Bengen para jubilados
Cartera de jubilado de Bengen (7 clases de activos, 55 % en acciones)
Situación actual
Nuestro cálculo, 1926-07 – 2026-09
Crecimiento de 10 000 $
De dónde viene
William Bengen (nacido en 1947) estudió aeronáutica en el MIT, dirigió un negocio familiar de embotellado de refrescos hasta 1987, se hizo Certified Financial Planner en 1990 y dirigió una consulta que cobraba solo honorarios en el sur de California hasta que se jubiló en 2013. En octubre de 1994 publicó «Determining Withdrawal Rates Using Historical Data» en el Journal of Financial Planning. Con datos de EE. UU. desde 1926, se preguntó qué tasa de retirada del primer año, ajustada después a la inflación, nunca se habría quedado sin dinero en 30 años desde cualquier fecha de inicio. La respuesta, de aproximadamente el 4 %, pasó a conocerse como la regla del 4 %.
La cartera de 1994 era sencilla: 50 % en acciones de gran capitalización de EE. UU. y 50 % en bonos del Tesoro de EE. UU. a plazo intermedio, reequilibrada anualmente. Una réplica de 2023 en el Journal of Financial Planning indica el 4,0 % de Bengen para esta combinación con datos de 1926-1992. Bengen recomendaba mantener entre un 50 % y un 75 % en acciones, lo más cerca posible del 75 %. Más tarde llamó «SAFEMAX» a la tasa sostenible más baja.
En un artículo del Journal of Financial Planning de 1997 añadió acciones de pequeña capitalización (el 30 % de la parte de acciones según la réplica) y elevó la cifra a aproximadamente el 4,3 %; su libro de 2006 «Conserving Client Portfolios During Retirement» (FPA Press) indica un SAFEMAX de aproximadamente el 4,5 % para cuentas libres de impuestos y de aproximadamente el 4,1 % para cuentas sujetas a impuestos. Una entrevista de 2018 describe la adición de pequeña capitalización como un aumento de la tasa de aproximadamente el 4,2 % a aproximadamente el 4,5 %, siendo el peor caso el jubilado que empezó en 1968.
En trabajos posteriores (artículos en FA Magazine desde 2024 y las entrevistas de 2025), Bengen usa siete clases de activos: acciones de gran, media, pequeña y microcapitalización de EE. UU., acciones internacionales, bonos del Estado de EE. UU. a plazo intermedio y letras del Tesoro. Su asignación «estándar» es 55 % en acciones, 40 % en bonos intermedios y 5 % en letras, con las cinco clases de acciones ponderadas por igual al 11 % cada una (FA Magazine, mayo de 2024, Tabla 2). Con esta combinación fijó el SAFEMAX universal para una jubilación de 30 años en el 4,7 %, a partir de unas 400 fechas trimestrales de inicio entre 1926 y 2024; solo el jubilado que empezó en octubre de 1968 no habría podido retirar más.
Bengen subraya que la combinación estándar es una referencia. En sus propias pruebas, la asignación óptima para una fecha de inicio individual casi nunca fue 55/45, y la mejor combinación solía usar solo una o dos clases de acciones (pequeña y microcapitalización). La cartera estática 55/40/5 es la que se usa aquí porque es la base declarada para la cifra del 4,7 %.
Qué contiene
| Acciones de gran capitalización de EE. UU. | 11% | FA Magazine, mayo de 2024, Tabla 2 «asignación estándar» |
| Acciones de pequeña capitalización de EE. UU. | 11% | |
| Acciones de capitalización media de EE. UU. | 11% | |
| Acciones de microcapitalización de EE. UU. | 11% | |
| Acciones internacionales | 11% | |
| Bonos del Estado de EE. UU. a plazo intermedio | 40% | |
| Letras del Tesoro de EE. UU. | 5% | se mantienen constantes en el 5 % en todas sus pruebas |
Cómo lo modelizamos
| Bonos del Estado a medio plazo (10 años) | 40% |
| Grandes empresas de EE. UU. (S&P 500) | 22% |
| Pequeñas empresas de EE. UU. | 22% |
| Mercados desarrollados fuera de EE. UU. | 11% |
| Efectivo (letras del Tesoro) | 5% |
Para un inversor en euros
Cómo montarla con fondos europeos
| Parte | Peso | Fondos de ejemplo (ISIN) |
|---|---|---|
| Bonos del Estado a medio plazo (10 años) | 40% | iShares USD Treasury Bond 7-10yr UCITS ETF (Dist) IE00B1FZS798 |
| Grandes empresas de EE. UU. (S&P 500) | 22% | iShares Core S&P 500 UCITS ETF USD (Acc) IE00B5BMR087Vanguard S&P 500 UCITS ETF (USD) Distributing IE00B3XXRP09 |
| Pequeñas empresas de EE. UU. | 22% | SPDR Russell 2000 U.S. Small Cap UCITS ETF IE00BJ38QD84iShares MSCI USA Small Cap ESG Enhanced CTB UCITS ETF USD (Acc) IE00B3VWM098 |
| Mercados desarrollados fuera de EE. UU. (el más parecido) | 11% | iShares Core MSCI Europe UCITS ETF EUR (Acc) IE00B4K48X80iShares Core MSCI Japan IMI UCITS ETF IE00B4L5YX21 |
| Efectivo (letras del Tesoro) | 5% | Xtrackers II EUR Overnight Rate Swap UCITS ETF 1C LU0290358497iShares USD Treasury Bond 0-1yr UCITS ETF (Acc) IE00BGSF1X88 |
La idea
Un jubilado que retira una cantidad creciente cada año necesita crecimiento que supere la inflación, por lo que alrededor de un 55 % en acciones es el equilibrio que Bengen considera mejor para las peores fechas históricas de inicio; diversificar la parte de acciones en pequeña, media, micro y extranjera eleva la tasa de retirada sostenible más baja de aproximadamente el 4,1 % a aproximadamente el 4,7 %. El 5 % en letras es una reserva de efectivo.
Cómo se compra
No es un producto. En la práctica: fondos indexados de gran, media, pequeña y microcapitalización de EE. UU., un fondo indexado internacional, un fondo del Tesoro intermedio y un fondo del mercado monetario o de letras del Tesoro.
Reequilibrio según lo publicado
El estudio de 1994 reequilibraba anualmente. Para el trabajo de la década de 2020, la fuente leída no indica el intervalo de reequilibrio.
Variantes
- Forma de 1994: 50 % acciones de gran capitalización de EE. UU., 50 % bonos del Tesoro intermedios.
- Forma de 1997-2006: añade pequeña capitalización (aproximadamente el 30 % de la parte de acciones), SAFEMAX del 4,3 % al 4,5 %.
- Una combinación de «prueba» del 63 % en acciones y el 37 % en bonos, con 15 % cada una en gran y pequeña capitalización y 32 % en bonos (FA Magazine 2024, Tabla 2).
- La media «óptima» sin restricciones de Bengen: aproximadamente un 91 % en acciones (pequeña aproximadamente 42 %, micro aproximadamente 21 %, internacional 14 %, grande aproximadamente 10 %), bonos aproximadamente 4 %, letras 5 %: es el resultado de optimizar con datos pasados, no una recomendación de uso.
Críticas
- El resultado del 4,7 % descansa en la historia de EE. UU. desde 1926, con un número reducido de periodos independientes de 30 años; una réplica con datos de índices de bonos desde 1973 encuentra cifras distintas (4,2 % para 50/50, hasta 4,9 % con un 75 % en acciones).
- Las series de micro y pequeña capitalización son difíciles de mantener a bajo coste y los pesos iguales del 11 % son una convención, no un óptimo, como dice el propio Bengen.
- La ganancia de añadir clases de activos más allá de la pequeña capitalización es pequeña: aproximadamente 0,2 puntos porcentuales en total según un resumen de su trabajo.
- El propio Bengen dice que la regla no se aplica sin cuidado en los mercados caros de hoy, y recomienda no bajar del 5,25 % al 5,5 % solo para quienes empiezan la jubilación con valoraciones altas.
A lo largo de las épocas
| Época | Fechas | Total | Al año | Caída máxima | S&P 500 |
|---|---|---|---|---|---|
| El auge de los locos años veinte | 1926-07 – 1929-08 | +67,7 % | +17,7 % | −4,1 % | +153,7 % |
| El desplome de Wall Street y la Gran Contracción | 1929-09 – 1932-07 | −51,8 % | −22,1 % | −58,8 % | −78,2 % |
| La recuperación del New Deal | 1932-08 – 1937-02 | +185,4 % | +25,7 % | −21,2 % | +268,7 % |
| Una recesión dentro de la Depresión | 1937-03 – 1938-03 | −32,3 % | −30,2 % | −32,3 % | −49,5 % |
| El rearme y la Segunda Guerra Mundial | 1938-04 – 1945-09 | +144,2 % | +12,6 % | −14,2 % | +205,8 % |
| La expansión de posguerra | 1945-10 – 1965-12 | +469,8 % | +9,0 % | −16,8 % | +1212,9 % |
| La edad de oro de los años cincuenta | 1950-01 – 1959-12 | +188,6 % | +11,2 % | −8,8 % | +438,8 % |
| Los años go-go y los Nifty Fifty | 1966-01 – 1968-12 | +40,5 % | +12,0 % | −10,6 % | +34,0 % |
| La Gran Inflación (estanflación) | 1969-01 – 1982-07 | +129,2 % | +6,3 % | −27,2 % | +84,6 % |
| El shock petrolífero y el mercado bajista de 1973-74 | 1973-01 – 1974-12 | −23,7 % | −12,7 % | −27,1 % | −41,7 % |
| El segundo shock petrolífero y la desinflación de Volcker | 1979-01 – 1982-08 | +54,8 % | +12,7 % | −10,9 % | +59,2 % |
| El gran mercado alcista de acciones y bonos | 1982-08 – 1999-12 | +934,8 % | +14,4 % | −19,0 % | +2060,4 % |
| El Lunes Negro | 1987-08 – 1987-12 | −13,8 % | — | −19,0 % | −21,8 % |
| La crisis de las cajas de ahorro y la recesión de 1990 | 1990-07 – 1991-03 | +6,2 % | — | −11,0 % | +7,4 % |
| La masacre del mercado de bonos de 1994 | 1994-02 – 1994-12 | −5,0 % | — | −6,7 % | −3,2 % |
| Las crisis financieras de Asia y Rusia | 1997-07 – 1998-10 | +14,3 % | +10,6 % | −9,5 % | +22,4 % |
| La burbuja y el desplome de las puntocom | 2000-03 – 2002-10 | −5,3 % | −2,0 % | −9,3 % | −37,2 % |
| Recuperación y auge inmobiliario | 2002-11 – 2007-09 | +74,9 % | +12,0 % | −3,7 % | +97,0 % |
| La crisis financiera global | 2007-10 – 2009-03 | −19,2 % | −13,3 % | −25,1 % | −44,7 % |
| La década posterior a la crisis | 2009-04 – 2019-12 | +175,6 % | +9,9 % | −9,3 % | +411,2 % |
| La venta masiva del cuarto trimestre de 2018 | 2018-09 – 2018-12 | −9,3 % | — | −9,3 % | −14,4 % |
| El desplome por la COVID y el auge de los estímulos | 2020-02 – 2021-12 | +26,9 % | +13,2 % | −9,4 % | +53,6 % |
| El shock de inflación y las subidas de tipos | 2022-01 – 2022-12 | −16,3 % | −16,3 % | −19,8 % | −19,9 % |
Años naturales
Cualquier periodo de N años
| Cualquier periodo de N años | Peor | 10 % peor que | Mediana | 10 % mejor que | Mejor |
|---|---|---|---|---|---|
| 1 años (1192) | −39,9 % | −5,9 % | +10,0 % | +24,3 % | +103,8 % |
| 3 años (1168) | −24,1 % | +0,8 % | +9,4 % | +16,4 % | +34,5 % |
| 5 años (1144) | −9,4 % | +3,8 % | +8,7 % | +14,4 % | +25,8 % |
| 10 años (1084) | +1,4 % | +5,8 % | +8,8 % | +13,1 % | +16,4 % |
| 15 años (1024) | +3,6 % | +6,6 % | +8,8 % | +13,0 % | +15,8 % |
| 20 años (964) | +4,8 % | +7,0 % | +9,1 % | +12,6 % | +14,3 % |
| 30 años (844) | +7,0 % | +7,8 % | +9,5 % | +11,2 % | +12,8 % |
Cómo se comportó en la historia
- 1966-1982 (estanflación). El caso determinante de la regla del 4 % es un jubilado que empezó en el máximo de octubre de 1968: las acciones y los bonos perdieron valor real a la vez durante la inflación de los década de 1970. Bengen describe el 4 % como un peor caso basado en ese inicio. en.wikipedia.org
- 1973-1974. En una réplica independiente con datos de índices de bonos desde 1973, la peor cohorte para la combinación 50/50 es la de 1973 (jubilación en 1973, fondos que duran hasta 2002). financialplanningassociation.org
- 1929-1932. El estudio empieza en 1926, así que los jubilados de la Depresión están dentro de las pruebas, pero las fuentes leídas señalan 1968 como el peor inicio; el comentario de un lector menciona la larga recuperación tras 1929 solo de forma anecdótica. www.aaii.com
- 2000-2002 y 2008. No se encontraron resultados específicos por época para la cartera de siete clases en las fuentes leídas.
Resultados publicados (por terceros)
- SAFEMAX de 1994 para 50/50 acciones de gran capitalización/bonos del Tesoro intermedios con reequilibrio anual (datos de 1926-1992): aproximadamente el 4,0 % (citado después como 4,15 %) financialplanningassociation.org
- SAFEMAX universal de la cartera de siete clases (55 % acciones, 40 % bonos, 5 % efectivo), horizonte de 30 años (400 fechas trimestrales de inicio, 1926-2024): 4,7 %; tasa media histórica de inicio del 7,0 %; solo el jubilado de octubre de 1968 quedó limitado al 4,7 % www.aaii.com
- SAFEMAX medio de la asignación estándar 55/45 frente al óptimo sin restricciones, entre los jubilados (datos de 1926 a la década de 2020): 7,25 % frente a 11,72 % digitalmagazine.fa-mag.com
- Añadir acciones de pequeña capitalización de EE. UU. elevó el SAFEMAX del 4,15 % al 4,5 %; las demás clases añadieron aproximadamente 0,2 puntos (1926-2024): 4,15 % -> 4,5 % www.advisorperspectives.com
- Réplica independiente (datos de índices de bonos) de la peor cohorte (inicio de la jubilación en 1973): 4,2 % (50/50), 4,5 % (añadiendo 30 % de pequeña capitalización), 4,7 % (añadiendo capitalización media), 4,9 % (75 % en acciones) financialplanningassociation.org
- Cartera simplificada de Richer Retirement (los mismos pesos que nuestra asignación) con datos desde 1970 (1970-2025): tasa de retirada segura a 30 años de aproximadamente el 4,8 % portfoliocharts.com
Lo que no pudimos verificar
- No estaba disponible el texto del libro de 2006 «Conserving Client Portfolios During Retirement»; su combinación de activos se describe solo a través de fuentes secundarias (adición de pequeña capitalización, SAFEMAX del 4,5 %/4,1 %). El libro de 2006 no es la fuente de los pesos usados aquí.
- La tabla de pesos iguales del 11 % procede del artículo de FA Magazine leído a través de una página de la revista digital; el libro de Bengen de 2025 «A Richer Retirement» (fecha de salida indicada: 5 de agosto de 2025) no se leyó, por lo que los pesos del libro pueden diferir.
- Si las clases de acciones de la cartera de 2025 están ponderadas exactamente por igual o solo en la prueba de referencia: Portfolio Charts dice que Bengen acabó usando un conjunto de ponderación igual; ninguna otra fuente lo confirmó.
- El SAFEMAX de 1994 se cita como 4,0 %, 4,15 % y 4,2 % en distintas fuentes; los repartos de activos de 1997 y 2006 los dan solo fuentes secundarias.
- La asignación de capitalización media y microcapitalización a nuestras clases grande/pequeña es una aproximación.
- Se usó la página de Wikipedia para la biografía, el artículo de 1994 y el inicio de 1968, como fuente secundaria.
Fuentes
- digitalmagazine.fa-mag.com
https://digitalmagazine.fa-mag.com/fa-magazine-may-2024/0433186001713813105/p19 - financialplanningassociation.org
https://financialplanningassociation.org/learning/publications/journal/NOV23-revisiting-william-bengens-safemax-portfolio-withdrawal-rate-OPEN - www.advisorperspectives.com
https://www.advisorperspectives.com/articles/2025/08/29/bill-bengen-boosts-the-4-rule-to-4-7 - www.aaii.com
https://www.aaii.com/journal/article/321922-is-47-the-new-safe-retirement-withdrawal-rate - portfoliocharts.com
https://portfoliocharts.com/2026/02/16/sail-to-a-good-life-with-the-richer-retirement-portfolio/ - en.wikipedia.org
https://en.wikipedia.org/wiki/William_Bengen - www.financialplanningassociation.org
https://www.financialplanningassociation.org/sites/default/files/2021-10/DEC97%20JFP%20Bengen%20PDF.pdf - www.financialplanningassociation.org
https://www.financialplanningassociation.org/sites/default/files/2021-10/AUG96%20-%20JFP%20Bengen%20PDF.pdf - retirementresearcher.com
https://retirementresearcher.com/?p=7650 - roberthuebscher.substack.com
https://roberthuebscher.substack.com/p/rethinking-retirement-bill-bengens - www.aaii.com
https://www.aaii.com/journal/article/insights-on-using-the-withdrawal-rule-from-its-creator
Calculado con datos históricos. La rentabilidad pasada no garantiza resultados futuros. Los modelos anteriores a los años noventa usan sustitutos para las clases que aún no tenían índice; no se incluyen comisiones, impuestos ni costes de los fondos. Esto es matemática, no una recomendación de inversión.