Faber GAA
Cartera compuesta Global Asset Allocation (GAA) de Faber
Situación actual
Nuestro cálculo, 1984-02 – 2026-09
Crecimiento de 10 000 $
De dónde viene
Meb Faber es el fundador y director de inversiones de Cambria Investment Management y un prolífico autor de estudios gratuitos y de libros. A principios de 2015 autopublicó un libro electrónico, «Global Asset Allocation: A Survey of the World's Top Asset Allocation Strategies» (a un precio de un par de dólares en el lanzamiento). Compara una docena o más de carteras modelo conocidas (por ejemplo, la Permanent Portfolio, las carteras de estilo endowment, las de Bernstein y Swensen) sobre las mismas 13 clases de activos con datos desde 1973.
Las 13 clases del libro: acciones grandes y pequeñas de EE. UU., acciones desarrolladas y emergentes extranjeras, bonos corporativos de EE. UU., letras del Tesoro, bonos del Tesoro de EE. UU. a 10 y a 30 años, bonos de gobiernos extranjeros a 10 años, TIPS, materias primas (GSCI), oro y REIT. Una reseña de Javier Estrada y otros resume dos hallazgos: estrategias aparentemente distintas tienen exposiciones similares y el coste de invertir es un determinante clave de la rentabilidad. Excluida la Permanent Portfolio, las rentabilidades medias de las estrategias estaban a menos de un punto porcentual entre sí (reseña en un blog de junio de 2015).
La cartera «Global Asset Allocation» del libro es un índice de referencia compuesto elaborado a partir de las asignaciones de inversores destacados y de endowments; AAII dice que se parece a la cartera de mercado global, es decir, todas las inversiones globales combinadas. Tiene un 36 % en acciones, un 49,5 % en bonos y un 14,5 % en activos reales (REIT, materias primas y oro). Faber había mostrado antes una cartera de mercado global más aproximada en una entrada de blog del 27 de junio de 2014 (40 % acciones, 20 % bonos corporativos, 30 % bonos del Estado, 5 % inmobiliario, 2 % cada uno en TIPS, bonos de mercados emergentes y alto rendimiento, redondeado a 101 %).
Aparte, Cambria lanzó el 9 de diciembre de 2014 un ETF llamado Cambria Global Asset Allocation ETF (ticker GAA). No es lo mismo que la cartera estática del libro: el fondo replicaba el Cambria Global Asset Allocation Index (según los folletos hasta 2018), que apunta a aproximadamente un 40 % de renta variable, un 40 % de renta fija y un 20 % de otros activos y elige sus ETF cada año por valor, momentum y tendencia; la página del fondo indica actualmente un 45 % de renta variable, un 45 % de renta fija y un 10 % de alternativos, una comisión de gestión del 0 % y un ratio de gastos total del 0,32 %. Como estos fondos seleccionan sus posiciones con un algoritmo basado en reglas, no son una lista fija de pesos, por lo que este modelo usa la cartera compuesta estática del libro.
La versión estática de comprar y mantener solicitada son, por tanto, los pesos de la cartera compuesta del libro tal como los reproducen AAII (con la fuente «Meb Faber Research») y dos sitios de carteras que la construyen con ETF (VV/VEA/VWO/VNQ/TLT/LQD/BNDX/TIP y DBC/IAU).
Qué contiene
| Acciones de EE. UU. | 18% | VV o SPY en las réplicas |
| Acciones desarrolladas extranjeras | 13.5% | VEA / EFA |
| Acciones emergentes extranjeras | 4.5% | VWO / EEM |
| Bonos corporativos | 19.8% | LQD (grado de inversión) |
| Bonos a 30 años (del Tesoro de EE. UU.) | 13.5% | TLT |
| Bonos extranjeros (internacionales) a 30 años | 14.4% | BNDX en las réplicas |
| TIPS | 1.8% | TIP / VTIP |
| Materias primas | 5% | DBC / GSG |
| Oro | 5% | GLD / IAU |
| REIT | 4.5% | VNQ |
Cómo lo modelizamos
| Bonos corporativos | 19.8% |
| Grandes empresas de EE. UU. (S&P 500) | 18% |
| Mercado de bonos de EE. UU. (agregado) | 14.4% |
| Mercados desarrollados fuera de EE. UU. | 13.5% |
| Bonos del Estado a largo plazo (más de 20 años) | 13.5% |
| Materias primas | 5% |
| Oro | 5% |
| Mercados emergentes | 4.5% |
| Inmobiliario (REIT) | 4.5% |
| Bonos protegidos contra la inflación (TIPS) | 1.8% |
Para un inversor en euros
Cómo montarla con fondos europeos
| Parte | Peso | Fondos de ejemplo (ISIN) |
|---|---|---|
| Bonos corporativos | 19.8% | iShares USD Corporate Bond UCITS ETF (Dist) IE0032895942 |
| Grandes empresas de EE. UU. (S&P 500) | 18% | iShares Core S&P 500 UCITS ETF USD (Acc) IE00B5BMR087Vanguard S&P 500 UCITS ETF (USD) Distributing IE00B3XXRP09 |
| Mercado de bonos de EE. UU. (agregado) (el más parecido) | 14.4% | iShares Core Global Aggregate Bond UCITS ETF EUR Hedged (Acc) IE00BDBRDM35iShares Core Global Aggregate Bond UCITS ETF USD (Dist) IE00B3F81409 |
| Mercados desarrollados fuera de EE. UU. (el más parecido) | 13.5% | iShares Core MSCI Europe UCITS ETF EUR (Acc) IE00B4K48X80iShares Core MSCI Japan IMI UCITS ETF IE00B4L5YX21 |
| Bonos del Estado a largo plazo (más de 20 años) | 13.5% | iShares USD Treasury Bond 20+yr UCITS ETF USD (Dist) IE00BSKRJZ44 |
| Materias primas | 5% | iShares Diversified Commodity Swap UCITS ETF IE00BDFL4P12 |
| Oro | 5% | Invesco Physical Gold ETC IE00B579F325Xetra-Gold DE000A0S9GB0 |
| Mercados emergentes | 4.5% | iShares Core MSCI Emerging Markets IMI UCITS ETF (Acc) IE00BKM4GZ66 |
| Inmobiliario (REIT) | 4.5% | iShares US Property Yield UCITS ETF IE00B1FZSF77iShares Developed Markets Property Yield UCITS ETF IE00B1FZS350 |
| Bonos protegidos contra la inflación (TIPS) | 1.8% | iShares USD TIPS UCITS ETF USD (Acc) IE00B1FZSC47 |
La idea
Mantener aproximadamente la cartera de mercado mundial, pero inclinada según lo que hacen los inversores famosos: alrededor de un tercio en acciones, la mitad en bonos y una porción en activos reales como cobertura de la inflación; el objetivo es un índice de referencia difícil de superar tras los costes (la revisión de Faber concluye que los costes, y no la elección de asignación, son lo que más importa).
Cómo se compra
Las construcciones en ETF de terceros usan VV (o SPY), VEA, VWO, VNQ, TLT, LQD, BNDX, VTIP (o TIP), DBC o GSG, IAU o GLD. El ETF Cambria GAA es un fondo de ETF distinto, basado en reglas.
Reequilibrio según lo publicado
Pesos estáticos con reequilibrio periódico (PortfolioDB describe comprar y mantener con reequilibrio periódico; no se confirmó la regla de reequilibrio del libro). El índice de Cambria se reequilibra y se reconstituye anualmente.
Variantes
- ETF Cambria GAA / Cambria Global Asset Allocation Index: aproximadamente 40 % renta variable, 40 % renta fija, 20 % otros (folleto de 2018); la página del fondo dice ahora 45/45/10.
- Cartera de mercado global redondeada de Faber del 27 de junio de 2014: 20 % acciones de EE. UU., 20 % acciones extranjeras, 20 % bonos corporativos, 30 % bonos del Estado, 5 % inmobiliario, 2 % cada uno en TIPS, bonos de mercados emergentes y alto rendimiento.
- La Ivy Portfolio de Faber (cinco clases de activos, pesos iguales) es un modelo aparte (m_faber).
Críticas
- El compuesto contiene un 28,8 % en bonos del Estado de larga duración (estadounidenses y extranjeros a 30 años) y bonos corporativos, de modo que la subida de los tipos le perjudica: cayó un 16,06 % en 2022 en una réplica y perdió un 20,6 % de diciembre de 2021 a septiembre de 2022 en otra.
- Una copia estática de lo que poseen «inversores destacados» no es una visión independiente; los pesos no se derivan de una regla clara (mi lectura).
- Los backtests de terceros de la construcción en ETF son mediocres frente a un 60/40 estadounidense: TACC del 7,51 % frente al 9,5 % en 32 años en la prueba de un sitio (periodo de mercado alcista de la renta variable estadounidense).
- El propio ETF de Cambria tiene un ratio de gastos de fondos adquiridos del 0,32 % y una lista de posiciones basada en reglas y cambiante; los pesos estáticos del libro no son lo que tiene el fondo.
A lo largo de las épocas
| Época | Fechas | Total | Al año | Caída máxima | S&P 500 |
|---|---|---|---|---|---|
| El Lunes Negro | 1987-08 – 1987-12 | −8,3 % | — | −12,6 % | −21,8 % |
| La crisis de las cajas de ahorro y la recesión de 1990 | 1990-07 – 1991-03 | +6,1 % | — | −6,3 % | +7,4 % |
| La masacre del mercado de bonos de 1994 | 1994-02 – 1994-12 | −4,2 % | — | −5,3 % | −3,2 % |
| Las crisis financieras de Asia y Rusia | 1997-07 – 1998-10 | +9,3 % | +6,9 % | −6,0 % | +22,4 % |
| La burbuja y el desplome de las puntocom | 2000-03 – 2002-10 | +1,1 % | +0,4 % | −6,4 % | −37,2 % |
| Recuperación y auge inmobiliario | 2002-11 – 2007-09 | +89,1 % | +13,8 % | −4,2 % | +97,0 % |
| La crisis financiera global | 2007-10 – 2009-03 | −17,2 % | −11,8 % | −23,0 % | −44,7 % |
| La década posterior a la crisis | 2009-04 – 2019-12 | +156,4 % | +9,2 % | −6,7 % | +411,2 % |
| La venta masiva del cuarto trimestre de 2018 | 2018-09 – 2018-12 | −5,7 % | — | −5,7 % | −14,4 % |
| El desplome por la COVID y el auge de los estímulos | 2020-02 – 2021-12 | +21,2 % | +10,6 % | −8,9 % | +53,6 % |
| El shock de inflación y las subidas de tipos | 2022-01 – 2022-12 | −16,7 % | −16,7 % | −21,0 % | −19,9 % |
Años naturales
Cualquier periodo de N años
| Cualquier periodo de N años | Peor | 10 % peor que | Mediana | 10 % mejor que | Mejor |
|---|---|---|---|---|---|
| 1 años (501) | −21,5 % | −0,8 % | +9,4 % | +18,6 % | +38,7 % |
| 3 años (477) | −1,8 % | +3,1 % | +8,5 % | +13,2 % | +23,9 % |
| 5 años (453) | +2,5 % | +4,8 % | +8,1 % | +12,0 % | +17,6 % |
| 10 años (393) | +3,9 % | +5,9 % | +8,4 % | +10,6 % | +13,3 % |
| 15 años (333) | +4,8 % | +6,4 % | +8,3 % | +9,8 % | +12,2 % |
| 20 años (273) | +6,4 % | +6,7 % | +8,3 % | +9,9 % | +11,0 % |
| 30 años (153) | +6,9 % | +7,4 % | +8,3 % | +9,4 % | +10,3 % |
Cómo se comportó en la historia
- 1929-1949 y 1969-2009. Las acciones rindieron menos que los bonos durante 20 años (1929-1949) y durante 40 años (1969-2009), el argumento para tener la mitad de la cartera en bonos y algo en activos reales (texto de Faber citado por AAII). www.aaii.com
- 1973-1974 y la inflación de los década de 1970. Los datos del libro empiezan en 1973, así que los años de la crisis del petróleo están incluidos en la prueba de 1973-2015 (9,48 % anual, drawdown máximo del -26,72 %). No se vieron cifras año a año. www.aaii.com
- 2000-2002 (estallido de la burbuja puntocom). En un backtest basado en ETF, la cartera rindió un +2,4 % anual durante el periodo puntocom, mientras que un 60/40 estadounidense perdió un 4,3 % anual. www.portfoliodb.com
- 2007-2009 (crisis financiera global). Drawdown máximo del -23,54 % de octubre de 2007 a febrero de 2009, con recuperación en noviembre de 2009; TACC en el periodo de la crisis de +3,3 % frente a -0,4 % del 60/40 estadounidense. www.portfoliodb.com
- 2022. Se informa de un -16,06 % (un sitio) y de un drawdown del -20,6 % de diciembre de 2021 a septiembre de 2022 con recuperación en agosto de 2024 (otro sitio); los pesos de bonos largos y de bonos corporativos provocaron la pérdida. www.portfolioeinstein.com
Resultados publicados (por terceros)
- Backtest de Faber de la cartera compuesta Global Asset Allocation (1973-2015): 9,48 % anual, volatilidad del 7,93 %, drawdown máximo del -26,72 % (según la reproducción de AAII) www.aaii.com
- Las estrategias del libro rindieron a menos de aproximadamente 1 punto porcentual entre sí, salvo la Permanent Portfolio, que quedó aproximadamente 1 punto por debajo (1973-2013): cualitativo mymoneyblog.com
- Backtest de PortfolioDB de la cartera estática en ETF frente a un 60/40 estadounidense (unos 32 años hasta 2025): TACC del 7,51 % frente al 9,5 %; volatilidad del 7,8 % frente al 10,0 %; drawdown máximo del -23,54 % (octubre de 2007 - febrero de 2009) frente al -29,7 % www.portfoliodb.com
- Construcción en ETF de Portfolio Einstein (1989-2023): TACC del 7,29 %; rentabilidad de 2022 del -16,06 % www.portfolioeinstein.com
Lo que no pudimos verificar
- Los pesos están verificados en tres reproducciones secundarias (AAII, PortfolioDB, Portfolio Einstein) que coinciden; no pude abrir el libro, la entrada del blog de Faber con la tabla ni un documento de Cambria que enumere estas cifras exactas.
- No está confirmado que el libro llame a este compuesto «GAA» del mismo modo que el ETF; el ETF no tiene estos pesos.
- El texto del folleto de Cambria se leyó solo a través de un 497K de 2018 (40/40/20, basado en índice, reconstitución anual) y la página del fondo (45/45/10); no se leyó el folleto actual.
- Se desconoce si el tramo de bonos extranjeros a 30 años del libro está cubierto o sin cubrir.
- No está confirmada la regla de reequilibrio del libro.
- Fecha de publicación: principios de 2015 (reseñas del 28 de febrero de 2015 y de marzo de 2015); la fecha exacta de lanzamiento no está confirmada.
- Las cifras de rentabilidad de las réplicas (PortfolioDB, Portfolio Einstein) son resultados de modelos de terceros con metodología desconocida y fechas finales distintas.
Fuentes
- www.aaii.com
https://www.aaii.com/journal/article/the-trinity-portfolio-combining-diversification-tilts-and-trend-following?printerfriendly=true - www.portfoliodb.com
https://www.portfoliodb.com/portfolios/global-asset-allocation-gaa-portfolio-faber - www.portfolioeinstein.com
https://www.portfolioeinstein.com/meb-faber-portfolios-backed-by-solid-research/ - mymoneyblog.com
https://mymoneyblog.com/global-asset-allocation-book-review.html - mebfaber.com
https://mebfaber.com/2014/06/27/this-is-the-global-market-portfolio/ - cambriafunds.com
https://cambriafunds.com/gaa - www.sec.gov
https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/0001529390/000143774918005515/cambria20180324h_497k.htm - blog.iese.edu
https://blog.iese.edu/jestrada/files/2016/03/JOIM-BR-Faber.pdf - alphaarchitect.com
https://alphaarchitect.com/book-review-global-asset-allocation-a-survey-of-the-worlds-top-asset-allocation-strategies/
Calculado con datos históricos. La rentabilidad pasada no garantiza resultados futuros. Los modelos anteriores a los años noventa usan sustitutos para las clases que aún no tenían índice; no se incluyen comisiones, impuestos ni costes de los fondos. Esto es matemática, no una recomendación de inversión.