: +7.2%1966: +3.7%1967: +11.4%1968: +8.7%1969: +3.5%1970: +5.1%19701971: +6.0%1972: +3.9%1973: +2.7%1974: +4.6%1975: +11.1%1976: +9.4%1977: +6.6%1978: +8.5%1979: +13.5%1980: +13.6%19801981: +13.8%1982: +12.5%1983: +11.5%1984: +8.7%1985: +10.2%1986: +6.5%1987: +4.1%1988: +8.1%1989: +9.3%1990: +5.1%19901991: +9.7%1992: +5.2%1993: +4.5%1994: +3.3%1995: +8.1%1996: +6.5%1997: +7.3%1998: +4.1%1999: +6.8%2000: +5.7%20002001: +4.7%2002: -0.4%2003: +6.5%2004: +2.9%2005: +3.3%2006: +6.1%2007: +3.9%2008: -2.1%2009: +3.5%2010: +2.9%20102011: -0.6%2012: +1.8%2013: +4.3%2014: +0.4%2015: -0.5%2016: +2.4%2017: +2.3%2018: +0.6%2019: +4.3%2020: +2.7%20202021: +2.3%2022: -0.4%2023: +6.2%2024: +5.8%2025: +4.9%

N'importe quelle période de N ans

N'importe quelle période de N ansPire10 % pires queMédiane10 % meilleurs queMeilleure
1 a (1192)−7,9 %−0,1 %+4,4 %+9,4 %+23,1 %
3 a (1168)−3,1 %+1,2 %+4,1 %+8,1 %+14,2 %
5 a (1144)−0,7 %+1,5 %+3,9 %+8,0 %+13,1 %
10 a (1084)+1,4 %+1,9 %+3,8 %+8,8 %+10,9 %
15 a (1024)+1,5 %+2,1 %+4,3 %+9,0 %+9,8 %
20 a (964)+1,9 %+2,4 %+4,5 %+8,4 %+8,8 %
30 a (844)+2,5 %+2,9 %+5,0 %+7,7 %+7,8 %

Son comportement dans l'histoire

Résultats publiés (par d'autres)

Ce que nous n'avons pas pu vérifier

Sources

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Calculé sur des données historiques. Les performances passées ne préjugent pas des performances futures. Les modèles antérieurs aux années 1990 utilisent des substituts pour les classes qui n'avaient pas encore d'indice ; les frais, les impôts et les coûts des fonds ne sont pas inclus. Ceci relève des mathématiques, non d'un conseil en investissement.